薛樹東

本周市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)反彈，與我們的預(yù)期相符，讓多方感到欣慰的是，上證指數(shù)已經(jīng)擺脫了本輪調(diào)整所形成的下降通道上軌的反壓（見下圖），這是本周多方所取得的最大戰(zhàn)果。至少?gòu)碾A段性的角度看，市場(chǎng)做空動(dòng)力得到初步遏制，投資者信心獲得了寶貴的恢復(fù)時(shí)間。從目前的價(jià)量關(guān)系看，后市仍會(huì)存在一定的反彈空間，但可能還不到認(rèn)定趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的時(shí)候，我們最多可視作“十八大”行情的預(yù)演，而現(xiàn)在可依托的的動(dòng)力，更多來自于超跌，整體市場(chǎng)技術(shù)反彈的特征明顯。

圖1：上證指數(shù)近期走勢(shì)

我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)過此次反彈的背景因素，技術(shù)上的超跌動(dòng)力是這次反彈的基礎(chǔ)，本輪調(diào)整歷時(shí)13周，達(dá)到了09年3478點(diǎn)以來波段調(diào)整的時(shí)間極限；調(diào)整幅度14%，也接近15%的波段平均跌幅，日線、周線以及月線指標(biāo)都處在超跌狀態(tài)，因此，技術(shù)上存在很強(qiáng)的超跌反彈動(dòng)力。而13周是重要的周線變盤時(shí)間點(diǎn)，加上政策面的催化作用，出現(xiàn)技術(shù)性質(zhì)的反彈并不感到意外。我們將此次反彈定義為周線級(jí)別的反彈，按照近年來大波段運(yùn)行的時(shí)間規(guī)律，最短的反彈周期是四周，如果這個(gè)規(guī)律還起作用的話，未來1-2周時(shí)間，大盤處在安全狀態(tài)。按照規(guī)律，反彈幅度一般不會(huì)超過10%，大雙頭頸線位2242點(diǎn)上方可能會(huì)產(chǎn)生較強(qiáng)的阻力。

從大形勢(shì)上判斷，趨勢(shì)轉(zhuǎn)折必須有政策面的強(qiáng)力催化，靠市場(chǎng)本身實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)折，可能性極低。近期雖然有政策面的催化劑，但似乎并不給力。近期出臺(tái)的一系列所謂救市政策，大多沒有實(shí)質(zhì)性。比如說：被媒體稱為救市新舉措的員工持股回購(gòu)計(jì)劃，支持、鼓勵(lì)現(xiàn)金條件許可的上市公司回購(gòu)自己的股票，利好效果會(huì)存在，但很顯然不會(huì)有很高的預(yù)期。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，十年來A 股歷史上只發(fā)生過30次回購(gòu)情況，近4 年時(shí)間只有一次回購(gòu)，且其中的83%為股權(quán)分置改革需要，只有極少部分為通過回購(gòu)增強(qiáng)公眾投資者對(duì)公司的信心。7月市場(chǎng)連續(xù)下跌，股價(jià)大幅度超跌，而7月份股東高管整體表現(xiàn)仍為凈減持，凈減持?jǐn)?shù)量為2.40 億股，凈減持金額為34.43 億元。從市場(chǎng)效果上講，員工持股回購(gòu)計(jì)劃，比起匯金大幅增持四大行，利好效果相去甚遠(yuǎn)。

