李禹成 肖政 王英驍

摘 要：美國債務危機以及美國早已存在的債務危機，對中國的通貨膨脹存在一定影響。根據(jù)實際數(shù)據(jù)和理論分析，解釋了美國為應對債務問題所采取的政策導致的流動性過剩導致的國際大宗商品漲價和熱錢涌入對中國的通脹產(chǎn)生的影響，并提出了相應的解決方法。

關鍵詞：美債危機；通貨膨脹；熱錢；流動性過剩

中圖分類號：F74文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2012）01-0096-02

美國的債務問題由來已久，在5月16日，美國聯(lián)邦政府突破14.29萬億美元的法定舉債上限；2011年8月3日凌晨，美國總統(tǒng)奧巴馬正式簽署已獲兩院通過的提高債務上限議案。美國提高債務上限，意味著美國將繼續(xù)大印美鈔，等同于啟動第3次量化寬松貨幣政策，（下調(diào)信用評級）。與此同時，美元指數(shù)在5月16號到8月29號，由76.00跌至73.713，一直呈現(xiàn)貶值狀態(tài)。2011年上半年，美國的實際經(jīng)濟增長只有0.85％，這樣的增長率如果不能在下半年改觀，美國債券的評級還會被下調(diào)，美國的籌資成本將大幅度增加，有可能形成惡性循環(huán)。反觀中國自四月以來，中國商品價格指數(shù)（CPI）一路從5.8飆升至6.7，通脹狀況越來越嚴重，這與美國債務問題以及債務危機有著直接的關聯(lián)。

1 美元貶值，導致國際大宗商品價格上升

首先，美元是國際結(jié)算貨幣，國際大宗商品多億美元計價，從歷史數(shù)據(jù)以及專家研究來看，國際大宗商品也與美元匯率在總體上成負相關關系。美元貶值一般會推高全球商品價格，自5月16號到8月29號，美元指數(shù)由76.00跌至73.713，雖然中間有略微上升趨勢，但仍舊呈疲軟狀態(tài)。與此同時，在國際大宗商品中原油價格上漲近40％，黃金價格自3月到8月31號截止，從1387.5美元/盎司漲到了1911.09美元/盎司。其次，美國為解救自身危機，上調(diào)債務上限，繼續(xù)保持寬松的貨幣政策，大肆釋放流動性，使得全球流動性空前過剩。但是總體來說全球經(jīng)濟還在2008年的次貸危機中緩慢恢復，各國經(jīng)濟也是或低迷或增長緩慢，波動頻繁。再者美國兩黨的債務上限之爭，也已經(jīng)暴露出美國主權債務有很大的違約風險，所以一時之間過剩的流動性又很難找到投資出口。與此同時，國際大宗商品的金融屬性越來越明顯，其風險轉(zhuǎn)移、價格發(fā)現(xiàn)和提高流動性日益加強，當股票市場波動、美元貶值、經(jīng)濟低迷等情況出現(xiàn)時，國際大宗商品市場便成了資金的“避風港”，其自身的保值性和增值性更使得該市場成為機構和個人投機者熱捧的對象。因此，過剩的流動性并未進入到實體經(jīng)濟中進行投資，而是有較大一部分進入了國際大宗商品，特別是涌入原油、大豆等資源型產(chǎn)品市場和部分農(nóng)產(chǎn)品市場，從而推高其價格。

我國大宗商品的對外依存度較高，尤其是大豆、鐵礦石以及原油等資源性商品。2010～2011對外依存度分別為大豆77.8％、鐵礦65％、原油55.2％，均超過50％。且國際大宗商品多為重要的原材料、中間產(chǎn)品，不同于一般商品，需求價格彈性較小，即使價格高漲，我國的需求量也不會減少。因此，高企的國際大宗商品價格將通過大量的進口傳導到國內(nèi)市場，推動PPI和食品價格指數(shù)上升，從而傳導至CPI，引起CPI持續(xù)性上漲。

2 熱錢涌入，助長經(jīng)濟泡沫

數(shù)據(jù)顯示，在6、7月份，我國新增外匯占款分別為2700億元、2196億元。8月份新增3769.4億元的外匯占款中，熱錢占比高達55.7％。

雖然美國金融市場一直是國際資本最為集中的市場，但是次貸危機與債務危機的爆發(fā)一方面導致與次級抵押貸款直接相關的金融產(chǎn)品的價值縮水，另一方面從整體上改變了投資者對于美國金融產(chǎn)品的風險偏好，導致美國的房地產(chǎn)市場、債券市場和股票市場同時大幅下跌并持續(xù)低迷。為了保證繼續(xù)獲得高收益率，國際熱錢把更多的注意力投入以中國為代表的新興市場國家。

