【摘要】 文章通過分析我國(guó)航空公司燃油套期保值的交易特點(diǎn)以及產(chǎn)生虧損的原因，指出航空公司在風(fēng)險(xiǎn)管理、內(nèi)部控制及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則適用等方面的不足，并對(duì)我國(guó)航空公司加強(qiáng)套期保值交易提出了相關(guān)建議。
　　【關(guān)鍵詞】 航空公司；燃油；套期保值
　　
　　一、引言
　　2010年，國(guó)內(nèi)三大航空公司——中國(guó)國(guó)際航空股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱國(guó)航）、中國(guó)東方航空股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱東航）、中國(guó)南方航空股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱南航）分別獲利122.08億元、53.8億元、58.05億元。而在歡呼業(yè)績(jī)斐然的同時(shí)，燃油成本的持續(xù)增加也成為社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)。2010年，國(guó)航、東航及南航的燃油成本分別占到其總運(yùn)營(yíng)成本的33.67%、35.58%、33.2%，同比增長(zhǎng)了43.3%、66.57%及76.3%。2011年第一季度，由于政局不穩(wěn)、美元弱勢(shì)、日本地震等原因，油價(jià)進(jìn)一步走高，燃油價(jià)格一度飆升至平均每桶134美元。航空公司為了減緩燃油成本增加的壓力，除了不斷調(diào)高燃油附加費(fèi)外，重啟航油套期保值也被列入日程。有報(bào)告顯示：國(guó)航將在之前的合約到期后繼續(xù)做航油對(duì)沖；東航表示，新的燃油套保計(jì)劃將做到國(guó)際用油量的50%，約占總用油量的20%，合約期暫定為12個(gè)月；南航也在3月末發(fā)布了“套期保值業(yè)務(wù)管理規(guī)定（修訂版）”。三大航制定的套期保值計(jì)劃通過國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)的批準(zhǔn)后，將進(jìn)行交易。
　　但是我們?nèi)郧逦赜浀?008年三大航空公司因燃油套期保值發(fā)生的巨額公允價(jià)值虧損，導(dǎo)致凈虧損總額高達(dá)279億元。前車之鑒，后事之師，為了避免類似的悲劇再次發(fā)生，在國(guó)內(nèi)各航空公司重啟套期保值之時(shí)，對(duì)航空公司套期保值存在的問題及經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)進(jìn)行研究，具有現(xiàn)實(shí)意義。
　　
　　二、航空公司燃油套期保值交易的特點(diǎn)
　　隨著航油價(jià)格的上漲，航空公司面臨著越來越大的航油成本壓力，對(duì)航油進(jìn)行套期保值是國(guó)際上航空公司普遍采取的方法，但是航空公司在套期保值實(shí)務(wù)中經(jīng)常用原油或者燃料油作為標(biāo)的物。這是因?yàn)?，一方面由于航油的流?dòng)性不良，國(guó)際金融衍生品市場(chǎng)上暫時(shí)并沒有直接以航油作為標(biāo)的物的期權(quán)合約；另一方面航油與其上游產(chǎn)品（例如原油、燃料油等）具有同源性以及價(jià)格之間的高度相關(guān)性。
　　國(guó)內(nèi)航空公司為了鎖定航油價(jià)格、降低航油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，先后開始嘗試燃油套期保值業(yè)務(wù)，其交易品種以美國(guó)WTI原油和新加坡航空燃油等為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融衍生品為主。國(guó)航、東航和南航在燃油套期保值的管理及交易策略上各有特色，但是在以下三個(gè)方面具有共同特點(diǎn)。
　　（一）帶有投機(jī)的性質(zhì)
　　公司進(jìn)行套期保值的目的是為了減少航油價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及鎖定成本。只要買入看漲期權(quán)就足夠降低油價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)，即使市場(chǎng)上油價(jià)降低了，損失的也只是小額的權(quán)利金，不至于造成總額279億元的巨額虧損。而航空公司為了平衡權(quán)利金的損失，同時(shí)賣出看跌期權(quán)與看漲期權(quán)。這兩種交易策略的特點(diǎn)是將收益最高額限制在了權(quán)利金之內(nèi)，而將損失無限化，這樣一旦預(yù)計(jì)油價(jià)的變動(dòng)方向與實(shí)際不符，企業(yè)將面臨巨大的損失。套期保值策略帶有明顯的投機(jī)色彩，即不僅僅是為了降低航油價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，更是為了在金融衍生市場(chǎng)上通過一定的操作獲取頭寸盈利。
