文◎陳彬

從內(nèi)幕交易刑事案件看香港內(nèi)幕交易查審與投資者保護(hù)制度的變革＊

文◎陳彬**

2003年是香港內(nèi)幕交易查審制度發(fā)展的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)。2003年之后，內(nèi)幕交易行為在香港被列為刑事犯罪，迄今，香港證監(jiān)會(huì)已就九宗個(gè)案提出刑事檢控，六宗案件由司法機(jī)關(guān)作出初裁或終裁。

一、香港內(nèi)幕交易已由法院裁決刑事案件概況［1］

（一）馬漢揚(yáng)等買賣聯(lián)洲珠寶股票內(nèi)幕交易案司與順龍控股的影響一無(wú)所知。熊麗美得到消息后，于2004年12月，將其持有的18萬(wàn)股順龍股份悉數(shù)賣出。2005年4月19日，順龍控股向市場(chǎng)公布其純利下跌35.2%，部分原因是Huffy Corporation破產(chǎn)導(dǎo)致其需作出950萬(wàn)港元的壞賬撥備。消息發(fā)布當(dāng)天，順龍控股股價(jià)下跌，而熊麗美則避免了6.33萬(wàn)港元虧損。

2008年1月31日，香港證監(jiān)會(huì)展開(kāi)調(diào)查2008年7月按照簡(jiǎn)易程序，熊麗美在香港東區(qū)法院承認(rèn)有關(guān)內(nèi)幕交易的控罪，被判處入獄6個(gè)月，緩刑兩年，并罰款20萬(wàn)港元，向香港證監(jiān)會(huì)繳付20523港元調(diào)查費(fèi)。

熊麗美成為香港援引《證券及期貨條例》中內(nèi)幕交易條款，被裁定為內(nèi)幕交易罪的第一人。

（三）杜軍買賣中信資源股票內(nèi)幕交易案

2007年2月，摩根斯坦利亞洲區(qū)董事、總經(jīng)理兼中國(guó)區(qū)固定收益部主管杜軍，涉嫌在擔(dān)任債券承銷商團(tuán)隊(duì)成員、參與相關(guān)計(jì)劃期間，利用客戶收購(gòu)交易內(nèi)幕消息，多次買賣客戶股票牟利。

2007年5月，摩根斯坦利發(fā)現(xiàn)杜軍涉嫌內(nèi)幕交易，向香港證監(jiān)會(huì)舉報(bào)，并對(duì)其停職。經(jīng)香港證監(jiān)會(huì)調(diào)查，杜軍在2007年2月15日至4月30日間，利用掌握的中信資源內(nèi)幕消息，先后9次以8710萬(wàn)港元分次購(gòu)入2670萬(wàn)股中信資源股票。2008年7月10日，杜軍在香港機(jī)場(chǎng)被香港警方逮捕，香港證監(jiān)會(huì)對(duì)他提出10項(xiàng)刑事指控，其中包括9項(xiàng)內(nèi)幕交易罪和1項(xiàng)唆使他人進(jìn)行內(nèi)幕交易罪。

裁定對(duì)杜軍的10項(xiàng)內(nèi)幕交易控罪全部成立。法院沒(méi)有采用辯方律師所述的實(shí)際利潤(rùn)（Actual Profit），而是采用控方所述名義利潤(rùn)（Notional Profit），認(rèn)定杜軍內(nèi)幕交易共獲利約2332萬(wàn)港元。杜軍被判入獄7年，并處以2332萬(wàn)港元罰款。同時(shí)，裁定杜軍5年內(nèi)不得

2006年6月1日至7月6日間，馬漢揚(yáng)知悉聯(lián)洲國(guó)際集團(tuán)有限公司旗下的聯(lián)洲珠寶實(shí)施私有化的內(nèi)幕信息后，與女友盧鈺華一起大量買入聯(lián)洲珠寶股票。他將此信息告訴了其胞兄、嫂及侄，讓他們也買入，共257萬(wàn)股，占停牌日市場(chǎng)總成交額的93%。7月11日后，他們把股票全數(shù)賣出套現(xiàn)，凈賺88.67萬(wàn)港元。

