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價(jià)值投資理論研究

2012-04-29 07:46李琴琴萬(wàn)昱熊奇英
2012年4期
關(guān)鍵詞:重倉(cāng)股

李琴琴 萬(wàn)昱 熊奇英

摘 要:20世紀(jì)30年代,本杰明格·雷厄姆提出價(jià)值投資理論,沃倫·巴菲特將其發(fā)揚(yáng)光大,在國(guó)外備受推崇。本文結(jié)合近期發(fā)生的重慶啤酒事件對(duì)價(jià)值投資理論進(jìn)行分析,希望使人們從心底認(rèn)可價(jià)值投資,成為真正的價(jià)值投資者。

關(guān)鍵詞:價(jià)值投資;重慶啤酒;大成基金;重倉(cāng)股

幾十年來(lái),價(jià)值投資理論在美國(guó)證券市場(chǎng)中被廣泛應(yīng)用,并取得了巨大成功。而我國(guó)基金持有重倉(cāng)股、獨(dú)門(mén)股的現(xiàn)象嚴(yán)重,資金如何投資引人深思。因此,在我國(guó)倡導(dǎo)價(jià)值投資理論,深入地研究機(jī)制投資理論,有著諸多積極意義。

一、價(jià)值投資理論概述

價(jià)值投資,就是以影響證券投資的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)前景、公司業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況等要素分析為基礎(chǔ),通過(guò)某一金融資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值判定,并將其與市場(chǎng)價(jià)格相比較,如果價(jià)格低于價(jià)值,并能獲得足夠的安全邊際,價(jià)值投資者就買(mǎi)入該證券。

價(jià)值投資的核心之一——內(nèi)在價(jià)值

內(nèi)在價(jià)值,是指事物本身內(nèi)在固有的、不因其他外在相關(guān)事物而存在或改變的價(jià)值。在價(jià)值投資分析中,與內(nèi)在價(jià)值相關(guān)的因素包括質(zhì)和量的兩個(gè)方面。質(zhì)的方面包括公司的基本情況、產(chǎn)品業(yè)務(wù)的性質(zhì)、行業(yè)地位等;量的方面則包括每股盈利能力、公司報(bào)表的項(xiàng)目以及產(chǎn)量、產(chǎn)品價(jià)格等。在證券的內(nèi)在價(jià)值確定后,就可以用它來(lái)與該證券的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行比較,從而鑒別證券的定價(jià)是否合理,然后做出投資決策。

價(jià)值投資的核心之二——安全邊際

價(jià)值投資領(lǐng)域的安全邊際是指證券的市場(chǎng)價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的差異,差異越大則安全性越有保障。投資者在買(mǎi)入價(jià)格上留有足夠的安全邊際,一方面可以大幅度降低因評(píng)估失誤引起的投資風(fēng)險(xiǎn),在長(zhǎng)期內(nèi)確保投資本金的安全;另一方面可以降低買(mǎi)入成本,保證合理穩(wěn)定的投資回報(bào)。

二、價(jià)值投資理論的誤區(qū)

1.不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里

不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里,是投資界分散投資風(fēng)險(xiǎn)的金科玉律。關(guān)于這個(gè)說(shuō)法不是指機(jī)械式的什么都投資一點(diǎn),分散風(fēng)險(xiǎn),正確理解應(yīng)該是“將資金在不同類(lèi)別、不同地區(qū)的資產(chǎn)上進(jìn)行分散配置”。

2.把雞蛋放在同一個(gè)籃子里

巴菲特說(shuō):“不要把所有雞蛋放在同一個(gè)籃子里”是個(gè)錯(cuò)誤的謬論,投資應(yīng)該像馬克·吐溫建議的那樣“把所有雞蛋放在同一個(gè)籃子里,然后小心地看好它”。同樣地,這也不是說(shuō)讓投資者把全部的身家投于一家上公司,這是賭博,不是投資。因?yàn)橐赃@種方式投資要求你有百分之百的把握,但這是不可能的,資本市場(chǎng)不存在100%的事情,就算巴菲特也不行。

三、價(jià)值投資案例分析

1.重慶啤酒價(jià)值分析

(1)公司簡(jiǎn)介

重慶啤酒,始建于1958年,以啤酒為主業(yè),致力于啤酒、飲料、生物制藥及相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)和研發(fā)。1998年收購(gòu)佳辰生物52%股權(quán),與重慶大學(xué)、第三軍醫(yī)大學(xué)等科研機(jī)構(gòu)聯(lián)手研制開(kāi)發(fā)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的國(guó)家一類(lèi)新藥――乙肝治療性多肽疫苗,開(kāi)創(chuàng)啤酒企業(yè)進(jìn)入高科技生物制藥領(lǐng)域之先河。

(2)產(chǎn)品、行業(yè)分析

重慶啤酒的業(yè)務(wù)性質(zhì)是飲料制造業(yè),是西南地區(qū)啤酒業(yè)中最早的上市公司。重慶啤酒生產(chǎn)的“山城”、“重慶”、“麥克王”、“國(guó)人”以及“大梁山”等品牌系列產(chǎn)品,以其口味純正、淡爽醇厚、包裝美觀大方、風(fēng)味保鮮穩(wěn)定、符合消費(fèi)時(shí)尚等特點(diǎn),在國(guó)內(nèi)享有很高的知名度。

