茅子軾

袁熙寫的這本書討論了政府債務(wù)導(dǎo)致的金融危機(jī)的前因后果。

政府就是國家，國家就是全國的百姓、土地和財(cái)產(chǎn)。它怎么會(huì)欠債?因欠債而引發(fā)危機(jī)更是不可想象。但是，現(xiàn)代社會(huì)中的政府是一個(gè)有人承擔(dān)責(zé)任的機(jī)構(gòu)，它的財(cái)務(wù)是有約束的。能源危機(jī)、糧食危機(jī)、水危機(jī)等諸多危機(jī)，只要市場還在運(yùn)作，這些危機(jī)都能被市場化解，不過價(jià)格可能會(huì)上漲。如果東西缺，價(jià)格也必須漲，缺而不漲價(jià)，那才真是危機(jī)。下面試圖分析一下為什么金融危機(jī)不可避免。

第一個(gè)原因是市場的基本規(guī)則有時(shí)候會(huì)逆轉(zhuǎn)。正常的市場中，價(jià)格有平抑需求的功能。當(dāng)供不應(yīng)求時(shí)，商品會(huì)漲價(jià)，漲價(jià)后供給增加、需求減少，供需恢復(fù)平衡。但是，在投機(jī)需求占主導(dǎo)時(shí)，投機(jī)者多半買漲不買落。這種違反市場基本規(guī)律的現(xiàn)象是造成泡沫的主要原因。泡沫一旦破裂，金融危機(jī)往往接著發(fā)生。

第二個(gè)原因是由于交換延長到未來，于是引入了不確定性。一般的交換是一手交錢、一手交貨，立刻就完成了。但是，有不少交換會(huì)延長到未來，只有雙方遵守合同，按期如約實(shí)現(xiàn)，交換才算完成。一旦發(fā)生違約或情況變化，交換就變了樣。受損的一方如果自己能夠補(bǔ)償損失，不再牽連他人，那么交換可以到此結(jié)束，也沒有更多的不良后果。如果牽涉到第三方或更多的人，就有可能發(fā)展成為危機(jī)。

第三個(gè)原因是金融業(yè)中常用的杠桿放大作用，就是用一元錢做幾元錢的生意。買一套住房不需要將房款一次付清，這就是杠桿的用場。杠桿放大，能夠使資源發(fā)揮更大的作用，原本是一件好事，但同時(shí)也是一件冒險(xiǎn)的事。尤其在某些金融機(jī)構(gòu)中，操作者負(fù)盈不負(fù)虧，賺了錢，他和投資者分成；賠了錢，完全由投資者承擔(dān)。這種賞罰關(guān)系鼓勵(lì)操作者去冒險(xiǎn)，這種盈虧不對稱的規(guī)則也使得市場發(fā)生扭曲。

第四個(gè)原因是紙幣的發(fā)行。紙幣在許多方面都遠(yuǎn)優(yōu)于貴金屬貨幣，但它有一個(gè)最大的缺點(diǎn)，就是引誘有權(quán)發(fā)行貨幣的人或集團(tuán)超發(fā)貨幣。這個(gè)引誘力太強(qiáng)了，很少有人能夠抵擋住，其結(jié)果就是通貨膨脹。激烈的通貨膨脹會(huì)引發(fā)搶購和擠兌銀行，造成金融危機(jī)。

第五個(gè)原因是監(jiān)管不力，發(fā)生欺詐。像麥道夫案就是一例。小的欺詐經(jīng)常發(fā)生，并不會(huì)引發(fā)金融危機(jī)，但大的欺詐牽涉人數(shù)眾多，而且會(huì)發(fā)生連鎖反應(yīng)，就能夠形成金融危機(jī)。欺詐的事情被揭發(fā)之前，好像一切都很正常，但是一旦被揭穿，許多上當(dāng)受騙的人都會(huì)遭受損失。如果其他金融機(jī)構(gòu)也因牽涉其中而跟著倒臺，就可能發(fā)展成為金融危機(jī)。

以上這些原因都可能引發(fā)金融危機(jī)，但是，大多數(shù)情況下，單個(gè)的事端并不會(huì)造成危機(jī)。當(dāng)許多事端由于某種宏觀的原因同時(shí)發(fā)生時(shí)，危機(jī)就來了。所以，危機(jī)是和“基本面”有關(guān)的。整個(gè)的經(jīng)濟(jì)形勢很健康，單個(gè)事端不會(huì)引發(fā)危機(jī)。但是，如果宏觀經(jīng)濟(jì)中有許多扭曲，本來就不穩(wěn)定，危機(jī)就會(huì)乘虛而入。我認(rèn)為，金融危機(jī)不可能自發(fā)地避免，但是，只要宏觀經(jīng)濟(jì)沒有大的扭曲，順乎自然，危機(jī)就不會(huì)發(fā)生。扭曲為什么會(huì)發(fā)生?因?yàn)檫^分貪婪，操作者想火中取栗，冒險(xiǎn)從事，不計(jì)后果；也因?yàn)閺?qiáng)勢集團(tuán)的外力干預(yù)，使得經(jīng)濟(jì)脫離正常軌道。金融危機(jī)既然不可避免，我們就應(yīng)該更多地研究危機(jī)來臨后的應(yīng)急處理。這本書給了我們不少經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，值得我們深思。