■ 邵健 黃磊

（安徽省產(chǎn)權(quán)交易中心，安徽合肥230031）

國(guó)有企業(yè)增資擴(kuò)股運(yùn)作實(shí)踐及問(wèn)題探析

■ 邵健 黃磊

（安徽省產(chǎn)權(quán)交易中心，安徽合肥230031）

本文結(jié)合相關(guān)法律規(guī)定與項(xiàng)目操作實(shí)踐，對(duì)增資擴(kuò)股項(xiàng)目運(yùn)作進(jìn)行深入分析，并對(duì)實(shí)務(wù)操作中資本溢價(jià)如何處理、引進(jìn)多家投資方是否要求同股同價(jià)等業(yè)界爭(zhēng)議的熱點(diǎn)提出看法。

近年來(lái)，在國(guó)家政策的支持下，在產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)日趨完善下，眾多國(guó)有企業(yè)相繼借助產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的融資平臺(tái)通過(guò)增資擴(kuò)股方式實(shí)施企業(yè)改制。一方面通過(guò)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的市場(chǎng)化運(yùn)作擇優(yōu)選擇投資者，進(jìn)一步規(guī)范了企業(yè)改制行為，另一方面通過(guò)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能助力股權(quán)升值，緩解企業(yè)資金壓力，解決企業(yè)融資難題。

1 增資擴(kuò)股概念及產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)可操作的業(yè)務(wù)范圍

增資擴(kuò)股是指企業(yè)通過(guò)向社會(huì)募集股份、發(fā)行股票、新股東投資入股或原股東增加投資等方式擴(kuò)大股權(quán)，從而增加企業(yè)資本金的行為?！蹲C券法》第十條規(guī)定，“公開發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)；未經(jīng)依法核準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得公開發(fā)行證券?！睂ⅰ跋虿惶囟▽?duì)象發(fā)行證券的”及“向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過(guò)二百人的”均納入公開發(fā)行的范疇，并明令禁止非公開發(fā)行證券，不得采用廣告、公開勸誘和變相公開方式。根據(jù)上述規(guī)定，上市公司及非上市股份有限公司采用公開發(fā)布信息方式實(shí)施增資擴(kuò)股行為的屬于公開發(fā)行，應(yīng)經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，在依法設(shè)立的證券交易場(chǎng)所進(jìn)行或按國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他方式進(jìn)行。為規(guī)避交易風(fēng)險(xiǎn)，確保交易的合法性，結(jié)合《進(jìn)一步規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的實(shí)施意見》的相關(guān)規(guī)定，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)可操作的增資擴(kuò)股項(xiàng)目應(yīng)控制在國(guó)企改制中涉及的增資擴(kuò)股與有限責(zé)任公司的增資擴(kuò)股范圍內(nèi)。

2 增資擴(kuò)股進(jìn)場(chǎng)交易的法律依據(jù)

為進(jìn)一步規(guī)范國(guó)企改制行為，防止國(guó)有資產(chǎn)流失，國(guó)家從制度上加以防范，為國(guó)有企業(yè)增資擴(kuò)股提供了制度保障，避免增資擴(kuò)股成為國(guó)有資產(chǎn)流失的缺口。2003年，國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)的《國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國(guó)務(wù)院國(guó)資委關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作意見的通知》(國(guó)辦發(fā)【2003】96號(hào))規(guī)定，“國(guó)有企業(yè)改制，包括轉(zhuǎn)讓國(guó)有控股參股企業(yè)國(guó)有股權(quán)或者通過(guò)增資擴(kuò)股來(lái)提高非國(guó)有股的比例等，必須制訂改制方案。”該通知首次將增資擴(kuò)股納入國(guó)企改制范疇；2005年，國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)《進(jìn)一步規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的實(shí)施意見》（國(guó)辦發(fā)【2005】60號(hào)），針對(duì)96號(hào)文進(jìn)行了細(xì)化與完善，意見規(guī)定，“擬通過(guò)增資擴(kuò)股實(shí)施改制的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、媒體或網(wǎng)絡(luò)等公開企業(yè)改制有關(guān)情況、投資者條件等信息，擇優(yōu)選擇投資者。”將產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)確定為企業(yè)增資擴(kuò)股的融資平臺(tái)。

