肖 柯，樊黎明，何芳芳

（1.山東大學 管理學院，濟南250100；2.山東電力工程咨詢院，濟南 250100）

0 引言

內(nèi)部監(jiān)控效率是指公司內(nèi)部監(jiān)控各主體職能作用發(fā)揮的結果，其主體包括股東會、董事會以及內(nèi)部各委員會、監(jiān)事會和經(jīng)理層。從理論上來講，有效的內(nèi)部監(jiān)督、科學的控制手段、合理的監(jiān)控格局對于上市公司經(jīng)營戰(zhàn)略的制定、經(jīng)營績效的提升和公司資產(chǎn)的保值增值具有決定性的作用。

目前，關于公司內(nèi)部監(jiān)控效率的探討，學者們?nèi)蕴幱谔剿髦?，并使用了多個不同的指標進行測量和研究。學者們直接從實證角度討論監(jiān)控效率的文獻很少，大多是從董事會治理、監(jiān)事會治理角度來探討監(jiān)督機制的建立對于公司治理效率的影響，以此來判斷公司內(nèi)部治理機制的效率。本文從股東會、董事會、監(jiān)事會三大監(jiān)控主體角度選取指標，綜合考慮當前二元機制對于公司績效的綜合影響。

1 研究假設與模型構建

1.1 樣本及數(shù)據(jù)來源

本文選取2010年山東省A股上市公司的數(shù)據(jù)進行分析，山東省沒有金融保險類上市公司，剔除8家ST上市公司，總共對94家樣本上市公司進行分析。其中國有企業(yè)50家，民營企業(yè)44家。數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，部分數(shù)據(jù)來自2010年山東省上市公司年報。

1.2 研究變量的定義與選擇

本文選用反映公司績效的指標——凈資產(chǎn)收益率（ROE）和資產(chǎn)收益率（ROA）作為評價上市公司監(jiān)控效率的因變量。在自變量選取中本文借鑒了先前研究中對監(jiān)控效率影響因素的分析，選取董事會規(guī)模（DSHRS）、監(jiān)事會規(guī)模（JSHRS）、獨立董事所占比例（DDBL）、董事會會議次數(shù)（DSHCS）、監(jiān)事會會議次數(shù)（JSHCS）、董事會持股比例（DSCG）、監(jiān)事會持股比例（JSCG）。同時本文認為董事長與總經(jīng)理的兼任情況（DSZJR）、股東大會的召開次數(shù)（GDHCS）也會影響企業(yè)監(jiān)控的效率?？刂谱兞糠矫?，本文選擇了股東性質(zhì)（GDXZ），按照實際控制股東性質(zhì)情況，將上市公司分為國有和民營兩類，以消除所有權差別的影響，也可以考察國有上市公司和民營上市公司在監(jiān)控效率方面的差別。

1.3 研究假設

我國《公司法》規(guī)定，監(jiān)事會必須有股東代表和職工代表共同組成，監(jiān)事會規(guī)模過小可能無法發(fā)揮其應有的監(jiān)控職能；監(jiān)事會作為股東和職工的代表來監(jiān)督董事會和企業(yè)管理層的決策和經(jīng)營情況時，監(jiān)事會成員持股數(shù)量與其行使職能的動力和積極性相關，從而影響其監(jiān)控效率；監(jiān)事會的會議次數(shù)作為監(jiān)事會的運行狀況指標直接反映了監(jiān)事會參與企業(yè)監(jiān)督積極程度，同樣影響著監(jiān)控效率和企業(yè)績效。

由上面分析，本文提出假設H1：監(jiān)事會規(guī)模（JSHRS）、監(jiān)事會持股比例（JSCG）和監(jiān)事會會議次數(shù)（JSHCS）與企業(yè)績效之間呈正相關關系。

董事會的職責除對公司的經(jīng)營事項作出決策外，另一方面就是代表股東大會對公司經(jīng)理層工作實施監(jiān)督。董事會自身的規(guī)模是其有效運行的基礎，而董事會的有效運行一方面可以減少監(jiān)事會對于董事會的監(jiān)督成本，另一方面可以與監(jiān)事會共同實現(xiàn)對企業(yè)經(jīng)理層的有效監(jiān)督。與上面監(jiān)事會的分析相似，董事會的持股比例也反映了其做好企業(yè)決策和監(jiān)督的動力，而董事會的會議次數(shù)是直接反應其運行情況的指標。

由此，本文提出假設H2：董事會規(guī)模（DSHRS）、董事會持股比例（DSCG）、董事會會議次數(shù)（DSHCS）與企業(yè)績效之間呈正相關關系。

獨立董事是董事會中一個獨特的職位。監(jiān)管部門引入獨立董事制度的目的就是為了有效地監(jiān)控董事會和大股東的決策，維護公眾股東的利益。所以獨立董事在公司監(jiān)控機制中是非常重要的一個部分。獨立董事監(jiān)控的評價指標我們用獨立董事占董事會的比例來表示。

