4月21日起，我國存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率再次上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，至此大中型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率已進(jìn)一步上沖至20.5%的歷史新高。
　　這次上調(diào)已是央行自去年以來第10次，今年以來第4次動(dòng)用相同手段回籠貨幣，其所指向的宏觀形勢(shì)則是，3月份居民消費(fèi)指數(shù)同比上漲5.4%，創(chuàng)下32個(gè)月以來的最大漲幅，因此，正常情況下貨幣緊縮仍將持續(xù)。
　　不過單一政策工具終有盡時(shí)。央行行長周小川近期在博鰲表示，存款準(zhǔn)備金率提高到何種水平?jīng)]有明確的尺度，中國的存款準(zhǔn)備金率不存在絕對(duì)的上限。對(duì)于這一表述，我們看來應(yīng)該是且只能是，存款準(zhǔn)備金率上限當(dāng)因時(shí)因地綜合考量、靈活掌控。
　　央行官員張曉慧等經(jīng)實(shí)證研究，在其《中國的準(zhǔn)備金、準(zhǔn)備金稅與貨幣控制：1984-2007》一文中認(rèn)為，中國的最優(yōu)準(zhǔn)備金率為23%左右，而此結(jié)論，至少表明存款準(zhǔn)備金率不可能無節(jié)制地持續(xù)上調(diào)。其約束性條件起碼有以下兩條：
　　其一，就微觀來看，上調(diào)準(zhǔn)備金率對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，帶有未必正當(dāng)?shù)膹?qiáng)制性與懲罰性。每次上調(diào)準(zhǔn)備金率，金融機(jī)構(gòu)盈利水平相應(yīng)下降，由此結(jié)合中資金融機(jī)構(gòu)本就不高的盈利能力以及高度依賴存貸款利差等客觀事實(shí)，上調(diào)準(zhǔn)備金率必須考慮金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定與發(fā)展等內(nèi)在要求。
　　其二，就宏觀來看，中國的貨幣政策取向除了保持幣值穩(wěn)定，另有促增長、保就業(yè)等多項(xiàng)更高層級(jí)的目標(biāo)，由此結(jié)合我國目前仍處投資驅(qū)動(dòng)型發(fā)展階段，以及資本形成主要依賴銀行體系等階段性特征，上調(diào)準(zhǔn)備金率必然暗含保持適度信貸增量等預(yù)置前提。
　　上述約束條件其實(shí)已經(jīng)在過去時(shí)段內(nèi)持續(xù)阻礙數(shù)量型貨幣緊縮全力出擊。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，即使加上天量央票回籠的貨幣，央行對(duì)沖的外匯占款投放仍然不足80%，作為結(jié)果，中國的M2（廣義貨幣）/GDP已經(jīng)很高，且今年一季度M2增速仍然高達(dá)16.6%。
　　數(shù)量型緊縮效果不彰，價(jià)格型緊縮約束條件更為嚴(yán)苛，這其中，僅以自主性相對(duì)較高的加息而言，不得不防的副作用即包括：境外游資加速潛入、境內(nèi)企業(yè)成本上升、地方政府“破產(chǎn)”之虞、銀行壞賬風(fēng)險(xiǎn)加大，等等這些決定了價(jià)格型緊縮回旋的空間更為逼仄。
　　貨幣緊縮潛能有限但任務(wù)繁重，緩解這組矛盾幾乎唯一的辦法是，讓財(cái)政政策適度趨緊，其可行性在于：首先，經(jīng)過較長時(shí)期市場(chǎng)培育，目前我國經(jīng)濟(jì)體系的市場(chǎng)化程度已經(jīng)得到大幅提升；其次，非公經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大為填補(bǔ)財(cái)政投入“缺口”進(jìn)行了資本準(zhǔn)備；第三，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中投資增速仍在高位運(yùn)行；第四，財(cái)政支出效率亟待提升。因此，無論從必要性還是可行性來看，財(cái)政政策基調(diào)由“積極”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健”正當(dāng)其時(shí)。