2010年末，中國外匯儲備余額已高達(dá)2.8473萬億美元。最近四個月來中國連續(xù)增持美國國債，截至2010年10月底，中國共持有9068億美元，占中國外匯儲備的31.85％，仍是美國國債最大的外國持有者。
　　考慮到美元中期仍舊面臨著較大的貶值風(fēng)險，中國持有巨量美國國債縮水風(fēng)險較大。如果進(jìn)行存量調(diào)整，在市場上大量拋售，會引發(fā)市場恐慌性拋售，導(dǎo)致美國國債價格大幅下跌，這不利于中國外匯儲備的保值增值。
　　另一方面，過高的外匯儲備還縮小了央行的貨幣政策操作空間，加上儲備中潛在的一些熱錢，增加了宏觀調(diào)控的成本與風(fēng)險，不利于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。
　　未來美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐的不確定性依然存在，經(jīng)常項目赤字和財政赤字不斷擴大，內(nèi)債外債高企，美元貶值將是一個不可避免的長期發(fā)展趨勢，中國對美國國債的投資價值面臨較大的縮水風(fēng)險。能否確保中國在美國投資的安全性、流動性和增值性，將直接影響到中國的根本利益。
　　
　　變國債為投資對抗貶值
　　當(dāng)前有必要創(chuàng)新和調(diào)整對美投資的思路，采取靈活措施，適當(dāng)減少財務(wù)型的金融投資。
　　中國應(yīng)逐步增加長期戰(zhàn)略性的股權(quán)投資，減少固定收益類資產(chǎn)的比例，增加優(yōu)質(zhì)企業(yè)股權(quán)的比例，建立將儲備轉(zhuǎn)化為投資，將資金轉(zhuǎn)化為資本的新機制，進(jìn)一步拓展和擴大國內(nèi)外需求的空間，以主動增強和提高國際競爭力，增強抵御外來沖擊的能力，為中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持20年以上的可持續(xù)發(fā)展打下堅實的外匯基礎(chǔ)。
　　具體設(shè)想和建議是：中國以自身所持有的部分美國國債向美國的商業(yè)銀行等主要金融機構(gòu)做抵押獲得貸款，將此貸款注資中國投資公司或其他央企，或是專門為此成立一家新的對美投資公司，以該企業(yè)作為投資主體，以參股或提供項目貸款等其他方式對具體項目進(jìn)行投資、建設(shè)及運營，投入資金在若干年后可以通過運營回報或股權(quán)分紅的方式逐步收回，再以此為基礎(chǔ)償還國債抵押貸款利息。
　　投資對象主要是美國的高速鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，用中國在這方面較為成熟的技術(shù)、裝備和設(shè)計、施工人員，幫助美國改善部分基礎(chǔ)設(shè)施老化狀況，并帶動和擴大國內(nèi)各種設(shè)備、技術(shù)、零配件、原材料乃至勞務(wù)的出口，在這方面可以先期獲得一部分收益。
　　從國內(nèi)促進(jìn)競爭的角度來看，似乎有必要由國資委發(fā)起成立一家類似中投的公司，由這家公司充當(dāng)投資平臺，承接國債抵押所得貸款，由國家直接將該筆資金作為資本金注入，而該筆外匯形式注入的資本金必須定向投入到海外投資項目中去，不允許在國內(nèi)結(jié)匯。該機構(gòu)在合適的時候可以通過上市、重組等方式轉(zhuǎn)讓出售或者劃撥所持企業(yè)或項目的股份，從而完成投資退出的過程。
　　作為一種交換，中國承諾對美國國債不進(jìn)行大規(guī)模的直接減持，而只做形態(tài)上的轉(zhuǎn)換。作為回報，美方一是主動減輕對中方人民幣匯率問題的施壓，畢竟中美合作的領(lǐng)域很寬廣，沒有必要非在匯率這一并非基礎(chǔ)問題上反復(fù)繞圈子乃至大動干戈；二是對中國資本開放一部分市場，放松對部分高科技產(chǎn)品的出口管制。
　　這樣做可以為改善兩國關(guān)系、擴大兩國經(jīng)貿(mào)交往創(chuàng)造一個良好的環(huán)境，創(chuàng)造一種新的方式。這既需要中美兩國最高領(lǐng)導(dǎo)人的戰(zhàn)略決策，同時還需要兩國相關(guān)主管部門的密切合作與配合，克服可能的障礙和阻力以求“雙贏”。
　　
　　國債變投資互利雙贏
