根據(jù)中國(guó)人民銀行發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，截至2011年3月底，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)高達(dá)3.04萬(wàn)億美元。
　　根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的COFER數(shù)據(jù)庫(kù)，在向IMF匯報(bào)的國(guó)家外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)構(gòu)成中，截至2010年底，61%投資于美元資產(chǎn)，26%投資于日元資產(chǎn)，13%投資于其他幣種資產(chǎn)。盡管中國(guó)外管局沒(méi)有披露外匯儲(chǔ)備投資的幣種構(gòu)成，但我們估計(jì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種構(gòu)成與IMF披露的比重近似，即近三分之二投資于美元資產(chǎn)。
　　根據(jù)美國(guó)財(cái)政部的相關(guān)報(bào)告，截至2010年6月底，中國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債1.11萬(wàn)億美元，美國(guó)機(jī)構(gòu)債3601億美元，美國(guó)公司債119億美元，美國(guó)股票1265億美元，合計(jì)1.61萬(wàn)億美元，約占2010年6月底中國(guó)外匯儲(chǔ)備存量的66%。由于外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)占中國(guó)外匯資產(chǎn)的比重高達(dá)三分之二，因此上述報(bào)告大致反映了中國(guó)外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)構(gòu)成，即90%以上的資產(chǎn)投資于債券，近70%的資產(chǎn)投資于國(guó)債。
　　美國(guó)財(cái)政部最近披露的數(shù)據(jù)為，截至2011年2月底，中國(guó)投資者投資的美國(guó)國(guó)債為1.15萬(wàn)億美元。根據(jù)我們的估算，如果考慮到中國(guó)央行通過(guò)倫敦、香港等離岸中心購(gòu)入的美國(guó)國(guó)債，當(dāng)前中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資于美國(guó)國(guó)債的規(guī)模約為1.3萬(wàn)億～1.5萬(wàn)億美元，占中國(guó)外匯儲(chǔ)備的比重高達(dá)43%～49%。
　　美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)是全球規(guī)模最大、流動(dòng)性最強(qiáng)的金融市場(chǎng)之一，美國(guó)國(guó)債一直被市場(chǎng)認(rèn)為是流動(dòng)性與安全性最強(qiáng)的資產(chǎn)。然而世事如棋。本輪美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，為穩(wěn)定金融市場(chǎng)與刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)，美國(guó)政府實(shí)施了極其寬松的財(cái)政與貨幣政策。這使得美國(guó)的財(cái)政不堪重負(fù)。預(yù)計(jì)2011年美國(guó)財(cái)政赤字將達(dá)到GDP的11%，而政府凈債務(wù)將超過(guò)GDP的90%。貨幣政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)早在2008年底就將聯(lián)邦基金利率調(diào)降至接近零利率水平。當(dāng)降息失去空間后，美聯(lián)儲(chǔ)迄今為止實(shí)施了兩輪大規(guī)模的量化寬松政策，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)總負(fù)債上升了約兩倍，如果未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)不能成功實(shí)施所謂的退出策略，美國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹以及美元的對(duì)外貶值就難以避免。
　　無(wú)論是財(cái)政赤字的貨幣化，還是未來(lái)的通貨膨脹與美元貶值，都將嚴(yán)重?fù)p害持有美國(guó)國(guó)債的債權(quán)人的利益。因此，就連美國(guó)人自己的信用評(píng)級(jí)公司——標(biāo)準(zhǔn)普爾——也于4月18日首次將美國(guó)的前景評(píng)級(jí)由“穩(wěn)定”調(diào)至“負(fù)面”。這意味著在未來(lái)兩年內(nèi)，美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)被下調(diào)的概率為三分之一。
　　過(guò)去幾十年的全球金融體系，建立在世界各國(guó)對(duì)美元以及美國(guó)政府債務(wù)的信心的基礎(chǔ)上。本次全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)政府實(shí)施的“負(fù)外部性”極強(qiáng)的貨幣政策已經(jīng)動(dòng)搖了世界各國(guó)對(duì)美元與美國(guó)國(guó)債的信心。而本次標(biāo)準(zhǔn)普爾的舉動(dòng)可謂新的沉重一擊。是的，沒(méi)有人相信美國(guó)政府會(huì)愚蠢到賴賬不還，但全球投資者害怕的是，美國(guó)政府未來(lái)將通過(guò)制造通脹與縱容美元貶值，來(lái)隱性地降低債務(wù)負(fù)擔(dān)。
　　今年3月，美國(guó)國(guó)內(nèi)著名的債券投資商PIMCO，宣布清空旗下PTTRX基金持有的所有美國(guó)國(guó)債，這表明不承受匯率風(fēng)險(xiǎn)的美國(guó)國(guó)內(nèi)投資者都對(duì)美國(guó)國(guó)債的未來(lái)價(jià)值產(chǎn)生了懷疑。那么，作為美國(guó)政府最大國(guó)際債權(quán)人的中國(guó)央行將情何以堪？
　　然而，只要中國(guó)國(guó)內(nèi)的外匯儲(chǔ)備繼續(xù)增長(zhǎng)，為維持已持有資產(chǎn)的價(jià)值穩(wěn)定以及提高名義收益率，中國(guó)央行就不得不繼續(xù)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。除了進(jìn)一步實(shí)施已有外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的多元化外，中國(guó)政府更重要的挑戰(zhàn)在于通過(guò)政府調(diào)整，抑制外匯儲(chǔ)備的進(jìn)一步增長(zhǎng)。首先，中國(guó)政府應(yīng)通過(guò)增強(qiáng)人民幣匯率彈性（降低對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)）、加快國(guó)內(nèi)要素價(jià)格改革等手段降低中國(guó)的貿(mào)易順差；其次，進(jìn)一步取消對(duì)外商直接投資（FDI）的各種顯性與隱性優(yōu)惠政策，抑制存量快速上升；再次，中國(guó)政府應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)資本項(xiàng)目管制，防止各種短期資本流入進(jìn)一步推高外匯儲(chǔ)備。