　?。ǘ┎捎昧藦?fù)雜的結(jié)構(gòu)性期權(quán)
　　金融衍生市場(chǎng)非常復(fù)雜，即便是在套期保值中一直保持獲利的美西南航空公司，其堅(jiān)持的原則之一也是保持套期結(jié)構(gòu)的簡(jiǎn)單化，一般采用看漲期權(quán)和遠(yuǎn)期合約等。而國(guó)內(nèi)航空公司在不完全熟悉金融衍生市場(chǎng)及風(fēng)險(xiǎn)管理的情況下，竟然采用了風(fēng)險(xiǎn)很大的結(jié)構(gòu)性期權(quán)，即買入期權(quán)的同時(shí)賣出期權(quán)。當(dāng)油價(jià)低于所預(yù)期的價(jià)格時(shí)，航空公司只能被動(dòng)接受對(duì)手方的選擇，喪失了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的主動(dòng)權(quán)。
　　（三）選擇在場(chǎng)外與投資銀行進(jìn)行交易
　　由于航空公司沒有期貨場(chǎng)內(nèi)交易資格，一般進(jìn)行的是場(chǎng)外交易，而場(chǎng)外交易相比于場(chǎng)內(nèi)交易，具有流動(dòng)性差、交易規(guī)范不透明、不易監(jiān)督等特點(diǎn)，它在市場(chǎng)上與對(duì)手方直接進(jìn)行交易，可能存在信用風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等。當(dāng)出現(xiàn)油價(jià)下降時(shí)，基本沒有機(jī)會(huì)將期權(quán)合約平倉止損或轉(zhuǎn)手。同時(shí)航空公司的對(duì)手方大多是高盛、瑞信、渣打等全球知名的投行，他們對(duì)衍生金融工具的操作、風(fēng)險(xiǎn)的管理與控制等方面的經(jīng)驗(yàn)要比國(guó)內(nèi)航空公司豐富得多，航空公司在這種對(duì)弈中先天處于劣勢(shì)。
　　
　　三、航空公司套期保值巨虧的原因分析
　?。ㄒ唬┤狈I(yè)的套期保值技術(shù)
　　對(duì)金融衍生品交易的特點(diǎn)認(rèn)識(shí)不足，忽略了套期保值的原則，缺乏專業(yè)的套期保值技術(shù)。進(jìn)行燃油套期保值的三大航空公司普遍在對(duì)原油進(jìn)行套期保值的操作中，更加注重的是投機(jī)獲利，一味地想把成本降低為零，忽略了套期的本質(zhì)是鎖定成本，而不是零成本。在具體的策略中選擇專業(yè)性很強(qiáng)的復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性期權(quán)，雖然本意是降低權(quán)利金，但是仔細(xì)分析就會(huì)發(fā)現(xiàn)，買方與賣方的權(quán)利存在嚴(yán)重的不對(duì)等。以東航為例，其行權(quán)需要買入的數(shù)量為378萬桶/年，而對(duì)手方的買賣數(shù)量?jī)H為100萬桶/年，并且當(dāng)油價(jià)不在控制價(jià)格區(qū)間時(shí)，東航完全處于被動(dòng)地位，只能以高價(jià)買入原油，風(fēng)險(xiǎn)敞口無限大。
　　在場(chǎng)外交易中，航空公司與各大投行是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的關(guān)系，然而在對(duì)油價(jià)變化趨勢(shì)的估計(jì)中，并沒有注意2008年上半年全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化可能對(duì)油價(jià)產(chǎn)生的影響，而是一味地相信自己對(duì)油價(jià)將持續(xù)上漲的錯(cuò)誤判斷以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有關(guān)油價(jià)會(huì)突破200美元/桶的論調(diào)。
　?。ǘ┤狈π兄行У膬?nèi)部控制體系
　　1.內(nèi)部環(huán)境方面
　　從年報(bào)可以看出，航空公司設(shè)立了獨(dú)立的金融風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)（簡(jiǎn)稱“委員會(huì)”），控制運(yùn)行航油套期保值的交易工作，并且下設(shè)金融風(fēng)險(xiǎn)管理工作領(lǐng)導(dǎo)小組專門負(fù)責(zé)市場(chǎng)分析、風(fēng)險(xiǎn)分析及交易實(shí)際交割損益情況。然而金融風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)、工作制度及工作流程的控制等都是由委員會(huì)授權(quán)的總經(jīng)理負(fù)責(zé)與監(jiān)督，幾乎獨(dú)立于董事會(huì)，這使在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中董事會(huì)不能深入地了解交易的性質(zhì)、策略及目的等，沒有發(fā)揮董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督與制衡的職責(zé)。