案件發(fā)生后，香港證監(jiān)會(huì)展開(kāi)調(diào)查，并根據(jù)調(diào)查結(jié)果將案件移送香港特別行政區(qū)政府律政司，后者根據(jù)《證券及期貨條例》第291條，向區(qū)域法院提出對(duì)馬漢揚(yáng)等人的刑事檢控。

2008年2月28日，五名被告在東區(qū)裁判法院就合共12項(xiàng)控罪出庭應(yīng)訴。2009年3月31日，香港東區(qū)法院裁定五名被告內(nèi)幕交易罪名成立，馬漢揚(yáng)被判入獄2年2個(gè)月，罰款23萬(wàn)港元；盧鈺華被判入獄12個(gè)月，罰款21萬(wàn)港元。而馬漢揚(yáng)兄、嫂、侄被判240小時(shí)社會(huì)服務(wù)令，罰款45萬(wàn)港元。

該案是自內(nèi)幕交易于2003年根據(jù)《證券及期貨條例》列為刑事罪行以來(lái)，香港證監(jiān)會(huì)首宗提出的刑事檢控案件。

（二）熊麗美買賣順龍控股股票內(nèi)幕交易案

2004年10月，熊麗美獲悉，順龍控股主要債務(wù)人Huffy Corporation已在美國(guó)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。當(dāng)時(shí)，Huffy Corporation欠順龍控股約1190萬(wàn)港元貨款。雖然當(dāng)時(shí)Huffy Corporation破產(chǎn)一事已公諸于眾，但市場(chǎng)對(duì)該公擔(dān)任上市公司董事職務(wù)，不得參與任何市場(chǎng)交易。

這是香港歷史上內(nèi)幕交易刑事訴訟案中涉案金額最大、判刑最重的一案。

（四）林嘉輝、方仁宏買賣媒體伯樂(lè)股票內(nèi)幕交易案

里昂證券原投資銀行總監(jiān)林嘉輝獲悉德高貝登有限公司考慮收購(gòu)媒體伯樂(lè)（2006年4月已退市）的內(nèi)幕信息，于是向好友、供職于HSZ（HongKong）投資管理公司原基金經(jīng)理方仁宏作了透露。方仁宏在2005年7月21日至9月12日間，以低價(jià)為HSZ旗下一只基金及本人非法買入共1062.6萬(wàn)股媒體伯樂(lè)股票。9月21日，德高貝登收購(gòu)媒體伯樂(lè)消息公布后，媒體伯樂(lè)股價(jià)飆升。方仁宏悉數(shù)賣出，其基金賺取339萬(wàn)港元，他本人賺取102.65萬(wàn)港元。而林嘉輝之妻，因持有HSZ基金，間接獲利。

由此，林嘉輝、方仁宏受到香港證監(jiān)會(huì)調(diào)查，并提起刑事訴訟。2009年7月7日，兩人在香港灣仔法院承認(rèn)犯內(nèi)幕交易罪，交易金額涉及約1160萬(wàn)港元，非法賺取利潤(rùn)逾400萬(wàn)港元。7月20日，區(qū)域法院根據(jù)《證券及期貨條例》第291條，認(rèn)定內(nèi)幕交易罪名成立，林嘉輝被判處6個(gè)月監(jiān)禁和69000港元罰款，方仁宏被判處12個(gè)月監(jiān)禁和137萬(wàn)港元罰款。

這是香港歷史上第三起內(nèi)幕交易者被判刑的個(gè)案。香港證監(jiān)會(huì)于2009年11月24日對(duì)林嘉輝作出終身市場(chǎng)禁入的紀(jì)律處分決定，并于2010年3月24日對(duì)方仁宏作出終身市場(chǎng)禁入的紀(jì)律處分決定。