乙肝的治療至今仍是一個(gè)世界性的難題,截至目前,市場(chǎng)上治療乙肝的用藥有拉米夫定及干擾素等。上述藥品在使用一年后,E抗原轉(zhuǎn)陰率最高只有20%,且只能抑制,并不能完全消除,因而需要長(zhǎng)期使用。治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗是重慶啤酒生物制藥的主攻項(xiàng)目,但重慶啤酒并非精通醫(yī)藥,在生物制藥方面可以說(shuō)是毫無(wú)地位。

(3)基本每股收益

我們用財(cái)務(wù)的眼光審視重慶啤酒:如果大膽假設(shè)重慶啤酒回歸一只普通啤酒股,剔除佳辰生物帶來(lái)的乙肝疫苗概念,重慶啤酒的業(yè)績(jī)只與珠江啤酒及惠泉啤酒相當(dāng)。12月8日,珠江啤酒的股價(jià)為12.46元,惠泉啤酒為8.11元,就是龍頭老大青島啤酒的收盤(pán)價(jià)也不過(guò)35.5元,市盈率僅為26.7倍。按照啤酒業(yè)平均不到30倍的市盈率,重慶啤酒的理論股價(jià)也不過(guò)15~22元,離最高83元有天壤之別??梢钥闯鲈谥貞c啤酒事件上,已經(jīng)完全不存在安全邊際這一說(shuō)法,投機(jī)者利用大額的資金進(jìn)行炒作,乙肝疫苗概念蓋過(guò)了重慶啤酒的真實(shí)價(jià)值。

因此從價(jià)值投資理論來(lái)看,重慶啤酒無(wú)論是定性分析還是定量分析,都不具有投資價(jià)值。

大成基金重倉(cāng)持有重慶啤酒,浮虧22億元。盡管大成基金強(qiáng)調(diào),對(duì)重慶啤酒的投資是基于理性判斷的一個(gè)選擇,但仍然洗脫不了賭博的嫌疑。從相關(guān)報(bào)道中可以看出,大成基金是比較了解重慶啤酒乙肝疫苗的進(jìn)展的,應(yīng)當(dāng)是從公司高管處了解到他們認(rèn)為比較可靠的信息,所以才敢下這么重的注,旗下9只基金持有重慶啤酒共計(jì)4495萬(wàn)股。我們認(rèn)真研讀大成基金的申明就能發(fā)現(xiàn),大成基金理解錯(cuò)了內(nèi)在價(jià)值的含義。它注重的是重慶啤酒的內(nèi)部消息,而不是它的內(nèi)在價(jià)值。它選擇的是一條企業(yè)與資本合作投機(jī)的道路,而不是真正的價(jià)值投資。

2.銀廣廈價(jià)值投資分析

我們?cè)賮?lái)對(duì)比一下銀廣廈案例,它們具有很大的相似性。有“國(guó)內(nèi)私募基金界教父”之稱的趙丹陽(yáng)曾在銀廣廈轟動(dòng)一時(shí)之際親赴調(diào)研,當(dāng)時(shí)他并沒(méi)有去公司,而是直接到天津稅務(wù)局,看銀廣廈每月的用電額度,當(dāng)發(fā)現(xiàn)這么大一個(gè)公司每月用電額度僅有一百多度時(shí),他立刻就打道回府。價(jià)值投資的不同就在于他沒(méi)有在股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到75元時(shí)追進(jìn),因?yàn)槿魏我粋€(gè)價(jià)值投資者都遵循最基本的道理:通過(guò)基于商業(yè)事實(shí)基礎(chǔ)的分析,得出合乎情理的推論,再進(jìn)行判斷。顯然,銀廣廈的預(yù)期業(yè)績(jī)暴增,投產(chǎn)量大幅提高與它一個(gè)月僅有一兩百度用電額度的事實(shí)完全不符,即使它的股價(jià)還在強(qiáng)力地拉升,作為價(jià)值投資者也絕不會(huì)去買(mǎi)它的股票。因?yàn)?,它沒(méi)有投資價(jià)值。

四、結(jié)語(yǔ)

改革開(kāi)放以來(lái),中國(guó)經(jīng)濟(jì)在工業(yè)化、城市化、人口結(jié)構(gòu)變遷、本幣升值等因素的推動(dòng)下持續(xù)高速增長(zhǎng),這一切也都將支持中國(guó)股市的長(zhǎng)期健康發(fā)展。作為價(jià)值投資者,要堅(jiān)定投資信心,遴選投資對(duì)象,果斷買(mǎi)入,長(zhǎng)期持有,等待中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展而帶來(lái)的資產(chǎn)的大幅升值。(作者單位:李琴琴、萬(wàn)昱,江西財(cái)經(jīng)大學(xué);熊奇英,江西農(nóng)業(yè)大學(xué)南昌商學(xué)院)

參考文獻(xiàn):

[1]布魯斯·C,N·格林威爾等,價(jià)值投資——從格雷厄姆到巴菲特[M],機(jī)械工業(yè)出版社,2002.

[2]林興.價(jià)值投資理論及實(shí)例分析[D],復(fù)旦大學(xué),2008.

[3]王凱.證券價(jià)值投資分析[D].天津大學(xué),2009.

[4]徐成剛.價(jià)值投資理論研究[D].山東大學(xué),2005.

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