馬振民

近年來，中國互聯(lián)網(wǎng)的第一陣營被概括為一個有趣的單詞“TABLES”。其中“T”即騰訊、“A”指阿里巴巴、“B”為百度、“L”代表雷軍系、“E”代表周鴻祎系，“S“則是盛大和新浪的統(tǒng)稱。而2012年伊始，家喻戶曉的“TABLES”陣營徒生變數(shù)：字母“A”、“S”所代表的兩家上市企業(yè)阿里巴巴、盛大先后宣布啟動私有化進程，進而掀起一波網(wǎng)絡(luò)巨頭“退市潮”。

值得注意的是，在盛大、阿里巴巴B2B退市之際，神州租車、唯品會、易傳媒3家公司向美國聯(lián)交所遞交了上市申請。而“你方唱罷我登場”的熱鬧背后，人們不禁要問：互聯(lián)網(wǎng)巨頭為何紛紛撤退？“上市圈錢”背后又隱藏著怎樣的玄機？

主動退市各有玄機

2月21是個特殊的日子，連續(xù)兩年，它都是阿里巴巴公司難以忘卻的“紀念日”。

2011年2月21日，時任阿里巴巴CEO的衛(wèi)哲和COO李旭暉因“欺詐門”引咎辭職，引發(fā)業(yè)內(nèi)軒然大波。

2012年2月21日，阿里巴巴B2B公司則發(fā)布公告稱集團向其提出了私有化要約，擬以每股港幣13.5元的價格、超過190億港元的總額回購其在海外流通的股票，而該價格也是5年前阿里巴巴IPO的發(fā)行價。

2007年，在香港聯(lián)交所上市的阿里巴巴，開盤價為30港元，較發(fā)行價13.5港元漲122%，曾創(chuàng)下了當時中國互聯(lián)網(wǎng)公司融資規(guī)模之最。

無獨有偶，另一曾經(jīng)風光無線的上市企業(yè)盛大近日也宣布從美國退市。2011年10月17日，盛大宣布其董事會收到創(chuàng)始人和董事長陳天橋的建議函：回購除了他跟他妻子、弟弟三人持有之外的所有盛大股份，回購價較盛大10月14日的收盤價高24%。

2012年2月14日，盛大宣布要求從次日起暫停其在納斯達克市場的交易，同時要求納斯達克向美國證券交易委員會提交文件告知盛大已退市、并注銷登記的證券。由此，盛大成為中國赴美上市的互聯(lián)網(wǎng)公司中第一家私有化主流公司。

本次阿里巴巴和盛大的退市均屬于主動退市，即公司認為市值和股價被低估，通過回購股票變成私人公司，這樣帶來的最大“便利”即：無需再對公眾披露財務(wù)報告，企業(yè)決策也無需股東大會批準。

對此，中國移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟秘書長李易表示，盛大和阿里巴巴私有化的一個大背景是在海外的股價長期低迷，市值一直低于投資人預期。另外，對這些早期上市的中概股而言，“IPO的作用已經(jīng)完成，該圈的錢也早已經(jīng)圈完，所以現(xiàn)在可說是勝利大逃亡了?！?/p>

除去海外股市低迷的因素之外，轉(zhuǎn)型壓力也讓這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭有些“氣喘吁吁”。由于上市公司有著嚴格的業(yè)績增長要求，因此這些壓力勢必將影響戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的投入。以盛大為例，近年來受到酷6網(wǎng)巨額虧損拖累，加上游戲業(yè)務(wù)不振以及新業(yè)務(wù)如LBS產(chǎn)品“切客”、輕博客“推他”、短信產(chǎn)品“有你”仍處于培育期，使得盛大網(wǎng)絡(luò)的業(yè)績不斷下降。2011年第二季度盛大的運營利潤僅為1280萬美元，運營利潤率僅為5%。因此，業(yè)績已逼近虧損的邊緣盛大，每次公布財報時的日子恐怕都不會好過。

同樣，阿里巴巴的私有化也與轉(zhuǎn)型密不可分。馬云表示，隨著國際國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境的進一步嚴峻，特別是中小企業(yè)在面臨原材料、匯率、勞動力成本等巨大壓力下，B2B的業(yè)務(wù)模式面臨著巨大挑戰(zhàn)，因此亟需加快轉(zhuǎn)型和升級。阿里巴巴的私有化，可讓企業(yè)減輕壓力，制定對客戶最有利的長遠規(guī)劃。

趨之若鶩另辟蹊徑

雖然在國內(nèi)A股市場投資者對于公司主動退市都可能會覺得詫異，但在國際資本市場上市公司私有化退市卻是一種流行的資本運作手段。因此，盛大和阿里巴巴的私有化，可能會讓更多人意識到，相較人人趨之若鶩的上市，退市也可能是一個不錯的選擇。

