全球危機(jī)將會(huì)持續(xù)多年，直到新一代通過競(jìng)爭成長起來的領(lǐng)導(dǎo)人上臺(tái)才能結(jié)束

在一年一度的達(dá)沃斯經(jīng)濟(jì)論壇上，我們?cè)俅慰吹搅艘恍﹣碜晕鞣絿业氖煜ど碛啊５切屡d經(jīng)濟(jì)體卻派來了一些不同的人士，因?yàn)槿ツ昴菆?chǎng)席卷中東的革命讓一些去年來過的人坐了牢。

很顯然，同一群人先是摧毀了這個(gè)世界，然后從政府那里獲得救助走出困境，現(xiàn)在又能掙上百萬的年薪了，于是又來討論如何修復(fù)這個(gè)世界。并沒有太多人看出這有多么諷刺。全球金融危機(jī)的悲劇在于它并沒有清除舊秩序。

在經(jīng)濟(jì)繁榮期間，那些善于逢迎權(quán)貴的人往往能左右逢源。20年的經(jīng)濟(jì)繁榮過后，現(xiàn)在的領(lǐng)導(dǎo)人都是在繁榮中長大，靠縮手縮腳，管中窺豹謀生。因此，全球危機(jī)將會(huì)持續(xù)多年，直到新一代通過競(jìng)爭成長起來的領(lǐng)導(dǎo)人上臺(tái)才能結(jié)束。

美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷

美聯(lián)儲(chǔ)上周表示，將會(huì)保持目前近乎為零的利率直到2014年，這比其上次的許諾延后了一年，預(yù)示著下一輪資產(chǎn)購買或第三次量化寬松政策的開始，引發(fā)了世界各地主要股市10%的反彈。通過維持低價(jià)貨幣，壓低債券收益，美聯(lián)儲(chǔ)正將投資者推向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。我相信，美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)就是股票市場(chǎng)。

有種說法認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)維持低價(jià)貨幣使其他資產(chǎn)就更有吸引力。這一論斷的前提是美聯(lián)儲(chǔ)全知全能。但是，美聯(lián)儲(chǔ)能預(yù)測(cè)三年以后的情況嗎？最新公布的信息顯示，2008年金融危機(jī)爆發(fā)前，美聯(lián)儲(chǔ)正在嘲笑2006年房地產(chǎn)市場(chǎng)的問題。這說明美聯(lián)儲(chǔ)根本無法預(yù)料幾個(gè)月后的事件，就更不用說幾年之后了。

我認(rèn)為，隨著通脹問題的逐步浮現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不在2014年以前提高利率。美聯(lián)儲(chǔ)以及大多數(shù)分析家認(rèn)為疲軟的經(jīng)濟(jì)不會(huì)發(fā)生通脹。而我認(rèn)為，新興經(jīng)濟(jì)體的勞動(dòng)力市場(chǎng)和全球能源短缺將會(huì)使世界各國的過剩貨幣走向通脹。一個(gè)國家可以像日本一樣通過強(qiáng)勢(shì)貨幣來避免這些力量的影響，但是，這將通過削弱出口和收支平衡而摧毀經(jīng)濟(jì)。美元并不像日元那么強(qiáng)勁。

近期數(shù)據(jù)帶來了美國勞動(dòng)力市場(chǎng)正在復(fù)蘇的希望。在過去的六個(gè)月里，美國增加了220萬個(gè)就業(yè)崗位。但是，美國非充分就業(yè)或失業(yè)的人數(shù)仍然接近整個(gè)勞動(dòng)力的20%。目前的改善并不足以迅速解決勞動(dòng)力市場(chǎng)的危機(jī)。而且，由于近來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是儲(chǔ)蓄率下降的結(jié)果，再加上債務(wù)問題仍然沒有得到解決，這種改善或許并不能持續(xù)。

