■ 葉維根

（安徽省社會科學院，安徽合肥 230022）

“黃山迎客松”到天交所掛牌融資成功及啟示

■ 葉維根

（安徽省社會科學院，安徽合肥 230022）

1 黃山迎客松公司在天津股權(quán)市場融資掛牌始末

2012年5月30日，黃山迎客松啤酒股份公司在天津股權(quán)交易所掛牌，這是天津股權(quán)交易所在安徽設(shè)立分市場后，安徽首只經(jīng)過股改、輔導等完整程序在天交所實現(xiàn)融資上市（掛牌）的企業(yè)。迎客松公司目前已順利實現(xiàn)了首期2000萬的融資。根據(jù)天交所的安排，在天交所掛牌半年后，結(jié)合項目實際進展的需要，迎客松公司還可進行“20萬噸啤酒項目”二期6000萬的融資。如果兩期融資完成，迎客松公司將可通過天交所平臺融入資金8000萬。迎客松公司2011年3月份正式啟動天交所掛牌的程序，距今僅一年有余，就順利地進入了資本市場，實現(xiàn)了企業(yè)融資環(huán)境的極大改善。這一案例對安徽一些深陷融資困境的中小企業(yè)有著很好的啟示作用。

1.1 黃山迎客松公司擴建項目面臨資金短缺

黃山迎客松啤酒公司坐落于黃山市休寧縣，是一家通過國企改制設(shè)立的民營企業(yè)，主營產(chǎn)品是“迎客松牌”啤酒。通過經(jīng)營團隊的不懈努力，公司銷售額穩(wěn)定增長，啤酒產(chǎn)量從2002 年的1萬噸，增長到2010年的6.5萬噸。迎客松啤酒成了黃山以及毗鄰的江西、浙江等周邊地區(qū)的知名品牌，在銷售旺季，迎客松啤酒甚至出現(xiàn)產(chǎn)品供不應(yīng)求的局面。因此，為了滿足周邊地區(qū)日益增長的需求，以及通過擴大產(chǎn)量降低成本，提高企業(yè)的競爭力，公司管理層從2009年就開始著手“黃山迎客松公司20萬噸啤酒項目”的規(guī)劃，其中，資金籌措是實施該項目的關(guān)鍵。由于啤酒行業(yè)是一個競爭激烈的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，利潤率不高，項目投資回收期比較長，因而無法得到銀行長期貸款的支持，而現(xiàn)有股東限于實力，也無法提供擴建項目所需大部分資金。因此，通過增資擴股的方式，引入新的股東和資金進入，就成了實施“黃山迎客松公司20萬噸啤酒項目”的關(guān)鍵。

1.2 通過天交所平臺完成了項目私募融資

天津股權(quán)交易所既是一個交易平臺（所有掛牌企業(yè)在該平臺上開展股權(quán)交易），又是一個私募融資平臺。根據(jù)國務(wù)院對天津濱海新區(qū)金融改革方案的批復，天津股權(quán)交易所打造的是“全國性場外交易市場”。該市場定位于為非公募企業(yè)服務(wù)，企業(yè)股東人數(shù)不超過200人，采取的是私募形式的融資。目前在天交所這個平臺上，有大量的機構(gòu)投資者和合格自然人投資者，有會計事務(wù)所、律師事務(wù)所、也有類似于承擔A股券商功能的保薦人以及提供市場流動性服務(wù)的做市商。這些市場參與者為企業(yè)提供改制、審計、投資等多方面的服務(wù)。一般而言，從企業(yè)開始項目路演、與投資者接洽與商談，到完成融資大約需要半年時間。相對于A股市場，這一時間應(yīng)該說是不長的。黃山迎客松公司就是經(jīng)歷了這一過程，順利完成首期2000萬的融資。

1.3 天交所上市掛牌對民企其他方面的影響

天津股權(quán)交易所是一個融資平臺，能為中小企業(yè)提供快捷高效的融資服務(wù)。但作為一個全國性場外交易試點市場，除了解決資金問題外，其對中小企業(yè)產(chǎn)生的影響是多方面的。為了能在天交所掛牌上市，企業(yè)需要引入新的戰(zhàn)略投資者，要進行改制以及完善企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)等，這將促使很多民企從傳統(tǒng)企業(yè)逐步走向現(xiàn)代企業(yè)，并使部分企業(yè)通過天津股權(quán)交易所這一平臺的培育，最終走向A股市場。

1.3.1 使民企股權(quán)進一步多元化。雖然大部分民營企業(yè)選擇的都是非單一股東的企業(yè)形式，但實際上民企大股東絕對、甚至“超絕對”控股的現(xiàn)象比比皆是。單一股東過高的控股比例對已具備一定規(guī)模的民企進一步發(fā)展，有很多不利的因素。例如，這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)就很難吸引高素質(zhì)管理人才的加盟。因此，通過股權(quán)融資降低大股東的股權(quán)集中度，有助于民企向現(xiàn)代企業(yè)的轉(zhuǎn)變。另一方面，通過引入其他領(lǐng)域戰(zhàn)略投資者，也使企業(yè)擁有更多社會資源，經(jīng)營視野也會更為廣闊。

