鄧亮

筆者在本欄上期曾指出，A股此輪反彈能走多遠受限于三點：一是5、6月份的那一輪政策放松，是否能及時地在7月份的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)；二是央行會否如市場預(yù)期般在8月上旬再有一次降準(zhǔn)動作，進一步明確政策信號；三是市場中能否如4月份的“金改行情”一般，再度涌現(xiàn)出能夠充分凝聚投資者預(yù)期的領(lǐng)軍板塊，有效放大成交量。

然而在主要宏觀經(jīng)濟和金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)公布之后，筆者認(rèn)為上述三大約束條件發(fā)生了如下變化：

第一，整體而言，中國宏觀經(jīng)濟的下滑趨勢雖然進一步趨緩，但并沒有達到市場所預(yù)期的“階段性反彈”層級。從固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值、消費和進出口等幾大關(guān)鍵數(shù)據(jù)來看，宏觀經(jīng)濟仍處于下行之勢。這決定了A股的反彈并沒有得到經(jīng)濟基本面的切實支持，而僅限于政策預(yù)期和技術(shù)反彈兩個層面。

在可能引發(fā)經(jīng)濟基本面“階段性反彈”的三大因素中，我們認(rèn)為：由中央投資所帶動的鐵路、水利基建和核電投資等重點項目，有較為明確的政策導(dǎo)向和財政、信貸支持的資金潛力，但可能對宏觀經(jīng)濟的拉動效應(yīng)不夠明顯；而日趨回暖的房地產(chǎn)市場，在中央調(diào)控和地方需要的博弈中，可能成為穩(wěn)定經(jīng)濟趨勢的最大力量；而地方政府近期密集推出的投資計劃，受限于土地財政和銀行信貸等諸多因素，屬于“雷聲大雨點小”的預(yù)期層面，暫不作考慮。

第二，從信貸數(shù)據(jù)來看，7月份5401億元的信貸規(guī)模遠低于市場預(yù)期，進一步印證了實體經(jīng)濟需求的低迷，使得市場的“降準(zhǔn)”預(yù)期越來越高。而通脹數(shù)據(jù)的持續(xù)下行，則讓市場確信，央行貨幣寬松的可操作空間進一步拓寬（受此影響，外匯市場的日元匯率和國際金價持續(xù)走高）?？梢哉f，“降準(zhǔn)”預(yù)期當(dāng)下是支撐反彈繼續(xù)的第一推力。

但筆者也注意到，面對如此“險境”，央行一直用央票逆回購來“死扛”流動性困局，表明其對準(zhǔn)備金工具的慎用態(tài)度，更不想發(fā)出“名為穩(wěn)健、實為寬松”的政策信號。這令A(yù)股面臨著巨大的“預(yù)期破滅”風(fēng)險。

第三，當(dāng)前反彈的“技術(shù)進程”已經(jīng)行進過半，但筆者發(fā)現(xiàn)，并沒有特別突出的領(lǐng)軍板塊凝聚市場預(yù)期。筆者后續(xù)將繼續(xù)觀察，當(dāng)前因為交易所成立而被熱炒的稀土板塊，以及國務(wù)院結(jié)束督查、基本可以定性為“睜一只眼閉一只眼”的樓市調(diào)控，能否因為現(xiàn)貨市場的回暖而在資本市場引發(fā)地產(chǎn)板塊的財富效應(yīng)。

而兩市1300億元左右的成交量，則顯得比較普通。在場內(nèi)資金持續(xù)流出的當(dāng)下，如果沒有場外資金的大規(guī)模支持，而僅靠場內(nèi)資金的熱點輪換炒作，反彈勢頭很難貫穿整個8月。

資金面上可喜的一點是，整個市場的信用利差已經(jīng)被壓縮到接近06、07年那一輪牛市的水平，這意味著如果沒有一個與樓市、股市等量齊觀的市場容納這一股流動性，那么A股則有迎來資金井噴的機會。當(dāng)然，必須有經(jīng)濟基本面、至少是重大政策推出作為觸發(fā)點。

總體而言，筆者認(rèn)為A股的反彈動能，因為經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期而有所弱化。而在經(jīng)濟數(shù)據(jù)、政策預(yù)期皆不再釋放利好的情況下，依靠技術(shù)面的反彈，已經(jīng)獨木難支，主導(dǎo)市場長期趨勢的負(fù)面因素，大有壓倒推動短期反彈的利好因素，而占據(jù)本周行情的控制權(quán)的趨勢，而且從本周來看，已有所回調(diào)，如周末市場還是等不到“貨幣寬松”預(yù)期的兌現(xiàn)，則要開始考慮發(fā)出“反彈結(jié)束”的信號。