段福印　李方

摘要：銀行理財產(chǎn)品的發(fā)展對中國的宏觀金融過程產(chǎn)生了重要影響。傳統(tǒng)的宏觀金融理論已經(jīng)無法解釋當(dāng)前宏觀金融數(shù)據(jù)的大幅波動。本文在研究銀行理財產(chǎn)品對銀行資產(chǎn)負(fù)債表影響過程的基礎(chǔ)上。通過分析其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表的相關(guān)實(shí)證數(shù)據(jù)，解釋了銀行理財產(chǎn)品與宏觀金融數(shù)據(jù)的關(guān)系。在宏觀金融層面，存量角度的銀行理財產(chǎn)品將過去的間接融資還原為直接融資，增量角度的銀行理財產(chǎn)品將潛在的間接融資轉(zhuǎn)變成現(xiàn)實(shí)的直接融資。銀行理財產(chǎn)品的發(fā)展正在改變著中國的金融結(jié)構(gòu)，產(chǎn)生的直接結(jié)果就是貨幣增速的下降，甚至是貨幣絕對量的下降。

關(guān)鍵詞：銀行理財產(chǎn)品；宏觀金融過程；貨幣金融監(jiān)管

JEL分類號：E6；G2中圖分類號：F830文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1006-1428(2012)04-0020-06

一、引言

回顧中國2005年以來的貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)M_{2其增長率上下起伏不定。但其絕對量一直保持一定的增長，與經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)大帶來的貨幣需求增長是一致的。然而，進(jìn)入2011年，這一“常識性規(guī)律”出現(xiàn)了意外變化：2011年4月份和7月份M2絕對量分別比上月下降了746.32億元與7897.20億元，如圖1所示。對于M2絕對量的意外下降，人們很容易將其歸因于2010年下半年以來中央銀行實(shí)施的偏緊的貨幣政策，認(rèn)為是不斷加息、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的直接結(jié)果。但是，從中國傳統(tǒng)的宏觀金融過程實(shí)際出發(fā)，如果不考慮其他的干擾因素。新增的貨幣供應(yīng)量應(yīng)該大致等于新增貸款加上新增外匯占款減去新增財政存款。圖2是2009年以來M2的實(shí)際增量與理論增量的對比情況。從圖2可以看出，2010年以來，尤其是2011年M2的實(shí)際增量與理論增量的差距明顯增加，并且呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性：3月份與6月份M2實(shí)際增量明顯大于理論增量。而隨后4月與7月M2實(shí)際增量反過來又明顯小于理論增量。這說明中國當(dāng)前的宏觀金融過程已經(jīng)發(fā)生了明顯的變化，出現(xiàn)了新的影響貨幣供應(yīng)量的干擾因素。我們認(rèn)為這一干擾因素就是近幾年快速發(fā)展的銀行理財產(chǎn)品，偏緊的貨幣政策僅僅是M2絕對量下降的宏觀背景。銀行理財產(chǎn)品才是M2絕對量下降的直接原因。}

資料來源：中國人民銀行。

銀行理財產(chǎn)品的發(fā)展起始于2004年，經(jīng)過2004年2005年的初創(chuàng)期，2006年至今是快速發(fā)展期，目前已形成保本性理財產(chǎn)品占比逐漸下降、非保本型理財產(chǎn)品占比不斷上升的格局。據(jù)光大證券統(tǒng)計(jì)，2011年1月7月，銀行理財產(chǎn)品共發(fā)行12328款，募集資金達(dá)10.59萬億元，7月末余額估計(jì)有4.51萬億元。其中，保本性產(chǎn)品發(fā)行4897款，占比39.72％，非保本性產(chǎn)品7431款，占比60.27％。而7月末余額已經(jīng)占到M2余額的5.83％，已經(jīng)對宏觀金融過程產(chǎn)生足夠大的影響。

現(xiàn)有的相關(guān)研究文獻(xiàn)主要集中在銀行理財產(chǎn)品本身的各個方面，較少涉及銀行理財產(chǎn)品對宏觀金融過程的影響機(jī)制。雖然胡明東、宗懌斌(2009)分析了銀行理財產(chǎn)品對貨幣政策的影響，但也是停留在定性分析層面上。缺乏銀行理財產(chǎn)品對貨幣政策影響機(jī)制分析以及宏觀層面數(shù)據(jù)的實(shí)證支持。