1.3.2 通過獨立董事等相關(guān)制度完善企業(yè)治理。對于在天交所掛牌的企業(yè)，天交所參照A股的做法，依據(jù)《公司法》等法規(guī)，提出了一系列具體的治理要求。例如，要求企業(yè)必須聘請2名以上獨董，而且對獨董的權(quán)責做了明確規(guī)定。再如，對股東會、董事會、監(jiān)事會的運作也提出了具體要求。總之，企業(yè)到天交所掛牌不僅是融到了資金，同時，對很多企業(yè)而言也是一次現(xiàn)代企業(yè)治理的“洗禮”。

1.3.3 通過信息披露和審計等方面的制度安排，確保企業(yè)依法經(jīng)營。在天津股權(quán)交易所掛牌的企業(yè)需要聘請在天交所注冊并獲得認可的會計事務(wù)所和律師事務(wù)所，從事財務(wù)審計和相關(guān)的法律事務(wù)。通過這樣的制度安排，天交所掛牌企業(yè)的透明性、公開性及守法程度都會大大提高。

2 黃山迎客松公司掛牌融資案例對安徽其他企業(yè)的啟示

2.1 融資難是安徽中小企業(yè)目前面臨的普遍困難

有報道稱，2010年安徽中小企業(yè)對就業(yè)和產(chǎn)值的貢獻率達到50%以上，但中小企業(yè)獲得銀行信貸資金支持的比例卻小于20%。這還僅僅指間接融資，如果算上直接融資，中小企業(yè)獲得社會資金支持的比例恐怕更低。目前國內(nèi)A股市場基本上是為大中型企業(yè)服務(wù)的，中小企業(yè)要想獲得資金支持幾乎難如上青天。其他如發(fā)行債券、固定資金抵押融資等方式，中小企業(yè)同樣處于十分弱勢的狀態(tài)。一個社會中，中小企業(yè)往往是最具活力，最有創(chuàng)新精神的經(jīng)濟成分，這部分經(jīng)濟組織長期失血，必然會使經(jīng)濟體活力下降，增長乏力。

2.2 天交所是目前最適合中小企業(yè)直接融資的平臺

天交所之所以說是目前最適合中小企業(yè)開展直接融資的地方，其理由主要是：

第一，天交所法律地位明確，基本沒有政策風險。根據(jù)《公司法》的規(guī)定，設(shè)立股票交易所需要獲得國務(wù)院批準。2008年，國務(wù)院對天津濱海新區(qū)金融改革方案進行了批復，同意天津開展“全國性場外交易市場試點”，這一金融政策上的“尚方寶劍”，至今國內(nèi)尚無其他地區(qū)得到。天交所是除A股滬、深交易所外，在開展股票交易上獲得了明確法律支持的交易所，因此，安徽中小企業(yè)到天交所掛牌上市是有保障的，不會遭遇政策風險。

第二，天交所現(xiàn)有的融資政策比較適合中小企業(yè)。其一，時間短。通常一個項目從提出申請到完成融資，可以在半年內(nèi)完成。也就是說，大部分企業(yè)的融資需求可在半年內(nèi)得以滿足。這種速度在A股是完全不可能的；其二，融資規(guī)模在23千萬元左右，符合中小企業(yè)的需要。而且根據(jù)項目的實際情況，只要投資者有意愿，首次融資后，天交所可以很快安排再次融資；其三，上市門檻低。一般企業(yè)掛牌上市的標準是年收入不低于5000萬，利潤不低于500萬；對高新技術(shù)企業(yè)這一標準還可放寬。其四，上市掛牌費用低。據(jù)天交所負責人介紹，到天交所掛牌上市的企業(yè)，全部費用大約為100萬左右，而且這些費用的大部分可在融資完成后支付。

3 安徽中小企業(yè)應(yīng)轉(zhuǎn)變觀念，積極擁抱資本市場

從天交所制定的掛牌上市標準看，安徽符合條件的企業(yè)還是很多的，之所以至今還鮮有企業(yè)問津，除了天交所推介力度不大以外，可能主要原因還是在于民企自身。首先是大部分民企創(chuàng)業(yè)者（股東）對絕對，甚至是超絕對控股看的很重，不喜歡在股權(quán)層面和別人分享，尤其是當企業(yè)經(jīng)營還不錯的時候，生怕別人分一杯羹；其次是不愿意改變現(xiàn)有的管理狀態(tài)。天交所平臺上的機構(gòu)投資者成為股東后，會要求企業(yè)進行改制、完善企業(yè)治理、規(guī)范經(jīng)營活動等，而這是很多民企所有者們所不習慣的。

因此，對安徽有一定規(guī)模的中小企業(yè)而言，在解決融資難題中，也許更為優(yōu)先的應(yīng)是解決觀念問題，只要轉(zhuǎn)變了觀念，融資之路可能正在前方。

（作者為安徽省股權(quán)交易所獨立董事）