李佳花

摘要：目前中國(guó)高達(dá)3萬(wàn)多億的巨額外匯儲(chǔ)備引起了國(guó)內(nèi)外的高度關(guān)注，很多學(xué)者對(duì)其持續(xù)快速增長(zhǎng)的成因提出了各種看法。本文主要評(píng)述了外匯儲(chǔ)備理論的演進(jìn)，著重探討最優(yōu)儲(chǔ)備理論中的重商主義和預(yù)防審慎動(dòng)機(jī)理論，從而分析我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備持續(xù)快速增長(zhǎng)的內(nèi)外成因，為貨幣當(dāng)局相關(guān)政策制定提供理論支持。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備；重商主義；預(yù)防審慎

一、外匯儲(chǔ)備理論的演進(jìn)

外匯儲(chǔ)備是貨幣行政當(dāng)局以銀行存款、財(cái)政部庫(kù)券、長(zhǎng)短期政府證券等形式所保有的，在國(guó)際收支逆差時(shí)可以使用的債權(quán)。包括：外國(guó)貨幣、外幣存款、外幣有價(jià)證券、外幣支付憑證等。外匯儲(chǔ)備是國(guó)際儲(chǔ)備中規(guī)模最大、使用頻率最高、增長(zhǎng)速度最快、地位最重要的資產(chǎn)，占國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)總額的絕大比重(IMF，2001年)。

1、外匯儲(chǔ)備理論的發(fā)展

1802年由“中央銀行之父”亨利·桑頓（Henry Thornton）在其著作《關(guān)于大不列顛紙幣信用的性質(zhì)和效應(yīng)的探究》中指出，一國(guó)的黃金儲(chǔ)存量應(yīng)等于其能彌補(bǔ)的對(duì)外貿(mào)易差額，而又不至于引起國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的過(guò)分波動(dòng)相聯(lián)系，由此黃金儲(chǔ)備理論逐步建立。

其后，羅伊·福布斯·哈羅德（Roy Forbes Harrod）在1933年出版的《國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)》中指出可以通過(guò)動(dòng)用國(guó)際儲(chǔ)備來(lái)使國(guó)際收支恢復(fù)平衡。查爾斯·金德?tīng)柌瘢–harles P．Kindleberger）在1937年出版的《國(guó)際短期資本流動(dòng)》中指出，僅僅用黃金儲(chǔ)備來(lái)解釋國(guó)際收支調(diào)節(jié)問(wèn)題是不夠的，還應(yīng)該考慮國(guó)際短期資本流動(dòng)的作用，國(guó)際儲(chǔ)備理論在研究對(duì)象上發(fā)生了改變。

20世紀(jì)60年代以后，根據(jù)理論演進(jìn)的歷史邏輯，有關(guān)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的研究經(jīng)歷了五個(gè)主要的理論模型：比率分析法模型、成本-收益模型、緩沖存貨模型、Ben-Bassat and Gottlieb最優(yōu)化模型，以及其最新理論進(jìn)展基于效用最大化的最優(yōu)國(guó)際儲(chǔ)備分析法。