　　2.目標(biāo)設(shè)定方面
　　由于在公司治理結(jié)構(gòu)中，委員會(huì)委托總經(jīng)理負(fù)責(zé)金融風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)的制定，這使董事會(huì)無法識(shí)別與金融工具目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，在究竟是套期還是投機(jī)的目標(biāo)設(shè)定上容易出現(xiàn)偏差，不能保證企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)容忍度與其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)保持一致。
　　3.事件識(shí)別方面
　　航空公司在進(jìn)行套期保值過程中，會(huì)有一系列的潛在事件，潛在的負(fù)面事件代表著風(fēng)險(xiǎn)，潛在的正面事件代表著機(jī)遇。金融風(fēng)險(xiǎn)管理小組中的風(fēng)險(xiǎn)控制員對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，并反饋給委員會(huì)，但是缺乏標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定，當(dāng)衍生金融交易的事項(xiàng)與預(yù)先確定好的標(biāo)準(zhǔn)不同時(shí)，不能立刻警覺起來，無法采取相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施。
　　4.風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方面
　　衍生金融工具涉及的風(fēng)險(xiǎn)一般有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)及法律風(fēng)險(xiǎn)等，這給風(fēng)險(xiǎn)的控制增加了難題。航空公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估通常采用的是定性分析，而缺少有效的定量分析，通常是參考一些投行的研究報(bào)告，這使其在策略選擇中處于被動(dòng)。
　　5.風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方面
　　從套期保值開始出現(xiàn)浮虧時(shí)，國(guó)航、東航和南航就沒有及時(shí)地調(diào)整其套期策略，這說明他們沒有充分考慮極端情況下的交易止損和預(yù)警機(jī)制，加上在流動(dòng)性較差的場(chǎng)外交易，很難將合約轉(zhuǎn)讓或平倉止損。
　　6.控制活動(dòng)方面
　　通過由董事長(zhǎng)批準(zhǔn)的《授權(quán)委托書》對(duì)進(jìn)行金融衍生品交易的審計(jì)人員和交易人員進(jìn)行授權(quán)，并對(duì)交易的額度和時(shí)間權(quán)限范圍進(jìn)行了明確規(guī)定，但是并沒有確定當(dāng)虧損額度超過權(quán)限時(shí)的反饋機(jī)制。實(shí)際操作人員包括前臺(tái)交易員、中臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)控制員、后臺(tái)復(fù)核清算員及負(fù)責(zé)賬務(wù)處理的成本費(fèi)用部人員等，雖然委托書規(guī)定了專項(xiàng)授權(quán)及各項(xiàng)工作的獨(dú)立性，但是實(shí)質(zhì)上這四種職能部門均屬于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)部，不利于獨(dú)立地審核、控制和判斷，達(dá)不到互相制衡的目的。
　　
　　7.信息與溝通方面
　　金融衍生市場(chǎng)復(fù)雜多變，需要及時(shí)地對(duì)市場(chǎng)的變化作出反應(yīng)，而航空公司委員會(huì)只在每年的1月份和7月份分兩次向董事會(huì)匯報(bào)套期保值的工作情況，這阻礙了信息的傳輸與共享，實(shí)時(shí)監(jiān)控?zé)o從談起。
　　8.內(nèi)部監(jiān)督方面
　　航空公司設(shè)置了復(fù)核清算員，其職能是復(fù)核交易證實(shí)書與交易委托書的一致性、復(fù)核交割單據(jù)，并與會(huì)計(jì)部對(duì)賬，保證每筆交易的損益及時(shí)準(zhǔn)確地入賬，并沒有單獨(dú)的稽核人員去審核交易的合規(guī)性及核查交易部門對(duì)交易處理程序的遵循情況，企業(yè)無法實(shí)現(xiàn)對(duì)交易情況的動(dòng)態(tài)監(jiān)督。
　　（三）存在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的適用性問題
