劉召杰

自2000年12月中科招商投資（基金）管理公司成立，特別是2005年11月《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》和2007年2月《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》發(fā)布以后，我國(guó)股權(quán)投資基金進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。截至2010年末，全國(guó)納入備案管理的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)達(dá)706家，實(shí)到資本1502.89億元。

一、股權(quán)投資基金概述

股權(quán)投資基金（Private Equity Fund或PE），是指通過對(duì)少數(shù)投資者非公開發(fā)行基金份額，設(shè)立基金公司、基金合伙公司或契約式基金組織，投資于事業(yè)項(xiàng)目和非上市公司股權(quán)的一種金融制度創(chuàng)新安排，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度后出現(xiàn)的一種以定向募集、組合投資、整體核算、專業(yè)管理為運(yùn)作特點(diǎn)的新型投融資工具，是完善多層次資本市場(chǎng)體系的一個(gè)重要組成部分。在國(guó)內(nèi)目前習(xí)慣沿用“風(fēng)險(xiǎn)投資”、“創(chuàng)業(yè)投資”等名稱來表述股權(quán)投資。

股權(quán)投資是一種向成長(zhǎng)性企業(yè)提供資本支持和管理服務(wù)，并通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得增值收益的投資方式。作為支持創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新活動(dòng)的投資制度，股權(quán)投資能夠有效支持創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新活動(dòng)，極大的刺激國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展。它一方面可以培育出大批類似微軟、英特爾、思科、蘋果等具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的高成長(zhǎng)性企業(yè)，另一方面可以促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造升級(jí)。

二、股權(quán)投資基金相關(guān)規(guī)章制度

2005年11月，國(guó)家發(fā)改委、科技部、財(cái)政部等十部委聯(lián)合發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立、注冊(cè)資本以及在主管部門的備案等日常經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行規(guī)范，使我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立和管理有法可依，2007年2月財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》，明確了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的納稅抵扣問題。政策發(fā)布后，各省級(jí)管理部門認(rèn)真貫徹實(shí)施了管理辦法和稅收政策優(yōu)惠，對(duì)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)規(guī)范運(yùn)作和健康發(fā)展，起到了積極作用。

2008年，我國(guó)管理部門發(fā)布了《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法（征求意見稿）》，為股權(quán)投資基金利用投資企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市之機(jī)實(shí)現(xiàn)資本退出鋪平了政策性道路。2009年10月，創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)掛牌交易，讓股權(quán)投資基金擁有了一個(gè)實(shí)現(xiàn)快速增值的場(chǎng)所，也為我國(guó)眾多創(chuàng)業(yè)投資基金參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)解決了后顧之憂。

三、當(dāng)前股權(quán)投資基金規(guī)模及發(fā)展

近幾年，我國(guó)的股權(quán)投資基金獲得了長(zhǎng)足發(fā)展，無論從基金數(shù)量還是基金資產(chǎn)規(guī)模等獲得了迅速增長(zhǎng)?？傮w來說，股權(quán)投資基金的發(fā)展呈現(xiàn)出了以下幾方面的特點(diǎn)：

1、股權(quán)投資基金數(shù)量增加，控制的資產(chǎn)總額相應(yīng)迅猛增長(zhǎng)。2010年末，全國(guó)備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)數(shù)量增加到706家，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1502.89億元（不含承諾資本額）。

2、股權(quán)投資基金投資案例和投資金額保持穩(wěn)步增加態(tài)勢(shì)。從投資案例數(shù)量看，2010年新增投資案例為1507個(gè)，年末投資案例余額增加到5129個(gè)，歷年累計(jì)投資案例由2006年的2380個(gè)增加到2010年的6622個(gè)。2010年度新增投資金額為235.37億元，年末投資余額為729.53億元，歷年累計(jì)投資金額由2006年的219.26億元增加到2010年的845.49億元。

3、股權(quán)投資基金對(duì)被投資企業(yè)的持股比例呈現(xiàn)出由集中到較為分散的狀態(tài)。2006～2010年度，股權(quán)投資企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)持股10%～30%的案例一直占第一位。但是，2010年，持股比例5%以下的案例占比提高到30.26%，同比上升4.31個(gè)百分點(diǎn)。2006～2010年度，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)持股10%～30%的金額也總體上占第一位。

4、投資行業(yè)相對(duì)集中于傳統(tǒng)制造業(yè)、新材料工業(yè)和金融服務(wù)業(yè)。2006～2010年，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)、軟件產(chǎn)業(yè)、新材料工業(yè)和金融服務(wù)業(yè)等4個(gè)行業(yè)的投資案例數(shù)量較高。從投資金額看，投資金額居前三位的行業(yè)也分別是：金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)和新材料工業(yè)產(chǎn)業(yè)。

5、投資階段主要集中在起步期，特別是擴(kuò)張期。2006～2010年度，在起步期和擴(kuò)張期進(jìn)行投資的案例占多數(shù)，在種子期和成熟期進(jìn)行投資的案例都相對(duì)較少。