2、發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備持有動(dòng)機(jī)理論分析

很多學(xué)者對(duì)發(fā)展中國(guó)家持有大量外匯儲(chǔ)備的動(dòng)機(jī)進(jìn)行了理論探討與實(shí)證研究。Flood and Marion(2001)堅(jiān)持傳統(tǒng)外匯儲(chǔ)備功能的觀點(diǎn)，認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家持有外匯儲(chǔ)備是為了維持有管理的浮動(dòng)匯率制度。Carcia and Soto(2004)認(rèn)為外匯儲(chǔ)備有穩(wěn)定本國(guó)產(chǎn)出的作用。Li and Rajan(2005)認(rèn)為是為了利用高額儲(chǔ)備來(lái)彌補(bǔ)這些國(guó)家基本面溫和程度的薄弱，也可能是為了利用外匯儲(chǔ)備的信號(hào)作用，讓國(guó)際金融市場(chǎng)在為其評(píng)級(jí)時(shí)，不至于因儲(chǔ)備少于他國(guó)而使其處于不利地位。Dooley, Folkerts and Garber（2005）認(rèn)為外匯儲(chǔ)備的急劇增長(zhǎng)是發(fā)展中國(guó)家促進(jìn)出口政策的“副產(chǎn)品”。Heller（1966）運(yùn)用成本——收益分析法認(rèn)為，一國(guó)政府持有外匯儲(chǔ)備主要是出于審慎性目的，而不是用于國(guó)際貿(mào)易的直接支付。Ben-Bassat and Gottlieb (1992)模型將持有外匯儲(chǔ)備的動(dòng)機(jī)由“國(guó)際交易目的”轉(zhuǎn)變?yōu)椤邦A(yù)防對(duì)外支付違約引起的對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的危害”。Aizenman and Marion(2004)認(rèn)為一些國(guó)家出于預(yù)防性的審慎動(dòng)機(jī)而刻意積累儲(chǔ)備，以便為資本流入的突然停頓或資本流動(dòng)的逆轉(zhuǎn)購(gòu)買保險(xiǎn)，發(fā)展中國(guó)家持有外匯儲(chǔ)備是為了穩(wěn)定財(cái)政支出減少執(zhí)政風(fēng)險(xiǎn)。Lee(2004)認(rèn)為外匯儲(chǔ)備有保險(xiǎn)的性質(zhì)并根據(jù)實(shí)物期權(quán)理論對(duì)外匯儲(chǔ)備最優(yōu)規(guī)模進(jìn)行了分析。Aizeman and Lee（2007）對(duì)新興發(fā)展中國(guó)家持有外匯儲(chǔ)備的動(dòng)機(jī)做了實(shí)證分析，認(rèn)為代表新重商主義的變量對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的影響極為有限，對(duì)中國(guó)持有外匯儲(chǔ)備的解釋力近乎為零；相對(duì)而言代表謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)的變量對(duì)中國(guó)持有外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)更具解釋力。

外匯儲(chǔ)備的用途可歸結(jié)為兩大類。第一類是用于“國(guó)際交易目的”，即一國(guó)政府直接動(dòng)用外匯儲(chǔ)備以支付國(guó)際買賣交易活動(dòng)。第二類則是用于“預(yù)防性的審慎目的”，即政府出于一定的政策需要而動(dòng)用外匯儲(chǔ)備，以應(yīng)對(duì)或防備經(jīng)濟(jì)不利事件的發(fā)生。總的來(lái)說(shuō)，對(duì)發(fā)展中國(guó)家持有巨額外匯儲(chǔ)備動(dòng)機(jī)的解釋基本上源于以下兩種理論：

（1）新重商主義

重商主義學(xué)派認(rèn)為國(guó)際貿(mào)易是國(guó)家財(cái)富的最重要的形成來(lái)源；要在國(guó)際貿(mào)易中獲利，必須以本國(guó)制造品出口到外國(guó)以換取黃金、白銀（貴金屬）；國(guó)際貿(mào)易的原則是多賣，少買，從而使貴金屬（外匯）多在國(guó)內(nèi)積累，謀取貿(mào)易順差；為了要取得國(guó)際貿(mào)易的順差，必須出口本國(guó)出產(chǎn)的制造品，進(jìn)口外國(guó)的原料，利用制造品與原料的價(jià)格剪刀差獲利；必須將本國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的主要份額保留給本國(guó)產(chǎn)業(yè)，從而保護(hù)自身的工業(yè)生產(chǎn)能力，培植新興產(chǎn)業(yè)，給本國(guó)人民提供充足的就業(yè)機(jī)會(huì)。

新重商主義是麥金農(nóng)、克魯格曼等人總結(jié)美國(guó)70年代對(duì)外經(jīng)濟(jì)中的貿(mào)易保護(hù)主義政策和經(jīng)濟(jì)民族主義發(fā)展起來(lái)的。首先，新重商主義沿襲了凱恩斯通論中的分析方法，認(rèn)為貿(mào)易順差和投資、消費(fèi)等一樣也會(huì)產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)，因此，政府為了實(shí)現(xiàn)內(nèi)部利益極大，刻意制造順差，這和重商主義單純的積累黃金的目的是不同的。其次，新重商主義的保護(hù)措施繁多且具有攻擊性，甚至發(fā)展成一系列排他性的貿(mào)易保護(hù)集團(tuán)。

新重商主義認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家積累外匯儲(chǔ)備是出于提高本國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力的目的。隨著技術(shù)的進(jìn)步，發(fā)展中國(guó)家往往在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)積壓了大量剩余勞動(dòng)力，提高本國(guó)出口可以創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，吸收這些剩余勞動(dòng)力，但這種重商主義政策對(duì)其他貿(mào)易伙伴國(guó)造成外部不經(jīng)濟(jì)。

（2）預(yù)防性審慎動(dòng)機(jī)

