摘 要：文章選取了1991-2010年商業(yè)銀行存貸利差、全社會固定資產(chǎn)投資和GDP的時間序列數(shù)據(jù)，在同階單整、協(xié)整理論的基礎上建立多元回歸方程。實證結果顯示：利差、全社會固定資產(chǎn)投資增長和經(jīng)濟增長之間存在長期穩(wěn)定的均衡關系，中央銀行進行利差管理可以作為宏觀經(jīng)濟調(diào)控的一種新思路和新工具，固定資產(chǎn)投資是我國經(jīng)濟增長的重要推動力量。
　　關鍵詞：商業(yè)銀行存貸利差全社會固定資產(chǎn)投資 經(jīng)濟增長 協(xié)整
　　
　　一、引言
　　一般而言，利差包括商業(yè)銀行貸款與商業(yè)銀行存款的利差、中央銀行貸款與商業(yè)銀行貸款的利差、國內(nèi)與國外金融市場利差三個層次。就影響來看，商業(yè)銀行的存貸利差最為重要和關鍵，直接影響投資和儲蓄規(guī)模的變化，進而影響微觀和宏觀經(jīng)濟的運行。因此，在管制利率的背景下，中央銀行不僅可以通過調(diào)整利率的絕對水平對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生影響，也可通過調(diào)整存貸利差（后文提到利差如無特別說明均指商業(yè)銀行存貸利差）對宏觀經(jīng)濟發(fā)揮作用。
　　目前國內(nèi)外的研究主要是從利差的決定因素角度展開，而以利差為解釋變量，宏觀經(jīng)濟變量為被解釋變量的實證研究幾乎沒有。對銀行存貸利差與宏觀經(jīng)濟變量之間的相互關系進行研究，分析各種關系是否存在因果關系及其關系的穩(wěn)定性，探討存貸利差對固定資產(chǎn)投資、國內(nèi)生產(chǎn)總值等主要宏觀經(jīng)濟變量的作用機理和傳導機制，從而進一步完善我國貨幣信貸政策宏觀調(diào)控理論具有非常現(xiàn)實的意義。
　　固定資產(chǎn)投資（FAI）是衡量一個國家或地區(qū)在一年內(nèi)在固定資產(chǎn)方面投資總量的指標，它能夠以價值形態(tài)反映固定資產(chǎn)建造和購買活動的總量，是反映固定資產(chǎn)投資規(guī)模、速度、比例關系和使用方向的綜合性指標。固定資產(chǎn)投資是一個國家經(jīng)濟增長的前提條件，是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構的重要途徑，也是實現(xiàn)經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的重要力量。我國經(jīng)濟具有明顯的投資主導的特點，因此在研究中將全社會固定資產(chǎn)投資容納到模型中。
　　二、變量和數(shù)據(jù)說明
　　中國人民銀行調(diào)整利率的程序是先定出一年期的存款利率，再推算各期限檔次的存款利率，最后定出各檔次貸款利率。由于所有官方利率都由一年期存款利率推算出來，利率體系是計劃性和封閉性的，所以本文選用一年期貸款利率和存款利率之差作為代表性利差。根據(jù)中國人民銀行多次調(diào)整存貸利率的數(shù)據(jù)以持續(xù)時間為權數(shù)計算出1991-2010年的加權平均利差（表1）。
　　全社會固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)和GDP數(shù)據(jù)取自《中國統(tǒng)計年鑒》。全社會固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)處理過程是將以當年價格計算的固定資產(chǎn)投資額按固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)(1991=100)進行調(diào)整，從而將名義值轉(zhuǎn)換為實際值。為了消除非平穩(wěn)時間序列的異方差性并能夠反映變量之間的彈性系數(shù)，對調(diào)整之后得到的固定資產(chǎn)投資進行自然對數(shù)變換，用Ln（FAI）表示。GDP數(shù)據(jù)統(tǒng)一處理為以1990不變價格計算，同F(xiàn)AI一樣進行自然對數(shù)變換。
　　三、變量關系的計量分析
　?。ㄒ唬┢椒€(wěn)性檢驗
