孫宏廷

正當(dāng)投資者為久違了的周陽(yáng)線信心大增的時(shí)候，本周“黑色星期一”卷土重來(lái)，幾乎將一周的漲幅全部吞沒(méi)。7月份以來(lái)，盤(pán)面中經(jīng)常出現(xiàn)藍(lán)籌股莫名其妙跌停的現(xiàn)象。前有中國(guó)水電、上汽集團(tuán)，近的有本周一券商保險(xiǎn)板塊集中的風(fēng)險(xiǎn)釋放。在一輪調(diào)整行情中，尤其是中后期，一般有所謂多頭不死，空頭不止的說(shuō)法。前期稍微有些板塊出現(xiàn)一定幅度的反彈，都可以當(dāng)成做空的理由。券商、地產(chǎn)、保險(xiǎn)這些板塊之前走勢(shì)整體較強(qiáng)，這種下跌也可以視為一種補(bǔ)跌的行為。不過(guò)，反過(guò)來(lái)看，經(jīng)過(guò)空頭一波波的砸盤(pán)后，目前大的板塊中可做空的余地已經(jīng)非常有限，這反而可能會(huì)成為多頭再度翻身的機(jī)會(huì)。從上證指數(shù)的形態(tài)看，目前已經(jīng)處于5月8日調(diào)整以來(lái)的第5小浪的下跌中，該級(jí)別的下跌即將走完，后面將迎來(lái)同等級(jí)別的反彈行情。

從國(guó)內(nèi)的情況來(lái)看，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在去年4季度已經(jīng)釋放，地方融資平臺(tái)、貸款和民間融資的信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大幅降低。而短期的風(fēng)險(xiǎn)在于中報(bào)業(yè)績(jī)，從6月開(kāi)始，A股上市公司的2012年業(yè)績(jī)預(yù)期已經(jīng)經(jīng)歷了顯著的調(diào)整。我們認(rèn)為中報(bào)的業(yè)績(jī)沖擊在6、7、8三個(gè)月中已經(jīng)逐月釋放。利潤(rùn)增速下滑最顯著的煤炭、水泥、機(jī)械、化工在經(jīng)歷6月的大幅殺跌之后，在7、8月已經(jīng)企穩(wěn)；而最近一段時(shí)間調(diào)整較大的板塊，包括券商和地產(chǎn)則均是前期堅(jiān)挺，估值相對(duì)盈利存在明顯壓力，且上半年累計(jì)明顯超額收益的板塊。

我們認(rèn)為從權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的定價(jià)因素看，A股可能正處于過(guò)去一年以來(lái)最接近底部的位置。從貨幣政策看，預(yù)計(jì)短期降準(zhǔn)在即，如果降準(zhǔn)，將對(duì)投資者的情緒產(chǎn)生積極的作用。而更為實(shí)際的催化劑是再來(lái)一次降息，從歷史的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，如果名義利率回落至3%以下，通脹率在2-3%之間，實(shí)際利率水平處于0-1%之間，大額協(xié)議存款利率或投資回報(bào)率將回落至3-5%之間。那么投資者持有貨幣類(lèi)投資工具的收益空間將明顯收窄，而投資股票資產(chǎn)的動(dòng)力將明顯提升。而從過(guò)去20年的股市長(zhǎng)期走勢(shì)看，在利率連續(xù)下降三次以后，都形成了比較重要的底部，相信這次也不會(huì)例外。

經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)正在迎來(lái)蛻變，市場(chǎng)參與各方均需解放思想。歷史告訴我們，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。市場(chǎng)跌到目前的位置，不少參與者已經(jīng)失去了耐心，選擇離場(chǎng)出局。近期各方都在討論振興股市的方案，我們認(rèn)為，如果能從稅收的角度上多做文章，市場(chǎng)走好的基礎(chǔ)將更加扎實(shí)。在資本市場(chǎng)波動(dòng)強(qiáng)烈、股市吸引力下降背景下，應(yīng)盡快減免紅利稅，以消除客觀上對(duì)上市公司重復(fù)征稅及稅負(fù)不均影響。由于免征該部分稅收與加強(qiáng)個(gè)人所得稅征管和調(diào)節(jié)高收入的政策方向存在差異，因此可考慮根據(jù)投資者持股期限區(qū)別對(duì)待。這既有助于減少重復(fù)征稅影響，也可培養(yǎng)投資者長(zhǎng)期投資理念。今年前7個(gè)月我國(guó)證券交易印花稅為198億元，占同期全國(guó)財(cái)政收入的比重為0.26%。這為啟動(dòng)印花稅改革提供了較好時(shí)機(jī)，當(dāng)前減免印花稅對(duì)稅收收入影響不大，但對(duì)投資者將產(chǎn)生重大心理影響，將有利于提振股市、保護(hù)中小投資者利益。

我們很高興的看到，上交所近日發(fā)布了《上市公司現(xiàn)金分紅指引》，擬引導(dǎo)和推動(dòng)上市公司建立持續(xù)、穩(wěn)定、科學(xué)和透明的分紅機(jī)制，促進(jìn)資本市場(chǎng)理性投資、長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期資金入市與現(xiàn)金分紅之間的良性互動(dòng)?！吨敢吩谥贫ㄋ悸飞象w現(xiàn)出三大特征，即非強(qiáng)制性、以信息披露為本，且重視現(xiàn)金分紅的決策程序。我們相信在2100點(diǎn)的保衛(wèi)戰(zhàn)中，政策將是偏向于多方的，目前正是難得的低吸機(jī)會(huì)，投資者要好好把握。