　　當(dāng)前，中國制定的“十二五”規(guī)劃，主線是加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，并希望在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、推進(jìn)節(jié)能減排、發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等方面取得實質(zhì)性突破。
　　美國也正在推動結(jié)構(gòu)性改革和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，致力于發(fā)展新能源、綠色環(huán)保、生物工程等新興產(chǎn)業(yè)，實施出口倍增計劃，新建和改建高速鐵路、高速公路、機場、電網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施。
　　作為最大的發(fā)展中國家和最大的發(fā)達(dá)國家，中美兩國經(jīng)濟(jì)是結(jié)構(gòu)性互補關(guān)系，具有廣闊的合作空間。要推動中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系健康穩(wěn)步發(fā)展，需要中美雙方從戰(zhàn)略高度共同謀劃互利共贏的未來。雙方要充分利用各種雙邊機制，加強政策溝通與協(xié)調(diào)，以積極、建設(shè)、務(wù)實的態(tài)度推動兩國經(jīng)貿(mào)關(guān)系發(fā)展。在這一過程中，兩國的民間智庫要充分發(fā)揮作用，為加強中美兩國經(jīng)貿(mào)合作搭建平臺、架設(shè)橋梁。雙方要不斷開拓新的合作領(lǐng)域和方式，積極推動創(chuàng)新合作。
　　把中國持有的巨額美國國債轉(zhuǎn)換為對美以高速鐵路為代表的基礎(chǔ)設(shè)施投資，正是上述尋求結(jié)構(gòu)互補、實現(xiàn)互利雙贏的體現(xiàn)，是進(jìn)一步拉動中國內(nèi)外需求的重要戰(zhàn)略舉措。
　　對于中國而言，把所持美國國債轉(zhuǎn)換為投資的積極意義主要體現(xiàn)在：
　　第一，有助于實現(xiàn)國家長遠(yuǎn)戰(zhàn)略利益。該種方式既回避了主權(quán)財富基金直接投資的敏感，還因為被注資國企的專業(yè)性加強了對項目的控制和利用，從而增大了爭取海外項目的成功率，加強了兩國的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，深化了兩國經(jīng)濟(jì)合作的空間和領(lǐng)域；同時，外儲內(nèi)用得以達(dá)成，外匯儲備最終投向海外而沒有因注資國企在國內(nèi)二次投放基礎(chǔ)貨幣，從而減輕了對通脹的壓力。
　　第二，有助于間接提高國債收益率。通過把金融投資轉(zhuǎn)換為對實體經(jīng)濟(jì)的投資，把債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，多樣化的投資有效分散了風(fēng)險，擴大了獲益的幾率，有利于化解人民幣隨美元匯率大幅波動的風(fēng)險，解決中國外匯儲備的安全和保值增值問題，收益也應(yīng)該超過單純的美國國債利率；還可以通過投資將雙方的利益綁在一起，從而緩解美國貿(mào)易保護(hù)主義盛行對中國的巨大壓力。
　　第三，有助于實現(xiàn)以資本輸出帶動商品和勞務(wù)輸出。通過這種方式，可以把中國在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的經(jīng)驗向美國輸出，特別是可以把中國具有國際領(lǐng)先水平的高速鐵路技術(shù)、裝備、勞務(wù)輸出到美國。
　　這不僅可以實現(xiàn)資本輸出帶動和擴大國內(nèi)各種設(shè)備、技術(shù)、零配件、原材料的出口，創(chuàng)造出口需求，還可以借此擴大勞務(wù)輸出，促進(jìn)國內(nèi)就業(yè)；同時，也可以緩解中國相關(guān)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的產(chǎn)能過剩壓力，并借此在全球范圍內(nèi)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，為中國外貿(mào)的均衡發(fā)展提供一條多贏的有效路徑。反過來，商品和勞務(wù)輸出又進(jìn)一步促進(jìn)了資本輸出。
