西南財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)院 潘玥彤

以市場(chǎng)化間接融資解決中小企業(yè)融資困境

西南財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)院 潘玥彤

當(dāng)前，中小企業(yè)的間接融資受到諸多限制，使得企業(yè)開(kāi)始積極尋求采取直接融資方式獲取資金，但間接融資仍占主體。不過(guò)，區(qū)別于傳統(tǒng)的間接融資方式，當(dāng)前間接金融的市場(chǎng)化趨勢(shì)明顯。本文基于對(duì)間接金融內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化的分析，探討了市場(chǎng)化間接金融的可行性與發(fā)展趨勢(shì)，并基于我國(guó)中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀，總結(jié)了以市場(chǎng)化間接融資解決中小企業(yè)融資困境的思路。

市場(chǎng)化間接融資 中小企業(yè) 融資困境

1 間接融資方式劃分

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，企業(yè)通常有兩種融資方式，一是直接融資，即企業(yè)作為資金需求者通過(guò)金融機(jī)構(gòu)向資金的最終供給者籌措資金，主要有股票、債券等融資方式；二是間接融資，即企業(yè)向銀行等金融機(jī)構(gòu)融資，不與資金的最終供給者發(fā)生交易。間接融資方式中，金融機(jī)構(gòu)往往通過(guò)存款、債券、信托資金等方式從資金最終供給者手中募集資金，并以貸款或者購(gòu)買(mǎi)公司股票的形式向企業(yè)提供資金。可以看到，間接融資中，銀行等金融機(jī)構(gòu)主要發(fā)揮了金融中介的作用。

一般而言，一國(guó)企業(yè)進(jìn)行直接融資或者間接融資的偏好，與整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)水平、資本市場(chǎng)發(fā)育狀況和金融監(jiān)管強(qiáng)度等緊密相關(guān)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度后，資本市場(chǎng)往往獲得較好發(fā)育，企業(yè)偏好于進(jìn)行間接融資，反之，直接融資較多。而根據(jù)金融交易對(duì)象的確定性與否，金融交易分為相對(duì)性和市場(chǎng)性金融，前者指的是交易對(duì)象比較確定，交易時(shí)期較長(zhǎng)，后者的交易對(duì)象則不確定，主要依靠交易所等市場(chǎng)形態(tài)進(jìn)行。因此，從這一概念出發(fā)，間接金融又可以劃分為相對(duì)性間接金融和市場(chǎng)化間接金融。相對(duì)性間接金融是傳統(tǒng)的以銀行等金融機(jī)構(gòu)為中介、家庭將資金存入金融機(jī)構(gòu)進(jìn)而貸款

給企業(yè)的融資方式，而市場(chǎng)性間接金融則是在間接金融的框架下，通過(guò)引入市場(chǎng)主體要素、充分利用市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行的金融交易。

2 市場(chǎng)化間接融資的興起及其運(yùn)作過(guò)程

對(duì)于后進(jìn)國(guó)家來(lái)說(shuō)，金融制度通常以間接金融為主，這是因?yàn)楹蟀l(fā)國(guó)家在其工業(yè)化趕超過(guò)程中，一方面經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平低導(dǎo)致資金供給不足；另一方面資金需求規(guī)模很大。此時(shí)，銀行將有限的資金配置到相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中去能夠促進(jìn)其工業(yè)化進(jìn)程。以日本為例，其在二戰(zhàn)后確定了趕超歐美的戰(zhàn)略，政府積極構(gòu)建了以銀行為中心的間接融資制度，以促進(jìn)大企業(yè)的發(fā)展。在此背景下，日本建立了相對(duì)性間接融資為主導(dǎo)的融資體系，企業(yè)通過(guò)密切銀企關(guān)系，獲取了充足的資金支持，在經(jīng)濟(jì)趕超時(shí)期發(fā)揮了重大作用，提供了金融資源的配置效率，但進(jìn)入工業(yè)化后期，這種制度的有效性逐步降低，使得日本以相對(duì)性間接融資為主導(dǎo)的金融制度走向衰落。

