趙迪

經(jīng)歷三季度的短暫“變臉”后，收益率水平重回歷史均值上方，綜合政策面和資金面的狀況，業(yè)界一致認同高等級的信用債將迎來布局機會。目前在募的銀華中證中票50指數(shù)債券基金是國內唯一一只中期信用債基金，其擬任基金經(jīng)理張翼指出，經(jīng)過三季度債市調整后，債券配置價值再度凸顯，相對而言更看好信用債，而在債市持續(xù)擴容背景下，運作透明、風險及費用更低的債券指數(shù)化投資將漸入佳境。

債券價值浮現(xiàn) 信用債供需兩旺

對于三季度債市所出現(xiàn)的大幅調整，張翼認為主要由三方面原因造成：首先經(jīng)歷此前的慢牛行情后，債市有一定的獲利回吐壓力；其次，央行連續(xù)多次開展逆回購操作，降準預期一再落空，流動性改善有限，資金面趨緊；第三，從利率市場化的角度來講，銀行資金成本在不斷的抬升，從這個角度來講，債券收益率也隨之上行。

但是張翼也指出，經(jīng)過此番修復調整后，未來債券的配置價值逐步顯現(xiàn)，具體到品種上，相對更看好信用債。這主要是因為利率產(chǎn)品的主要持有人其實是銀行，而利率市場化下銀行存款的邊際成本在不斷往上走，因此利率產(chǎn)品收益率下行空間有限。

另外，伴隨CPI數(shù)據(jù)的見底，利率產(chǎn)品最好時代已經(jīng)過去。而在利率市場化背景中，信用產(chǎn)品將迎來一個供需兩旺的過程。從供給的角度講，企業(yè)更傾向于選擇發(fā)行成本更低的信用債，而不是成本較高的銀行貸款；從需求層面講，2009年以來，銀行理財產(chǎn)品發(fā)展非常迅速，截至三季報數(shù)據(jù)統(tǒng)計，銀行理財?shù)目傄?guī)模已達到7、8萬億左右。這些理財產(chǎn)品對債券的配置需求巨大。

去年全年，資金面階段性緊張貫穿全年，因此，很多銀行理財產(chǎn)品持有部分高收益的信托產(chǎn)品或者高收益的票據(jù)，這些品種到今年三、四季度將逐步到期，而目前的信托或者票據(jù)類產(chǎn)品可能已無法達到此前的高收益水平。因此，“我們預計這些銀行理財產(chǎn)品很大程度上會轉戰(zhàn)信用債市場，特別是中票。從利率市場化的角度來講，信用債是一個供需兩旺的態(tài)勢，因此，相對于利率產(chǎn)品來講，我們更加看好信用品種?！?/p>

獨有三大優(yōu)勢 指數(shù)債基前景廣闊

綜合看來，張翼認為債券基金仍然具有投資價值，而指數(shù)化的債券基金相對于其他傳統(tǒng)方式的債券投資相對優(yōu)勢更加明顯，以銀華中票50為例，主要體現(xiàn)在：第一，采用指數(shù)化運作，投資組合非常透明；第二，風險較低。從國外的情況，甚至從中票50指數(shù)過去三年的情況來看，其波動率很低。從風險排序來講，僅次于貨幣市場基金。第三，費用較低。主動型的債券基金可能各項費用加起來超過1%，但是銀華中票50的管理費和托管費只有0.5%，并且C類認購費為0，投資者持有滿30天后，贖回費也為0，大大降低了交易成本。

雖然指數(shù)債基具有諸多優(yōu)勢，但在我國仍是稀缺產(chǎn)品，加上正在發(fā)行的銀華中票50 也不過5只。而從美國市場看，被動的債券指數(shù)基金規(guī)模超萬億。對此，張翼分析指出，這主要是因為銀行間債券市場之前容量較小，二是債市流動性不像股票資產(chǎn)那么好，迄今為止，債券市場仍屬于一個純機構參與的市場，散戶沒有辦法參與，也在一定程度上限制了市場容量和流動性。但2008年開始，中票市場發(fā)展兼具了品種的收益性和流動性，這也為銀華中票50基金的設計和投資提供了前提條件，同時，在此前提下的債券指數(shù)化投資未來前景廣闊。

銀華中票50適合三類投資者

談及為何選擇中證中票50作為債券指數(shù)基金的跟蹤標的，張翼解釋道，主要是從指數(shù)的靜態(tài)收益率、久期以及流動性等多方面考量，希望為投資者提供收益穩(wěn)定的投資品種。具體看來，收益率方面，中票50指數(shù)靜態(tài)收益率為4.66%，高于利率品種為主的指數(shù)；其次，從久期來看，中證中票50指數(shù)的久期約為3.47年，相對來說比較中性，可謂“進可攻、退可守”，一方面風險較低，同時又具有相對較高的收益空間；最后，從流動性來看，此前國內債券指數(shù)基金稀缺的重要原因是囿于流動性不足，而中票的流動性相對較好。銀華基金研究了各類指數(shù)的換手率，統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)中票的平均換手率超過5%，因此在基金規(guī)模適中的背景下，若跟蹤這一指數(shù)，其跟蹤誤差也有望更低。

相較于市場上既有指數(shù)債基，銀華中票50指數(shù)基金是唯一的一只中期信用債基金，主要投資于中高等級的一些信用債，基本上AA+以上的評級占到了指數(shù)的93%，信用等級處于較高水平，債券違約的信用風險較低。綜合來看，該基金在風險分類中僅比貨幣市場基金稍高一點，但比主動型的債券基金風險要低。普通投資者可以借助該基金參與到銀行間中票市場來，獲取相較銀行一年定存或通脹等相對較高的收益，適合愿意長期持有并且能夠對抗通脹的持有人。

另外銀華基金研究了中證中票50指數(shù)同滬深300指數(shù)間的相關性，發(fā)現(xiàn)兩者呈比較明顯的負相關關系，即滬深300跌時，中票50則處上升通道，因此，能夠成為一種對沖股票風險的投資工具。另外，機構投資者在債券投資上更為專業(yè)，具有較強擇時能力，該產(chǎn)品也可選作其看好中票波段性機會的投資工具。