本文從理論和實(shí)證的角度分析了非保本類銀行理財產(chǎn)品影響宏觀金融數(shù)據(jù)的途徑。具體來說就是在分析非保本類銀行理財產(chǎn)品對銀行資產(chǎn)負(fù)債表影響的基礎(chǔ)上。通過分析其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表的相關(guān)數(shù)據(jù)，討論銀行理財產(chǎn)品對宏觀金融過程的影響機(jī)制以及對貨幣金融監(jiān)管帶來的挑戰(zhàn)，并提出相關(guān)的政策建議。

二、銀行理財產(chǎn)品與宏觀金融數(shù)據(jù)波動

在銀行資產(chǎn)負(fù)債表上。不同理財產(chǎn)品采取不同的會計(jì)處理方法，對銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響也是不同的。對于保本類理財產(chǎn)品，不論是保本固定型，還是保本浮動型，都需要進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表。在資產(chǎn)方通常體現(xiàn)為銀行的金融資產(chǎn)，在負(fù)債方體現(xiàn)為存款。對于非保本型理財產(chǎn)品，在法律意義上，銀行僅僅起到服務(wù)中介的角色。因此不進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表。但從銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張或收縮的角度來看，進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表的保本型理財產(chǎn)品對銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響比較小，不進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表的非保本型理財產(chǎn)品對銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響反而比較大。從銀行理財產(chǎn)品類型來看，2011年1月份-7月份發(fā)行的非保本型產(chǎn)品占到發(fā)行總量的60.27％?；谏鲜鲈?，我們將重點(diǎn)分析非保本理財產(chǎn)品對銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表，乃至宏觀金融數(shù)據(jù)的影響，而不考慮保本型理財產(chǎn)品。

根據(jù)WIND資訊對非保本類理財產(chǎn)品的分類，不管是信貸資產(chǎn)類產(chǎn)品，還是票據(jù)資產(chǎn)類產(chǎn)品，它們的投資標(biāo)的大致相同，均為債券、利率、信貸資產(chǎn)、票據(jù)等。在非保本理財產(chǎn)品的實(shí)際資金運(yùn)用過程中，一類是通過信托公司直接購買銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的存量資產(chǎn)，一類是通過信托公司向企業(yè)發(fā)行新的貸款或購買新發(fā)行的企業(yè)債券。為方便分析問題，我們根據(jù)投資標(biāo)的的不同將非保本類理財產(chǎn)品抽象為信貸資產(chǎn)類產(chǎn)品(完全投資于信貸資產(chǎn))與債券資產(chǎn)類產(chǎn)品(完全投資于債券資產(chǎn))，并假定購買理財產(chǎn)品的資金全部來自居民銀行存款，從存量與增量兩個角度分別討論這兩類理財產(chǎn)品對宏觀金融過程的影響機(jī)制。

1、信貸類理財產(chǎn)品與銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表：存量的角度。

假定理財產(chǎn)品發(fā)行期間，居民用100單位銀行存款購買理財產(chǎn)品，發(fā)行結(jié)束后，理財產(chǎn)品直接購買或通過認(rèn)購信托公司的信托計(jì)劃購買銀行持有的企業(yè)貸款，法定存款準(zhǔn)備金率為20％。理財產(chǎn)品發(fā)行前后銀行體系簡化的資產(chǎn)負(fù)債表如圖3。

從圖3可以看出，理財產(chǎn)品發(fā)行后，銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表的主要變化是：(1)負(fù)債項(xiàng)居民存款減少100，總負(fù)債減少100；(2)資產(chǎn)項(xiàng)企業(yè)貸款減少100，法定存款準(zhǔn)備金減少20，超額準(zhǔn)備金增加20，總資產(chǎn)減少100。也就是說在銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表收縮(總資產(chǎn)與總負(fù)債均減少100)的同時，銀行的可用資金(超額準(zhǔn)備金)反而在增加，銀行資產(chǎn)的流動性也因?yàn)榱鲃有暂^差的企業(yè)貸款減少而有所改善。

2、債券類理財產(chǎn)品與銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表：存量的角度。

假定理財產(chǎn)品發(fā)行期間，居民用100單位銀行存款購買理財產(chǎn)品。發(fā)行結(jié)束后，理財產(chǎn)品直接購買或通過認(rèn)購信托公司的信托計(jì)劃購買銀行持有的債券資產(chǎn)，法定存款準(zhǔn)備金率為20％。理財產(chǎn)品發(fā)行前后銀行體系簡化的資產(chǎn)負(fù)債表如圖4。

