胡宇

資本市場就是娛樂圈。有時候是假戲真做，有時候是真槍實彈。面對很多盈利做假和賬面粉飾的公司報表，單純的投資者真的需要一雙火眼金睛。

顯然，利潤表的水份是最多的。筆者曾經(jīng)在2010年提出銀行股的業(yè)績是注水的豬肉，其實指的就是銀行股作為周期股無法保證盈利的長期性和不良資產(chǎn)放大帶來成本上升的不配比。

給盈利注水的手段很簡單，無非有兩種，一種是虛假的收入，第二是虛假的成本費用。虛假收入的方法很多種，一般的情況下，往往是提前確認(rèn)收入、通過關(guān)聯(lián)交易虛增收入，尤其體現(xiàn)在一些新股上市公司。虛假的費用與成本更容易被使用。在企業(yè)融資之前，往往會盡量做低費用和成本，而在公司處于轉(zhuǎn)型期或存在管理層更換的時候，往往又會一次性計提大量資產(chǎn)減值損失，從而造成盈利的大幅波動。

格雷厄姆在《證券分析》當(dāng)中認(rèn)為，利潤表的分析要注意三個方面：第一，非經(jīng)常性損益；第二，子公司或下屬公司；第三，各種預(yù)提準(zhǔn)備；從傳統(tǒng)角度而言，這種分析方法是非常有效的，但目前市場已經(jīng)出現(xiàn)了數(shù)不勝數(shù)的變種。

非經(jīng)常性損益的問題目前可能已經(jīng)不屬于重要內(nèi)容，尤其是在當(dāng)前每股收益都會扣非之后。但子公司的盈利貢獻(xiàn)往往是業(yè)績存在水份的重點。比如，最近一家上市公司公布中報，盈利較去年同期大幅增長120%，但收入增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于盈利增速，僅為40%，子公司的業(yè)績貢獻(xiàn)度達(dá)到8成，這樣的業(yè)績就往往難以證偽，畢竟子公司的財務(wù)數(shù)據(jù)并不需要詳細(xì)披露。

各種預(yù)提的準(zhǔn)備當(dāng)然屬于業(yè)績操縱的重點。包括對某些資產(chǎn)（包括存貨、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)、股權(quán)投資）計提一次性或大幅減值，往往會達(dá)到很好的調(diào)節(jié)利潤的目的。

仔細(xì)研究利潤的操縱方法，主要有如下幾點：（1）利潤最小化。利潤最小化除了可減少納稅之外，還可以將以后年度的虧損前置于本年度，回避企業(yè)連續(xù)多年虧損的事實。不僅可以回避因為三年虧損而退市的尷尬場面，也可以在扭虧為盈的年度順便刺激一下股價，加速減持步伐。典型的利潤最小化的操縱方法有：推遲確認(rèn)收入、提前結(jié)轉(zhuǎn)成本、使用加速折舊法、將應(yīng)予資本化的費用列入當(dāng)期損益等。

（2）利潤最大化。利潤最大化的動機容易理解。它不外乎是希望通過提升企業(yè)業(yè)績水平來獲取原本不能獲得的經(jīng)濟(jì)利益。操縱的典型做法有：提前確認(rèn)收入、推遲結(jié)轉(zhuǎn)成本、潛虧掛賬、資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)方交易等。這是最常見的操作利潤的方法。

（3）利潤巨額沖銷。利潤巨額沖銷的目的，一般是為了回避責(zé)任。比如，企業(yè)更換主要經(jīng)營者時，新任經(jīng)營者為了自身的經(jīng)營目標(biāo)得以順利實現(xiàn)，往往會采用這類方法粉飾財務(wù)報表。典型做法是：將壞賬、積壓的存貨、長期投資損失、閑置的固定資產(chǎn)、待處理資產(chǎn)盈虧等一系列不良或虛擬資產(chǎn)一次性處理為損失。

（4）利潤均衡化。企業(yè)將利潤均衡化的主要目的是：塑造企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)定的外部形象，以獲取較高的資信等級，為對外籌措資金打下基礎(chǔ)。典型的做法是：利用應(yīng)收應(yīng)付賬戶和遞延賬戶來調(diào)節(jié)利潤，精心設(shè)計出企業(yè)利潤穩(wěn)步增長的趨勢。

當(dāng)然，格雷厄姆認(rèn)為：“當(dāng)期業(yè)績不應(yīng)該是評估股票的主要依據(jù)”。這與股票市場的實際變化完全相反。在股票市場上，股價隨公司的當(dāng)期業(yè)績變化而上下波動。有時候一分一厘的盈利變化都會引起股票的劇烈波動。

當(dāng)前A股往往過于重視某一期的業(yè)績變動，重點追捧那些業(yè)績預(yù)增的股票，而不顧其盈利能力是否能夠持續(xù)，因此，過分關(guān)注一些財務(wù)數(shù)據(jù)的外表，而忽視了公司盈利質(zhì)量的本質(zhì)。實際上，公司的盈利是否具有可持續(xù)性，而按照這種可持續(xù)性的盈利來計算目前的估值水平，是否低估，才是值得重點考慮的問題。否則，容易陷入盈利陷阱，走入低估值陷阱。