李永剛
(上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院,上海 201620)
歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響及應(yīng)對(duì)策略
李永剛
(上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院,上海 201620)
歐洲債務(wù)危機(jī)的形成不是單一因素造成的,多種因素共同作用導(dǎo)致歐洲債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)。希臘債務(wù)危機(jī)可以說是歐洲債務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索,而且隨著債務(wù)危機(jī)向歐洲腹地的擴(kuò)散,歐洲經(jīng)濟(jì)也將下滑并影響世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程,進(jìn)而影響到中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響,主要是降低了中國(guó)對(duì)歐洲的出口規(guī)模、使中國(guó)外匯資產(chǎn)縮水、壓縮了中國(guó)貨幣政策空間、助長(zhǎng)了中國(guó)通貨膨脹。由于歐洲債務(wù)危機(jī)余波未平,中國(guó)應(yīng)有的放矢地采取相應(yīng)的對(duì)策,避免繼續(xù)為歐洲債務(wù)危機(jī)埋單。
歐洲債務(wù)危機(jī);中國(guó)經(jīng)濟(jì);應(yīng)對(duì)策略
2009年10月20日,希臘宣布本國(guó)當(dāng)年財(cái)政赤字將占GDP的12%以上。從此,歐元區(qū)國(guó)家的財(cái)政赤字和債務(wù)問題引起了全球關(guān)注。隨后,歐元區(qū)成員國(guó)的債務(wù)危機(jī)就像多米諾骨牌一樣產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。時(shí)至今日,“歐豬五國(guó)”相繼陷入債務(wù)危機(jī)。①希臘債務(wù)危機(jī)發(fā)生后,葡萄牙、愛爾蘭、意大利和西班牙也相繼爆發(fā)了債務(wù)危機(jī),這五個(gè)國(guó)家便被稱為PIIGS國(guó)家(歐豬五國(guó))。
歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)不是一個(gè)偶然事件。引發(fā)歐洲債務(wù)危機(jī)的原因主要有:全球金融危機(jī)的爆發(fā)、歐元區(qū)貨幣制度的內(nèi)在缺陷、歐元區(qū)救助機(jī)制不完善、高福利制度以及國(guó)際信用評(píng)級(jí)等。
歐洲債務(wù)危機(jī)與全球金融危機(jī)的爆發(fā)有關(guān)。2007年發(fā)軔于美國(guó)的次貸危機(jī),對(duì)歐元區(qū)國(guó)家經(jīng)濟(jì)造成了巨大的沖擊。2008年后,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)全面下滑。歐洲一些國(guó)家為了應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)的不利影響,穩(wěn)定金融市場(chǎng)、化解金融風(fēng)險(xiǎn),對(duì)部分銀行實(shí)行國(guó)有化改革。國(guó)有化改革在穩(wěn)定金融市場(chǎng)的同時(shí),也把銀行負(fù)債轉(zhuǎn)移到了財(cái)政部門,商業(yè)負(fù)債規(guī)模降低了,政府負(fù)債規(guī)模卻擴(kuò)大了。實(shí)行銀行國(guó)有化改革的國(guó)家,其債務(wù)負(fù)擔(dān)率最終都超過了歐盟規(guī)定的60%的警戒線。據(jù)歐盟預(yù)測(cè),2011年西班牙債務(wù)規(guī)模達(dá)到GDP的72.5%,法國(guó)和愛爾蘭分別達(dá)到了GDP的88.6%和87.3%,葡萄牙達(dá)到了91.1%,希臘甚至達(dá)到了GDP的133.9%。除此之外,為應(yīng)對(duì)金融危機(jī),歐洲央行采取頻繁向市場(chǎng)注資增加流動(dòng)性的政策,導(dǎo)致通貨膨脹。物價(jià)上升后,一方面造成實(shí)際財(cái)政收入下降,另一方面各國(guó)為了挽救自身經(jīng)濟(jì)、避免衰退、穩(wěn)定需求,紛紛加大了財(cái)政支出力度,結(jié)果赤字更加嚴(yán)重。據(jù)歐盟預(yù)測(cè),2011年,葡萄牙財(cái)政赤字約占GDP的7.9%,西班牙和英國(guó)分別為8.8%和10%,愛爾蘭為12.1%,希臘甚至達(dá)到了13.5%。歐元區(qū)幾乎所有國(guó)家的財(cái)政赤字都超過了歐盟規(guī)定的3%的警戒線。這樣,債務(wù)規(guī)模的增加和財(cái)政赤字率的提高,使得歐洲國(guó)家債務(wù)狀況更加嚴(yán)峻。②根據(jù)《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》,歐盟規(guī)定成員國(guó)加入歐元區(qū)的財(cái)政條件必須滿足:一是財(cái)政赤字占GDP的比例不得超過3%;二是公共債務(wù)余額占GDP的比例不能超過60%;三是中期財(cái)政預(yù)算應(yīng)實(shí)現(xiàn)平衡。