從圖4可以看出，理財產(chǎn)品發(fā)行后，銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表的主要變化是：(1)負(fù)債項(xiàng)居民存款減少100，總負(fù)債減少100；(2)資產(chǎn)項(xiàng)債券投資減少100，法定存款準(zhǔn)備金減少20，超額準(zhǔn)備金增加20，總資產(chǎn)減少100。也就是說在銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表收縮(總資產(chǎn)與總負(fù)債均減少100)的同時，銀行的可用資金(超額準(zhǔn)備金)反而在增加，銀行資產(chǎn)的流動性也因?yàn)榱鲃有暂^好的債券資產(chǎn)減少而有所惡化。

從存量的角度來看，信貸類理財產(chǎn)品與債券類理財產(chǎn)品，都將使銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表收縮，需要繳納的法定存款準(zhǔn)備金減少，可用資金增加。這一過程的實(shí)質(zhì)就是通過理財產(chǎn)品變相地將過去的間接融資還原為直接融資。

3、信貸類理財產(chǎn)品與銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表：增量的角度。

假定理財產(chǎn)品發(fā)行期間，居民用100單位銀行存款購買理財產(chǎn)品，發(fā)行結(jié)束后，理財產(chǎn)品通過認(rèn)購信托公司的信托計(jì)劃向企業(yè)發(fā)放新的貸款，企業(yè)獲得貸款后，這部分資金重新回流到銀行形成企業(yè)存款，法定存款準(zhǔn)備金率為20％。理財產(chǎn)品發(fā)行前后銀行體系簡化的資產(chǎn)負(fù)債表如圖5。

從圖5可以看出，理財產(chǎn)品發(fā)行后。銀行資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債總量保持不變。負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，即居民存款減少100、企業(yè)存款增加100，而資產(chǎn)總量與結(jié)構(gòu)均保持不變。

4、債券類理財產(chǎn)品與銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表：增量的角度。

假定理財產(chǎn)品發(fā)行期間，居民用100單位銀行存款購買理財產(chǎn)品，發(fā)行結(jié)束后，理財產(chǎn)品通過認(rèn)購信托公司的信托計(jì)劃投資新發(fā)的企業(yè)債券，企業(yè)發(fā)行債券后，這部分資金重新回流銀行形成企業(yè)存款，法定存款準(zhǔn)備金率為20％。理財產(chǎn)品發(fā)行前后銀行體系簡化的資產(chǎn)負(fù)債表如圖6。

從圖6可以看出，理財產(chǎn)品發(fā)行后，銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債總量保持不變，負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，即居民存款減少100、企業(yè)存款增加100，而資產(chǎn)總量與結(jié)構(gòu)均保持不變。

從增量的角度來看，信貸類理財產(chǎn)品與債券類理財產(chǎn)品，都不會改變銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模，改變的只是銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)，即居民存款減少，企業(yè)存款增加。這一過程的實(shí)質(zhì)就是通過理財產(chǎn)品變相地將潛在的間接融資轉(zhuǎn)變成現(xiàn)實(shí)的直接融資。

在宏觀金融層面，存量角度的銀行理財產(chǎn)品的實(shí)質(zhì)是將過去的間接融資還原為直接融資，增量角度的銀行理財產(chǎn)品的實(shí)質(zhì)是將潛在的間接融資轉(zhuǎn)變成現(xiàn)實(shí)的直接融資。而間接融資與直接融資的主要區(qū)別就是間接融資創(chuàng)造貨幣、直接融資不創(chuàng)造貨幣。存量角度的銀行理財產(chǎn)品消滅了過去間接融資創(chuàng)造的相應(yīng)數(shù)量貨幣，增量角度的銀行理財產(chǎn)品雖然滿足了企業(yè)的融資需求，但沒有創(chuàng)造相應(yīng)的貨幣。所以，銀行理財產(chǎn)品的發(fā)展正在改變著我國的金融結(jié)構(gòu)，即間接融資占比下降、直接融資占比上升，產(chǎn)生的直接結(jié)果就是貨幣增速的下降，甚至貨幣絕對量的下降，并對銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生收縮的影響。為檢驗(yàn)這一論斷正確與否。我們需要進(jìn)一步分析其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表中的相關(guān)數(shù)據(jù)。其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表是政策性銀行、商業(yè)銀行、信用社、財務(wù)公司等存款類金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)、負(fù)債數(shù)據(jù)的匯總表(不是合并報表，銀行之間的債權(quán)債券關(guān)系沒有沖銷)，近似于銀行體系實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債表。和中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表合并后可以得到存款性公司概覽。其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表可以分析剔除流通中現(xiàn)金的貨幣供應(yīng)組成部分。表1是其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表的相關(guān)數(shù)據(jù)與貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)。