在宏觀政策的引導(dǎo)下，各地國(guó)資機(jī)構(gòu)做出積極響應(yīng)，紛紛出臺(tái)相關(guān)規(guī)定，規(guī)范當(dāng)?shù)貒?guó)有企業(yè)增資擴(kuò)股行為。2006年，四川省國(guó)資委出臺(tái)《四川省企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》（川國(guó)資產(chǎn)權(quán)【2006】66號(hào)），細(xì)則第六十四條要求，“增資擴(kuò)股方案經(jīng)批準(zhǔn)后，產(chǎn)權(quán)持有單位委托產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)進(jìn)行信息發(fā)布，公開征集合作方?！蓖辏|寧省國(guó)資委出臺(tái)《關(guān)于企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)場(chǎng)交易的通知》（遼國(guó)資【2006】119號(hào)），將“通過(guò)增資擴(kuò)股形式進(jìn)行企業(yè)改制”納入國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，并要求必須在依法設(shè)立并具有國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易資格的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)中公開進(jìn)行；2007年，湖北省國(guó)資委出臺(tái)的《湖北省國(guó)資委出資企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》（鄂國(guó)資產(chǎn)權(quán)【2008】218號(hào)）規(guī)定，“擬通過(guò)增資擴(kuò)股實(shí)施改制的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)公開企業(yè)改制有關(guān)情況、投資者條件等信息，擇優(yōu)選擇投資者”，進(jìn)一步明確了產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是湖北省國(guó)企增資擴(kuò)股改制的唯一渠道；2008年，山東省國(guó)資委出臺(tái)的《山東省企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易規(guī)則》（魯國(guó)資產(chǎn)權(quán)【2008】12號(hào)）指出，國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)增量引入其他投資者操作辦法，參照該規(guī)則實(shí)施。隨后，山東省產(chǎn)權(quán)交易中心在山東省國(guó)資委的指導(dǎo)下制定了《山東產(chǎn)權(quán)交易中心增資掛牌交易業(yè)務(wù)流程》，進(jìn)一步規(guī)范了山東省國(guó)有企業(yè)增資擴(kuò)股行為。

政策環(huán)境利好給產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)帶來(lái)了踏足企業(yè)增資擴(kuò)股領(lǐng)域的新機(jī)遇。國(guó)內(nèi)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)結(jié)合各地企業(yè)發(fā)展的需要，積極推出增資擴(kuò)股服務(wù)，為企業(yè)打通融資渠道。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)通過(guò)規(guī)范、高效的市場(chǎng)化運(yùn)作，發(fā)揮信息資源優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)引進(jìn)有實(shí)力的投資者，受到了眾多投融資者的追捧，各地增資擴(kuò)股項(xiàng)目頻現(xiàn)。

3 增資擴(kuò)股方案設(shè)計(jì)

3.1 融資規(guī)模

在吸收投資之前，融資方應(yīng)根據(jù)企業(yè)內(nèi)外環(huán)境現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)，結(jié)合企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)確定融資規(guī)模。避免因增資規(guī)模過(guò)大而造成資產(chǎn)閑置，或因規(guī)模不足而影響資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效益。在融資方確定融資比率過(guò)程中，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)可從以下兩方面給予建議：

3.1.1 融資方不放棄控股權(quán)。融資方持有50%及以上股權(quán)，可保證融資方的國(guó)有控股地位，掌控企業(yè)絕對(duì)控制權(quán)。但融資方不放棄控股權(quán)一方面降低了投資方的投資意愿，制約了增資擴(kuò)股的成功率；另一方面，若因追求控股權(quán)而降低融資規(guī)模，使得融資額度受限，未能引進(jìn)企業(yè)實(shí)際所需資金量，不利于企業(yè)的擴(kuò)張與發(fā)展。