歐洲債務(wù)危機(jī)與歐元區(qū)貨幣制度內(nèi)在缺陷有關(guān)。財(cái)政政策和貨幣政策是一個(gè)國(guó)家調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行兩個(gè)重要的政策工具,在調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行時(shí),二者應(yīng)該相互搭配、相互配合。諾獎(jiǎng)得主、荷蘭人丁伯根提出的丁伯根法則(Tinbergen Rule)和“歐元之父”蒙代爾提出的蒙代爾政策搭配原則(Mundell Policy Principles)對(duì)此進(jìn)行了很好的詮釋。丁伯根法則認(rèn)為,若想使一國(guó)經(jīng)濟(jì)達(dá)到內(nèi)外均衡,必須有兩種以上的政策進(jìn)行搭配使用;蒙代爾政策搭配原則認(rèn)為,一國(guó)政府要想調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)、實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支均衡,需要財(cái)政政策與貨幣政策的搭配,且以財(cái)政政策實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)收支均衡、以貨幣政策實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡。但是,在歐元區(qū),貨幣政策和匯率政策制定權(quán)歸于歐洲央行,各國(guó)財(cái)政政策則由成員國(guó)政府分散實(shí)施。歐洲央行負(fù)責(zé)歐元區(qū)的貨幣政策,各國(guó)政府負(fù)責(zé)本國(guó)的財(cái)政政策,也就是說,歐元區(qū)只有統(tǒng)一的央行而沒有統(tǒng)一的財(cái)政部。這種統(tǒng)一的貨幣政策與分散的財(cái)政政策之間的二元矛盾是歐元區(qū)貨幣制度無法克服的內(nèi)在矛盾,極易造成財(cái)政政策和貨幣政策的沖突和錯(cuò)配,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)政策工具與經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)不匹配。這種體制使得歐洲央行無法影響各成員國(guó)財(cái)政政策。同時(shí),各成員國(guó)也失去了獨(dú)立自主的貨幣政策,從而無法運(yùn)用貨幣政策和匯率政策。由于失去了利率和匯率工具,一旦遇到經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和金融危機(jī),成員國(guó)就只能借助財(cái)政政策調(diào)節(jié)本國(guó)經(jīng)濟(jì),財(cái)政支出過多就會(huì)引發(fā)赤字和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí),一國(guó)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如果擴(kuò)散到整個(gè)歐盟,就會(huì)引發(fā)區(qū)域性債務(wù)危機(jī)。
歐洲債務(wù)危機(jī)與歐元區(qū)救助機(jī)制不健全有關(guān)。歐元區(qū)缺乏危機(jī)救助機(jī)制,在成員國(guó)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)無法及時(shí)相救,沒有相應(yīng)的金融穩(wěn)定和危機(jī)防范機(jī)制。面對(duì)債務(wù)危機(jī),各成員國(guó)不愿為他國(guó)背負(fù)債務(wù)負(fù)擔(dān)。歐盟條約第103條第1款規(guī)定:“歐盟和歐元區(qū)將不承擔(dān)成員國(guó)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)的援助義務(wù)”。①崔文芳、馬宇:《歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的特點(diǎn)與成因》,《長(zhǎng)春金融高等??茖W(xué)校學(xué)報(bào)》2011年第1期。因此,面對(duì)愛爾蘭和希臘的援助請(qǐng)求,歐盟遲遲不采取應(yīng)對(duì)措施。如果援助,那么由此產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)也將增加。其實(shí),歐盟各國(guó)遲遲沒有援助也是受自身?xiàng)l件所限。法國(guó)和德國(guó)經(jīng)濟(jì)剛走出衰退,沒有財(cái)力承擔(dān)希臘和愛爾蘭的全部債務(wù)。更重要的是,歐盟規(guī)定各成員國(guó)央行之間不得直接進(jìn)行財(cái)政援助,如果非要實(shí)施救助,則必須附加限制條件或修改相關(guān)章程。如果接受IMF等的援助,那么接受援助的國(guó)家必須要履行嚴(yán)格前提條件,這些條件包括減少財(cái)政支出、降低財(cái)政赤字、增加稅收等,而這些措施將直接增加短期內(nèi)的民生壓力,甚至引發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩。