表1中，存款增量是其他存款性公司全部存款的月度變化量，包括計(jì)人M_{2的存款，也包括不計(jì)人M2的存款，可以反映其他存款性公司總體負(fù)債的變化情況；對其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)增量是其他存款性公司通過回購、拆借等途徑形成的對信托公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)月度變化量，可以反映其他存款性公司總體資產(chǎn)的變化情況；總資產(chǎn)增量(總負(fù)債增量)是其他存款性公司總資產(chǎn)(總負(fù)債)的月度變化量；M2增量是流通中現(xiàn)金的月度變化量；M2增量是根據(jù)中央銀行公布的M2絕對量數(shù)據(jù)計(jì)算得出的月度變化量。}

就表1中相關(guān)數(shù)據(jù)變化情況來看，存款增量在4月和7月均為負(fù)值，表明兩個月份其他存款性公司最重要的負(fù)債項(xiàng)在收縮，暗含著同期存量角度的銀行理財產(chǎn)品的影響比較明顯，導(dǎo)致同期M_{2的增加都不足以彌補(bǔ)存款減少對M2的影響，即M2絕對量的下降。同時，除了1月份，其他月份M2增量與(M0+存款)增量的差異并不大，說明期間M2波動的主要原因在于存款總量的變化，而非存款結(jié)構(gòu)(計(jì)入M2的存款與不計(jì)入M2的存款的比例關(guān)系)的調(diào)整。與此相對應(yīng)，同期的一個重要資產(chǎn)項(xiàng)也在收縮：對其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)也非?！扒珊稀钡爻霈F(xiàn)下降。與上文討論的存量角度的信貸類理財產(chǎn)品發(fā)行將導(dǎo)致企業(yè)貸款減少的理論抽象有所不同，存量角度的理財產(chǎn)品對其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表的影響并沒有通過企業(yè)貸款的變化反映出來，而是通過對其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)的變化得到了體現(xiàn)。其中可能的原因在于：(1)理財產(chǎn)品導(dǎo)致的企業(yè)貸款減少量小于當(dāng)期銀行新增貸款量；(2)銀行與信托公司之間特殊的債權(quán)債務(wù)關(guān)系安排。就總資產(chǎn)增量來看，只有7月份總資產(chǎn)增量為負(fù)值，4月份總資產(chǎn)增量雖仍然為正值，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于除了7月份的其他月份。這說明存量角度的銀行理財產(chǎn)品的確在4月和7月產(chǎn)生了收縮銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表的影響，只不過這一影響在7月份更加明顯而已。}

為了應(yīng)對貨幣金融監(jiān)管部門的季度末監(jiān)管指標(biāo)要求，銀行在理財產(chǎn)品實(shí)際的運(yùn)作過程中，都會盡可能地將理財產(chǎn)品的到期日安排在季度末之前，過了這個時點(diǎn)再繼續(xù)發(fā)行新的理財產(chǎn)品。在表1的數(shù)據(jù)中，我們可以清楚地看到這一運(yùn)作模式在其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表中留下的痕跡：3月與6月的存款增量數(shù)據(jù)、對其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)增量數(shù)據(jù)都會明顯地高于其他月份，而在4月與7月又都會明顯地低于其他月份。這些數(shù)據(jù)在季度末前后月份的大幅波動基本可以通過銀行理財產(chǎn)品在理論上進(jìn)行合理地解釋：在季度末之前的3月與6月，部分銀行理財產(chǎn)品到期，而銀行不愿意讓理財產(chǎn)品到期之前持有的信貸資產(chǎn)或債券資產(chǎn)回到資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，只有通過增加對信托公司的債權(quán)，即通過回購、拆借給信托公司資金，使信托公司有能力“代持”這部分資產(chǎn)，理財產(chǎn)品到期時將之前持有的資產(chǎn)轉(zhuǎn)手給信托公司，獲得資金歸還理財產(chǎn)品原來的投資者，造成銀行存款增加以及對其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)增加。而在季度末之后的4月與7月，再發(fā)行新的理財產(chǎn)品募集資金，購回信托公司“代持”的資產(chǎn)，信托公司將變現(xiàn)資產(chǎn)獲得的資金歸還銀行。對其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)減少，同時，由于銀行存款購買理財產(chǎn)品，銀行存款也會相應(yīng)減少。