清科研究中心分析師張亞男表示，私有化有助于掃清阿里體系業(yè)務(wù)的重組障礙，將B2B、網(wǎng)上零售、支付等業(yè)務(wù)體系重新構(gòu)架，未來重新在美股等地上市可能會有比較好的市場表現(xiàn)。此外，阿里巴巴在業(yè)務(wù)重組的過程中，業(yè)績表現(xiàn)可能會受到影響。私有化之后，阿里集團受資本壓力稍微小一些，也有利于業(yè)務(wù)的全方位整合。

陳天橋曾公開表示，盛大已走過了11年發(fā)展，進入一個新的轉(zhuǎn)型期，未來兩到三年將會迎來中國互聯(lián)網(wǎng)最為慘烈的競爭。在股市低迷的美國，盛大目前的市值與優(yōu)酷、人人、奇虎360相當，但盛大布局的產(chǎn)業(yè)鏈太長，因此估值并不能讓投資者滿意。目前的盛大業(yè)務(wù)已橫跨文學、音樂、游戲、旅游、影視與視頻幾大領(lǐng)域，追求的是打通產(chǎn)業(yè)鏈，但對新業(yè)務(wù)的投資加大，可能使得盛大網(wǎng)絡(luò)進入虧損狀態(tài)。

因此，主動退市對于盛大而言并不缺融資渠道。目前盛大控股的盛大游戲和酷6網(wǎng)均已上市，盛大文學也僅由于股市低迷而暫緩上市。對此，“TABLES”中的“L”――金山軟件董事長雷軍在微博發(fā)表評論稱，“假如母公司成功私有化，完全沒有股市和公眾壓力，可以放開手腳做一些大事”。易凱資本則認為，盛大的目標是發(fā)展成為“中國的網(wǎng)絡(luò)迪士尼”，因此退市不僅將有助于釋放公司的真實價值，同時也將為后續(xù)盛大旗下諸多的資本市場操作騰挪出更大空間。

同樣，面對主動退市，馬云在發(fā)布消息當晚寫給員工的郵件中表示：“在陽光燦爛的日子里修繕屋頂，只有敢于放棄今天的成功，我們才有可能更上一層樓！”清科研究中心高級分析師張亞男表示，盛大的私有化主要是為了理順業(yè)務(wù)，而阿里巴巴私有化后，更利于企業(yè)資源整合和重新構(gòu)建，有利于推進長遠戰(zhàn)略規(guī)劃。此外，分析人士認為阿里巴巴退市還有一個重要原因，即“去虎”。

雅虎和阿里巴巴的股權(quán)合作關(guān)系始于7年前，2005年8月，雅虎以10億美元加上雅虎中國的資產(chǎn)，兌換阿里巴巴集團39%的股權(quán)。按照協(xié)議，2010年10月，雅虎在阿里巴巴集團董事會投票權(quán)從35%增至39%，同時有權(quán)增加一名董事，而馬云等管理層的投票權(quán)降至31.7%。至此，雅虎成為阿里巴巴集團名副其實的頭號股東。張亞男就此表示，在雅虎需要大量現(xiàn)金支持運營的情況下，馬云系通過私有化或是掌握阿里巴巴主動權(quán)的有效手段，也是有利時機。

多重因素上演“退市秀”

在諸多業(yè)界人士看來，中國互聯(lián)網(wǎng)公司的市場和用戶都在國內(nèi)，投資者卻在國外，美國投資者很難理解國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的商業(yè)模式，企業(yè)價值無法真正得到體現(xiàn)。因此盛大和阿里巴巴借助有利的時間點退市，既是全身之策，也是抽身的機會。

縱觀盛大的業(yè)務(wù)鏈，橫跨文學、音樂、游戲、旅游、影視與視頻幾大領(lǐng)域，但其中卻沒有一環(huán)是陳天橋拿得出手的“得意之作”，因此趁股價低迷完成私有化以擺脫束縛做大事，或許是個明智之舉。同樣，在2005年上市之前，馬云曾對旗下業(yè)務(wù)做了一個形象的比較：“大哥阿里巴巴是個泥腿子，弟弟妹妹們上學要靠他來供，淘寶是個妹妹，性格活潑，可以拿著大哥的錢買花裙子，將來是要念復旦的，老三支付寶才上小學，但最有志氣，大哥決定不惜一切代價，供他上美國的哈佛?！?/p>

馬云這個互聯(lián)網(wǎng)浪潮中的“另類”企業(yè)家，與一般企業(yè)家有一個不一樣的邏輯。一般企業(yè)家做企業(yè)如養(yǎng)豬，養(yǎng)大了賣肉，而馬云的邏輯是“養(yǎng)雞不為賣肉，是為養(yǎng)小雞，雞生蛋，蛋孵雞，生生不息”。因此本次阿里巴巴的私有化更像是在下“很大的一盤棋”。其中，淘寶是阿里巴巴這只“母雞”下的第一只金蛋，而馬云未來的“雞蛋”業(yè)務(wù)是針對京東的天貓，是支付寶，是一淘，是阿里云計算。因此，阿里巴巴私有化無疑是為阿里巴巴集團搭建一個更大的平臺做準備。阿里巴巴私有化有利于最終打通整個阿里巴巴集團一直希望建立的電子商務(wù)生態(tài)系統(tǒng)，而一個貫穿從消費者到生產(chǎn)企業(yè)兩端的完整生態(tài)鏈，更可能是阿里巴巴集團未來的理想商業(yè)模式之一。