3.1.2 融資方放棄控股權(quán)，但保留重大事項(xiàng)表決權(quán)。放棄控股權(quán)一方面有利于吸引更多的投資者，有助于提高增資擴(kuò)股成功率和股權(quán)增值率；另一方面，引進(jìn)有實(shí)力的投資者，注入大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有利于企業(yè)謀求更大的發(fā)展。但對(duì)于融資方而言，放棄控股權(quán)意味著失去了企業(yè)的絕對(duì)控制權(quán)，且企業(yè)性質(zhì)也會(huì)隨之發(fā)生變化。根據(jù)《公司法》第四十四條規(guī)定：“股東會(huì)的議事方式和表決程序，除本法有規(guī)定的外，由公司章程規(guī)定。股東會(huì)會(huì)議作出修改公司章程、增加或者減少注冊(cè)資本的決議，以及公司合并、分立、解散或者變更公司形式的決議，必須經(jīng)代表三分之二以上表決權(quán)的股東通過(guò)?！睘楸Ａ羧谫Y方對(duì)上述重大事項(xiàng)的否決權(quán)，可建議融資方在放棄控股權(quán)的基礎(chǔ)上，持股34%及以上比率（其他股東達(dá)不到2/3以上比率）。

3.2 融資對(duì)象

在融資對(duì)象的選定上，融資方應(yīng)結(jié)合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略及發(fā)展目標(biāo)選定投資方。通常企業(yè)在增資擴(kuò)股時(shí)會(huì)引進(jìn)兩家及以上的投資方，一方面是引進(jìn)多家投資者可對(duì)股權(quán)加以稀釋，分散股東權(quán)利，形成股權(quán)制衡；另一方面通過(guò)引進(jìn)不同的投資者，實(shí)現(xiàn)企業(yè)股權(quán)多元化，有助于改善公司治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)規(guī)范運(yùn)作、良性發(fā)展。在設(shè)定投資方應(yīng)具備的條件上，我們建議融資方在所有制性質(zhì)、地域分布及行業(yè)背景等方面可對(duì)投資方提出不同要求。在所有制性質(zhì)上，融資方可分別引進(jìn)民間資本與國(guó)有資本，民間資本與國(guó)有資本的有機(jī)融合可在企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)資本的有效流動(dòng)，盤活企業(yè)的存量資產(chǎn)；在地域分布上，可根據(jù)市場(chǎng)拓展需求在全國(guó)范圍內(nèi)擇選不同區(qū)域的投資方，有助于擴(kuò)大業(yè)務(wù)覆蓋面及市場(chǎng)份額；在行業(yè)背景上，對(duì)于生產(chǎn)型企業(yè)，建議融資方引進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈中處于上游和下游區(qū)位的企業(yè)作為融資對(duì)象。對(duì)于其他類型的企業(yè)，建議從業(yè)務(wù)發(fā)展與資金需求等角度綜合考慮確定融資對(duì)象范圍。

3.3 出資方式

《公司法》第二十七條規(guī)定，“股東可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)出資；但是，法律、行政法規(guī)規(guī)定不得作為出資的財(cái)產(chǎn)除外?！备鶕?jù)上述規(guī)定，融資方可結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況對(duì)投資方設(shè)定具體出資方式，但特殊行業(yè)有特殊限定的，還應(yīng)遵循行業(yè)相關(guān)法律規(guī)定，如《非銀行金融機(jī)構(gòu)行政許可事項(xiàng)實(shí)施辦法》（中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)2007年第13號(hào)）規(guī)定， 信托公司、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)注冊(cè)資本均為一次性實(shí)繳貨幣資本；《融資性擔(dān)保公司管理暫行辦法》（銀監(jiān)會(huì)令2010年第3號(hào)）規(guī)定，融資性擔(dān)保公司注冊(cè)資本為實(shí)繳貨幣資本。因此，在涉及到上述行業(yè)及其他特殊行業(yè)的增資擴(kuò)股時(shí)，應(yīng)根據(jù)行業(yè)法規(guī)限定，確保合法出資。