歐洲債務(wù)危機(jī)與二戰(zhàn)后歐洲各國(guó)采取的社會(huì)福利制度有關(guān)。二戰(zhàn)后,歐洲各國(guó)紛紛建立了以高福利為特征的收入分配制度和社會(huì)保障制度。這種號(hào)稱“從搖籃到墳?zāi)埂钡母吒@贫群w了社會(huì)生活的各個(gè)方面,包括兒童津貼、殘疾人補(bǔ)貼、工傷補(bǔ)助、教育、醫(yī)療衛(wèi)生、失業(yè)救濟(jì)、老年保障等。完善的社會(huì)福利制度在給民眾帶來好處的同時(shí),也大大的加重了政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)。歐盟統(tǒng)計(jì),其平均社會(huì)保障開支占GDP比重的27%以上。其中,丹麥、瑞典和法國(guó)等國(guó)家,社會(huì)保障支出超過了GDP的30%,相比之下,美國(guó)的社會(huì)福利開支僅占GDP的16.3%,日本為19.1%。②歐盟統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站:http://epp.eurostat.ec.europa.eu;OECD 數(shù)據(jù)庫(kù):http://stats.oecd.org。這種強(qiáng)調(diào)“公平”忽視“效率”的高福利制度大大加重了財(cái)政支出壓力,使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力。安永在《2010年歐洲投資吸引力報(bào)告》中預(yù)計(jì),2010年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率僅為1%,2011年可達(dá)1.6%。此外,在完善的高福利制度下,不少居民寧愿選擇失業(yè),也不愿意工作。這種情況不僅直接減少了政府的稅收收入,也導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速變緩、財(cái)政收支狀況更加惡化、財(cái)政赤字居高不下。即使財(cái)政出現(xiàn)赤字,也不能通過發(fā)行歐元來緩解,因?yàn)槿魏我粋€(gè)成員國(guó)都不具有貨幣發(fā)行權(quán)。根據(jù)歐盟有關(guān)規(guī)定,歐洲央行也不能直接借錢給成員國(guó),成員國(guó)只能依靠發(fā)行國(guó)債籌措資金。因此,歐盟各國(guó)為了維持高社會(huì)福利只能借債,而債務(wù)超過了合理界限,就必然引發(fā)債務(wù)危機(jī)。
歐洲債務(wù)危機(jī)與國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)歐洲國(guó)家主權(quán)信用評(píng)級(jí)降低有關(guān)。歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后,惠譽(yù)、標(biāo)普和穆迪三大信用評(píng)級(jí)公司下調(diào)了希臘信貸評(píng)級(jí)或主權(quán)信用評(píng)級(jí)。2009年12月8日,惠譽(yù)將希臘信貸評(píng)級(jí)從A-下調(diào)到BBB+;2009年12月16日,標(biāo)普將希臘長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)聰A-下調(diào)到BBB+;2009年12月22日,穆迪將希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)從A1下調(diào)到A2。希臘信用評(píng)級(jí)在兩周的時(shí)間內(nèi)被世界三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分別下調(diào),使得希臘主權(quán)信用環(huán)境逐漸惡化。2010年4月9日,惠譽(yù)將希臘本幣和外幣違約評(píng)級(jí)從BBB+下調(diào)到BBB-;2010年4月22日,穆迪將希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)從A2下調(diào)到A3;2010年4月27日,標(biāo)普將希臘短期主權(quán)信用評(píng)級(jí)從A-2下調(diào)到B、長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)從BBB+下調(diào)到BB+。希臘信用評(píng)級(jí)在一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)被世界三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分別下調(diào),提高了希臘融資成本,降低了希臘國(guó)債的抵押價(jià)值。此外,2010年1月11日,穆迪警告葡萄牙政府,若不采取有效措施控制赤字將調(diào)降該國(guó)信用評(píng)級(jí)。2010年11月23日,標(biāo)準(zhǔn)普爾將愛爾蘭長(zhǎng)期主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)從AA-下調(diào)至A,短期評(píng)級(jí)從A-l+下調(diào)至A-1。