進(jìn)入20世紀(jì)90年代，金融危機(jī)、債務(wù)危機(jī)及貨幣危機(jī)的頻發(fā)引起了世界各國(guó)的廣泛重視，對(duì)外匯儲(chǔ)備防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的特殊作用也有了進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)。在此Ben-Bassat and Gottlieb (1992)提出了一個(gè)基于預(yù)防性審慎動(dòng)機(jī)的度量適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模的最優(yōu)化模型。他們認(rèn)為，隨著外匯儲(chǔ)備功能的不斷演變，一國(guó)持有外匯儲(chǔ)備的動(dòng)機(jī)正從原來(lái)的主要出于對(duì)外貿(mào)易的動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)轭A(yù)防性審慎動(dòng)機(jī)。

預(yù)防性審慎動(dòng)機(jī)主要反映了一國(guó)為應(yīng)對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的突發(fā)事件沖擊的風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行自我保險(xiǎn)需求，認(rèn)為外匯儲(chǔ)備積累與預(yù)防突發(fā)事件、資本外逃、經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定相關(guān)。1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)中，危機(jī)發(fā)生國(guó)的生產(chǎn)、投資都急劇萎縮，危機(jī)后，對(duì)外匯儲(chǔ)備功能的理解已從保證對(duì)外支付轉(zhuǎn)向應(yīng)對(duì)貨幣和金融危機(jī)。2008年美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)后，外匯儲(chǔ)備在維護(hù)一國(guó)金融安全中的特殊作用得到了進(jìn)一步認(rèn)識(shí)。

為了避免貨幣危機(jī)的發(fā)生，很多發(fā)展中國(guó)家都選擇了持有巨額外匯儲(chǔ)備作為一種保護(hù)措施。出于這種預(yù)防性審慎動(dòng)機(jī)的考慮，當(dāng)一個(gè)發(fā)展中國(guó)家發(fā)生貨幣危機(jī)后，其他與這個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)相似的非危機(jī)發(fā)生國(guó)為了避免本國(guó)發(fā)生同樣危機(jī)，也會(huì)相應(yīng)增加外匯儲(chǔ)備的數(shù)量。

二、我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀及成因分析

（一）我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀

自1994年外匯體制改革以來(lái)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模一直保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。1996年外匯儲(chǔ)備為1050.29億美元，突破千億美元大關(guān)，同比增長(zhǎng)42.7%。2002年我國(guó)開(kāi)始實(shí)行意愿結(jié)匯制后，外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)入快速增長(zhǎng)時(shí)期。2006年2月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備超過(guò)日本成為全球第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)。同年10月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備為10096.26億美元，首次突破萬(wàn)億美元。2008年由于美國(guó)次貸危機(jī)的影響，儲(chǔ)備規(guī)模增速有所下降，同比增長(zhǎng)27.3%。2009年4月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備為20088.80億美元，首次突破2萬(wàn)億美元。2011年3月末，在不到一年的時(shí)間里我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額一舉突破3萬(wàn)億美元，達(dá)到30446.74億美元，同比增長(zhǎng)24.4%，穩(wěn)居全球第一。截止2011年12月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過(guò)3.18萬(wàn)億美元。

圖1顯示了我國(guó)從1994年至2011年的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，圖2顯示了1994年至2011年的外匯儲(chǔ)備的年增長(zhǎng)率。從總量來(lái)看，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到一定規(guī)模，尤其自2002年以后呈現(xiàn)超速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

巨額且持續(xù)快速增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備是一把“雙刃劍”，儲(chǔ)備的迅速增長(zhǎng)增強(qiáng)了我國(guó)國(guó)際清償力和抵御國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，有利于減緩國(guó)內(nèi)金融沖擊，增強(qiáng)宏觀調(diào)控能力，提高人民幣的國(guó)際地位。但是，這種不斷積累的儲(chǔ)備存量會(huì)增大國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力，弱化貨幣政策的獨(dú)立性和有效性，并面臨著高昂的機(jī)會(huì)成本及價(jià)值縮水風(fēng)險(xiǎn)等居多問(wèn)題，成為實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的重要問(wèn)題。因此，深入分析我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)快速增長(zhǎng)的原因，對(duì)于控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模、加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備管理具有重要意義。

（二）我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備成因分析

預(yù)防性審慎動(dòng)機(jī)較有針對(duì)性的分析了金融危機(jī)后發(fā)展中國(guó)家普遍持有外匯儲(chǔ)備的原因，目前來(lái)說(shuō)，我國(guó)持有儲(chǔ)備用于直接商務(wù)交易已趨于減少，而更重要的是政府為應(yīng)付不測(cè)事件而持有外匯儲(chǔ)備。

