寇志偉

2012年上半年，中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)7.8%。其中，第二季度單季GDP同比增長(zhǎng)7.6%。盡管這一增速略快于今年全年7.5%的政策目標(biāo)，但經(jīng)濟(jì)增速的放緩已經(jīng)引起了高層的擔(dān)憂。5月以來，國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)密集調(diào)研，強(qiáng)調(diào)把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位置。隨著通脹的回落，降息、穩(wěn)定投資等經(jīng)濟(jì)刺激政策相繼出臺(tái)。

從短期來看，基建投資增速的回升，降息帶來的購(gòu)房成本下降以及出口增速的企穩(wěn)有望在下半年帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)緩中趨穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)增速可能在7.6%的基礎(chǔ)上有所反彈。但是，必須清醒的看到，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過程中，潛在增長(zhǎng)速度可能仍處于下降過程中。宏觀政策需要從短期的穩(wěn)增長(zhǎng)走向中長(zhǎng)期的促發(fā)展。

必須承認(rèn)的是，在經(jīng)濟(jì)增速快速下滑的背景下，投資是短期穩(wěn)增長(zhǎng)的最有效手段。但從中長(zhǎng)期來看，依靠基建投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式難以持續(xù)。經(jīng)過2009年金融危機(jī)后“四萬(wàn)億”的基建投資熱潮后，基建投資的邊際收益進(jìn)一步遞減。地方政府在政績(jī)和利益沖動(dòng)下大量上馬基建項(xiàng)目，但建成后使用率低，不僅難以收回成本，對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的帶動(dòng)作用也較低。此外，地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表在經(jīng)過了2009-10年的急劇擴(kuò)展后，繼續(xù)舉債的空間已經(jīng)非常有限。盡管近期銀監(jiān)會(huì)、發(fā)改委和銀行間交易商協(xié)會(huì)等部門放寬了對(duì)部分融資平臺(tái)貸款和發(fā)債的限制，但與2009年相比目前銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)更強(qiáng)，對(duì)平臺(tái)類貸款的發(fā)放更加謹(jǐn)慎。無(wú)論是銀行還是債券市場(chǎng)投資者，對(duì)地方融資平臺(tái)債務(wù)要求的利率也更高。更重要的是，2009-10年兩年基建投資的基數(shù)已經(jīng)非常龐大，維持原有的投資規(guī)模已經(jīng)不易，在此基礎(chǔ)上很難快速增長(zhǎng)。以鐵路投資為例，2009-11年投資總額分別為6661億元、7622億元和5767億元。2012年計(jì)劃投資總額5000億元，盡管相比2007年的2493億仍高出一倍，但與2011年相比還是負(fù)增長(zhǎng)。

其次，制約房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的深層次原因依然存在。2010年以來，為了抑制房?jī)r(jià)快速上漲，國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)實(shí)施了嚴(yán)格的限購(gòu)政策。盡管今年以來兩次降息，但高層多次強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)調(diào)控政策決不放松。房?jī)r(jià)上漲的深層次原因在于貧富差距不斷拉大。生產(chǎn)方式?jīng)Q定了分配方式，貧富差距擴(kuò)大的原因不僅在于收入分配制度，更在于經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和收入分配制度短期無(wú)法改變的情況下，房地產(chǎn)調(diào)控也很難放松。上半年全國(guó)土地出讓金同比下降僅三成，開發(fā)商大幅放緩了拿地速度。盡管6月以來土地成交有所回暖，但尚難彌補(bǔ)上半年的“欠債”。今年的房地產(chǎn)開發(fā)投資依靠去年開工的在建項(xiàng)目維持了10%以上的增長(zhǎng)，但在新開工面積同比負(fù)增長(zhǎng)的情況下，明年的房地產(chǎn)投資增速面臨進(jìn)一步向下的壓力。

第三，外需同樣不具備加速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。歐債危機(jī)持續(xù)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，全球主要經(jīng)濟(jì)體都處在結(jié)構(gòu)調(diào)整期，外需也難以在未來幾年重現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

這意味著盡管下半年經(jīng)濟(jì)增速可能有所反彈，但未來3-5年經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大。宏觀政策不僅應(yīng)立足短期穩(wěn)增長(zhǎng)，更需要思考如何在中長(zhǎng)期促發(fā)展。應(yīng)該說，大力發(fā)展非公經(jīng)濟(jì)發(fā)展，破處國(guó)企壟斷；進(jìn)一步推進(jìn)結(jié)構(gòu)性減稅，加大財(cái)稅改革力度；擴(kuò)大基本社保覆蓋面，提高保障水平；深化科技體制改革等等；都是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)水平的重要舉措。但是，改革面對(duì)的各種利益博弈更加復(fù)雜，推進(jìn)的難度也更大。結(jié)構(gòu)性減稅的同時(shí)，小微企業(yè)反映稅負(fù)不降反增，可見政策落實(shí)步履維艱。正如溫家寶總理近日在五省經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)上所言，“今年的改革任務(wù)相當(dāng)繁重，我們對(duì)一些重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)作出了部署，各地區(qū)各部門都要以更大的決心和勇氣加以推進(jìn)，堅(jiān)決破除阻礙科學(xué)發(fā)展的體制機(jī)制障礙”。

（作者系上海重陽(yáng)投資管理有限公司研究部宏觀分析師）