　　第四，有助于促進(jìn)中國自主創(chuàng)新。中國正處于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化加速發(fā)展過程中，鼓勵自主創(chuàng)新、建設(shè)創(chuàng)新型國家，是中國面向新時期確立的發(fā)展戰(zhàn)略。中國愿意與世界各國包括美國在開放條件下開展合作，通過共同開發(fā)新的市場來實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新等全方位的創(chuàng)新，利用雙方各自的獨特優(yōu)勢，分享彼此經(jīng)濟(jì)增長的機遇。
　　例如，通過為美國建設(shè)高鐵，雙方可以聯(lián)合攻關(guān)，盡快改變高鐵項目中從重軌、車輪、車軸、車架、底板，到車廂、電氣化柱子、導(dǎo)線支架、火車站等一系列核心技術(shù)和零部件配套上自主知識產(chǎn)權(quán)匱乏、嚴(yán)重依賴進(jìn)口的被動局面，盡快提高中國高鐵的國產(chǎn)化率。
　　對于美國而言，這一方式也具有十分明顯的現(xiàn)實意義：
　　第一，幫助美國更新部分陳舊老化的基礎(chǔ)設(shè)施。美國廣袤的國土非常適宜建設(shè)高速鐵路，而且，高鐵占地少、耗能低，單位貨物耗能僅是高速公路的十分之一，經(jīng)濟(jì)性十分突出，符合低碳和節(jié)能環(huán)保的基本要求。
　　可在美國東海岸或西海岸做一個標(biāo)桿項目，先行試點，待試點成功后再逐步推廣。如在美國東海岸，可在華盛頓-紐約-波士頓之間建設(shè)高鐵；在西海岸，可在西雅圖-舊金山-洛杉磯之間建設(shè)高鐵。利用中國持有的國債間接幫助美國發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)。
　　第二，幫助美國通過大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)擴大就業(yè)。中國拿轉(zhuǎn)化為資本的資金到美國的一些地方進(jìn)行投資，必然會雇用一部分美國人，這將在一定程度上擴大美國的就業(yè)。據(jù)美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家的統(tǒng)計，每投資100萬美元在基建產(chǎn)業(yè)上，將換來17個新的就業(yè)機會。
　　第三，幫助美國實施其再工業(yè)化戰(zhàn)略。美國為走出衰退盡快復(fù)蘇，正實施再工業(yè)化戰(zhàn)略。奧巴馬發(fā)布的“出口倍增計劃”可說是對再工業(yè)化思路的現(xiàn)實落實。
　　在《美國復(fù)蘇與再投資法案》（ARRA）推動下，美國政府對新興制造業(yè)和新能源產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了大力支持。另一方面也要看到，由于勞動力成本高，美國“再工業(yè)化”過程很難，短期內(nèi)不可能通過新興產(chǎn)業(yè)增加太多就業(yè)。
　　新興產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)的新一輪工業(yè)革命恐怕還遠(yuǎn)沒有到來，能夠提振其出口的仍然是傳統(tǒng)產(chǎn)品線。短期內(nèi)美國只有通過傳統(tǒng)技術(shù)密集型行業(yè)的生產(chǎn)來推動出口。
　　而進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)則有利于美國迅速擺脫衰退的陰影，走向穩(wěn)定復(fù)蘇之路。對中國而言，這也有助于在一定程度上改善外部發(fā)展環(huán)境，有助于進(jìn)一步延長中國重要的戰(zhàn)略機遇期。
　　第四，幫助美國減輕債務(wù)壓力。美國欲緩解其結(jié)構(gòu)性問題，需要通過持續(xù)的財政刺激，而這依賴于兩點：減稅和基礎(chǔ)設(shè)施投資。不管財政刺激能否奏效，赤字短期內(nèi)進(jìn)一步擴大是必然結(jié)果。因此，只有不斷籌措到新的資金，才能遏制持續(xù)增長的預(yù)算赤字。
　　中國公司對美基礎(chǔ)設(shè)施投資相當(dāng)于是雪中送炭。為此，美國應(yīng)切實減少對中國直接投資審查的不確定性，必須明確相關(guān)政策，向中國企業(yè)開放基礎(chǔ)設(shè)施投資市場、高技術(shù)市場和能源資源市場，不能無休止地再把這些問題作為國會、媒體和行業(yè)巨頭動輒拿出來無端要挾、遏制中國的“牌”。
　　作者為中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心研究員