2011年10月19日凌晨,穆迪將西班牙國(guó)債評(píng)等由AA2下調(diào)至A1,展望為負(fù)面。隨著希臘、愛爾蘭和西班牙等國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)被逐漸下調(diào),這種趨勢(shì)加速向歐洲其他國(guó)家蔓延,歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)勢(shì)不可擋。另外,歐元區(qū)的投機(jī)活動(dòng)也加劇了市場(chǎng)的不穩(wěn)定,并進(jìn)一步放大了危機(jī)的傳染效應(yīng)。①吳國(guó)培、馬冰:《歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī):成因及啟示》,《福建金融》2010年第8期。
歐洲債務(wù)危機(jī)的形成不是單一因素造成的,多種因素共同作用導(dǎo)致歐洲債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)。希臘債務(wù)危機(jī)可以說是歐洲債務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索,而且隨著債務(wù)危機(jī)向歐洲腹地的擴(kuò)散,歐洲經(jīng)濟(jì)也將下滑并影響世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程,進(jìn)而影響到中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。
中國(guó)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是地方政府債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn),歐洲債務(wù)危機(jī)雖然不大會(huì)通過金融市場(chǎng)影響到中國(guó)地方政府債務(wù)狀況,但卻有可能會(huì)產(chǎn)生一定的示范效應(yīng),加大中國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)地方政府財(cái)政收入來源有限,再加上城市建設(shè)及醫(yī)療教育等方面的開支不斷擴(kuò)大,地方政府負(fù)債規(guī)模逐漸增加,地方政府的負(fù)債規(guī)模已經(jīng)非常龐大。據(jù)統(tǒng)計(jì),2009年我國(guó)國(guó)債余額約為6.2萬億元,外債余額為4286.47億美元(約合人民幣2.91萬億元),合計(jì)相當(dāng)于當(dāng)年GDP(約33.5萬億元)的27%。我國(guó)政府債務(wù)主要是內(nèi)債,而內(nèi)債里面地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是最大的。2010年3月,中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組給出的數(shù)據(jù)是,地方債務(wù)總余額占GDP的16.5%、財(cái)政收入的80.2%、地方財(cái)政收入的174.6%。2010年11月,財(cái)政部給出的數(shù)據(jù)是,地方政府融資平臺(tái)上形成的負(fù)債加上公司債等其他形式負(fù)債,地方隱形負(fù)債應(yīng)該在8萬億或8萬億出頭,相當(dāng)于年度GDP的20%左右。中國(guó)社科院的一項(xiàng)研究預(yù)計(jì),2011年我國(guó)地方債務(wù)規(guī)模將達(dá)到10~12萬億,到2012年,地方政府融資平臺(tái)償債率將超過20%的警戒線,達(dá)到26.6%。歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后,對(duì)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的示范效應(yīng)不容忽視,應(yīng)加強(qiáng)對(duì)中國(guó)地方政府債務(wù)規(guī)模的控制。
歐盟是中國(guó)的第一大貿(mào)易伙伴、第一大出口市場(chǎng)、第一大技術(shù)引進(jìn)來源地和第二大進(jìn)口市場(chǎng),歐洲經(jīng)濟(jì)狀況將直接影響到中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易規(guī)模。歐洲債務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的收入效應(yīng)使歐洲減少了對(duì)中國(guó)商品和勞務(wù)的需求,而歐元匯率持續(xù)走弱,又通過替代效應(yīng)降低了中國(guó)商品和勞務(wù)在歐洲市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。2010年5月,中國(guó)國(guó)際金融有限公司發(fā)布的一份宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告稱,希臘債務(wù)危機(jī)及其蔓延影響到中國(guó)對(duì)歐洲的出口。歐洲各國(guó)財(cái)政壓力增加,各國(guó)政府為減少赤字、降低債務(wù)負(fù)擔(dān),紛紛提高稅率,削減政府開支,消費(fèi)持續(xù)降低,歐洲各國(guó)的進(jìn)口能力明顯下降。