1、內(nèi)部原因分析

從圖2可以看出，1994年匯改后外匯儲(chǔ)備年增長(zhǎng)率高達(dá)143.5%，總共18年數(shù)據(jù)中有6年增幅超過(guò)40%，7年增長(zhǎng)率均高于20%，4年增幅低于20%。從1994年到2011年外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)存在四個(gè)明顯階段：第一階段從1994年到1996年，這個(gè)階段外匯儲(chǔ)備的增加基本上處于比較穩(wěn)定的狀態(tài)；第二階段從 1997年至2000年，這個(gè)階段外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)率出現(xiàn)大幅度的下滑；第三階段從2001年至2007年，外匯儲(chǔ)備呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)；第四階段從2008年至今，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率出現(xiàn)大幅下滑。

第一階段外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)主要是基于外匯體制改革和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善。從1994年1月1日開(kāi)始，我國(guó)實(shí)現(xiàn)匯率并軌，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制；實(shí)行銀行結(jié)匯、售匯制，取消外匯留成和上繳。這次匯率改革實(shí)行1美元兌換8.70人民幣為起點(diǎn)的浮動(dòng)匯率，使人民幣貶值了50%，極大地調(diào)動(dòng)了出口企業(yè)的積極性并抑制了進(jìn)口的增長(zhǎng)。得益于出口額的大幅提升，經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)保持順差。同時(shí)，1993年以來(lái)隨著我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷改善，我國(guó)逐漸成為新的國(guó)際資本主要流入國(guó)。1993年至1995年我國(guó)推行高利率的貨幣政策，存款年利率高達(dá)10.98%，吸引了國(guó)外大量資本的流入，導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增加。

第二階段外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)主要是由于海關(guān)打擊走私活動(dòng)、人民幣匯率保持穩(wěn)定和新的結(jié)售匯制度。1997年和1998年中央出臺(tái)一系列法律法規(guī)來(lái)加大打擊走私行為，保證了國(guó)家稅源，提高了海關(guān)稅收。1999年后，我國(guó)逐漸加大了企業(yè)出口退稅的力度和金融支持，提高了出口企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，使得經(jīng)常項(xiàng)目保持了順差。1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)利用外匯憑借正確的宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控與公開(kāi)市場(chǎng)操作，人民幣匯率還略有上升，于是出現(xiàn)了資金大量回流的現(xiàn)象。1997年10月起我國(guó)實(shí)行了新的結(jié)售匯制度，規(guī)定國(guó)內(nèi)重要外貿(mào)企業(yè)可以保留不超過(guò)出口額15%的現(xiàn)匯，這使得企業(yè)可留存一部分外匯，從而使得新增外匯儲(chǔ)備的增速下降。

第三階段外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)是基于我國(guó)持續(xù)和快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。2001年，在世界經(jīng)濟(jì)不景氣的大背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了年均8.5%的增長(zhǎng)速度，為外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)提供了前提條件。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)實(shí)行吸引外商投資的優(yōu)惠政策以及國(guó)內(nèi)廉價(jià)的勞動(dòng)力成本和巨大的市場(chǎng)潛力，吸引了大量外資進(jìn)入中國(guó)。同時(shí)，人民幣匯率對(duì)均衡匯率存在一定程度的偏離，扭曲了國(guó)內(nèi)外產(chǎn)品、人民幣資產(chǎn)和美元資產(chǎn)之間的價(jià)格，造成持續(xù)的貿(mào)易順差和資源錯(cuò)配。

第四階段外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)同樣是我國(guó)持續(xù)快速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的結(jié)果。2007年美國(guó)金融危機(jī)引起的世界金融危機(jī)和歐洲國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易產(chǎn)生了負(fù)面影響，外貿(mào)企業(yè)出口訂單減少，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率下滑，甚至從2011年11月份起外匯儲(chǔ)備總額出現(xiàn)下降趨勢(shì)。

外匯儲(chǔ)備的高速增長(zhǎng)還與我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一些深層次矛盾未得到妥善解決有關(guān)。主要包括：傳統(tǒng)觀念、制度缺陷、改革未到位等深層次原因?qū)е聡?guó)民儲(chǔ)蓄持續(xù)大于投資，國(guó)內(nèi)有效需求不足，對(duì)出口依賴性較強(qiáng)；國(guó)內(nèi)投融資體制不健全，金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，融資渠道有限且成本較高，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不能有效利用，使一些國(guó)內(nèi)企業(yè)赴境外融資，擴(kuò)大了資本流入；涉外經(jīng)濟(jì)管理體制和政策調(diào)整滯后，對(duì)外貿(mào)易“獎(jiǎng)出限入”、資本流動(dòng)“寬進(jìn)嚴(yán)出”，擴(kuò)大了對(duì)外貿(mào)易和金融項(xiàng)目順差。