（五）林景雄、封麗莎買賣至祥置業(yè)股票內(nèi)幕交易案

林景雄、封麗莎在林景雄參與至祥置業(yè)與華人置業(yè)資產(chǎn)置換交易時(shí)，于2007年8月進(jìn)行了至祥置業(yè)股票的非法交易。在2007年8月8日有關(guān)資產(chǎn)置換建議向市場(chǎng)公開(kāi)后，至祥置業(yè)股價(jià)上升約30%。兩人從涉嫌內(nèi)幕交易活動(dòng)中獲利達(dá)到140%，合共209,000元港幣。

2008年9月24日，香港證監(jiān)會(huì)提出刑事檢控。2009年3月27日，林被法院判處兩項(xiàng)刑事罪名成立，封在本案中亦被控兩項(xiàng)內(nèi)幕交易罪名，法院最后裁定其罪名不成立。林于2009年4月20日被判監(jiān)禁8個(gè)月，交付罰款130,000元及調(diào)查費(fèi)54,394元。

（六）陳柏浩買賣寰宇股份內(nèi)幕交易案

陳柏浩在獲知寰宇股份收購(gòu)內(nèi)幕信息后，在2008年5月2日至6月19日期間購(gòu)入3,880,000股寰宇股份。在內(nèi)幕信息公開(kāi)后，陳柏浩賣出寰宇股份，獲利約120,000元。2010年8月5日，東區(qū)裁判法院裁定陳柏浩內(nèi)幕交易罪名成立。2010年8月19日，法院判處其240小時(shí)社會(huì)服務(wù)令。香港證監(jiān)會(huì)提出申訴，2010年9月14日，東區(qū)裁判法院改判其監(jiān)禁4個(gè)月，罰款120, 000元，繳付44,478元調(diào)查費(fèi)用。陳柏浩提出上訴。原訟法庭2011年8月23日駁回陳柏浩就內(nèi)幕交易定罪裁決提出的上訴，但以技術(shù)理由恢復(fù)原定刑罰，即判處240小時(shí)社會(huì)服務(wù)令。

二、香港證監(jiān)會(huì)的職權(quán)與內(nèi)幕交易案件查處

（一）香港證監(jiān)會(huì)的職權(quán)

香港證監(jiān)會(huì)是香港證券期貨市場(chǎng)的主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)，為獨(dú)立于公務(wù)員架構(gòu)之外的法定機(jī)構(gòu)，可以獨(dú)立履行其職責(zé)，無(wú)須就其職權(quán)的日常行使向政府匯報(bào)，本質(zhì)上屬于英國(guó)行政法上的公法人。香港證監(jiān)會(huì)設(shè)有四個(gè)營(yíng)運(yùn)部門，分別是企業(yè)融資部、法規(guī)執(zhí)行部、中介團(tuán)體和投資產(chǎn)品部、市場(chǎng)監(jiān)察部。其中，法規(guī)執(zhí)行部負(fù)責(zé)市場(chǎng)監(jiān)控，以確定須作進(jìn)一步調(diào)查的市場(chǎng)失當(dāng)行為，處理涉嫌觸犯有關(guān)法例及守則的案件，包括涉及內(nèi)幕交易及操縱市場(chǎng)等罪行的案件，以及向違規(guī)的持牌中介團(tuán)體執(zhí)行紀(jì)律程序。

考慮到香港證監(jiān)會(huì)的權(quán)力較大，需要適當(dāng)平衡，因此，特區(qū)政府財(cái)政司獲授若干制衡的權(quán)力。此外，香港證監(jiān)會(huì)還面臨一整套內(nèi)外制衡機(jī)制。香港證監(jiān)會(huì)的稽查權(quán)力在內(nèi)部主要受到證券及期貨事務(wù)上訴審裁處的限制，該審裁處獨(dú)立于證監(jiān)會(huì)，享有更高地位和更多監(jiān)督權(quán)力。由于香港特區(qū)政府奉行外部行政監(jiān)督體制，在外部，具有較為完善的外部制衡機(jī)制是香港證券市場(chǎng)稽查的另一特點(diǎn)。首先，申訴專員公署具有監(jiān)督權(quán)。其次，市場(chǎng)失當(dāng)行為審裁處是獨(dú)立于證監(jiān)會(huì)，專門負(fù)責(zé)打擊內(nèi)幕交易的機(jī)構(gòu)，具有靈活有效的監(jiān)管優(yōu)勢(shì)。該審裁處是準(zhǔn)司法機(jī)構(gòu)，除打擊內(nèi)幕交易外，還可以審理操縱市場(chǎng)等舞弊行為和欺詐行為。最后，證監(jiān)會(huì)程序復(fù)檢委員會(huì)是全球首家專門為證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)專設(shè)的復(fù)檢委員會(huì)。