報(bào)告稱,盡管中國(guó)對(duì)葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘和西班牙五國(guó)的出口僅占中國(guó)出口的3.5%,但整個(gè)歐盟占中國(guó)出口的17%,是中國(guó)最大的出口目的地。2010年1至5月,人民幣對(duì)歐元已累計(jì)升值14.5%。人民幣對(duì)歐元連續(xù)升值后,中國(guó)出口企業(yè)成本提高,導(dǎo)致對(duì)歐元區(qū)出口下滑。2010年6至12月期間,歐洲從中國(guó)進(jìn)口的商品和勞務(wù)規(guī)模大幅度下降。比例最高的是比利時(shí),從中國(guó)進(jìn)口的商品和勞務(wù)僅占其GDP的3.2%左右,德國(guó)不到2.5%,希臘、法國(guó)和愛爾蘭也僅超過1%,而葡萄牙僅有0.7%左右。2011年8月,我國(guó)對(duì)歐盟的出口增速同比持平,環(huán)比為-2.6%,低于2000年以來5%的平均水平。2011年1至8月,我國(guó)對(duì)歐盟的出口同比增長(zhǎng)18.5%,低于2000年以來23.9%的平均增速。②據(jù)新華網(wǎng)2011年10月3日?qǐng)?bào)道。另外,歐盟貨幣和信貸市場(chǎng)條件的惡化比實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)中國(guó)出口的影響更大。
歐洲債務(wù)危機(jī)使歐洲國(guó)家財(cái)政赤字?jǐn)U大、失業(yè)率上升、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變緩、歐元貶值。在這種國(guó)際大背景下,作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體,中國(guó)金融市場(chǎng)面臨著動(dòng)蕩和不確定性。一方面削弱了中國(guó)產(chǎn)品在歐洲市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力,另一方面,造成了中國(guó)外匯儲(chǔ)備中的歐元和英鎊資產(chǎn)縮水。在世界外匯儲(chǔ)備中,在2010年前三個(gè)季度英鎊和歐元占的比重分別是2.4%、2.36%、2.25%和15.2%、14.9%、15.0%。③見美聯(lián)儲(chǔ)官方網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù),http://www.federalreserve.gov/。在 2010 年1 至 7 月,歐元對(duì)美元匯率累計(jì)貶值超過20%。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模很大,外匯儲(chǔ)備中投資歐洲市場(chǎng)的比例約占26%,歐元貶值造成的外匯儲(chǔ)備損失是比較大的。中國(guó)外匯儲(chǔ)備中主要的儲(chǔ)備貨幣是美元,即使不考慮持有巨額的美元外債貶值的影響,歐元貶值也同樣將造成中國(guó)外匯儲(chǔ)備的損失。2011年9月,中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)易綱在華盛頓參加世界銀行和國(guó)際貨幣基金組織2011年秋季年會(huì)時(shí)表示,中國(guó)將繼續(xù)對(duì)歐元投資。由此可見,中國(guó)外匯儲(chǔ)備在未來仍可能繼續(xù)受到歐洲債務(wù)危機(jī)的影響。
雖然歐洲只有統(tǒng)一的央行、沒有統(tǒng)一的財(cái)政部,而中國(guó)不僅有統(tǒng)一的央行也有統(tǒng)一的財(cái)政部,但是由于世界經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展,歐洲債務(wù)危機(jī)也將影響中國(guó)金融市場(chǎng)的運(yùn)行,還可能對(duì)匯率政策產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)影響,進(jìn)而削弱中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。從2005年7月21日起,中國(guó)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣、有管理的浮動(dòng)匯率制度。在這種匯率制度下,要避免本幣過快升值,就必須在控制資本流動(dòng)和放棄貨幣政策獨(dú)立性之間進(jìn)行選擇?,F(xiàn)在,中國(guó)面臨匯率穩(wěn)定、資本流動(dòng)與貨幣政策獨(dú)立性的“三難”境地。歐洲經(jīng)濟(jì)前景不被看好,大批游資可能轉(zhuǎn)而流向中國(guó)等新興市場(chǎng),給中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷“加溫”。若加息,則可能導(dǎo)致國(guó)際游資加速涌入,這將給中國(guó)靈活使用金融政策增添障礙。若是通過提高利率應(yīng)對(duì)流動(dòng)性過剩,則會(huì)迫使本幣升值。若對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)進(jìn)行管制,就會(huì)加大本幣升值預(yù)期,而且游資突然撤出所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。歐元是中國(guó)除美元以外貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備的主要儲(chǔ)備貨幣。歐元區(qū)國(guó)家歐元投放的增加,貨幣流動(dòng)性加大,會(huì)導(dǎo)致中國(guó)貨幣供給增加,貨幣政策作用機(jī)制就可能被改變,中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性就會(huì)被削弱。