具體而言，一方面在相對(duì)性間接金融制度下，政府為銀行提供了不破產(chǎn)的保險(xiǎn)，導(dǎo)致過(guò)度借貸行為泛濫、金融風(fēng)險(xiǎn)加劇，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了大規(guī)模的泡沫；另一方面，相對(duì)性間接金融制度使得銀行無(wú)法迅速轉(zhuǎn)移并化解風(fēng)險(xiǎn)，不良債權(quán)問(wèn)題嚴(yán)重。另外，隨著日本經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的加快，原有的相對(duì)性間接金融制度已經(jīng)不能對(duì)日本產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整發(fā)揮應(yīng)有的作用。鑒于此，一些觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為日本企業(yè)應(yīng)該轉(zhuǎn)向直接金融，即企業(yè)融資中直接應(yīng)該占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。不過(guò)，一些學(xué)者從日本間接金融比較過(guò)高的現(xiàn)狀出發(fā)，認(rèn)為間接金融仍將占據(jù)主導(dǎo)，但市場(chǎng)性的間接融資將取代傳統(tǒng)的相對(duì)性間接融資。

市場(chǎng)化間接金融的概念最早產(chǎn)生于日本，綜合當(dāng)前國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究，其具體含義包括三種界定方式：一是認(rèn)為它是投資者與投資顧問(wèn)或者投資公司之間的資金轉(zhuǎn)移行為；二是認(rèn)為它是一種充分利用資本市場(chǎng)而進(jìn)行的間接融資行為，即利用市場(chǎng)機(jī)制，充分分散風(fēng)險(xiǎn)；三是認(rèn)為它通過(guò)財(cái)務(wù)公開(kāi)和債券流動(dòng)性的提升促進(jìn)資金籌措，家庭通過(guò)資產(chǎn)運(yùn)用進(jìn)行投資，企業(yè)則通過(guò)資產(chǎn)證券化和協(xié)調(diào)融資方式募集資金。市場(chǎng)化間接融資中，企業(yè)作為資金需求者仍然是從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲取貸款，但是，金融機(jī)構(gòu)此時(shí)并不是單純的中介結(jié)構(gòu)，而是可以將貸款債券證券化，并將其出售到資本市場(chǎng)上。家庭等單位可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)信托產(chǎn)品和基金產(chǎn)品向金融機(jī)構(gòu)提供資金，而由金融機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)上統(tǒng)一進(jìn)行相關(guān)金融產(chǎn)品的投資，最終實(shí)現(xiàn)資金的融通。一般而言，這種類(lèi)型的資本市場(chǎng)參與者以機(jī)構(gòu)投資者為主。

3 市場(chǎng)化間接金融的可行性與發(fā)展趨勢(shì)

以日本為例，近年來(lái)在間接金融構(gòu)成中市場(chǎng)性間接融資比重穩(wěn)步上升，直接金融比重雖然也有所提升，但市場(chǎng)性的間接融資占據(jù)了更為主導(dǎo)的地位，發(fā)展趨勢(shì)也比較好。這從實(shí)踐上證明了市場(chǎng)化間接金融的可行性。一方面，盡管后發(fā)展國(guó)家從間接金融走向直接金融是融資模式的大趨勢(shì)，但這種變化需要一定的實(shí)現(xiàn)條件，尤其需要以政府的整備計(jì)劃為契機(jī)，直接金融的重要性才能不斷提升。后發(fā)展國(guó)家雖然會(huì)出臺(tái)各種規(guī)制措施以促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，但這些政策對(duì)于企業(yè)和證券公司的影響較大，對(duì)于普通投資者的舉措相對(duì)較少，從而限制了直接金融的發(fā)展。

總體來(lái)看，間接金融內(nèi)部市場(chǎng)性間接金融的發(fā)展，離不開(kāi)其特殊的優(yōu)勢(shì)，也顯示了其較強(qiáng)的生命力。第一，相對(duì)性間接金融制度使得銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中，一旦出現(xiàn)危機(jī)，可能迅速波及整個(gè)金融系統(tǒng)。而市場(chǎng)化間接金融則可以分散風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)銀行業(yè)穩(wěn)定，并能發(fā)現(xiàn)新的投資機(jī)會(huì)，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，促進(jìn)復(fù)雜交易。第二，市場(chǎng)化間接金融避免了相對(duì)性間接金融對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格的扭曲，尤其適合向傳統(tǒng)的資金密集型企業(yè)融資，以促進(jìn)本國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。第三，市場(chǎng)化間接融資方式能夠促進(jìn)金融中介機(jī)構(gòu)的多樣化，促進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新和標(biāo)準(zhǔn)化，活躍資本市場(chǎng)。