（二）香港證監(jiān)會(huì)內(nèi)幕交易查審制度

2003年香港《證券與期貨條例》頒布前，根據(jù)1990年頒布、1994年修訂，以英國(guó)《公司證券（內(nèi)幕交易）法案（1985年）》為母法的香港《證券（內(nèi)幕交易）條例》，內(nèi)幕交易在香港地區(qū)只屬于民事處罰的范圍，由香港證監(jiān)會(huì)調(diào)查、香港內(nèi)幕交易審裁處負(fù)責(zé)裁決。被裁定為內(nèi)幕交易者的人士，向香港特別行政區(qū)政府繳付罰金，罰金金額最高不超過(guò)內(nèi)幕交易獲利或避損的3倍。

2003年香港《證券與期貨條例》頒布后，香港地區(qū)開(kāi)始針對(duì)內(nèi)幕交易行為實(shí)施民事處罰（包括紀(jì)律處分）、刑事制裁、民事賠償。香港證監(jiān)會(huì)法規(guī)執(zhí)行部負(fù)責(zé)對(duì)內(nèi)幕交易活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)控和調(diào)查，完成調(diào)查后，根據(jù)案況，選擇將案件移送律政司并由律政司在法院提出刑事檢控（香港證監(jiān)會(huì)也可向裁判法院直接提起刑事檢控）；或報(bào)告財(cái)政司司長(zhǎng)，由市場(chǎng)失當(dāng)行為審裁處進(jìn)行審理并對(duì)裁定有罪者予以民事處罰。

首先，民事處罰由市場(chǎng)失當(dāng)行為審裁處（原內(nèi)幕交易審裁處）作出裁判。市場(chǎng)失當(dāng)行為審裁處是根據(jù)香港《證券及期貨條例》成立的獨(dú)立司法機(jī)構(gòu)，專門處理證券市場(chǎng)失當(dāng)行為（包括內(nèi)幕交易行為）的裁判機(jī)構(gòu)。市場(chǎng)失當(dāng)行為審裁處做出有罪裁決后，香港證監(jiān)會(huì)根據(jù)案件情況考慮對(duì)被定罪者采取紀(jì)律處分（市場(chǎng)禁入）。因此，香港證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易民事處罰程序分為市場(chǎng)失當(dāng)行為審裁處研訊程序和證監(jiān)會(huì)紀(jì)律處分程序。其中市場(chǎng)失當(dāng)行為審裁處的研訊程序包括程序啟動(dòng)、聽(tīng)證、初步會(huì)議和命令。香港證監(jiān)會(huì)紀(jì)律處分程序包括：調(diào)查、建議紀(jì)律處分行動(dòng)通知書、受規(guī)管人士的陳述、決定通知書、向證券及期貨事務(wù)上訴審裁處提出上訴、向上訴法庭上訴。［2］

其次，刑事制裁由刑事法庭作出判決。在刑事檢控程序開(kāi)始后，香港證監(jiān)會(huì)對(duì)于當(dāng)事人的調(diào)查仍然繼續(xù)進(jìn)行，一旦正式開(kāi)庭審判后，起訴方由律政司擔(dān)任，相關(guān)證據(jù)可成為公開(kāi)信息。

最后，2003年《證券與期貨條例》賦予遭受金錢損失者向內(nèi)幕交易人追討賠償?shù)拿袷略V權(quán)。由此，內(nèi)幕交易人可能面臨來(lái)自其它投資者的巨額賠償訴訟。