歐洲債務(wù)危機(jī)發(fā)生后,歐元開始貶值,加上歐元區(qū)國(guó)家國(guó)債收益率下降以及美國(guó)的量化寬松貨幣政策的影響,大量國(guó)際游資可能流入中國(guó),催生中國(guó)的物價(jià)上升和資產(chǎn)泡沫。據(jù)布魯克斯估計(jì),2010年上半年進(jìn)入新興經(jīng)濟(jì)體的78.6%的國(guó)際游資流入亞洲國(guó)家,埋下了通貨膨脹隱患。①吳秀波:《美國(guó)新一輪量化寬松貨幣政策帶來的影響評(píng)析——兼評(píng)中國(guó)央行本次加息的意義》,《價(jià)格理論與實(shí)踐》2010年第10期。此外,國(guó)際能源、大宗商品價(jià)格的提高,對(duì)中國(guó)通貨膨脹的壓力也不斷加大。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示,2010年7至9月間,中國(guó)CPI同比增速分別為3.3%、3.5%、3.6%,連續(xù)三個(gè)月處于2010年初界定的3%的警戒線之上,10月份更是飆升至4.4%。②楊力、李蕊:《美國(guó)量化寬松貨幣政策的影響及中國(guó)的對(duì)策》,《國(guó)際展望》2011年第1期。2011年1月,世界金屬市場(chǎng)、糧食市場(chǎng)和原材料市場(chǎng)的價(jià)格都顯著上漲,已經(jīng)造成部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)輸入性通貨膨脹。在國(guó)際石油市場(chǎng),由于美元貶值和國(guó)際游資的雙重沖擊,石油價(jià)格持續(xù)上漲。而隨著原油和鐵礦石價(jià)格的不斷上漲,中國(guó)作為世界第二大原油進(jìn)口國(guó)和世界第一大鐵礦石進(jìn)口國(guó),輸入性通貨膨脹的壓力劇增。2011年5至9月份,中國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平分別同比上漲5.5%、6.4%、6.5%、6.2%和6.1%。由此可見,2012年中國(guó)通脹壓力仍然很大。
從表面看,中國(guó)充裕的外匯儲(chǔ)備和相對(duì)健康的中央財(cái)政收支不太可能爆發(fā)類似于歐洲的債務(wù)危機(jī)。但是,隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化程度的提高,中國(guó)與歐洲之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益緊密,歐洲的債務(wù)危機(jī)可能會(huì)對(duì)中國(guó)產(chǎn)生影響和沖擊。因此,中國(guó)應(yīng)建立相應(yīng)的危機(jī)防范機(jī)制,以應(yīng)對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)的沖擊和影響。這些應(yīng)對(duì)策略應(yīng)重點(diǎn)放在政府債務(wù)管理、對(duì)外貿(mào)易政策、外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)、人民幣國(guó)際化以及管制資本流動(dòng)等方面。
為了應(yīng)對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)中國(guó)的擴(kuò)散效應(yīng),必須加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理。一要完善分稅制。分級(jí)分稅制預(yù)算管理制度的完善,對(duì)中央與地方財(cái)政分級(jí)分權(quán)管理體制進(jìn)行修正和調(diào)整是從根源上化解地方政府債務(wù)的有效手段。二要加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)監(jiān)管。對(duì)現(xiàn)有“融資平臺(tái)”進(jìn)行整合,從外部加強(qiáng)地方投融資平臺(tái)舉債的監(jiān)管,將地方政府債務(wù)控制在合理的范圍,有效約束地方政府的融資行為。三要建立地方債務(wù)管理長(zhǎng)效機(jī)制。對(duì)地方債務(wù)要堅(jiān)持“清理、化解、補(bǔ)助”的先后原則,將地方政府債務(wù)收支納入預(yù)算管理,逐步形成具有中國(guó)特色的管理規(guī)范、運(yùn)行高效的地方債務(wù)管理長(zhǎng)效機(jī)制。四要建立償債準(zhǔn)備金制度。規(guī)定地方政府從每年通過預(yù)算撥款、預(yù)算外資金結(jié)余調(diào)劑、國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收益等資金中提取一定比例設(shè)立償債準(zhǔn)備金。五要完善相關(guān)的法律法規(guī),規(guī)范政府舉債行為。盡快規(guī)范和完善《預(yù)算法》、《擔(dān)保法》等法律制度,將地方政府的直接債務(wù)納入債務(wù)專項(xiàng)預(yù)算管理,完善債務(wù)管理的法律框架和體系。