這種理論解釋也可以通過2011年1月-7月非保本類理財產(chǎn)品的月度發(fā)行到期情況得到進(jìn)一步的佐證。表2是2011年1月-7月非保本類理財產(chǎn)品的月度發(fā)行到期情況。從表2中的相關(guān)數(shù)據(jù)可以看出，4月、7月非保本類理財產(chǎn)品的凈發(fā)行量明顯超過3月、6月的凈發(fā)行量，從而對其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表收縮的影響明顯超過其他月份。

三、銀行理財產(chǎn)品對貨幣金融監(jiān)管的挑戰(zhàn)

銀行理財產(chǎn)品的快速發(fā)展，在豐富居民投資品種，促進(jìn)居民金融資產(chǎn)多樣化發(fā)展，拓寬企業(yè)融資渠道的同時，對中央銀行、銀監(jiān)會等貨幣金融監(jiān)管部門的監(jiān)管措施也帶來了一定的挑戰(zhàn)。

1、導(dǎo)致貨幣信貸數(shù)據(jù)的可比性下降，增加評判宏觀調(diào)控政策效果的難度。在貨幣供應(yīng)量方面，M_{2同比增速從2011年1月的17.2％持續(xù)下滑到7月，份的14.7％，幾乎到了2002年以來的最低水平，似乎貨幣緊縮政策效果非常顯著。但是，如果考慮到銀行理財產(chǎn)品將間接融資轉(zhuǎn)化為直接融資導(dǎo)致的部分存量貨幣的消失或少增的部分貨幣，那么，我們觀察到的貨幣增速，應(yīng)該明顯低于金融結(jié)構(gòu)保持不變情況下的貨幣增速(即沒有理財產(chǎn)品情況下的貨幣增速)?；蛘哒f，我們觀察到的貨幣增速高估了貨幣緊縮政策的效果。M2增量與社會融資總量的比較可以作為這個結(jié)論的一個證據(jù)。表3是2011年上半年與2011年上半年M2增量與社會融資總量的對比情況。}

從表3可以看出，2011年上半年M_{2增量比2010年同期減少了8728.14億元，而2011年上半社會融資總量比2010年同期只減少了3847億元。從金融體系為經(jīng)濟(jì)體系提供資金支持的角度來看，M2增量也高估了宏觀緊縮政策的效果，而社會融資總量反映的情況要比M2增量來得更加真實(shí)可靠。}

另外，近三年以來，信貸類理財產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模同信貸調(diào)控緊縮程度呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)性：信貸政策寬松時期，發(fā)行數(shù)量明顯減少，信貸政策緊縮時期，發(fā)行數(shù)量明顯增加。說明理財產(chǎn)品已經(jīng)成為銀行應(yīng)對信貸緊縮政策的調(diào)節(jié)器，大大減弱了信貸政策實(shí)施的效果。

2、銀行理財產(chǎn)品使存款準(zhǔn)備金政策退化為常規(guī)性工具。在傳統(tǒng)意義上，由于對貨幣信貸的擴(kuò)張與收縮影響巨大。存款準(zhǔn)備金率一直被看作是三大貨幣政策工具中的利器，在成熟的市場經(jīng)濟(jì)國家較少使用，而在中國由于種種原因卻退化成比基準(zhǔn)利率調(diào)整更加頻繁的常規(guī)性工具。原因之一是，中國較長時期內(nèi)為外匯凈流入國，在對沖外匯占款方面，存款準(zhǔn)備金政策與公開市場操作有一定的替代性。另一個原因就是對銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表有收縮功能的理財產(chǎn)品減少了繳納準(zhǔn)備金的存款基數(shù)，增加了銀行的可用資金(超額準(zhǔn)備金)，減弱了上調(diào)存款準(zhǔn)備金率收縮銀行可用資金的作用。相反，如果理財產(chǎn)品到期，也會導(dǎo)致銀行可用資金的收縮。理財產(chǎn)品不斷的發(fā)行與到期對銀行可用資金的影響也導(dǎo)致了貨幣市場不必要的大幅波動。最為明顯的就是2011年6月份與7月份的回購利率。在6月份，由于部分理財產(chǎn)品到期，銀行可用資金減少，7天回購利率的均值在6.32％，而在7月份，由于部分理財產(chǎn)品發(fā)行，銀行可用資金增加，7天回購利率的均值大幅回落至5.17％，對貨幣市場的正常運(yùn)行帶來了明顯的擾動。