除上述途徑外，香港證監(jiān)會(huì)還可通過(guò)其他方式打擊內(nèi)幕交易活動(dòng)，如《證券與期貨條例》第213條項(xiàng)下的法院制裁令。針對(duì)不在香港本土當(dāng)事人的《證券與期貨條例》第300條以及建議相關(guān)行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)持牌人內(nèi)幕交易行為作出紀(jì)律聆訊。

三、香港證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易案件具體處理情況

（一）刑事檢控

2008年，香港證監(jiān)會(huì)展開(kāi)第一起涉及內(nèi)幕交易的刑事檢控。迄今，香港證監(jiān)會(huì)已就九宗個(gè)案提出刑事檢控，另有兩起案件正在進(jìn)行調(diào)查。

在這9起案件中，已有6起案件由法院作出初裁或者終裁，兩起案件的犯罪嫌疑人提出上訴。在生效的4起判決中，被定罪的內(nèi)幕交易者自從事內(nèi)幕交易活動(dòng)到被定罪平均經(jīng)歷1304天。在上述4起判決中，法院將10名人士定罪，共2名被告判處內(nèi)幕交易罪名不成立。

已經(jīng)定罪的10名人士所遭受的刑事制裁有所不同。根據(jù)2003年香港《證券與期貨條例》，在香港地區(qū)，針對(duì)內(nèi)幕交易的刑事制裁最高處罰是罰款1000萬(wàn)元及監(jiān)禁10年。到目前為止，摩根士丹利前董事總經(jīng)理杜軍因從事中信資源控股有限公司股份的內(nèi)幕交易，被判處監(jiān)禁7年，其監(jiān)禁期限是被定罪內(nèi)幕交易者中最長(zhǎng)的。其他被定罪的人士，被法院分別判處監(jiān)禁、罰款、社會(huì)服務(wù)令和繳付調(diào)查費(fèi)用等刑事制裁措施。不同于內(nèi)地，香港法院有權(quán)命令內(nèi)幕交易者向香港證監(jiān)會(huì)繳付案件調(diào)查費(fèi)用，此舉有利于增加內(nèi)幕交易者違法成本，減少社會(huì)公共支出。

（二）民事處罰

自2003年至今，內(nèi)幕交易審裁處及市場(chǎng)失當(dāng)行為審裁處已就17宗內(nèi)幕交易案件進(jìn)行審理，其中內(nèi)幕交易審裁處審理14起，市場(chǎng)失當(dāng)行為審裁處審理3起。在17起案件中，3起案件被推翻，共有50名人士被裁定犯有內(nèi)幕交易罪行，另有42名涉案人士被裁定未進(jìn)行內(nèi)幕交易。在審裁處認(rèn)定存在內(nèi)幕交易行為的14起案件中，被定罪的內(nèi)幕交易者自從事內(nèi)幕交易活動(dòng)到被定罪平均經(jīng)歷2508天。另?yè)?jù)香港證監(jiān)會(huì)消息，目前市場(chǎng)失當(dāng)行為審裁處正在對(duì)3起內(nèi)幕交易案件進(jìn)行處理。

根據(jù)2003年《證券與期貨條例》，市場(chǎng)失當(dāng)行為審裁處還可以對(duì)內(nèi)幕交易定罪者采取多項(xiàng)民事處罰措施，包括：民事罰金；交出所獲取的利潤(rùn)或避免的損失；在不超過(guò)5年的期間內(nèi)不得參與企業(yè)的管理；在不超過(guò)5年的期間內(nèi)不得參與受香港證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的金融產(chǎn)品的交易等。在上述17起案件中，定罪的內(nèi)幕交易者被審裁處施加了上述民事處罰措施，并被命令繳付全部或部分的研訊費(fèi)用，從而減少了監(jiān)管者的社會(huì)公共支出。

除上述民事處罰措施外，審裁處還可以進(jìn)一步建議香港各專業(yè)協(xié)會(huì)或公會(huì)對(duì)被定罪的從業(yè)人員采取相應(yīng)的紀(jì)律處分行動(dòng)。這反映出市場(chǎng)失當(dāng)行為審裁處在審理風(fēng)格上有別于內(nèi)幕交易審裁處。