基于上述優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)化間接融資在后進(jìn)國(guó)家法律制度、市場(chǎng)流動(dòng)性和信息基礎(chǔ)設(shè)施尚未健全的情況下具有其自身的優(yōu)勢(shì)和適用性，實(shí)際上是一個(gè)更現(xiàn)實(shí)的選擇，也具有較大的發(fā)展空間。

4 以市場(chǎng)化間接融資解決中小企業(yè)融資困境的思路

當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于工業(yè)化中期階段，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中大量的需求已經(jīng)大量顯現(xiàn)，中小企業(yè)的融資也主要以間接融資為主。但是，由于中小企業(yè)自身和我國(guó)金融體系等多方面的原因，中小企業(yè)融資困難問(wèn)題一直存在，許多中小企業(yè)由于無(wú)法獲取生產(chǎn)用資金而在競(jìng)爭(zhēng)中敗下陣來(lái)。同日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷程一樣，我國(guó)企業(yè)融資的方向是走向直接融資，但這種變化尚需要一定的實(shí)現(xiàn)條件，且要以政府的整備計(jì)劃為契機(jī)。同時(shí)，雖然我國(guó)出臺(tái)了各種規(guī)制措施以促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，但這些政策對(duì)于企業(yè)和證券公司的影響較大，對(duì)于普通投資者的舉措相對(duì)較少，從而也會(huì)限制直接金融的發(fā)展。因此，要大力促進(jìn)市場(chǎng)化間接金融的發(fā)展，增加其在整體的融資市場(chǎng)的份額，充分發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)。以市場(chǎng)化間接融資解決中小企業(yè)融資困境的思路如下。

首先，市場(chǎng)化間接融資離不開(kāi)成熟的中小企業(yè)。要大力提升中小企業(yè)的素質(zhì)，完善其公司治理結(jié)構(gòu)，一是要建立規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度的建立。二是要積極推進(jìn)產(chǎn)權(quán)制度改革，促進(jìn)政企分開(kāi)，理順管理體制。三是要按照國(guó)家法律要求，建立健全財(cái)務(wù)制度，加強(qiáng)內(nèi)部控制，減少信息不對(duì)稱(chēng)，從而減少銀行對(duì)企業(yè)的信用危機(jī)。四是要健全企業(yè)信用，隨著社會(huì)信用體系的完善，中小企業(yè)要建立健康的企業(yè)文化，完善企業(yè)信用機(jī)制。從政府方面說(shuō)，要加強(qiáng)政府的扶持力度，促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展，要對(duì)中小企業(yè)給予必要的關(guān)注和投資，解決中小企業(yè)由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力弱、資信不足等原因造成的融資困難。同時(shí)，市場(chǎng)調(diào)節(jié)的缺陷也要求政府進(jìn)行必要的扶持。

其次，要積極發(fā)展進(jìn)行市場(chǎng)化間接融資的金融中介機(jī)構(gòu)。在發(fā)展市場(chǎng)化間接融資的金融中介機(jī)構(gòu)方面，國(guó)家要積極引導(dǎo)銀行、證券與信托公司進(jìn)行金融創(chuàng)新，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，促進(jìn)金融中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展。具體而言，銀行要積極進(jìn)行融資創(chuàng)新，促進(jìn)多元化的融資渠道的開(kāi)辟，積極落實(shí)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策，支持科技型中小企業(yè)和勞動(dòng)密集型企業(yè)，簡(jiǎn)化手續(xù)，促進(jìn)企業(yè)資金需求的滿(mǎn)足。

再次，政府要主導(dǎo)建立良好的社會(huì)信用環(huán)境。當(dāng)前，我國(guó)社會(huì)信用缺失嚴(yán)重，實(shí)際上是中小企業(yè)融資困難的重要原因，也是市場(chǎng)化間接融資發(fā)展的很大障礙。因此，國(guó)家要建立健全社會(huì)信用體系和中小企業(yè)信用征集系統(tǒng)，促進(jìn)信息共享和信息化建設(shè)。一是可以由政府主導(dǎo)建立的信用征集系統(tǒng)。二是發(fā)揮工商稅務(wù)部門(mén)的優(yōu)勢(shì)，了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，促進(jìn)信息分享。三是積極建立各種擔(dān)保機(jī)構(gòu)，分散銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)，可以建立地方政府主導(dǎo)的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，支持中小企業(yè)建立自我服務(wù)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)。

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1005-5800(2012)08(a)-162-02