　　為了進一步分析利差、固定資產(chǎn)投資和GDP之間的內(nèi)在聯(lián)系，需要建立計量經(jīng)濟模型，但是模型的建立是以時間序列平穩(wěn)為前提的，因此，首先要對利差、Ln（FAI）、Ln（GDP）數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗。這里采用廣泛應用ADF檢驗，具體檢驗結果如表2所示。
　　根據(jù)表2的檢驗結果，Lc、Ln（FAI）、Ln（GDP）三個變量原序列的ADF檢驗值都大于1%的顯著性水平下對應的臨界值，而且概率p值也較大，因此不能拒絕存在單位根的原假設，說明Lc、Ln（FAI）、Ln（GDP）都是非平穩(wěn)。而經(jīng)過一次差分后的序列的ADF檢驗值仍大于1%顯著性水平下對應的臨界值，而且伴隨概率p值仍大于1%，說明Lc、Ln（FAI）、Ln（GDP）三個序列經(jīng)一階差分仍不平穩(wěn)。經(jīng)過兩次差分后的序列的ADF檢驗值仍小于1%顯著性水平下對應的臨界值，而且伴隨概率p值小于1%，說明Lc、Ln（FAI）、Ln（GDP）三個序列經(jīng)二階差分在1%的顯著性水平下是二階單整I(2)。協(xié)整理論指出：如果變量都是單整變量而且具有相同的單整階數(shù)，那么這幾個變量之間可能存在協(xié)整關系，表明這幾個變量的某種線性組合可能是平穩(wěn)的。顯然，Lc、Ln（FAI）、Ln（GDP）三個序列滿足這一條件，可以進一步進行協(xié)整檢驗。
　?。ǘ﹨f(xié)整檢驗
　　協(xié)整檢驗的意義在于揭示變量之間是否存在一種長期穩(wěn)定的均衡關系。有些時間序列，雖然它們自身非平穩(wěn)，但其某種線性組合卻平穩(wěn)，這種長期穩(wěn)定的均衡關系稱為協(xié)整關系。本文采取Enger和Grange于1987年提出的兩步檢驗法——EG檢驗。
　　第一步，用OLS對變量進行回歸，即協(xié)整回歸。結果如下：
　　回歸方程
　　 以上統(tǒng)計量顯示多元線性回歸模型的變量顯著性和方程總體的顯著性水平均較高，擬合優(yōu)度達到0.997，回歸效果較好。
　　第二步，對模型估計殘差進行單位根檢驗。檢驗結果如下：
　　通過上表可以知，ADF統(tǒng)計值小于在1%顯著水平下的臨界值，應該拒絕原假設，認為，Lc、Ln（FAI）、Ln（GDP）之間存在協(xié)整關系，即長期穩(wěn)定的均衡關系。
　　根據(jù)上述各項統(tǒng)計量指標可以看出，模型的擬合優(yōu)度較高，較好地刻畫了利差、全社會固定資產(chǎn)投資與經(jīng)濟增長之間的長期均衡關系。其中，Lc的回歸系數(shù)的估計值約為0.0615339574303，含義是在其他條件不變的情況下，利差每提高1%，GDP將增長0.0615339574303%；Ln（FAI）的回歸系數(shù)的估計值約為0.573899292928，意味著在其他條件不變的情況下全社會固定資產(chǎn)投資每增長1%，GDP將增長0.573899292928%。
　　四、利差、固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟增長的影響機制分析
　?。ㄒ唬├顚?jīng)濟增長的影響機制
　　我國商業(yè)銀行一直以經(jīng)營存貸款業(yè)務為主，存貸利差是商業(yè)銀行的主要利潤來源。到目前為止，息差收入仍是中國銀行業(yè)的盈利主力。從我國四大商業(yè)銀行的情況來看，利息收入所占營業(yè)收入的比例基本超過80％，我們可以看出存貸利差對商業(yè)銀行利潤增長所做的貢獻。中央銀行對商業(yè)銀行存貸利差的調(diào)控首先影響其主要業(yè)務的利潤空間，調(diào)節(jié)銀行業(yè)對實體經(jīng)濟提供信貸的積極性，利差越高商業(yè)銀行提供信貸的動力越大。市場經(jīng)濟的主要經(jīng)濟主體是各種類型的企業(yè)，而在我國間接融資占主導的企業(yè)融資中，商業(yè)銀行很大程度上控制著企業(yè)的融資閥門，利差對信貸的影響會通過企業(yè)傳導至實體經(jīng)濟。
　　在我國投資推動長期占主導地位的發(fā)展模式下，利差變動引起的信貸變動還通過影響投資從而影響經(jīng)濟增長。1991-2010年全社固定資產(chǎn)投資中資金來源為國內(nèi)貸款的比例一般在15%-25%之間，國內(nèi)貸款比例遠高于國家預算內(nèi)資金和利用外資。
