隨著對保險資金運用渠道的不斷放寬，我國保險資金運用的渠道不斷多元化，保險資金運用的比例也不斷上升（如圖1所示），我國保險資金用于投資的比重從1999年的不足70%，上升并穩(wěn)定在了目前90%以上。保險資金再投資的比重不斷增加，一方面使保險公司獲得了巨額的收益；另一方面也使其面臨巨大的風險。2008年由美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機不僅使美國金融機構(gòu)出現(xiàn)了大量的虧損和機構(gòu)破產(chǎn)，如美國AIG集團破產(chǎn)、日本大和生命保險公司破產(chǎn)、美國大都會保險的利潤也大幅度下滑，同時國內(nèi)外資本市場大幅度縮水，也使國內(nèi)保險公司的收益受到了很大的影響(如圖2所示)。因此，我國保險公司應吸取教訓，在投資渠道不斷擴寬的情況下進一步加強風險管理。
　　
　　
　　圖１我國保險公司投資資金所占總資本的比重
　　數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國保監(jiān)會網(wǎng)站提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù)整理得。
　　
　　
　　圖2 1999-2009年我國保險資金投資收益變化
　　數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國保監(jiān)會網(wǎng)站提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù)整理得。
　　一、我國保險資金運用最優(yōu)組合模型的構(gòu)建
　　保險資金的有效運用必須堅持安全性、贏利性和流動性的原則，因此，分散投資、組合管理是保險資金運用所必須考慮的。剛剛實行的新《保險法》規(guī)定，保險公司的資金運用限于下列形式：銀行存款；買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價證券；投資不動產(chǎn)；國務院規(guī)定的其他資金運用形式。雖然法律允許保險資金投資于不動產(chǎn)，但具體的規(guī)定尚未出臺，暫不予考慮。因此，目前我國保險資金運用限于銀行存款、國債、企業(yè)債券、股票、證券投資基金等形式。投資組合的期望收益率可表示為：
　　
　　其中， ωi表示第i種資產(chǎn)的比重；γi表示第i種資產(chǎn)的收益率。
　　二、我國保險資金在各項投資工具中投資比例的限制
　　2005年8月21日，保監(jiān)會發(fā)布的《保險機構(gòu)投資者債券投資管理暫行辦法》規(guī)定，保險機構(gòu)投資國家信用債券可自主確定投資比例，投資企業(yè)債的比例提高到按成本價格計算不得超過該保險機構(gòu)上季末總資產(chǎn)的30%，投資證券投資基金的比例不超過總資產(chǎn)的15%。另外，《保險機構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》規(guī)定：保險機構(gòu)投資者投資股票的比例，按成本價格計算最高不超過本公司上年末總資產(chǎn)規(guī)模的5%。2007年7月，根據(jù)保監(jiān)會下發(fā)的《關(guān)于股票投資有關(guān)問題的通知》，擁有股票投資資格的保險機構(gòu)，其投資A股股票比例由占上年末總資產(chǎn)的5%升至10%，同時將保險資金投資基金的比例由15%降到10%。如表1所示。
　　表1我國保險資金投資工具及投資限制條件
　　
　　
　　三、模型數(shù)據(jù)的確定
　　數(shù)據(jù)來源均采用《保險年鑒》、《保險藍皮書》等資料中的數(shù)據(jù)。如表2所示。
　　表2我國保險資金投資工具各年收益率及均值
　　
　　
　　數(shù)據(jù)來源：2000—2009年《中國保險年鑒》；2000—2008年《中國保險業(yè)發(fā)展藍皮書》及互聯(lián)網(wǎng)提供的數(shù)據(jù)；*根據(jù)所收集的數(shù)據(jù)估算得出。
　　把表2中的年度收益率換算成月收益率可得到如下結(jié)果：
　　R1表示銀行存款的收益率，且E(R1)=0.2784%；R4表示股票的收益率，且E(R4)=0.3717%；R2表示國債的收益率，且E(R2)=0.3409%；R3表示投資基金的收益率，且E(R3)=1.1593%；R5表示企業(yè)債券的收益率，且E(R5)=0.3408%；
　　利用EViews軟件來計算各項資產(chǎn)收益率的協(xié)方差，如表3所示。
　　表3保險公司投資工具收益率的協(xié)方差
　　
　　
　　四、保險資金最優(yōu)的投資比例計算
　　
　?。ㄒ唬┯捎谥袊C券市場不允許賣空，因此有：ωi ≥0、
　　，再結(jié)合保險資金投資工具的限制條件，可得到如下約束矩陣：
　　
　　同時結(jié)合二次規(guī)劃方程，可得到：
　　AssetMin=[0 0 0 0 0]；AssetMax=[1 0.1 1 0.1 0.3]；NumAssets=5
　　根據(jù)資產(chǎn)各月度收益率變化，利用Eviews軟件，可求得期望收益率及個資產(chǎn)收益率的協(xié)方差，這樣就可以得到收益率矩陣和協(xié)方差矩陣，如下：
　　ExpReturn =[0.0027840.0053260.0034120.0127250.003441]；
　　
　　(二)在Marlab軟件中調(diào)用portopt函數(shù)計算有效的投資組合，結(jié)果如表4。
　　
　　表4保險資金運用的有效組合
　　
　　
　　(三)最優(yōu)投資組合的選擇。從表4可以看出，隨著總收益率的增加，總風險也在提高。為了達到風險與收益的最佳組合，應選擇能使資本配置線斜率最大的組合。
　　
　　
　　圖3我國保險資金配置線與最優(yōu)邊界
　　資本配置線的斜率公式：
　　 Si=[E(Ri)-γ0]/σi
　　其中，Si為資本配置線的斜率；σi為投資組合的標準差。
　　將以上幾個投資組合的資本配置線的斜率進行計算，結(jié)果見表5。
　　表5投資組合個資本配置線的斜率
　　
　　從表5可以得出當月收益率為0.002839，方差為0.000165時，資本配置線的斜率最大。此時，投資組合中各資產(chǎn)的比重分別為：銀行存款為0.61223；股票為0.0040；國債為0.1097； 證券投資基金為 0.0022；企業(yè)債券為0.2115。
　　五、投資組合中各資產(chǎn)比重的分析
　　2007年我國保險資金的實際配置比例為：銀行存款24