3.4 股權(quán)分配

引進(jìn)多家投資者的增資擴(kuò)股項(xiàng)目，在股權(quán)分配原則上，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)除尊重融資方意愿外，還應(yīng)遵從以下原則：

（1）我國(guó)中、小型國(guó)有企業(yè)在改制過(guò)程中，普遍采取職工參股形式組建新公司。由于一些企業(yè)職工人數(shù)較多，股東人數(shù)或超上限，根據(jù)《公司法》第二十四條規(guī)定：“有限責(zé)任公司由五十個(gè)以下股東出資設(shè)立。”為規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)通常會(huì)采取職工持股會(huì)持股、“代位持股”、“殼公司”持股等方式控制股東人數(shù)。故在增資擴(kuò)股引進(jìn)投資方的過(guò)程中，應(yīng)充分考慮股東人數(shù)的限制。

（2）國(guó)務(wù)院下發(fā)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》（國(guó)發(fā)【2011】38 號(hào)）第三條規(guī)定，“除依法設(shè)立的證券交易所或國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的從事金融產(chǎn)品交易的交易場(chǎng)所外，任何交易場(chǎng)所均不得將任何權(quán)益拆分為均等份額公開發(fā)行，不得采取集中競(jìng)價(jià)、做市商等集中交易方式進(jìn)行交易。”針對(duì)上述規(guī)定，我們認(rèn)為，國(guó)有企業(yè)采用增資擴(kuò)股方式進(jìn)行改制應(yīng)充分考慮融資方對(duì)未來(lái)投資方的不同要求，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)應(yīng)建議融資方適度且不均等的拆分權(quán)益 ，合理規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)。

（3）特殊性行業(yè)對(duì)股東人數(shù)的特殊性要求。如安徽省某融資性擔(dān)保公司增資擴(kuò)股項(xiàng)目，根據(jù)安徽省人民政府辦公廳下發(fā)的《關(guān)于推進(jìn)我省融資性擔(dān)保行業(yè)規(guī)范發(fā)展意見的通知》（皖政辦【2011】81號(hào)）要求“提高融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)注冊(cè)資本最低限額和出資人資格條件，融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)要適度分散股權(quán)，除國(guó)有全資公司外，要有3個(gè)以上無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系的股東?！痹撏ㄖ獙?duì)當(dāng)?shù)厝谫Y性擔(dān)保行業(yè)的股東人數(shù)提出了要求，對(duì)股權(quán)分配做出了限制。由此，如遇特殊行業(yè)增資擴(kuò)股時(shí)，還應(yīng)特別注意該行業(yè)是否有特殊性規(guī)定。

4 增資擴(kuò)股操作規(guī)程

對(duì)進(jìn)場(chǎng)交易的增資擴(kuò)股項(xiàng)目，主要通過(guò)融資申請(qǐng)、發(fā)布融資信息、登記投資意向、確定投資主體、組織股東簽約、價(jià)款結(jié)算、出具證明文件等環(huán)節(jié)完成交易。

4.1 融資申請(qǐng)

企業(yè)實(shí)施增資擴(kuò)股，應(yīng)依照相關(guān)法律、法規(guī)和政策規(guī)定，在履行內(nèi)部決策、上報(bào)批準(zhǔn)、財(cái)務(wù)審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估等相關(guān)程序后，向產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)提出信息發(fā)布申請(qǐng)。在場(chǎng)前審核過(guò)程中，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)除應(yīng)對(duì)每個(gè)環(huán)節(jié)涉及的相關(guān)要件進(jìn)行審核外，還應(yīng)特別注意以下幾點(diǎn)：