首先，美國的債務(wù)負(fù)擔(dān)在很大程度上尚未解決。眾所周知，聯(lián)邦政府積累了大量債務(wù)，非社會(huì)保障信托基金持有的債務(wù)在四年內(nèi)翻了一番。美國家庭現(xiàn)在的債務(wù)總量為13.2萬億，2007年底這一數(shù)字為13.8萬億。由美國家庭杠桿率過高所導(dǎo)致的2008年金融危機(jī)并沒有使家庭削減債務(wù)。危機(jī)之后美國家庭儲(chǔ)蓄一度增加至每年近1萬億美元，但之后這一數(shù)字又下降了一半，降至4290億美元，占全部未償還債務(wù)的3.2%。儲(chǔ)蓄率過低導(dǎo)致債務(wù)不可能在短期內(nèi)降到可持續(xù)的水平，那相當(dāng)于當(dāng)前債務(wù)水平的一半。

另外一項(xiàng)債務(wù)負(fù)擔(dān)在金融領(lǐng)域。當(dāng)前美國金融部門債務(wù)為13.7萬億美元，與四年前的水平持平。我懷疑金融機(jī)構(gòu)不可能剝離其可疑資產(chǎn)。它們正在等待經(jīng)濟(jì)景氣將其紓困。因此，金融部門不能對(duì)經(jīng)濟(jì)起到任何幫助，卻在等待經(jīng)濟(jì)幫助他們。

其次，美國家庭儲(chǔ)蓄幾乎接近零。因此無法支撐經(jīng)濟(jì)。2008年危機(jī)之前，美國家庭儲(chǔ)蓄降至零以下，因?yàn)楫?dāng)時(shí)家庭可以進(jìn)入股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)獲得資本收益。但現(xiàn)在這兩個(gè)市場(chǎng)都很低迷，美國的消費(fèi)無法主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)。

第三，就業(yè)、收入、消費(fèi)和企業(yè)投資的良性循環(huán)在現(xiàn)在的全球經(jīng)濟(jì)下無法正常實(shí)現(xiàn)。說穿了，美國的勞動(dòng)力在當(dāng)今世界根本不具備足夠的競(jìng)爭力。這不單只是工資問題。美國很大一部分勞動(dòng)力的生產(chǎn)率比不上其在新興經(jīng)濟(jì)體中的同行。市場(chǎng)的出清工資不足以維持其基本生活需求。這些工人更好的選擇就是依賴社會(huì)福利。這并不是一個(gè)新問題，只是先前被房地產(chǎn)泡沫掩蓋了，房地產(chǎn)泡沫放大了國內(nèi)勞動(dòng)力的議價(jià)能力。我懷疑美國失業(yè)率在未來很多年中仍將維持比危機(jī)前更高的水平。

第四，美國的出口將會(huì)受到歐洲、日本經(jīng)濟(jì)衰退和新興經(jīng)濟(jì)體增長放緩的影響。能從寬松貨幣政策中獲益的是能夠刺激出口的疲軟貨幣。但這個(gè)把戲在2012年不太可能見效。

美國企業(yè)有充足的資金。如果它們從事投資，美國經(jīng)濟(jì)可能會(huì)繁榮一到兩年。但是，鑒于繁榮不可持續(xù)，它們不會(huì)這么做。沒有什么辦法可以讓美國經(jīng)濟(jì)走向繁榮。

歐元區(qū)危機(jī)難愈

歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人已經(jīng)同意采取更加嚴(yán)格的政策以限制成員國的財(cái)政揮霍。這聽起來很好。但是，建立歐元區(qū)的舊條約已經(jīng)夠嚴(yán)格了，只是沒有得到遵守。目前尚不清楚旨在加強(qiáng)監(jiān)管和制裁能力的新規(guī)則能否有所作為。無論如何，這些規(guī)則和歐元區(qū)當(dāng)前債務(wù)困境的關(guān)系不是很大，其作用在于預(yù)防未來危機(jī)的發(fā)生。當(dāng)前的危機(jī)需要緊急措施。

歐債危機(jī)始于兩年前的希臘，現(xiàn)在危機(jī)更嚴(yán)重了。其緊縮政策已經(jīng)引起經(jīng)濟(jì)大幅下挫，這讓債務(wù)負(fù)擔(dān)更加嚴(yán)峻。盡管希臘解決問題的態(tài)度十分真誠，但它無法找到一條可行的道路，其螺旋形下降在可見的未來將不會(huì)停止。

歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人正在迫使希臘為了本輪救助而實(shí)施更大的削減，以避免3月的債務(wù)違約。希臘的債務(wù)仍然超過GDP的100%，隨著其經(jīng)濟(jì)繼續(xù)收縮，債務(wù)負(fù)擔(dān)不久將會(huì)再次難以負(fù)擔(dān)。