（三）紀(jì)律處分

根據(jù)《證券及期貨條例》，當(dāng)受規(guī)管人士（包括中介機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人員及參與中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)管理的人）犯有任何失當(dāng)行為，或者香港證監(jiān)會(huì)認(rèn)為受規(guī)管人士不再適宜繼續(xù)獲得發(fā)牌或獲準(zhǔn)參與管理中介機(jī)構(gòu)事務(wù)，香港證監(jiān)會(huì)均可行使紀(jì)律處分權(quán)力，對(duì)其施加制裁。香港證監(jiān)會(huì)可以根據(jù)情況對(duì)受規(guī)管人士給予下列制裁：（1）私下或公開(kāi)譴責(zé)；（2）撤銷或暫時(shí)吊銷牌照、注冊(cè)或（擔(dān)任負(fù)責(zé)人員的）核準(zhǔn)；（3）局部撤銷或暫時(shí)吊銷牌照或注冊(cè)；（4）禁止在香港證監(jiān)會(huì)指定的時(shí)間申領(lǐng)牌照或申請(qǐng)成為負(fù)責(zé)人員；（5）罰款。

據(jù)此，在嫌疑人被法院或?qū)彶锰幎ㄗ锖?，香港證監(jiān)會(huì)有權(quán)對(duì)被定罪的內(nèi)幕交易者采取關(guān)于市場(chǎng)禁入的紀(jì)律行動(dòng)。

四、香港證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易查處機(jī)制的特點(diǎn)

第一，根據(jù)2003年《證券與期貨條例》，香港政府通過(guò)刑事檢控、民事處罰、民事賠償三種途徑打擊內(nèi)幕交易。一方面，條例將針對(duì)內(nèi)幕交易的罰金改為不超過(guò)內(nèi)幕交易人獲利或者避損金額；另一方面，條例將內(nèi)幕交易開(kāi)始列為刑事犯罪?？傮w上增加了內(nèi)幕交易行為的違法成本。

第二，香港證監(jiān)會(huì)對(duì)通過(guò)刑事制裁和民事處罰打擊內(nèi)幕交易經(jīng)歷了一個(gè)態(tài)度上的轉(zhuǎn)變。從審理期間看，根據(jù)已有的內(nèi)幕交易案統(tǒng)計(jì)，刑事制裁案件在法院審理階段平均耗時(shí)425天，民事處罰案件在審裁處審理階段平均耗時(shí)1094天，刑事制裁效率較高。但是，在刑事檢控中，香港證監(jiān)會(huì)承擔(dān)的調(diào)查舉證責(zé)任比民事訴訟大很多，因此香港證監(jiān)會(huì)在2008年之前僅利用民事處罰打擊內(nèi)幕交易。2008年之后，香港證監(jiān)會(huì)態(tài)度有所變化。如果他們認(rèn)為收集到的證據(jù)符合刑事檢控的標(biāo)準(zhǔn)，并且不違反香港律政司的起訴原則，香港證監(jiān)會(huì)傾向于進(jìn)行刑事檢控。

第三，香港司法機(jī)關(guān)加強(qiáng)了打擊內(nèi)幕交易的力度并作出有利于肯定香港證監(jiān)會(huì)的調(diào)查權(quán)力的相關(guān)解釋。例如，在杜軍內(nèi)幕交易案中，法院沒(méi)有采用辯方律師所述的實(shí)際利潤(rùn)（Actual Profit），而是采用控方所述名義利潤(rùn)（Notional Profit），認(rèn)定杜軍內(nèi)幕交易共獲利約2332萬(wàn)港元。此外，上訴法庭肯定了香港證監(jiān)會(huì)根據(jù)《證券及期貨條例》第213條采取民事補(bǔ)救辦法的權(quán)力，香港證監(jiān)會(huì)據(jù)此獲得強(qiáng)制令對(duì)可能在香港證券市場(chǎng)進(jìn)行非法交易的境外人士或機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)進(jìn)行查封、凍結(jié)的權(quán)力。