相對(duì)有實(shí)質(zhì)性的政策有兩點(diǎn)，其一是研究降低印花稅，我們分析過市場(chǎng)對(duì)降低印花稅的理解，特別是如果管理層下決心扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)局面，出臺(tái)取消印花稅政策，市場(chǎng)的反應(yīng)一定會(huì)很積極，其二是加快新基金的審批，進(jìn)入二季度以來，證監(jiān)會(huì)明顯加快了基金批復(fù)的速度。統(tǒng)計(jì)顯示，證監(jiān)會(huì)7月批復(fù)了48只基金的募集申請(qǐng)，較6月增加五成以上，屬年內(nèi)較高水平。上述兩項(xiàng)政策對(duì)市場(chǎng)而言具有實(shí)質(zhì)性的意義，但由于仍處在預(yù)期階段，市場(chǎng)的反應(yīng)不可能立竿見影，目前只能作為階段性技術(shù)型反彈的催化劑。其實(shí)，管理層穩(wěn)定市場(chǎng)的意圖早已經(jīng)顯現(xiàn)，但急于救市的意思還沒有明確表達(dá)出來，十八大四季度召開，還有時(shí)間準(zhǔn)備醞釀，7月份一口氣批了48家基金，就是政策逐漸醞釀準(zhǔn)備的具體行動(dòng)，只是在市場(chǎng)信心尚未完全恢復(fù)之前，股市所表現(xiàn)的市況相對(duì)溫和罷了。

而結(jié)合市況特征上看，基本上可以印證市場(chǎng)超跌后技術(shù)反彈的性質(zhì)。首先，我們基本上找不到持續(xù)的領(lǐng)漲熱點(diǎn)，最多是各板塊的局部輪漲，嚴(yán)重超跌的中小市值低價(jià)超跌股充當(dāng)了領(lǐng)漲先鋒，這是典型的超跌反彈特征。一般而言，如果是中線以上級(jí)別的大行情，一定會(huì)出現(xiàn)清晰的領(lǐng)漲主線，熱點(diǎn)很明確，熱點(diǎn)中龍頭股的走勢(shì)往往超級(jí)強(qiáng)悍。其次，成交量并沒有出現(xiàn)明顯放大跡象，這說明場(chǎng)外資金參與度并不高，基本上是被套的場(chǎng)內(nèi)存量資金在進(jìn)行自救性質(zhì)的反彈。而如果是大行情往往伴隨著成交量的突然放大，同時(shí)放大是不規(guī)則的，往往伴隨著指數(shù)的震蕩，但震蕩中會(huì)保持明顯的價(jià)升量增、價(jià)跌量減的關(guān)系，近年來持續(xù)慢牛爬升的情況很少見。從目前的運(yùn)行態(tài)勢(shì)上看，我們并不希望成交量放得很大，一旦異常放量可能就是見高點(diǎn)的時(shí)候，這是場(chǎng)內(nèi)存量資金短期營(yíng)造逼空氛圍的必然結(jié)果。

通過上述分析我們明顯感覺到，此次反彈也就是階段性行情，技術(shù)面嚴(yán)重超跌加上政策面的適度催化所形成的，市況特點(diǎn)也具有明顯的超跌技術(shù)反彈特征，因此從目前來看這只是一次反彈，并不是反轉(zhuǎn)，可能現(xiàn)在還沒到反轉(zhuǎn)的時(shí)候，市場(chǎng)沒有準(zhǔn)備好，政策面也沒有準(zhǔn)備好。

我們上期報(bào)告給出了2100點(diǎn)難成大型底部的判斷，引發(fā)了一定的分歧，中線看多的投資者心里肯定不舒服，一位老戰(zhàn)友、也是全國(guó)知名的技術(shù)分析專家委婉地表達(dá)了不同的看法。對(duì)此筆者的態(tài)度是要尊重市場(chǎng)，市場(chǎng)面、技術(shù)面、政策面給你的信號(hào)明明不是反轉(zhuǎn)，如果一廂情愿看反轉(zhuǎn)，在實(shí)戰(zhàn)中節(jié)奏很容易被打亂。應(yīng)該承認(rèn)的是，2100點(diǎn)距大底可能很近了，但我們總感覺稍欠火候。市場(chǎng)面就是典型的超跌股反彈，缺乏具有號(hào)召力的領(lǐng)漲熱點(diǎn)；技術(shù)面還沒有完成大雙頭的量度跌幅，歷史上也從未出現(xiàn)整數(shù)關(guān)口的大型底部。政策面始終處在“小火慢燉”階段，我們并沒有看到強(qiáng)力政策出臺(tái)的跡象，至少現(xiàn)在還沒有。