對(duì)希臘來說最好的選擇就是違約并繼續(xù)呆在歐元區(qū)內(nèi)。將希臘踢出歐元區(qū)不是一個(gè)可信的威脅。沒有人能告訴希臘應(yīng)當(dāng)使用何種貨幣。

如果希臘違約，將會(huì)給歐洲很多大銀行的資產(chǎn)負(fù)債表造成沖擊。當(dāng)前的重組計(jì)劃是削減50%的面值和70%的凈現(xiàn)值。從資本會(huì)計(jì)上說，50%的損失現(xiàn)在就需要計(jì)入。如果希臘違約，會(huì)計(jì)損失將會(huì)增加一倍，需要為歐元區(qū)銀行系統(tǒng)注入更多的資本。這勢(shì)必又將再度引發(fā)混亂。

穩(wěn)定局勢(shì)的唯一途徑就是歐洲央行參與大規(guī)模的量化寬松政策，穩(wěn)定債務(wù)市場(chǎng)。但這種做法遭到了德國的反對(duì)。歐洲央行以1%的利率向歐元區(qū)的銀行系統(tǒng)貸出了5000億歐元的三年期債務(wù)。這是一個(gè)隱蔽的量化寬松政策。如果銀行愿意用這筆錢購買國債，這一政策就能有效。但考慮到銀行杠桿率已經(jīng)過高，這項(xiàng)策略不會(huì)起作用。除非德國接受量化寬松政策，否則歐元區(qū)危機(jī)勢(shì)將無解。

新興經(jīng)濟(jì)體好景不長

新興經(jīng)濟(jì)體在過去十年內(nèi)表現(xiàn)很好，這主要是由于大宗商品價(jià)格上漲造成的，同時(shí)也是因?yàn)橹袊墓潭ㄙY產(chǎn)投資在十年內(nèi)增長了10倍。在下一個(gè)十年中，中國的固定資產(chǎn)投資很可能將會(huì)停滯甚至下降，大宗商品價(jià)格也將會(huì)下跌。

我看好能源業(yè)和農(nóng)業(yè)，這兩個(gè)行業(yè)都是不可循環(huán)的。隨著中國拉動(dòng)消費(fèi)需求，對(duì)這兩者的需求也將會(huì)上升。但是，工業(yè)金屬情勢(shì)不妙。鐵礦石價(jià)格在過去十年內(nèi)上漲了10倍，下一個(gè)十年內(nèi)很可能會(huì)下滑。巴西等國家可能會(huì)增長放緩。

自從2008年以來，中國對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)很大。這很大程度上是國內(nèi)的泡沫造成的。隨著泡沫破裂，這一過程發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。

不同于西方國家，中國可以調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，從而創(chuàng)造另一個(gè)增長周期。由于工資水平與國際標(biāo)準(zhǔn)相比仍然很低，因此，提高供應(yīng)方的效率可以增加中國在世界上的市場(chǎng)份額。家庭債務(wù)水平很低，將勞動(dòng)力收入轉(zhuǎn)化成消費(fèi)不存在任何問題。然而，中國并沒有顯示調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的決心，這種決心必須從有效減稅開始。

風(fēng)險(xiǎn)偏好正在上升。對(duì)紙幣貶值的恐懼，而非對(duì)未來的樂觀預(yù)期，驅(qū)動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的熱潮。風(fēng)險(xiǎn)貿(mào)易將熱錢推入新興市場(chǎng)，一些弱勢(shì)貨幣如印度盧比、巴西雷亞爾等因此反彈。但是，經(jīng)濟(jì)基本面會(huì)反過來限制這些貿(mào)易。當(dāng)貿(mào)易數(shù)據(jù)沖擊市場(chǎng)信心時(shí)，這種熱潮就會(huì)扭轉(zhuǎn)。

世界正處于危境之中，因?yàn)樗诒贿_(dá)沃斯論壇上的那群人所誤導(dǎo)。貨幣和財(cái)政政策僅僅會(huì)延長滯脹的時(shí)間，引發(fā)通脹。（據(jù)財(cái)新網(wǎng)）