　　利差變動還會影響消費信貸，引起消費需求的變動進而影響經(jīng)濟增長。我國商業(yè)銀行消費信貸的種類有：短期信用貸款、綜合消費貸款、旅游貸款、汽車貸款、住房貸款。1998年以來，我國各商業(yè)銀行開始大力發(fā)展消費信貸，消費貸款特別是住房抵押貸款成為銀行業(yè)質(zhì)量最好的一塊資產(chǎn)。目前，我國商業(yè)銀行消費信貸還處于起步階段，隨著進一步的發(fā)展，利差變動對消費信貸的影響會更大。
　　總之，中央銀行對存貸利差的調(diào)整首先會對商業(yè)銀行的利潤產(chǎn)生影響，繼而銀行采取相關的應對措施，調(diào)整信貸供給調(diào)節(jié)自身業(yè)務構成，對企業(yè)、個人的投資和消費需求產(chǎn)生影響，最終對整個實體經(jīng)濟產(chǎn)生影響。上文GDP增長對利差變動的反應系數(shù)為正的計量分析也驗證了，在我國目前的經(jīng)濟增長模式下，利差對實體經(jīng)濟具有較為重要的影響。
　　
　　（二）固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟增長的影響機制
　　固定資產(chǎn)投資是社會固定資產(chǎn)再生產(chǎn)的主要手段。固定資產(chǎn)投資表現(xiàn)為固定資產(chǎn)的建造和購置的活動，固定資產(chǎn)投資使我國經(jīng)濟能夠?qū)崿F(xiàn)技術裝備的不斷更新改造，不斷提高生產(chǎn)力水平，建立國民經(jīng)濟新興部門，促進經(jīng)濟結構的合理調(diào)整和生產(chǎn)力地區(qū)分布的優(yōu)化，從而增強經(jīng)濟實力，增加社會供給能力。因此，固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟增長具有明顯的拉動作用。
　　五、結論
　　通過上述計量分析和機制分析，可以得出以下結論：一是銀行存貸利差、全社會固定資產(chǎn)投資與經(jīng)濟增長之間存在著長期的均衡關系。協(xié)整檢驗的結果表明：在其他條件不變的情況下，利差每提高1%，GDP將增長0.0615339574303%；全社會固定資產(chǎn)投資每增長1%，GDP將增長0.573899292928%。二是銀行存貸利差確實可以作為宏觀經(jīng)濟的4ebde38c53f7b2dd7246c7a8c9ed9efdc335093b442538f3baa261cfd5dcc815一個解釋變量，中央銀行進行利差管理可以作為宏觀經(jīng)濟調(diào)控的一種新思路和新工具，通過調(diào)節(jié)利差以達到調(diào)節(jié)商業(yè)銀行信貸，影響投資和消費，調(diào)節(jié)經(jīng)濟增長的目的。三是固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟增長具有明顯的拉動作用，短期內(nèi)我國投資推動經(jīng)濟增長的重要作用不會減弱，依然需要保持合理、優(yōu)化的投資規(guī)模和結構，促進我國經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定增長。
　　需要注意的問題是：1.雖然利差與經(jīng)濟增長具有正相關關系，但是利差管理必須使利差保持在合理的水平上，在經(jīng)濟全球化的背景下，我國商業(yè)銀行必然面臨不斷增強的國際同業(yè)競爭，不能單純依賴傳統(tǒng)業(yè)務維持發(fā)展，而需要開拓新業(yè)務、推出新產(chǎn)品，不斷提高自身綜合競爭力。2.固定資產(chǎn)投資在改革開放以來的經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮了巨大的推動作用，但也造成了一些領域簡單重復建設，產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象，我們在發(fā)揮投資的推動作用時更要注意投資方向和結構的優(yōu)化，提高投資效率。3.上述模型是建立在近20年中國經(jīng)濟發(fā)展的宏觀背景之下，隨著中國兌現(xiàn)“入世”承諾，中國經(jīng)濟開放程度和利率市場化程度將大大提高，對利差與經(jīng)濟增長的關系研究還需要面對新背景，采用新思路。
　　
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　　 注：“本文中所涉及到的圖表、公式、注解等請以PDF格式閱讀”