3、個別銀行的存貸比時點(diǎn)考核指標(biāo)更容易通過理財產(chǎn)品被人為操縱，扭曲了銀行存貸比數(shù)據(jù)的真實(shí)性。為了達(dá)到存貸比時點(diǎn)考核指標(biāo)，部分銀行會通過理財產(chǎn)品的發(fā)行期、到期日的安排，以滿足監(jiān)管部門的要求。在發(fā)行期安排方面，部分銀行使理財產(chǎn)品的發(fā)行期橫跨月末、季末時點(diǎn)。理財產(chǎn)品發(fā)行可以將其他銀行的存款吸引過來，成為理財產(chǎn)品發(fā)行銀行的時點(diǎn)存款。在到期日安排方面，部分銀行會將理財產(chǎn)品的到期日設(shè)置在月末最后的一到兩日。由于到賬資金不能及時劃轉(zhuǎn)，理財產(chǎn)品到期后資金將以活期存款的形式留在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上。顯然，理財產(chǎn)品已經(jīng)成為部分銀行的存款調(diào)節(jié)器。如果購買理財產(chǎn)品的資金全部來自銀行存款，發(fā)行期的安排則只能增加發(fā)行銀行的存款，而不可能增加銀行體系的存款。但是，通過理財產(chǎn)品的發(fā)行期、到期日的人為安排，短期內(nèi)確實(shí)會造成銀行體系月末、季末存款明顯沖高，考核時點(diǎn)過后存款又會顯著下降，不利于宏觀調(diào)控部門對社會整體流動性狀況的分析判斷。

4、存量角度的銀行理財產(chǎn)品發(fā)行高估了資本充足率代表的銀行體系的穩(wěn)健性。制定資本充足率指標(biāo)的目的在于抑制銀行風(fēng)險資產(chǎn)的過度膨脹，保護(hù)存款人和其他債權(quán)人的利益、保證銀行體系的正常運(yùn)營和穩(wěn)健發(fā)展。存量角度的銀行理財產(chǎn)品發(fā)行將信貸、信用債券等風(fēng)險資產(chǎn)從表內(nèi)轉(zhuǎn)到表外，使銀行資本充足率提高，銀行體系穩(wěn)健性增強(qiáng)。然而，這種正面的影響，形式大于實(shí)質(zhì)。綜觀目前的銀行理財產(chǎn)品，只是在形式上將風(fēng)險資產(chǎn)從表內(nèi)轉(zhuǎn)到表外。沒有將轉(zhuǎn)到表外的風(fēng)險資產(chǎn)做到徹底的破產(chǎn)隔離。由于銀行與表外風(fēng)險資產(chǎn)千絲萬縷的聯(lián)系，一旦表外風(fēng)險資產(chǎn)出現(xiàn)違約問題，最終還會影響銀行資產(chǎn)負(fù)債表與資本充足率。