進而，本文提出假設H3：獨立董事所占比例（DDBL）與企業(yè)績效之間呈正相關關系。

當董事長和總經(jīng)理由一人兼任時，董事會的決策權、監(jiān)控權和經(jīng)理層的經(jīng)營權就可能過分集中于一個人的身上，這種權利的集中就會限制企業(yè)監(jiān)控機制的作用，基于此，本文將董事長和總經(jīng)理的兼任情況定義為一個邏輯變量。企業(yè)最終的監(jiān)控還來自于其最高權利機構股東大會，股東大會召開次數(shù)是影響企業(yè)監(jiān)控效率的一部分因素。

本文提出假設H4：董事長和總經(jīng)理兼任變量（DSZJR）與企業(yè)績效之間呈正相關關系；股東大會召開次數(shù)（GDHCS）與企業(yè)績效之間呈正相關關系。

1.4 模型構建

本文首先對樣本進行了描述性統(tǒng)計，將國有上市公司和民營上市公司監(jiān)控機制運行情況進行了對比，然后對ROA和ROE分別構建了兩個模型進行回歸分析。

2 實證分析

2.1 描述性統(tǒng)計

（1）從總體的描述性統(tǒng)計情況看，結合前些年關注監(jiān)控效率的研究中進行的數(shù)據(jù)分析可以看出，截至2010年底，山東省區(qū)域內(nèi)上市公司與其他地區(qū)以及行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)相比，董事會平均規(guī)模為9.18人，監(jiān)事會平均規(guī)模為3.90人，董事長與總經(jīng)理兼任公司所占比重較大，董事會中獨立董事所占比例達到36%，這保證了獨立董事更好的發(fā)揮監(jiān)控職能，保護公眾股東利益，減少公司決策中的風險。

表1 樣本總體描述性統(tǒng)計

（2）董事會持股比例和監(jiān)事會持股比例較之2008年的數(shù)據(jù)也有所增加，前者平均比后者高2.6個百分點，董事會會議的次數(shù)要多于監(jiān)事會會議次數(shù)，這表明各上市公司董事會決策的平臺較為完善，監(jiān)事會則要稍弱一些。董事會持股比例的方差比較大，最低的為0，最高的達到81.67%，表明各上市公司對于董事會高管的持股政策有較大差異。

（3）從監(jiān)事會會議次數(shù)最小值可以看到有個別公司的監(jiān)事會次數(shù)可能未達到規(guī)定要求，我國《公司法》規(guī)定：“監(jiān)事會每六個月至少召開一次會議”，議次數(shù)較少的公司可能無法有效地履行相應的監(jiān)控職能，從均值4.63來說，山東省上市公司監(jiān)控機構的設置和運行基本已達到了法定要求，只有一家民營企業(yè)監(jiān)事會次數(shù)為1次，應該存在著異常情況。

（4）從國有上市公司和民營上市公司對比來看，董事長與總經(jīng)理的兼任情況民營企業(yè)略小于國有企業(yè)，民營企業(yè)董事會規(guī)模和監(jiān)事會規(guī)模的均值也比國企略小。但民營企業(yè)董事會和監(jiān)事會持股比例要比國有企業(yè)高，民營企業(yè)董事會和監(jiān)事會顯然有更大的動力去履行監(jiān)控職能。而且，國有企業(yè)上市公司山東省民營上市公司企業(yè)業(yè)績要好于國有上市公司，這可能是與國有企業(yè)管理層缺位有關的。

（5）至于董事會和監(jiān)事會持股比例比較小的原因，國有企業(yè)中大股東多為國有資產(chǎn)管理部門，部分董事也是有國有資產(chǎn)管理選定，雖沒有在國有企業(yè)持股，但享受政府人員的級別和一定待遇，代表政府行使大股東權利。而有的董事會民營企業(yè)也沒有持公司股份或者只持較少股份，這是由于實際控制人及其一致行動人在上市公司之上又設立了控股母公司，實際控制人及其一致行動人擔任上市公司董事長、董事，但不直接持有上市公司股票，甚至不在上市公司領取報酬，但這種情況不影響其發(fā)揮監(jiān)控的作用。

2.2 相關性檢驗

為了檢驗變量之間的相關關系，首先進行了Pearson相關分析。經(jīng)相關性檢驗，所有變量間的相關系數(shù)均小于0.8，這表明樣本數(shù)據(jù)間不存在多重共線性問題。

回歸分析

（1）從表2～7中可以看出，回歸模型一在0.01顯著性水平上通過了F檢驗，回歸模型二在0.1水平上通過了F檢驗。方程的擬合優(yōu)度R2值均不高?；貧w系數(shù)分析表中可以看出董事會持股比例的回歸系數(shù)顯著，與總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率均呈正相關關系，驗證了假設H2的部分內(nèi)容，說明董事會持股的增加必然能夠激勵董事會更好的發(fā)揮其決策和監(jiān)控職能，提高企業(yè)績效。但董事會規(guī)模和董事會會議次數(shù)與企業(yè)業(yè)績的相關性不顯著，董事會會議次數(shù)與凈資產(chǎn)收益率還是呈負相關的，說明董事會還沒有形成重大事項的群體決策的有效機制，保證企業(yè)回避風險、提高經(jīng)營業(yè)績。