4.1.1 法定決策程序履行。新《公司法》將有限責(zé)任公司定位為人合性與資合性的統(tǒng)一，減少了強(qiáng)制性規(guī)范，將公司章程置于重要地位，提升公司章程的法律效力，賦予公司更多的意思自治，但在涉及公司重大決策方面，《公司法》第四十四條給予了強(qiáng)制性規(guī)范。增資擴(kuò)股作為企業(yè)增加注冊(cè)資本的行為，融資方應(yīng)嚴(yán)格按照上述規(guī)定向產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)提交經(jīng)代表2/3以上表決權(quán)的股東通過(guò)的股東會(huì)決議。

4.1.2 股東優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)行使。根據(jù)《公司法》第35條規(guī)定，“股東按照實(shí)繳的出資比例分取紅利；公司新增資本時(shí)，股東有權(quán)優(yōu)先按照實(shí)繳的出資比例認(rèn)繳出資。”股東應(yīng)在場(chǎng)前向產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)提交是否放棄優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的聲明，并由產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)在發(fā)布的增資擴(kuò)股公告中加以說(shuō)明。保留優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的股東應(yīng)與其他意向投資方一起參與場(chǎng)內(nèi)競(jìng)價(jià)，通過(guò)在競(jìng)價(jià)過(guò)程中采取“同等價(jià)位、股東優(yōu)先”的方式，行使其優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)。

4.1.3 企業(yè)性質(zhì)轉(zhuǎn)變重要審批?！镀髽I(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》（國(guó)務(wù)院國(guó)資委、財(cái)政部令 第 3 號(hào)）第二十五條規(guī)定，“國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)決定所出資企業(yè)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓。其中，轉(zhuǎn)讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)致使國(guó)家不再擁有控股地位的，應(yīng)當(dāng)報(bào)本級(jí)人民政府批準(zhǔn)?！钡诙艞l規(guī)定，“轉(zhuǎn)讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)導(dǎo)致轉(zhuǎn)讓方不再擁有控股地位的，應(yīng)當(dāng)附送經(jīng)債權(quán)金融機(jī)構(gòu)書面同意的相關(guān)債權(quán)債務(wù)協(xié)議、職工代表大會(huì)審議職工安置方案的決議等?！眳⒄丈鲜鲆?guī)定，企業(yè)增資擴(kuò)股致使國(guó)家喪失控股權(quán)、企業(yè)性質(zhì)發(fā)生變化的，融資方應(yīng)向產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)提交本級(jí)人民政府對(duì)增資擴(kuò)股行為相關(guān)批準(zhǔn)文件、職代會(huì)決議等要件，涉及金融機(jī)構(gòu)債務(wù)的融資方還應(yīng)提交金融機(jī)構(gòu)出具的同意書。

4.1.4 掛牌價(jià)格認(rèn)定。根據(jù)《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易操作規(guī)則》（國(guó)資發(fā)產(chǎn)權(quán)【2009】120號(hào)）第二十一條規(guī)定：“企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓首次信息公告時(shí)的掛牌價(jià)不得低于經(jīng)備案或者核準(zhǔn)的轉(zhuǎn)讓標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果?！痹鲑Y擴(kuò)股首次發(fā)行價(jià)格不得低于經(jīng)備案或核準(zhǔn)的評(píng)估值，應(yīng)以企業(yè)凈資產(chǎn)評(píng)估值折算出股權(quán)價(jià)格進(jìn)行平價(jià)發(fā)行或溢價(jià)發(fā)行。產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)在審核認(rèn)購(gòu)底價(jià)的過(guò)程中，應(yīng)參照評(píng)估報(bào)告及相關(guān)核準(zhǔn)材料對(duì)發(fā)行價(jià)格進(jìn)行合法性審核，避免違規(guī)操作。

4.2 登記投資意向

在登記投資意向過(guò)程中，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)除需根據(jù)公告內(nèi)容對(duì)意向投資方提交的投資申請(qǐng)材料進(jìn)行合規(guī)性審核外，還應(yīng)特別注意法律法規(guī)對(duì)管理層認(rèn)購(gòu)的相關(guān)限制，避免管理層違規(guī)認(rèn)購(gòu)。