四、相關(guān)政策建議

1、將M_{2統(tǒng)計(jì)口徑擴(kuò)展到表外理財產(chǎn)品，保持M2數(shù)據(jù)的連續(xù)性與可比性，在條件成熟時，逐步將社會融資總量作為貨幣政策的中介目標(biāo)。關(guān)于M2的統(tǒng)計(jì)口徑問題，即使在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家也沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。鑒于中國目前表外理財產(chǎn)品對M2影響的經(jīng)常性和必然性。在沒有找到更好的替代指標(biāo)之前，我們建議短期內(nèi)將表外理財產(chǎn)品納入M2的統(tǒng)計(jì)范圍，以保持M2數(shù)據(jù)的連續(xù)性與可比性。同時，將表外理財產(chǎn)品納入繳納存款準(zhǔn)備金的基數(shù)，強(qiáng)化存款準(zhǔn)備金政策對銀行體系流動性的約束機(jī)制，體現(xiàn)存款準(zhǔn)備金政策在不同銀行之間的公平性。但是，在中長期內(nèi)，由于中國間接融資下降、直接融資上升趨勢不可逆轉(zhuǎn)，為適應(yīng)金融結(jié)構(gòu)改變的現(xiàn)實(shí)，更好地反映金融體系為經(jīng)濟(jì)體系創(chuàng)造流動性、提供資金支持的實(shí)際情況，我們建議完善社會融資總量統(tǒng)計(jì)方法，提高統(tǒng)計(jì)頻率，時機(jī)成熟時將社會融資總量作為貨幣政策的中介目標(biāo)。}

2、適時推進(jìn)利率市場化進(jìn)程，充分發(fā)揮利率配置金融資源的能力。存貸款利率上下限管理是銀行理財產(chǎn)品快速發(fā)展的一個重要原因。銀行理財產(chǎn)品相對于存款利率的高收益，說明了居民有獲取超過存款利率的愿望，銀行也有承擔(dān)負(fù)債成本上升的能力，也反映了利率市場化的迫切需求。同時，2011年上半年上市公司利潤變化情況也從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行層面反映了實(shí)行上下限管理的存貸利率導(dǎo)致不同經(jīng)濟(jì)部門之間的苦樂不均。表4是2011年上半年銀行類上市公司和非銀行類上市公司和上年同期利潤變化情況。

從表4可以看出，與2010年上半年相比。銀行類上市公司的利潤占比上升，非銀行類上市公司的利潤占比下降，利潤有不斷向銀行類上市公司集中的趨勢。這是在資金偏緊的情況下，實(shí)行存貸款利率上下限管理的必然現(xiàn)象。以此推論，在資金寬松的情況下，存貸款利率上下限管理也將導(dǎo)致利潤向非銀行類上市公司集中的現(xiàn)象。無論是哪一種現(xiàn)象。都說明管制的存貸利率沒有對有限的金融資源進(jìn)行合理有效地配置。因此，我們建議改革存貸款利率上下限管理制度，適時推進(jìn)利率市場化進(jìn)程，有序?qū)崿F(xiàn)存貸利率的市場化定價，使利率水平充分反映資金的供求關(guān)系，提高資金的使用效率。

3、重啟信貸資產(chǎn)證券化工作，切實(shí)提高銀行體系的抗風(fēng)險能力。從對銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表的影響機(jī)制來看，如果證券化產(chǎn)品的投資者全部為非銀行機(jī)構(gòu)，那么，信貸資產(chǎn)證券化與存量角度的、以信貸資產(chǎn)為投資標(biāo)的的銀行理財產(chǎn)品的作用完全相同：資產(chǎn)項(xiàng)下的信貸資產(chǎn)減少，負(fù)債項(xiàng)下的存款減少；銀行資本充足率提高。銀行體系的穩(wěn)健性增強(qiáng)。唯一的差異在于：信貸資產(chǎn)證券化可以通過特殊目的載體(SPV)與一系列結(jié)構(gòu)安排將銀行資產(chǎn)與證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行徹底的破產(chǎn)隔離，對銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響是永久性的；銀行理財產(chǎn)品由于銀行與表外風(fēng)險資產(chǎn)千絲萬縷的聯(lián)系，幾乎不可能做到這一點(diǎn)，其對銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響是短期性的，銀行資本充足率的提高與銀行體系的穩(wěn)健性的增強(qiáng)也是形式大于實(shí)質(zhì)。所以，為切實(shí)提高銀行體系的抗風(fēng)險能力，我們建議在總結(jié)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，重新啟動銀行信貸資產(chǎn)證券化工作，轉(zhuǎn)變目前銀行業(yè)信貸擴(kuò)張一銀行資本融資一信貸再擴(kuò)張一銀行資本再融資的增長路徑，探索符合中國金融未來發(fā)展方向的內(nèi)涵式增長模式。同時，放開保險公司資產(chǎn)支持證券的投資限制，大力發(fā)展以資產(chǎn)支持證券為投資標(biāo)的的證券投資基金。建立信貸資產(chǎn)證券化的雙向擴(kuò)容機(jī)制。