張婷

8月８日登陸深交所的雙成藥業(yè)（002693）在此前IPO推介會現(xiàn)場十分冷清的情況下，仍然以35.09倍的市盈率發(fā)行上市。

據(jù)記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，35倍的市盈率高居今年上市以來醫(yī)藥股的第四位。目前A股市場與公司具有一定可比性的公司，如雙鷺?biāo)帢I(yè)（002038）等動態(tài)PE均值僅為33倍。對于雙成藥業(yè)這樣一家研發(fā)薄弱、產(chǎn)品技術(shù)含量低的公司來說，以如此高市盈率發(fā)行無疑是在忽悠廣大投資者。國內(nèi)某知名券商研究員發(fā)布有關(guān)雙成藥業(yè)新股詢價的報告中給出的申購建議是“我們認(rèn)為不值得跟蹤”。有股民直言不諱地指出：“雙成藥業(yè)太‘坑爹了！”

市盈率畸高

雙成藥業(yè)主要從事化學(xué)合成多肽藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司現(xiàn)生產(chǎn)和銷售的多肽藥物主要包括注射用胸腺法新、注射用生長抑素、注射用胸腺五肽。

本刊第28期曾以《雙成藥業(yè)：被一群資本玩家控制的企業(yè)》為題，對公司21名發(fā)起人絕大多數(shù)為創(chuàng)投公司，以及一些名不見經(jīng)傳的投資咨詢公司進(jìn)行質(zhì)疑。并指出，“管理層非科班出身，亦無醫(yī)藥專業(yè)技術(shù)的硬傷，造成了雙成藥業(yè)只能靠仿制藥、貼牌做大，而且在同行中公司的藥價處于最低，以低價取勝的銷售策略面對行業(yè)越來越激烈的競爭，公司幾乎無還手之力，未來前景堪憂。”

此外，對于公司此次募集資金擬擴(kuò)產(chǎn)120萬支/年注射用胸腺五肽1mg，以及80萬支/年注射用生長抑素3mg，有業(yè)內(nèi)人士提出質(zhì)疑：1mg規(guī)格裝胸腺五肽盈利能力很差，因為降價很快，并且未被《中國藥典》收入；同時，對政策依賴性非常大，一旦有些地方嚴(yán)格執(zhí)行差價控制，凍干和注射液不分，招標(biāo)制度改革將會對胸腺五肽產(chǎn)生很大影響。雙成藥業(yè)將募集資金投向這兩類市場競爭十分激烈，且公司市場占有率又十分低的項目，其擴(kuò)大產(chǎn)能的底氣在哪里？未來是否還要繼續(xù)以低價傾銷的方式來進(jìn)行“自殺式”銷售？

也正是因為公司經(jīng)營無突出亮點(diǎn)、募投項目前景不明，招股說明書中又存在代持行為未給予披露等諸多負(fù)面因素，公司IPO推介會出現(xiàn)了異常冷清的情況。據(jù)消息人士透露，公司參會人數(shù)較少，現(xiàn)場提問不積極。但即便如此，雙成藥業(yè)仍然以高達(dá)35倍的市盈率進(jìn)行發(fā)行。

上市后或?qū)⑵瓢l(fā)

雙成藥業(yè)本次發(fā)行價為20元，發(fā)行市盈率35.09倍。Wind資訊統(tǒng)計顯示，今年以來上市的11只醫(yī)藥股，市盈率最高的為天山生物，56.52倍；排在第二和第三的分別為凱利泰和利德曼，分別為46.95倍和37.14倍；而雙成藥業(yè)35.09倍的市盈率排在第四位。

相關(guān)資料顯示，目前A 股市場與雙成藥業(yè)具有一定可比性的包括雙鷺?biāo)帢I(yè)、譽(yù)衡藥業(yè)、翰宇藥業(yè)等，2012年動態(tài)PE均值為33倍。雙成藥業(yè)發(fā)行市盈率已較上述均值高出一截，不排除上市后股價走勢出現(xiàn)破發(fā)可能。

另據(jù)記者了解，國內(nèi)某知名券商研究員在雙成藥業(yè)新股詢價報告給出的申購建議為，“我們認(rèn)為不值得跟蹤”。支撐其判斷的理由有二：一是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，以胸腺法新為主，占比超過70%；二是后續(xù)新品依非巴特、艾塞那肽等新產(chǎn)品尚需打開市場，短期增長依賴胸腺法新。上述研究員認(rèn)為，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為單一，胸腺法新面臨新入者競爭。胸腺法新市場上有6家企業(yè)，目前雙成藥業(yè)市場份額占比約19.3%，位居第三。6家企業(yè)中，蘇州天馬和長城藥業(yè)尚未形成規(guī)模，未來不排除上量搶占市場的可能；同時目前還有包括翰宇藥業(yè)在內(nèi)的6家公司的胸腺法新在審評過程中，未來也將逐漸有產(chǎn)品面世，對公司主要產(chǎn)品構(gòu)成競爭。

值得一提的是，由于雙成藥業(yè)股東多為創(chuàng)投和投資咨詢公司，其作為股權(quán)投資很可能在持有的股份解禁后進(jìn)行拋售，屆時雙成藥業(yè)無疑將成為減持的樂土，而在股價形成重度打壓后只能由中小投資者進(jìn)行買單。