表2 回歸模型一總體參數(shù)表

表3 回歸模型一方差分析

表4 回歸模型一系數(shù)表

表5 回歸模型二總體參數(shù)表

表6 回歸模型二方差分析表

表7 回歸模型二系數(shù)表

（2）董事長與總經(jīng)理兼任與總資產(chǎn)收益率呈正相關，與凈資產(chǎn)收益率呈負相關，沒有支持假設H4的結論，說明董事長和總經(jīng)理的兼任在決策執(zhí)行力度方面的加強會彌補其削弱公司監(jiān)控職能對于企業(yè)績效帶來的負面影響。董事會規(guī)模與企業(yè)業(yè)績呈正相關，支持假設H2。

（3）監(jiān)事會規(guī)模、監(jiān)事會會議次數(shù)、監(jiān)事會持股比例與企業(yè)資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率均呈負相關關系，沒有支持假設H1。一方面監(jiān)事會缺乏獨立性，不能夠真正有效的履行其監(jiān)控職能；另一方面監(jiān)事會持股比例偏低，缺乏有效監(jiān)控的激勵。

（4）獨立董事所占比例與企業(yè)業(yè)績也是呈負相關關系，沒有支持假設H3。這在一定程度上說明山東省上市公司獨立董事制度還處于初步發(fā)展階段，獨立董事沒有很好的利用其專業(yè)領域的知識履行其監(jiān)控職能，維護小股東利益。獨立董事的監(jiān)控效率問題也應該進一步從增強現(xiàn)有獨立董事的工作效率入手，而不僅僅是提高獨立董事的比例。

（5）股東大會召開次數(shù)與資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率均呈負相關關系，沒有支持假設H4。一定程度上還是因為召開股東大會比較多的公司部分由于企業(yè)經(jīng)營遇到重大問題需要股東大會最終裁決，這種情況下，股東大會召開次數(shù)多，企業(yè)業(yè)績反而差。在這一點上說，如何評價企業(yè)股東大會和股權安排對于企業(yè)監(jiān)控效率的影響還是需要進一步研究的問題。

3 結論和建議

3.1 結論

通過描述性統(tǒng)計、相關性分析和回歸分析，匯總分析得出的結果，山東省上市公司監(jiān)控效率存在以下問題：

第一，山東省民營上市公司監(jiān)控效率要高于國有上市公司。民營上市公司的業(yè)績要好于國有上市公司，國有上市公司在董事會和監(jiān)事會持股比例方面顯著低于民營上市公司。這可能是導致國有上市公司董事會和監(jiān)事會在充分履行其監(jiān)控職能方面動力不足的原因。

第二，由于監(jiān)事會還缺乏充分的獨立性，其持股比例也比較低，所以監(jiān)事會規(guī)模、持股比例、會議次數(shù)與企業(yè)業(yè)績的相關性不明顯。這在一定程度上說明了山東省上市公司監(jiān)事會沒有充分發(fā)揮其應有的監(jiān)控作用。上市公司應該進一步提高監(jiān)事會的持股比例，促進監(jiān)事會發(fā)揮其應有的監(jiān)控職能。

第三，董事會持股比例的增加，能夠提高董事會有效發(fā)揮監(jiān)控職能的動力，促進企業(yè)業(yè)績的提高。董事會的規(guī)模和會議次數(shù)與企業(yè)業(yè)績的相關關系并不明顯，進一步提高董事會監(jiān)控效率不應從規(guī)模和運行數(shù)量上著手。

第四，獨立董事所占比例與企業(yè)業(yè)績之間的相關關系也不明顯，說明目前上市公司獨立董事還存在形同虛設的現(xiàn)象，沒有很好的發(fā)揮其監(jiān)控職能，維護公眾股東利益。獨立董事監(jiān)控職能的提高也不在于繼續(xù)擴大獨立董事的規(guī)模，而是充分發(fā)揮現(xiàn)有獨立董事監(jiān)控的主動性，保證其有效的行使其職能。

3.2 提升山東省上市公司監(jiān)控效率的建議

（1）完善山東省國有上市公司董事和監(jiān)事的股權激勵機制；

（2）提升獨立董事和監(jiān)事會成員的獨立性；

（3）形成良好的監(jiān)控從業(yè)者外部市場；

（4）弘揚魯商文化，營造創(chuàng)新氛圍；

由于數(shù)據(jù)收集時間所限，本文發(fā)現(xiàn)利用企業(yè)業(yè)績來評價企業(yè)監(jiān)控效率還存在一定的間接性。繼續(xù)的研究可以從尋找直接又客觀的監(jiān)控效率評價指標上入手。另一方面，本文選自的董事會和監(jiān)事會運行的指標還是具有一定的表面化，繼續(xù)的研究可以著眼于董事會和監(jiān)事會的結構、運行結果、勝任能力等方面的因素，使這些指標形成更為整合化的量化定義。

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