下面談談熱錢流入中國的原因。

（1）人民幣持續(xù)單邊升值的市場預期。

人民幣兌美元均衡利率在5～6之間但現(xiàn)有的人民幣兌美元的名義匯率為6.3755遠高于均衡水平。5月以來，美元兌人民幣匯率從6.5125一直下跌，至9月21日，銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為1美元對人民幣6.3772元。美元對人民幣大漲108個基點，不僅再度升破了6.38關口，并且創(chuàng)下了匯改以來的新高。2011年交行預測人民幣升值超5％，這種單邊升值預期從而刺激了熱錢流入。在政治方面，美國一直利用其經(jīng)濟霸主地位對人民幣升值加壓，進一步加強了人們對于人民幣在接下來一段時間里會繼續(xù)相對美元升值的信心。

（2）中國與其他國家之間的利差。

美國一直實行零利率政策，日本也維持該國基準利率——銀行間無擔保隔夜拆借利率零至0.1％不變、歐盟維持1.5％的基準利率不變。而中國為了應對通脹，去年10月以來幾次提高利率，相對美歐利率水平較高，這個利差是誘使熱錢進入的重要原因。更加嚴重的是，我國現(xiàn)在存在中小企業(yè)以及私人投資借貸難的問題，從而衍生出社會游資哄抬民間借貸利率的問題，導致中國金融市場的高利貸情況十分嚴重，一般的民間借貸利息已高達70％，溫州民間借貸市場規(guī)模達到1100億元，利率更是高達180％，這其中巨大的利潤空間對于熱錢的吸引力無疑是巨大的。

（3）我國經(jīng)濟發(fā)展的良好表現(xiàn)和預期。

自2000年以來，我國一直保持較高的經(jīng)濟增長，GDP始終保持8％以上的良好增長態(tài)勢。2008年次貸危機后在全球經(jīng)濟緩慢恢復并且有可能再次探底的情況下，我國依舊能保持較高的經(jīng)濟增長了和較好的經(jīng)濟預期。初步測算，2011年一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值96311億元，按可比價格計算，同比增長9.7％。世界銀行28日發(fā)布的最新《中國經(jīng)濟季報》，預測中國2011年和2012年的實際GDP增長分別為9.3％和8.7％。如此一來，熱錢將會大舉涌入中國以獲得資產(chǎn)溢價收益。

3 熱錢流入將推動我國通脹

（1）推動房價泡沫。

熱錢的高度流動性和投機性，容易導致我國房地產(chǎn)市場的非理性增長，在人民幣升值以及房地產(chǎn)高利潤的吸引下，境外投資大量流入房地產(chǎn)行業(yè)，容易形成明顯的“羊群效應”，致使很多民間資金在其影響下，紛紛跟風入市，推動國內(nèi)房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲。例如，浙江溫州民間資本聚集，炒房團四處出擊，炒高全國房價。中國一線城市的房地產(chǎn)行業(yè)已存在泡沫，熱錢的涌入更是助長了泡沫的膨脹，出現(xiàn)了房地產(chǎn)使用價值與價值脫軌的現(xiàn)象。

（2）農(nóng)副產(chǎn)品可能進一步被炒高。

去年，社會游資炒熱農(nóng)副產(chǎn)品的現(xiàn)象十分嚴重，其中也不乏熱錢的身影，先是炒作大蒜、生姜、綠豆，后是炒作棉花、白糖、蘋果。熱錢之所以會炒高農(nóng)副產(chǎn)品，一來由于房地產(chǎn)投資市場受到宏觀政策調(diào)控，一部分熱錢便從虛擬經(jīng)濟環(huán)節(jié)流竄到了實體環(huán)節(jié)；二是農(nóng)產(chǎn)品市場雖然品種多、規(guī)模小，但影響民眾廣，容易操控。眼下，農(nóng)副產(chǎn)品仍是影響CPI的主要因素，正是因為農(nóng)副產(chǎn)品價格的居高不下，才使CPI難以出現(xiàn)明顯的下降。