第四，香港證監(jiān)會(huì)在加強(qiáng)打擊內(nèi)幕交易力度的同時(shí)，也受到權(quán)力配置的制約以保障當(dāng)事人合法權(quán)益。在審裁處已經(jīng)審理的17起內(nèi)幕交易案件中，有3起案件被推翻。在刑事檢控中，有2名被告判處內(nèi)幕交易罪名不成立。在錢柏昌內(nèi)幕交易案中，上訴審裁處將香港證監(jiān)會(huì)作出的針對(duì)錢伯昌的終身市場(chǎng)禁入處分改為只禁止10年，香港證監(jiān)會(huì)就此提出上訴，但是上訴法庭駁回香港證監(jiān)會(huì)的上訴請(qǐng)求。

第五，香港打擊內(nèi)幕交易注意發(fā)揮行業(yè)公會(huì)的制約作用。在市場(chǎng)失當(dāng)行為審裁處處審理終結(jié)的3起內(nèi)幕交易案件中，審裁處都建議各專業(yè)公會(huì)對(duì)被定罪的從業(yè)人員采取相應(yīng)的紀(jì)律處分行動(dòng)，從而增加了內(nèi)幕交易者的違法成本。

五、對(duì)內(nèi)地證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易查處的啟示

首先，必須建立懲處內(nèi)幕交易的民事賠償制度。相較于美國(guó)資本市場(chǎng)側(cè)重于利用民事賠償制度加強(qiáng)對(duì)內(nèi)幕交易者的打擊。香港盡管建立了內(nèi)幕交易的民事賠償制度，但迄今并沒(méi)有發(fā)揮民事賠償制度的作用。而我國(guó)證券立法并沒(méi)有建立明確的內(nèi)幕交易民事責(zé)任制度。

其次，考慮引入被定罪者承擔(dān)案件審理費(fèi)用的制度。在香港證券市場(chǎng)，已經(jīng)審結(jié)的內(nèi)幕交易案件中，香港法院均命令內(nèi)幕交易者向香港證監(jiān)會(huì)繳付案件香港調(diào)查費(fèi)用。在內(nèi)幕交易審裁處和市場(chǎng)失當(dāng)行為審裁處審結(jié)的內(nèi)幕交易案件案件中，被定罪的內(nèi)幕交易者也都被審裁處命令繳付全部或部分的研訊費(fèi)用。此舉有利于增加內(nèi)幕交易者違法成本，減少社會(huì)公共支出。

最后，注重發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)在打擊內(nèi)幕交易中的作用。香港資本市場(chǎng)打擊內(nèi)幕交易的一個(gè)突出特點(diǎn)就是市場(chǎng)失當(dāng)行為審裁處建議各專業(yè)公會(huì)對(duì)被定罪的從業(yè)人員采取相應(yīng)的紀(jì)律處分行動(dòng)，從而增加了內(nèi)幕交易者的違法成本。在內(nèi)地資本市場(chǎng)，證監(jiān)會(huì)同各行業(yè)協(xié)會(huì)協(xié)同打擊內(nèi)幕交易方面還有待加強(qiáng)。

注釋：

［1］參見(jiàn)香港證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站：http://sc.sfc.hk/gb/www. sfc.hk/sfcPressRelease/TC/sfcEnforceNewsServlet，2012年1月15日訪問(wèn)。

［2］陳國(guó)豪：《香港內(nèi)幕簡(jiǎn)介》，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、香港證監(jiān)會(huì)內(nèi)幕交易執(zhí)法專題研討會(huì)會(huì)議資料。

*中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰委《各國(guó)內(nèi)幕交易法律制度比較研究》課題成果之一。在本文撰寫過(guò)程中，香港證監(jiān)會(huì)法規(guī)執(zhí)行部總監(jiān)陳國(guó)豪先生提供了相關(guān)資料，行政處罰委焦津洪主任給予了悉心指導(dǎo)，作者在此一并致謝。

**深圳證券交易所綜合研究所研究人員，法學(xué)博士，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后［518001］