2、外部原因分析

（1）發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)中國(guó)的貿(mào)易政策

20世紀(jì)90年代在世界經(jīng)濟(jì)蕭條背景下，發(fā)達(dá)國(guó)家在全球范圍內(nèi)進(jìn)行了新一輪的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。發(fā)達(dá)國(guó)家被迫將其無(wú)比較優(yōu)勢(shì)的低端制造業(yè)、服務(wù)業(yè)向其他低成本國(guó)家轉(zhuǎn)移，將其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣而閑置的資本投向發(fā)展中國(guó)家來(lái)尋找新的盈利機(jī)會(huì)。而且在對(duì)華貿(mào)易中，美國(guó)、歐盟、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)我國(guó)急需的高新技術(shù)設(shè)備、國(guó)家安全產(chǎn)品及重要戰(zhàn)略物資采取限制政策，對(duì)我國(guó)實(shí)行進(jìn)口管制，這在客觀上加大了我國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差。

（2）亞洲金融危機(jī)和美國(guó)金融危機(jī)的影響

1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)暴露了國(guó)際資本流動(dòng)沖擊的風(fēng)險(xiǎn)和危害，使世界各國(guó)特別是發(fā)展中國(guó)家意識(shí)到外匯儲(chǔ)備的重要性。2008年美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)的慘痛教訓(xùn)使人們意識(shí)到，在金融、經(jīng)濟(jì)全球化、資本自由流動(dòng)的年代，一定規(guī)模的外匯儲(chǔ)備對(duì)于穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、應(yīng)對(duì)外部沖擊有著無(wú)可替代的重要性。危機(jī)后，世界各國(guó)包括中國(guó)在內(nèi)都加緊充實(shí)本國(guó)外匯儲(chǔ)備實(shí)力，以防不測(cè)。我國(guó)在1998年動(dòng)用外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定了香港金融市場(chǎng)后，多儲(chǔ)備些外匯成為近些年我國(guó)政府外匯儲(chǔ)備管理的指導(dǎo)思想。

（3）國(guó)際貨幣體系安排的影響

布雷頓森林體系之后，美元依然是世界最主要的儲(chǔ)備貨幣，大部分國(guó)際貿(mào)易中都是以美元計(jì)價(jià)。中國(guó)作為國(guó)際債權(quán)國(guó)，存在“高儲(chǔ)蓄兩難”問(wèn)題，一方面美元資產(chǎn)的增加造成人民幣不斷升值壓力；另一方面美國(guó)等貿(mào)易逆差國(guó)、國(guó)際債務(wù)國(guó)認(rèn)為中國(guó)巨額順差是由于貨幣低估和貨幣操縱所造成的。在人民幣升值預(yù)期作用下，資本大量流入使得儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)一步增加，而人民幣升值使得巨額外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)遭受匯兌損失。因此，在當(dāng)前貨幣體系安排下，巨額的外匯儲(chǔ)備是維持人民幣幣值信心的保障，而代價(jià)就是承擔(dān)美元貶值風(fēng)險(xiǎn)。

三、總結(jié)

總體上來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)、長(zhǎng)期存在的國(guó)際收支順差、強(qiáng)制結(jié)售匯制和其他的經(jīng)濟(jì)政策等是我國(guó)超額外匯儲(chǔ)備存在的主要內(nèi)因，而國(guó)際貨幣體系的不合理、發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)我國(guó)的貿(mào)易政策和金融危機(jī)的影響等是我國(guó)超額外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生的主要外因。我國(guó)主要是基于預(yù)防性審慎動(dòng)機(jī)將外匯儲(chǔ)備作為一種自我保險(xiǎn)基金，以應(yīng)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)所可能受到的異常沖擊。我國(guó)把外匯儲(chǔ)備看成是宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定器，通過(guò)持有足夠數(shù)量的外匯儲(chǔ)備，并在必要時(shí)動(dòng)用它們，可以避免經(jīng)濟(jì)發(fā)生危機(jī)或減輕宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。為應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)所可能受到的異常沖擊，我國(guó)不但應(yīng)持有國(guó)際交易目的的正常外匯儲(chǔ)備，還應(yīng)保有能應(yīng)對(duì)超出這一正常需要即預(yù)防性審慎動(dòng)機(jī)需要的額外儲(chǔ)備。

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