胡宇

有媒體報道，2月9日，巴菲特在《財富》雜志上發(fā)表了他的年度致股東信。信中“股神”認(rèn)為，“目前投資波動大的股票實際上遠(yuǎn)比債券、黃金安全”。

每年巴菲特都會寫一封股東的信，今年也不例外。

股神在信里繼續(xù)傳授投資股票類資產(chǎn)的好處，繼續(xù)唱多權(quán)益類資產(chǎn)，反映股神偏好熊市買入的機會。當(dāng)然，不是每個人都可以學(xué)習(xí)股神，因為股神的耐心比多數(shù)人都要長。筆者認(rèn)為，能夠持股5年的人，才能做長期投資。

股神給我們的買入信號并不是告訴我們，股市要馬上漲了，而是說權(quán)益類資產(chǎn)，即股票已經(jīng)足夠便宜了，可以開始出手買了。

巴菲特認(rèn)為，“衡量投資風(fēng)險高低的指標(biāo)不應(yīng)是貝塔值（一個基于波動率的華爾街術(shù)語，常用于衡量風(fēng)險），而是持有期滿后投資人出現(xiàn)購買力損失的（合理）概率。資產(chǎn)價格可能大幅波動，但只要有理由肯定投資期滿后它們帶來的購買力能得到提升，這項投資就沒有風(fēng)險。價格沒有波動的資產(chǎn)也可能充滿風(fēng)險”。

事實上，做價值投資是不用考慮股票彈性的，只要你對公司基本面和估值判斷準(zhǔn)確，即使買入股票后，跌了30%，這樣不能算你投資失誤，因為你知道你現(xiàn)在買入的價格已經(jīng)物有所值，只要是具備安全邊際的資產(chǎn)，價格波動和股價預(yù)測不是價值投資者考慮的問題。

當(dāng)然，這顯然與目前在A股流行的趨勢投資是明顯背離，所以，不是所有的人都可以按照巴菲特的理論來操作的。尤其是最不適合短線投資者，短線投資者最需要考慮的就是股價波動性，否則怎么能夠高拋低吸。

巴菲特認(rèn)為，市場上以特定貨幣結(jié)算的投資包括貨幣市場基金、債券、按揭、銀行存款和其他工具。大多數(shù)此類投資都被視為“安全”，但事實上卻是可能屬于最危險的資產(chǎn)。它們的貝塔值可能是零，但風(fēng)險巨大。上個世紀(jì)，這類投資工具摧毀了很多國家投資者的購買力，盡管投資者一直能夠按時收到支付的本息。政府決定貨幣的最終價值，而系統(tǒng)性力量有時會推動它們制定導(dǎo)致通脹的政策。這些政策一不留神就會失控。

打破傳統(tǒng)理論的謬論，與傳統(tǒng)投資理論背道而馳，股神現(xiàn)身說法。波動性不是風(fēng)險的最大衡量標(biāo)準(zhǔn)，投資的目的是保證安全資產(chǎn)并實現(xiàn)穩(wěn)定高于通脹水平的回報。持有貨幣、國債、銀行存款，看似安全，都不免都要承擔(dān)通貨膨脹，承擔(dān)貶值，貨幣貶值其實就是一種無形的稅收，由于各位在銀行的一年期定期存款，不免跑不贏CPI，跑不贏人民幣對內(nèi)貶值的速度，因此，從歷史的經(jīng)驗看，只有股票投資才是獲得年化收益率高于CPI的唯一資產(chǎn)。這就是股神告誡的實質(zhì)。

巴菲特認(rèn)為，即使是在美國，政府強烈希望維持本幣穩(wěn)定，但是，自1965年接管伯克希爾哈撒韋以來，美元也已貶值高達(dá)86%。當(dāng)年花1美元能買到的東西，今天至少要花7美元。因此，這些年來，一個免稅機構(gòu)須取得4.3%的債券投資年收益，才能保持購買力不變。假如管理層還將一切利息收入視為“收益”，他們一定是在開玩笑。

在中國何嘗不是這樣，你算算最近貨幣總量增加多少倍？2007年基礎(chǔ)貨幣M0不過2.8萬億元，現(xiàn)在，M0接近6萬億，5年之內(nèi)上漲了1.14倍，同期M2上漲1.4倍，你估算手里的人民幣貶值多少倍？再看看房價漲了多少？07年深圳一套43平方米的小戶型37萬就可以搞定，09年最低跌到45萬，現(xiàn)在要92萬，短短5年不到，資產(chǎn)價格上漲了1.5倍，你說這是貨幣現(xiàn)象，還是資產(chǎn)泡沫？所以，不是房價漲得快，而是貨幣貶值太快，資產(chǎn)價格上漲有其內(nèi)在的合理性。

巴菲特說，過去的四十七年里，美國國債不斷地滾動，年回報率5.7%。聽起來好像還不錯。但對于個人所得稅率平均為25%的的個人投資者而言，這5.7%的回報率所能帶來的實際收益是零。投資者繳納的、可見的所得稅將拿走上述回報率中的1.4個百分點，通脹因素這個隱形的“稅種”將吞噬其余4.3個百分點。值得指出的是，盡管投資者可能認(rèn)為顯性的所得稅是主要的負(fù)擔(dān)，但其實，隱形的通脹“稅”是所得稅的三倍還多。沒錯，每張美元上都印著“我們信仰上帝”這句話，但啟動美國政府印鈔機的是凡夫俗子的手。

巴菲特說，通脹是一種稅，是地球稅，是人頭稅，誰也逃不掉。按照這種邏輯來看，如果買了銀行理財產(chǎn)品，或許年化收益率有6%，能夠跑贏1年的通脹（CPI漲幅4.5%），但也只能獲得1.5%的真實回報。所以，買銀行理財產(chǎn)品也不是一種真正的投資，最多算是微利存款。如果獲得真實年化收益率超過6%的投資，看來只能買股票了。

按照目前A股普遍市盈率的水平來看，剔除盈利泡沫之后，選擇股息率超過4%、市盈率在8倍左右，凈資產(chǎn)收益率超過15%，分紅比例在40%左右的股票，預(yù)計企業(yè)業(yè)績增長率8%-9%（等同于GDP增長水平），加之公司市盈率未來5年存在向上估值修復(fù)的機會（從8倍上漲到行業(yè)中樞25倍左右，有2倍漲幅，按照5年平均來看，亦可實現(xiàn)年化收益率30%），則當(dāng)前買入某些藍(lán)籌股的年化收益超過42%（4%+8%+30%）的可能性加大。但這類分析不適應(yīng)盈利可能下降的某些行業(yè)，反而適應(yīng)于業(yè)績降幅已經(jīng)接近谷底的周期性行業(yè)。