6、股本退出案例和金額總體呈“雙增”局面。2010年實(shí)現(xiàn)股本退出案例數(shù)有357個(gè)。截至2010年末，股權(quán)投資企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)股本退出案例1493個(gè)。2010年實(shí)現(xiàn)股本退出金額達(dá)32.23億元，截至2010年末，股權(quán)投資企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)股本退出的金額達(dá)115.96億元。

7、經(jīng)濟(jì)社會(huì)貢獻(xiàn)顯著。2010年，股權(quán)投資企業(yè)所投資企業(yè)的年末就業(yè)人數(shù)108.8萬人，股權(quán)投資企業(yè)所投資企業(yè)的研發(fā)投入合計(jì)達(dá)253.69億元，銷售額合計(jì)達(dá)7615億元，2010年股權(quán)投資企業(yè)的當(dāng)年新增投資額僅為232.52億元，只相當(dāng)于全社會(huì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的0.06%，但其所投資企業(yè)創(chuàng)造的GDP增加值卻占到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的0.47%，兩者相差6.83倍，倍增效應(yīng)明顯。股權(quán)投資企業(yè)所投資企業(yè)繳納稅金358.23億元，比上年增長(zhǎng)29.87%，相當(dāng)于當(dāng)年全社會(huì)稅收增長(zhǎng)速度23%的1.3倍。

8、股權(quán)投資基金持股期限較短。持股不足1年的股本退出案例占比較高，而持股7年以上的股本退出案例占比反而較低。

四、股權(quán)投資基金發(fā)展方向

隨著國(guó)內(nèi)股權(quán)投資基金規(guī)模壯大，掌管的資金和投資項(xiàng)目越來越多，以及IPO節(jié)奏放緩，特別是監(jiān)管部門對(duì)股票發(fā)行人創(chuàng)投股東持股鎖定期的要求，必然導(dǎo)致股權(quán)投資基金的發(fā)展發(fā)生變化。筆者認(rèn)為，未來股權(quán)投資基金發(fā)展方向必將向以下幾種方向發(fā)展：

發(fā)展方向一：實(shí)行項(xiàng)目長(zhǎng)短期搭配，尋求潛力行業(yè)。清科數(shù)據(jù)顯示，8月在境內(nèi)市場(chǎng)IPO的15家VC/PE支持的中國(guó)企業(yè)，共實(shí)現(xiàn)了35筆VC/PE的退出，平均賬面回報(bào)率為4.67倍，但相比去年同期平均十多倍的回報(bào)率，已大幅回落。回報(bào)率的降低增加了項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)高市盈率取得的PRE-IPO項(xiàng)目更是如此。為了降低項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)，部分股權(quán)投資企業(yè)開始轉(zhuǎn)變思路，減少PRE-IPO項(xiàng)目在資產(chǎn)配置中的比重，增加早中期項(xiàng)目的配比。比如，達(dá)晨創(chuàng)投將PRE-IPO項(xiàng)目占總投資項(xiàng)目的比重減至20%，早期項(xiàng)目8%左右，中期項(xiàng)目約占62%-72%。

發(fā)展方向二：轉(zhuǎn)型為資產(chǎn)管理公司，從資產(chǎn)管理中獲取利潤(rùn)。隨著股權(quán)投資基金利用項(xiàng)目IPO獲取利潤(rùn)率的降低，基金管理公司必然要為掌握的大量資金尋找出路，尋找其他相對(duì)穩(wěn)妥、利潤(rùn)相對(duì)較高的業(yè)務(wù)。例如，去年硅谷天堂創(chuàng)業(yè)投資有限公司更名為硅谷天堂資產(chǎn)管理公司。一年來，硅谷天堂將已發(fā)行股權(quán)投資基金的PE投資占比降至約30%，新發(fā)行基金則明確PE投資比重降至25%以下，同時(shí)，加大對(duì)中早期項(xiàng)目與并購(gòu)重組（包括定向增發(fā)）的投資力度，形成中早期投資、PE投資與并購(gòu)重組的“三駕馬車”業(yè)務(wù)鏈。

發(fā)展方向三：國(guó)有創(chuàng)投公司實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，力爭(zhēng)在創(chuàng)投行業(yè)中處于有利地位。今年，湖南省國(guó)資委與湘投控股集團(tuán)已同意湘投創(chuàng)業(yè)投資增資擴(kuò)股申請(qǐng)。對(duì)一家國(guó)有創(chuàng)投公司而言，引進(jìn)民間企業(yè)戰(zhàn)略投資，打開了市場(chǎng)化運(yùn)作的一扇門。轉(zhuǎn)型基金管理公司，一方面是讓公司管理團(tuán)隊(duì)參股基金管理公司部分股權(quán)，形成風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)與利益共享機(jī)制，另一方面形成激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)國(guó)有創(chuàng)投公司更好的留住PE人才。

參考文獻(xiàn)：

1、馬寧.關(guān)于我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及問題研究[J]. 現(xiàn)代管理科學(xué).2011年12期

2、曹攀攀,孟令國(guó).我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展的現(xiàn)狀及對(duì)策探析[J].湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào).2011年12期