回歸，沒那么容易

20年前，費翔一曲《故鄉(xiāng)的云》唱出了游子期盼回歸故鄉(xiāng)的心情，而這些海外退市的上市公司，此刻心情是否也如曲中一般“歸來卻空空的行囊”呢？

中國社會科學院信息化研究中心秘書長姜奇平表示，過去互聯(lián)網(wǎng)風險投資體系不夠完善，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之前大多是到海外上市，但目前國內(nèi)的大環(huán)境正在逐步改善，更多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)很可能“棄洋從中”，回歸A股。

華頓經(jīng)濟研究院院長沈晗耀則認為，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)要做大，上市是一個必經(jīng)之路，只不過在哪里上市的問題。資本都是逐利的，無可厚非。從一個側(cè)面來看，目前A股市場對于一些海外上市企業(yè)來說更具有吸引力。互聯(lián)網(wǎng)實驗室董事長方興東則表示，阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)私有化堪稱馬云的高招，以發(fā)行價完成B2B私有化，相當于五年使用了十幾億美元無息貸款。隨后解決雅虎問題再也不需發(fā)布公告，清掉雅虎再上市后，阿里巴巴可再融天文數(shù)字。

實際上，回歸中國A股的歷程頗似黃小琥的名曲《沒那么容易》，不僅面臨很多法律問題，還有更多的門檻。

首先，盛大與阿里巴巴均是注冊在海外開曼群島的公司，而目前在滬深股市上市的公司，其注冊地全部在中國大陸，還沒有一家注冊在境外的公司在A股上市。甚至像在香港上市的中國移動，雖然其業(yè)務(wù)都在中國大陸，但公司的注冊地在中國香港，所以直到現(xiàn)在還沒有回歸A股。

其次，國內(nèi)A股上市的難度很大，像盛大文學這樣最近3年連續(xù)虧損的公司，根本達不到A股準入門檻。

最后，國內(nèi)A股上市排隊時間很長。因此，在海外上市過的公司，即使資產(chǎn)重新整合后，多數(shù)還是會選擇在海外上市。所以，無論從理論還是實際操作層面分析，盛大和阿里巴巴暫時都不太可能回到國內(nèi)A股上市。

互聯(lián)網(wǎng)的“圍城”

錢鐘書《圍城》中所謂“城里的人們想出去，城外的人們想進來”，正恰如其分地形容了此刻互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的上市、退市之舉。

上市絕不是成功的標志，也不會這邊風光獨好。近幾年，相比于國內(nèi)的嚴格審批，海外上市的低門檻、業(yè)績贏利低要求、國際投資者對中國概念股的熱捧，無疑使其成為國內(nèi)企業(yè)、尤其是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市的首選。

但經(jīng)歷了海外市場的洗禮后，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)迎來的不是喜悅，而是更大的煩惱。搜狐的張朝陽曾公開表達對搜狐市盈率的不滿，認為海外投資者低估了搜狐的價值。網(wǎng)易的丁磊也表示很后悔讓公司上市，主要是由于海外投資者對國內(nèi)公司產(chǎn)品及業(yè)務(wù)不熟悉，而產(chǎn)品的使用者均在國內(nèi)，用戶和投資人兩個群體嚴重不重合，使得中國概念股持續(xù)處在估值底部。

更為致命的是在公司上市之后，每個季度都要對外公布財務(wù)數(shù)據(jù)，為了財務(wù)數(shù)據(jù)的靚麗，眾多互聯(lián)網(wǎng)公司不得不放棄很多短線處于燒錢階段且持續(xù)虧損而無法獲得較高估值的投資項目，改變了其一貫堅守的中長期投資策略，成為為短期業(yè)績疲于奔命的短線炒手。

其實，上市也好，退市也罷，唯一沒有變化的是企業(yè)維護自己核心價值、核心利益的初衷。只要企業(yè)家們認為上市抑或退市符合企業(yè)發(fā)展的核心利益，上市、退市都可謂正確的選擇。

盛大和阿里巴巴的退市也給國內(nèi)企業(yè)帶來啟示，即公司不應(yīng)簡單地以上市為終極目標。其令公司人知道：上市其實沒什么，甚至還能買回來再退市，對企業(yè)而言，最重要的是能不能始終保持盈利、始終保持創(chuàng)新，在每次技術(shù)浪潮中都能夠順應(yīng)形勢，保持領(lǐng)先。