螳螂的交配儀式廣為人知：雄螳螂的腦中產(chǎn)生一種化學(xué)物質(zhì)，告訴他：“小心，別靠近她。你這傻瓜，她會(huì)將你吞噬。”在此同時(shí)，他腹中另一種化學(xué)物質(zhì)則對(duì)他說：“沒問題，盡管去吧，完全沒問題?！毙垠氇q疑之際，雌螳螂先下手為強(qiáng)，吃掉了他的頭。一心想發(fā)揮自己關(guān)鍵功能的雄螳螂，緊緊抱住雌螳螂。但這可憐的家伙已丟了自己的頭——死無全尸。（——引自安妮·迪勒的《汀克溪畔的朝圣者》）
　　有別于其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家，美國(guó)一直以非正規(guī)的貨幣政策、龐大的財(cái)政開支計(jì)劃以及稅務(wù)寬減以支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并沒有信號(hào)顯示有收緊政策的意圖。
　　8000億至9000億美元的代價(jià)，則可能令美國(guó)每年出現(xiàn)相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）3％的財(cái)政赤字，留給未來那些無頭的倒霉鬼去傷腦筋。美國(guó)拿別人的錢為自己的消費(fèi)埋單時(shí)，是不知節(jié)制為何物的。歐元區(qū)及英國(guó)已開始厲行節(jié)儉，緊縮財(cái)政。
　　問題是：每年1萬億美元的赤字，要付什么代價(jià)？美國(guó)從政者及民眾皆不清楚。只要股市上揚(yáng)、就業(yè)繼續(xù)增長(zhǎng)，就一直有許多人堅(jiān)信一切安好，世界已回到“舊常態(tài)”（old normal）。我想到以下四個(gè)要點(diǎn)：
　　其一：美國(guó)人的薪資成長(zhǎng)速度將會(huì)落后于消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）及大宗商品價(jià)格的漲速。
　　因?yàn)檎叽碳ご胧┲塾诰S持當(dāng)前消費(fèi)水平，而不是增強(qiáng)美國(guó)在全球市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力，美國(guó)勞工的實(shí)質(zhì)薪資將必然落后于歷史常態(tài)水平。你可以怪教育問題，怪全球化，但富國(guó)與窮國(guó)薪資水平仍在尋找新的均衡狀態(tài)，美國(guó)人的薪資在此過程中必然受壓，政府赤字支出未來多年將導(dǎo)致大宗商品及最終產(chǎn)品價(jià)格（而不是薪資）膨脹。
　　其二：美元貶值將會(huì)削弱美國(guó)消費(fèi)者的購(gòu)買力，并壓低全球市場(chǎng)中美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的價(jià)值。
　　美國(guó)人對(duì)本幣貶值的好處（及缺點(diǎn)）相當(dāng)無知，這一點(diǎn)在國(guó)際社會(huì)幾乎獨(dú)一無二。除非是暑假在海外嘗到住宿及用餐昂貴的滋味，美國(guó)人對(duì)美元對(duì)一籃子外幣貶值并不著急。
　　如果美股以美元計(jì)一年上漲10％，即使美元同期貶值，美國(guó)人還是會(huì)假定自己富有了10％。若進(jìn)口商品——尤其是汽油——的成本漲幅超過薪資，美國(guó)人就會(huì)將此歸咎于政治陰謀。事實(shí)是，以萬億美元計(jì)的年度財(cái)政赤字令美元存量同步增加，導(dǎo)致美元貶值、美國(guó)“進(jìn)口通脹”加劇，以及全球金融市場(chǎng)中的美元資產(chǎn)質(zhì)量受損。
　　其三：萬億美元赤字綿延不斷的后果之一，是必須為赤字融資，及盡可能長(zhǎng)期將利率壓低，以降低融資成本。
　　目前聯(lián)邦儲(chǔ)備局正在做這件事，一方面將短期利率維持在接近零，一方面透過龐氏計(jì)劃（Ponzi）般的第二輪量化寬松（QE2），在公開市場(chǎng)購(gòu)買較長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債。
　　這兩項(xiàng)措施令債券投資者的處境有如雄螳螂：持有現(xiàn)金必須忍受零利率，買進(jìn)五年期及十年期國(guó)債、承受存續(xù)期風(fēng)險(xiǎn)則可能損失本金。隨著再膨脹政策最終發(fā)揮作用，收益率上漲以反映未來較高的通脹率，長(zhǎng)債投資者將丟掉自己的頭。債券投資者請(qǐng)注意：“傻瓜，別靠近那些年期較長(zhǎng)的債券?！?br/>　　其四：萬億美元赤字逐年累積，最終可能令累計(jì)負(fù)債大得失控。
　　根據(jù)萊因哈特及羅格夫在《這次不一樣》（This Time is Different）中的杰出研究，國(guó)家負(fù)債一旦逼近年度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值90％（美國(guó)眼下正是這樣），經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)每年可減慢1％，因?yàn)槔⒅С稣加昧吮究捎糜谔嵘a(chǎn)力的資源。
　　上述環(huán)境的變化，也將給我們?cè)谌蚴袌?chǎng)的投資帶來一些新的啟示：
　　靠債券投資策略賺取誘人回報(bào)仍是可能的（PIMCO總回報(bào)策略2001年的表現(xiàn)即為一例），辦法是著眼于“安全利差”，偏重信用工具而非存續(xù)期風(fēng)險(xiǎn)。
　　這種“安全利差”策略包括：實(shí)質(zhì)利率起初較高、信用利差較大的新興市場(chǎng)公司債及國(guó)債；浮動(dòng)而非固定利率的債務(wù)；以及非美元貨幣部位。
　　喜歡股票的投資者應(yīng)記得追捧成長(zhǎng)強(qiáng)勁的市場(chǎng)，尋找那些看來財(cái)政穩(wěn)健的國(guó)家與貨幣：加拿大、巴西，以及，沒錯(cuò)，甚至是毒品問題衍生嚴(yán)重暴力的墨西哥。墨西哥的國(guó)民凈儲(chǔ)蓄率（以相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值百分比計(jì)）比美國(guó)高20％。
　　最重要的是，別忘了，在螳螂眼力所及的范圍內(nèi)，所有投資者都應(yīng)擔(dān)心美國(guó)愚蠢赤字支出的后果。主要后果是通膨加劇、美元轉(zhuǎn)弱，以及美國(guó)最終失去AAA級(jí)主權(quán)信用評(píng)級(jí)等。小心你的頭，小心你的頭。
　　作者為PIMCO(太平洋投資管理公司)創(chuàng)立人及聯(lián)席投資總監(jiān)