當(dāng)然，什么事情都不是絕對(duì)的，人們常說“一切皆有可能”，我也希望這次看錯(cuò)，一波迎接十八大的中級(jí)以上級(jí)別行情，能夠從2100點(diǎn)起步，轟轟烈烈的展開，但這樣的看法存在一定的主觀性。在2242點(diǎn)大雙頭頸線位沒有被成功突破之前，政策面大變化之前，我想很難有理由改變目前技術(shù)反彈的性質(zhì)，預(yù)計(jì)超跌反彈動(dòng)力釋放之后，還會(huì)出現(xiàn)二次探底過程，2100點(diǎn)被擊穿的威脅并不能排除，這次探底之后，市場(chǎng)有望真正探明中期底部，展開迎接十八大的行情，從時(shí)間上推算，8月下旬可能進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。

最后談一下經(jīng)濟(jì)面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局9日發(fā)布7月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，2012年7月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）同比上漲1.8%，環(huán)比上漲0.1%。全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比下降2.9%，環(huán)比下降0.8%。CPI同比增速創(chuàng)下2010年2月以來的最低，而PPI則創(chuàng)下2009年11月以來新低，并連續(xù)第5個(gè)月為負(fù)。通脹水平基本符合預(yù)期。

較為有意思的是，業(yè)內(nèi)人士對(duì)于CPI的解讀分歧很大，特別涉及到對(duì)股市的影響，有人說利好，也有人說利空，總之一句話，看完媒體分析后保證你思路更亂了。我們對(duì)CPI的解讀是利好，因?yàn)橐话愣裕瑴睾屯泴?duì)股市是最有利的，而CPI即將出現(xiàn)拐點(diǎn)的時(shí)候，影響可能就會(huì)復(fù)雜一些，CPI處在頂點(diǎn)時(shí)，往往是政策調(diào)控最嚴(yán)厲的時(shí)候，對(duì)股市是不利的。但如果CPI處在底部是，大多數(shù)情況會(huì)有利于股市。而7月CPI“破2”，我們認(rèn)為已進(jìn)入底部區(qū)域，8月開始有望同宏觀經(jīng)濟(jì)一起企穩(wěn)反彈，滯漲的可能性并不大，“破2”更直接的效應(yīng)是給貨幣政策松綁，間接利好于股市。

七月末召開的政治局會(huì)議，將穩(wěn)增長(zhǎng)放在更重要的位置，其實(shí)這已經(jīng)為三、四季度的宏觀經(jīng)濟(jì)定下了基調(diào)，加上十八大召開的維穩(wěn)要求，后面從經(jīng)濟(jì)面角度看，所面對(duì)的不確定因素會(huì)越來越少，這對(duì)股市明顯是有利的。與此同時(shí)，美國(guó)四季度也將進(jìn)行大選，各黨派為刺激經(jīng)濟(jì)傾盡全力，以獲得更多國(guó)民支持，因此，預(yù)計(jì)9月、10月股市行情在全球范圍都會(huì)有良好的氛圍，從近階段歐美股市的表現(xiàn)來看，似乎在提前反應(yīng)這種良好的預(yù)期。

綜合而言，市場(chǎng)技術(shù)性質(zhì)的反彈有望延續(xù)，2250點(diǎn)上方壓力將逐漸增大，時(shí)間上看，8月下旬是需要警惕的，屆時(shí)超跌反彈動(dòng)力的釋放已經(jīng)告一段落，業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)釋放也進(jìn)入高峰，這都有可能導(dǎo)致二次探底的情況出現(xiàn)。操作上繼續(xù)在“三低一超”概念股中進(jìn)行波段操作，前期退市制度和業(yè)績(jī)預(yù)告對(duì)該板塊股價(jià)形成重創(chuàng)，仍有繼續(xù)反彈的機(jī)會(huì)。此外，預(yù)計(jì)CPI進(jìn)入底部區(qū)域，對(duì)于農(nóng)業(yè)股和小金屬股也可重點(diǎn)留意。

（作者系深圳芙浪特首席策略師）