根據(jù)國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)的《進(jìn)一步規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的實(shí)施意見》（國(guó)辦發(fā)【2005】60號(hào)）對(duì)增資擴(kuò)股過(guò)程中的管理層持股作出的相關(guān)規(guī)定，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)應(yīng)著重對(duì)管理層身份條件、持股總量及持股資金來(lái)源等五方面進(jìn)行審查，確保管理層認(rèn)購(gòu)的合法性。

4.3 確定投資主體

國(guó)務(wù)院國(guó)資委下發(fā)的《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易操作規(guī)則》（國(guó)資發(fā)產(chǎn)權(quán)【2009】120號(hào)）第三十二條、第三十三條規(guī)定:“產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓信息公告期滿后，產(chǎn)生兩個(gè)及以上符合條件的意向受讓方的，由產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)按照公告的競(jìng)價(jià)方式組織實(shí)施公開競(jìng)價(jià)。公開競(jìng)價(jià)方式包括拍賣、招投標(biāo)、網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)以及其他競(jìng)價(jià)方式?！备鶕?jù)上述規(guī)定，如產(chǎn)生多家意向投資者，我們建議通過(guò)以下兩種交易方式確定最終投資主體。

4.3.1 網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)。網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)是指在鎖定除價(jià)格外的其他受讓條件后，競(jìng)買人通過(guò)網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)系統(tǒng)報(bào)價(jià)，由競(jìng)價(jià)系統(tǒng)確定報(bào)價(jià)最高者受讓標(biāo)的的方法。網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)操作便捷，程序少，可提升交易效率。同時(shí)，減少競(jìng)價(jià)過(guò)程中的人為控制，使交易過(guò)程更加客觀，操作更加規(guī)范，提高了交易的透明度，且以價(jià)格作為唯一要素，能夠直觀的體現(xiàn)融資方的資金實(shí)力，具有效益性。但值得注意的是，該方式僅能體現(xiàn)融資方的資金實(shí)力，不能對(duì)融資方進(jìn)行全面衡量，使企業(yè)的后續(xù)發(fā)展具有不確定因素。

4.3.2 一次性報(bào)價(jià)+專家評(píng)審法。如融資方對(duì)投資方的綜合實(shí)力有較高要求，可通過(guò)一次性報(bào)價(jià)+專家評(píng)審方式確定投資方。在操作過(guò)程中，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)可將競(jìng)買指標(biāo)劃分為價(jià)格指標(biāo)（通過(guò)報(bào)價(jià)進(jìn)行衡量）和綜合指標(biāo)（可通過(guò)資產(chǎn)規(guī)模、運(yùn)營(yíng)狀況、資信狀況、主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)程度等方面綜合衡量），為每個(gè)指標(biāo)分配一定的權(quán)重，通過(guò)該方式對(duì)意向投資方進(jìn)行綜合評(píng)判，分?jǐn)?shù)最高者為最終投資方。

該方式在考慮價(jià)格因素的同時(shí)結(jié)合了“非價(jià)格”因素，使得融資方可結(jié)合企業(yè)未來(lái)發(fā)展需求對(duì)競(jìng)買人進(jìn)行綜合衡量，以選擇最合適的投資方。但該方式操作復(fù)雜，耗時(shí)較長(zhǎng)，對(duì)競(jìng)買人的綜合實(shí)力也提出了較高要求。

