葉檀

感謝跌跌不休的A股市場，它殘酷地提示我們，即便是中國最市場化的股票市場，離公平、健康之路還有多遠。

11月27日，滬綜指收報1991.17點，創(chuàng)近46個月新低。滬市連續(xù)10個交易日單日成交金額低于400億元，市場信心低迷到極點。股票市場被認為是中國宏觀經(jīng)濟的反向指標，中國宏觀經(jīng)濟十年來大幅上升，股票市場卻大起大落，最終回到2000年收盤時的點位。雖然表面上與宏觀經(jīng)濟背離，但別忘記，股票市場才是中國市場公平機制準確而敏感的指標，根本制度性障礙一天不改革，股票市場就無法回歸正常軌道。

十年一覺揚州夢，告訴我們，股票主要為既得利益群體輸血的時期已經(jīng)過去了。

治療A股有兩條道路，一條是行政救市之路，也是許多投資者正在呼喚的道路，以往屢試不爽。我也相信，只要采取如下組合拳，股票市場就會上升：暫停發(fā)行新股一年，央行貨幣大放水，讓廣義貨幣M2與GDP比例從目前的180%上升到250%，禁止大小非拋售三年，同時命令地方社保資金進入股市，股票市場將迎來新一波上漲潮。

但這條路是不歸路：既加強了行政權力對于市場的掌控力，也沒有觸動既得利益群體，更沒有建立健康市場應有的信用體系。當新股發(fā)行暫停或者禁售期過后，一些新上市的投機分子將成為貨幣泡沫的既得利益者。當既得利益群體大規(guī)模套現(xiàn)，市場再次奄奄一息時，監(jiān)管層不得不再次用暫停發(fā)行新股、發(fā)放貨幣等行政電擊手段救市。這是惡性循環(huán)。

中國股票市場是行政市場與權貴市場，肇始之初，便以拯救國有企業(yè)、降低銀行不良壞賬的使命出現(xiàn)，自2009年7月恢復發(fā)行新股的兩年，特批一族募集資金約占兩年來IPO的四分之一。如果目前股指開始好轉，相信還會有特批公司上市?，F(xiàn)在股市低迷不振，正是市場在以低價向借拯救大企業(yè)為名的圈錢行為說不。

大股東的股市圈錢思維沒有改變，借市場名義惡意圈錢，上市公司現(xiàn)金流永遠緊張，說明資金并沒有到真正的企業(yè)家手中，而是到了偽企業(yè)家甚至更壞的賭徒手中。近期創(chuàng)業(yè)板和中小板等待IPO規(guī)模持續(xù)擴張，截至11月22日，排隊等待審核的公司共有808家。大量公司等待上市還算小事，低成本再融資也虎視在側：截至11月中旬，滬深兩市合計已有144家上市公司完成新股發(fā)行，實際合計募集資金993.62億元。同期還有117家上市公司通過增發(fā)募資高達2905.10億元，另有6家上市公司通過配股募資111.97億元，兩者合計3017.07億元。截至今年年中的三年，大小非套現(xiàn)近3000億。

“行政市”制約了中國股票市場的發(fā)展，提升了尋租價格，權貴又假借市場之名剝奪普通投資者的權利，以優(yōu)質品的價格販賣市場劣質品，導致市場定價系統(tǒng)徹底紊亂。

所以，我支持根治A股市場的第二種模式，即捍衛(wèi)投資者利益，建立嚴厲的信用體制，至于市場漲跌，不妨暫時視作浮云。

我曾說過，A股市場交易的不是股票，而是比債券還不如的不支付利息的有價證券，卻以股票的方式定價。股票投資者不擁有股票投資者的權利，對公司管理層毫無發(fā)言權，成熟公司發(fā)紅利如同恩賜。如果是大中型的上市公司，即使再大的股東也不可能通過收購股票的方式對資產(chǎn)處理擁有哪怕一點點發(fā)言權。對比鮮明的是，大股東、原始股東不僅以低價入股獲得最豐厚的紅利，還可在不支付對價的方式下進行再融資。

要保障中小股東的權利，最好的方法是讓中小股東獲得類別表決選舉權，而且用低成本的電子表決方式——沒有人比中小股東更懂得維護自己的利益，股改利用類別表決制決定對價，就是最好的經(jīng)驗，讓他們用手投票，而不是用腳投資。

對初期市場，投資者不奢望A股根除造假和內幕交易，但是可以通過典型案例樹立起市場對信用的基本信心，進而建立起中國的信用定價體制，股票市場的定價才可能逐漸回歸正常。這是核心改革。

好的文化不應該僅僅由美國證監(jiān)會擁有，以下的格言適用于所有的監(jiān)管者或擁有更大權利的人：保護中小投資者，就是保護華爾街。