歐洲債務(wù)危機(jī)的發(fā)生以及金融危機(jī)的影響,中國(guó)對(duì)美、歐、日等發(fā)達(dá)市場(chǎng)的出口規(guī)模不同程度地降低。對(duì)此,中國(guó)應(yīng)采取多種措施,減弱或規(guī)避可能發(fā)生的負(fù)面影響。一方面要積極擴(kuò)大對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的出口,積極開拓東亞、拉美和非洲市場(chǎng)。作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體,對(duì)外貿(mào)易對(duì)于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要,中國(guó)應(yīng)不斷拓展對(duì)外貿(mào)易渠道,不僅要穩(wěn)固發(fā)達(dá)國(guó)家這樣的貿(mào)易伙伴,還要開發(fā)非洲和拉美等一些新興市場(chǎng),實(shí)現(xiàn)對(duì)外貿(mào)易的多元化。另一方面,要深化貿(mào)易體制改革,盡快建立并完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制,規(guī)范市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作方式,使中國(guó)真正成為一個(gè)與發(fā)達(dá)國(guó)家差異化程度最小的新興經(jīng)濟(jì)體。差異化的縮小可以增加中國(guó)與歐洲各國(guó)的信任度、改變貿(mào)易結(jié)構(gòu),減少貿(mào)易壁壘,促進(jìn)中歐貿(mào)易發(fā)展。
外匯儲(chǔ)備是反映一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力和金融實(shí)力的重要標(biāo)志,是彌補(bǔ)收支逆差、穩(wěn)定本國(guó)匯率、維護(hù)國(guó)家信譽(yù)、抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的重要保證。隨著歐洲債務(wù)危機(jī)的加劇,歐元的持續(xù)貶值無疑將導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備和投資中的歐元資產(chǎn)大幅縮水。何況,在中國(guó)的外匯儲(chǔ)備中,歐元所占比重比較高,就更容易導(dǎo)致中國(guó)的外匯儲(chǔ)備損失。據(jù)我國(guó)外匯管理部門人士透露,中國(guó)外匯儲(chǔ)備中的幣種結(jié)構(gòu)比重為,美元占65%、歐元占26%、英鎊占5%、日元占3%左右,與世界平均水平基本一致。因此,為應(yīng)對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)可能帶來的外匯損失風(fēng)險(xiǎn),中國(guó)政府應(yīng)分散外匯儲(chǔ)備投資、創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備管理方式。一要進(jìn)一步拓寬外匯儲(chǔ)備增量的使用范圍,增持美國(guó)優(yōu)質(zhì)跨國(guó)大企業(yè)和國(guó)際組織的股票,以便抵御歐元貶值風(fēng)險(xiǎn)。二要實(shí)現(xiàn)外匯與黃金之間的儲(chǔ)備平衡,并擴(kuò)大對(duì)石油、原材料等資產(chǎn)的購(gòu)買。三要根據(jù)世界大宗商品價(jià)格的變化情況,擇機(jī)購(gòu)買大宗商品,降低原材料進(jìn)口成本。四要積極調(diào)整國(guó)債期限結(jié)構(gòu)、減少久期,以防范利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
歐洲債務(wù)危機(jī)將削弱中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。但是,如果人民幣能夠成為與美元、歐元、英鎊和日元同等地位的國(guó)際貨幣,那么中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性就會(huì)有保證。中國(guó)應(yīng)抓住金融危機(jī)和歐洲債務(wù)危機(jī)的歷史時(shí)機(jī),擴(kuò)大貨幣互換范圍和規(guī)模,加強(qiáng)人民幣貿(mào)易計(jì)價(jià)、結(jié)算、支付和境外國(guó)債的發(fā)行,①2 010年11月30日,財(cái)政部在港舉行人民幣國(guó)債發(fā)行儀式,發(fā)行總額為80億元人民幣,其中50億元面向機(jī)構(gòu)投資者,30億元面向個(gè)人投資者零售。這有利于有序地推動(dòng)人民幣境外流通及使用,促進(jìn)人民幣區(qū)域化和國(guó)際化的進(jìn)程。穩(wěn)步推進(jìn)人民幣與他國(guó)貨幣的互換,樹立人民幣幣值穩(wěn)定、流通便利、投資增值的國(guó)際形象。