由于IPO，唯品會(huì)（VIPS：NYSE）獲得了與其體量并不相稱的關(guān)注度。

這家銷售額尚不足以進(jìn)入行業(yè)前五的華南企業(yè)，已經(jīng)因所謂的“流血上市”成為電商行業(yè)的焦點(diǎn)，有人希望在這當(dāng)中看到美國資本市場的水溫，有人則把其作為電商融資的風(fēng)向標(biāo)。

無論如何，唯品會(huì)上市后的股價(jià)表現(xiàn)，堪稱慘烈。3月23日上市首日收盤即大跌15.38%，一直到本文截稿的4月3日，其收盤價(jià)仍較上一交易日跌去2.71%，股價(jià)為4.26美元，徘徊在尋底過程中，公司市值為2.15億美元。目前，據(jù)說已經(jīng)有VC以唯品會(huì)上市后的遭遇作為估值參照，向擬投資的電商企業(yè)進(jìn)行壓價(jià)。

資本市場不看好唯品會(huì)，很大程度上是因?yàn)槠浒殡S營收增長而水漲船高的虧損額。2009-2011年，唯品會(huì)凈虧損分別為138萬美元、837萬美元和1.07億美元，與此對(duì)應(yīng)，唯品會(huì)在這三年的凈營收分別為280萬美元、3258萬美元和2.27億美元。

但股價(jià)走勢(shì)并不能成為看衰唯品會(huì)的核心理由，唯品會(huì)的基本面并沒有隨著股價(jià)走低而惡化。

唯品會(huì)最大的基本面是，它是一家靠譜的電子商務(wù)企業(yè)。這一點(diǎn)，至少有兩個(gè)理由可以作為支撐。

第一，唯品會(huì)的兩位創(chuàng)始人沈亞和洪曉波都擁有傳統(tǒng)貿(mào)易和商業(yè)經(jīng)驗(yàn)，用洪曉波的說法就是，“我們之前都是做傳統(tǒng)貿(mào)易的，太了解庫存了”。存貨占用倉庫、擠占資金，處理不當(dāng)還會(huì)影響品牌形象，唯品會(huì)通過限時(shí)搶購的模式，為品牌廠商消化了庫存，同時(shí)讓消費(fèi)者買到了名牌正品，其商業(yè)模式和盈利模式都非常清晰。

第二，與其他融了資就大手大腳花錢的電商相比，唯品會(huì)的投入主要用于物流配送、產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)以及消費(fèi)者服務(wù)等，它也基本不做高舉高打的轟炸式廣告。這種依靠精準(zhǔn)營銷、口碑和用戶體驗(yàn)獲取用戶的好處是回頭客多。2011年，唯品會(huì)的重復(fù)購買用戶達(dá)90萬，目前唯品會(huì)的合作品牌超過1900個(gè)，其中不少也是多次進(jìn)行合作。

在這些基本面背景下，唯品會(huì)的虧損，一方面可以歸結(jié)于電子商務(wù)在達(dá)到規(guī)模效應(yīng)之前的行業(yè)慣例，任何一個(gè)電子商務(wù)企業(yè)在起步階段都面臨基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、議價(jià)能力、品牌知名度等帶來的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，而隨著用戶總量的提升、采購成本的下降、營收增長，電商優(yōu)勢(shì)才能發(fā)揮出來。要知道，亞馬遜也經(jīng)過了長達(dá)8年的虧損期。而唯品會(huì)，真正的運(yùn)營時(shí)間才三年多。

另一方面，唯品會(huì)也在通過虧損代價(jià)構(gòu)建行業(yè)壁壘?！懊普?低價(jià)搶購”的模式進(jìn)入門檻并不高，如果不在可容忍的虧損范圍內(nèi)盡快擴(kuò)大規(guī)模，隨著類似網(wǎng)站的加入競爭，品牌商原本不值一提的庫存反倒有可能成為各路電商爭搶的香餑餑，唯品會(huì)將難以獲得針對(duì)品牌商的議價(jià)能力。為了構(gòu)建進(jìn)入壁壘，唯品會(huì)建立了多處倉儲(chǔ)中心，導(dǎo)致其物流成本大幅增加。

此次上市融資帶來的數(shù)千萬美金，畢竟可以讓唯品會(huì)有了與競爭對(duì)手拉開距離的資本。事實(shí)上，一些有眼光的風(fēng)投已借著行業(yè)融資低潮期的估值優(yōu)勢(shì)，伺機(jī)而動(dòng)。比如，優(yōu)眾網(wǎng)、拍鞋網(wǎng)都先后獲得融資、注資。（文/施建）