（3）增加基礎貨幣發(fā)行，加劇通脹。

截至8月末，我國外匯占款總額達252645.6億元，其中8月份新增外匯占款達3769.4億元，環(huán)比7月大幅增長超過七成。在6、7月份，我國新增外匯占款分別為2700億元、2196億元。而外匯儲備如此之多，直接導致在結(jié)匯的時候，央行需要通過增發(fā)貨幣來滿足需要。2011年6月末M²余額67.39萬億元，同比增長18.5％、7月同比增長14.7％、8月同比增13.5％。雖然央行曾經(jīng)多次提高銀行存款準備金率，以改變貨幣乘數(shù)，但基礎貨幣增加，仍舊會造成貨幣超量供應，對已然非常高的物價再次起到助推作用。與此同時，外匯占款不斷增加，在相當大的程度上陷入減輕人民幣升值壓力與抑制貨幣供給增長難以兼顧的兩難境地。同時，國家外匯儲備的大幅增加，也造成了人民幣升值壓力，最終引發(fā)貿(mào)易爭端、反傾銷等一系列問題。最終，央行不得不發(fā)行相應的基礎貨幣去收購這些外匯。從而進一步增加基礎貨幣，加劇通脹。

4 相應應對策略

應對國際市場波動，國內(nèi)通脹問題加劇，需要根據(jù)我國國情，貨幣政策和財政政策相配合，采取綜合措施，努力減緩國際市場波動對我國的沖擊。應繼續(xù)加強和改善宏觀調(diào)控，緩解和改善內(nèi)外需增長不平衡狀況，進一步推動國內(nèi)消費的增長，從而減少對國外消費市場依存度過高的狀況，從根本上應對通脹問題。

（1）針對大宗商品漲價應該以政策調(diào)整為主。

首先，加強對國際大宗商品的定價權和話語權；中國需求在全球總需求中占有舉足輕重的地位，鐵礦石需求占世界的60％以上，鋼材需求占50％左右，銅和鋁的需求接近40％，我國應該加強對大宗商品定價權的控制力，改變被動接受大宗商品價格上漲的局面；其次，加強對國際大宗商品價格的監(jiān)測，對大宗商品價格進行套期保值，并防范套保行為再度演變?yōu)橥稒C行為。再者，降低我國在能源、原材料方面的對外依存度，以能源、物資等儲備代替單一的外匯儲備，加快構建多元的國家儲備體系；最后，加快經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)型，推動經(jīng)濟增長由資源消耗型向資源節(jié)約和科技創(chuàng)新型轉(zhuǎn)變，減少對傳統(tǒng)能源及原材料的依賴程度，加快對清潔能源和可再生能源的開發(fā)利用。

（2）對于熱錢涌入應以加強監(jiān)管。

首先加強對其流入國境的渠道的監(jiān)管。①完善外商投資項目準入制度，規(guī)范對外資并購的管理；②加強外資進入我國房地產(chǎn)等市場的監(jiān)控管理，建立健全市場信息監(jiān)測體系；③調(diào)整政策，繼續(xù)深化收入分配制度改革，增強居民消費能力，提高消費預期；④打擊違法違規(guī)的跨進資金流入渠道。其次，熱錢的危害除了哄抬物價，造成虛假繁榮泡沫之外，更大的危害在于當經(jīng)濟預期有所下降時，熱錢和大量快速的撤離市場，帶來災難性的打擊，因此相關部門也必須加強對于熱錢資金退出渠道監(jiān)管。這樣的益處在于，一方面可以防止熱錢在經(jīng)濟增長緩慢或是預期不好使快速大量撤離，造成經(jīng)濟危機；一方面也可以縮窄資金退出通道，拉高熱錢進入我國的投機成本，從而減少熱錢涌入。

當然，監(jiān)管之余，也要從根本處入手，進一步加強人民幣匯率的調(diào)控和機制建設。長遠來看，我國“熱錢”流入具有長期性、復雜性和客觀性，應運用匯率、利率等價格機制進行合理引導，在堅持人民幣匯率市場化改革的同時減少市場對人民幣單邊升值的預期，將人民幣升值的預期保持在一定范圍內(nèi)，增強市場力量在人民幣匯率形成中的作用，逐步減少干預，增強匯率彈性，靈活調(diào)整人民幣升值幅度和節(jié)奏，使人民幣在合理、均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

參考文獻

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