5 增資擴(kuò)股涉及有關(guān)問(wèn)題的見解

5.1 資本溢價(jià)處理

資本溢價(jià)是指企業(yè)在籌集資金的過(guò)程中，投資人的投入資本超過(guò)其注冊(cè)資本的數(shù)額。該項(xiàng)差額是按投資人的出資額與其在新增注冊(cè)資本中應(yīng)占的份額數(shù)的差異計(jì)算的。形成資本溢價(jià)主要存在于：一是根據(jù)融資方的需求進(jìn)行溢價(jià)發(fā)行，即按高于凈資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的股本價(jià)格進(jìn)行增資擴(kuò)股，超出金額視作資本溢價(jià)；二是增資擴(kuò)股項(xiàng)目通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)作，通常會(huì)引進(jìn)數(shù)家意向投資者的加入，最終通過(guò)競(jìng)價(jià)方式確定投資方，其交易結(jié)果會(huì)導(dǎo)致成交價(jià)高于認(rèn)購(gòu)底價(jià)，即溢價(jià)成交。資本溢價(jià)具有普遍性，由此，資本溢價(jià)部分的處理成為亟待解決的問(wèn)題。

在資本溢價(jià)處理上，《公司法》等法律法規(guī)僅對(duì)股份有限公司作出相關(guān)規(guī)定并未對(duì)有限責(zé)任公司加以明確。根據(jù)各地操作案例，大多數(shù)項(xiàng)目的資本溢價(jià)處理都計(jì)入資本公積由新、老股東共享。實(shí)際上資本溢價(jià)部分應(yīng)分配給原股東。

首先，增資擴(kuò)股后企業(yè)引進(jìn)新股東，股權(quán)比例發(fā)生改變，原股東權(quán)益也被削弱。此前，原股東通過(guò)經(jīng)營(yíng)所積累的價(jià)值,雖未表現(xiàn)為賬面無(wú)形資產(chǎn)或商譽(yù),但它是創(chuàng)造未來(lái)收益的有利條件。如果資本溢價(jià)部分計(jì)入資本公積，新、老股東直接按增股后的新比例享有，剝奪了原股東創(chuàng)造的收益分配權(quán)，勢(shì)必對(duì)原股東不公，故應(yīng)將溢價(jià)部分分配給原股東，視作對(duì)原股東創(chuàng)造價(jià)值的補(bǔ)償。其次，從產(chǎn)權(quán)交易的角度考慮，增資擴(kuò)股等于變相的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，眾所周知，股權(quán)轉(zhuǎn)讓所有的溢價(jià)部分都?xì)w屬原股東所有，由此增資擴(kuò)股中的溢價(jià)部分也應(yīng)按此分配。

5.2 引進(jìn)多家投資方是否要求同股同價(jià)

從理論上來(lái)說(shuō)，同股同價(jià)即同一企業(yè)中的同次發(fā)行的每份股權(quán)應(yīng)具有同等價(jià)值。但在增資擴(kuò)股實(shí)際交易過(guò)程中，融資方通常會(huì)引進(jìn)兩家及以上的意向投資方，并分配不同的股權(quán)比率，造成拆分后的每份股權(quán)以不同交易方式成交。根據(jù)目前產(chǎn)權(quán)交易網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)系統(tǒng)現(xiàn)狀及程序設(shè)計(jì)的缺陷，實(shí)現(xiàn)同股同價(jià)的交易需求難度較大。目前，業(yè)界有些機(jī)構(gòu)采用“加權(quán)平均法”的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)同股同價(jià)，但此方式卻存在一定的弊端。因分場(chǎng)競(jìng)價(jià)結(jié)果不一，甚至差價(jià)過(guò)大，通過(guò)加權(quán)平均法計(jì)算每股價(jià)格，股權(quán)價(jià)格或被拉高，對(duì)資金實(shí)力不足的競(jìng)買人顯失公平。由此可見，就理論上而言，同股同價(jià)具有一定合理性，但在實(shí)踐中存在操作難度，無(wú)法顧及全體競(jìng)買人利益，且《公司法》中僅對(duì)股份有限公司在同次發(fā)行同種類股票中作了同股同價(jià)的要求，卻未對(duì)有限責(zé)任公司給予硬性規(guī)定。鑒于此，有限責(zé)任公司增資擴(kuò)股無(wú)需一定要遵從同股同價(jià)的原則，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)可結(jié)合融資方需求，視項(xiàng)目實(shí)際情況而定?！?/p>