從新興市場(chǎng)看,東南亞地區(qū)計(jì)劃使用人民幣的受訪企業(yè)達(dá)16%。在中東地區(qū)的受訪企業(yè)中,13%的企業(yè)表示未來半年內(nèi)會(huì)在跨境貿(mào)易中使用人民幣結(jié)算。澳洲貿(mào)易商未來半年中用人民幣結(jié)算的比例是6%。從香港、澳門和中國(guó)內(nèi)地來看,人民幣受歡迎程度更勝一籌。三個(gè)市場(chǎng)中預(yù)計(jì)未來六個(gè)月內(nèi)使用人民幣結(jié)算的企業(yè)達(dá)45%,僅次于美元。中國(guó)內(nèi)地34%的受訪企業(yè)預(yù)計(jì)未來半年會(huì)在跨境貿(mào)易中以人民幣結(jié)算。②數(shù)據(jù)來源于中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所。從戰(zhàn)略角度而言,人民幣在亞洲取得區(qū)域貨幣的地位,中國(guó)在對(duì)外貿(mào)易和投資中更廣泛地運(yùn)用人民幣計(jì)價(jià)、交易和結(jié)算,是應(yīng)對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)這一“廉價(jià)歐元”的最好手段。
歐洲債務(wù)危機(jī)將迫使歐元貶值,進(jìn)而降低歐元區(qū)國(guó)家國(guó)債收益率。為了提高投資收益率,國(guó)際資本將會(huì)流向美國(guó)尋找美元這一避險(xiǎn)貨幣,也可能流入中國(guó)。一旦國(guó)際資本注入中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng),將導(dǎo)致中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步提升和股票價(jià)格波動(dòng),助長(zhǎng)市場(chǎng)投機(jī)之風(fēng)。中國(guó)人民銀行應(yīng)協(xié)同銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外管局等部門加強(qiáng)對(duì)信貸流向的監(jiān)控,嚴(yán)防國(guó)內(nèi)信貸資金和國(guó)際熱錢大量流入股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)從而催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫。一要打擊熱錢流入,把資產(chǎn)價(jià)格作為貨幣政策關(guān)注對(duì)象,加強(qiáng)對(duì)熱錢的監(jiān)控,提高國(guó)際資本流動(dòng)成本。二要限制短期資本流動(dòng),加快資本項(xiàng)目開放。待匯率穩(wěn)定下來后,臨時(shí)性的管制措施應(yīng)迅速放棄。三要加大經(jīng)常項(xiàng)目的管理和審查力度,嚴(yán)控國(guó)際游資進(jìn)行人民幣升值套利交易。四要加強(qiáng)對(duì)直接投資入境后實(shí)際用途的監(jiān)管。尤其是加強(qiáng)對(duì)企業(yè)銀行賬戶的監(jiān)控,對(duì)賬上存有大量現(xiàn)金、基金和股票的外企以及資金用途明顯與申報(bào)項(xiàng)目不符的企業(yè)實(shí)行重點(diǎn)監(jiān)控。
歐洲債務(wù)危機(jī)不僅直接影響到了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,也延緩了世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐,并通過世界經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)作用,對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了較大影響。這些影響主要是降低了中國(guó)對(duì)歐洲的出口規(guī)模、使中國(guó)外匯資產(chǎn)縮水、壓縮了中國(guó)貨幣政策空間、助長(zhǎng)了中國(guó)通貨膨脹。由于歐洲債務(wù)危機(jī)余波未平,中國(guó)應(yīng)有的放矢的采取相應(yīng)的對(duì)策,避免繼續(xù)為歐洲債務(wù)危機(jī)埋單。
(責(zé)任編輯:欒曉平E-mail:luanxiaoping@163.com)
F812.5
A
1003-4145[2012]06-0078-05
2011-12-17
李永剛,男,財(cái)政學(xué)博士,上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院財(cái)政與稅務(wù)學(xué)院講師。
本文得到上海市教委科研創(chuàng)新項(xiàng)目(12YS150)、上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院開放經(jīng)濟(jì)與風(fēng)險(xiǎn)管理學(xué)科群(2011)項(xiàng)目(KFXKQ11-5)、上海高校青年教師培養(yǎng)資助計(jì)劃課題項(xiàng)目(shlx004)和上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院預(yù)研究課題項(xiàng)目(1131IA0203)的資助。