　　1.會(huì)計(jì)的確認(rèn)與計(jì)量方面
　　《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)——套期保值》規(guī)定了對(duì)金融衍生工具采用公允價(jià)值計(jì)量以及與套期保值相關(guān)的金融資產(chǎn)和金融負(fù)債公允價(jià)值變動(dòng)形成的利得或損失的處理過程，國(guó)內(nèi)三大航空公司均由于原油期權(quán)合約不符合套期保值會(huì)計(jì)的運(yùn)用條件，其公允價(jià)值直接計(jì)入當(dāng)期損益，這使交易出現(xiàn)問題時(shí)不能及時(shí)地從套期工具或被套期項(xiàng)目的會(huì)計(jì)核算中反映出來。
　　2.會(huì)計(jì)的披露與列報(bào)方面
　　按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，航空公司應(yīng)當(dāng)在財(cái)務(wù)報(bào)表附注中披露與套期保值相關(guān)的信息。從航空公司的年報(bào)可以看出，只是對(duì)企業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)管理、內(nèi)部控制制度等作了概述，并沒有詳細(xì)地披露由金融工具引起的風(fēng)險(xiǎn)敞口的性質(zhì)及程度、套期保值的具體策略及企業(yè)如何管理風(fēng)險(xiǎn)的信息等；并且由于衍生金融工具交易頻繁、金額巨大及價(jià)格變動(dòng)劇烈等特點(diǎn)，傳統(tǒng)的定期披露財(cái)務(wù)報(bào)表已不能及時(shí)地反映重要風(fēng)險(xiǎn)信息，雖然在虧損進(jìn)一步擴(kuò)大前，國(guó)內(nèi)三大航空公司發(fā)布了提示性公告，看似符合新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則關(guān)于監(jiān)管的要求，但是仔細(xì)分析來看，它對(duì)剩余合約的數(shù)量、金額及期限未予披露，并且強(qiáng)調(diào)“公司實(shí)際賠付不會(huì)對(duì)本公司的現(xiàn)金流產(chǎn)生重大不利影響”，這不能使財(cái)務(wù)報(bào)表使用者合理估計(jì)套期保值對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的進(jìn)一步影響。
　　
　　四、我國(guó)航空公司加強(qiáng)燃油套期保值的建議
　?。ㄒ唬┍３痔灼诒Ｖ档奈ㄒ荒繕?biāo)，堅(jiān)持套期保值的基本原則，堅(jiān)定套期結(jié)構(gòu)的簡(jiǎn)單化
　　企業(yè)應(yīng)該明確進(jìn)行套期保值的目標(biāo)是為了規(guī)避商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而不是投機(jī)獲取額外收益。在規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)下，堅(jiān)持四項(xiàng)基本原則，即交易方向相反、商品種類相同、商品數(shù)量相等及交割時(shí)間相同或相近。堅(jiān)定套期產(chǎn)品單一化、套期結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單化，有利于金融風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估與控制，易于定價(jià)，易于降低套期成本，最終增強(qiáng)套保的效果。
　?。ǘ┘訌?qiáng)內(nèi)部環(huán)境控制，確定風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)及事件識(shí)別能力
　　首先，將金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)控制與公司治理結(jié)構(gòu)相結(jié)合，自上而下地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)制定相關(guān)的程序與政策，充分發(fā)揮其監(jiān)督和制衡的作用；其次，通過金融風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，識(shí)別與金融衍生品相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，保證企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)容忍度與經(jīng)營(yíng)目標(biāo)一致，從而將風(fēng)險(xiǎn)控制在企業(yè)能夠承擔(dān)的范圍之內(nèi)；最后，分析影響企業(yè)套期保值的內(nèi)外因素，找出潛在的正面事件和負(fù)面事件，并設(shè)定一定的標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格進(jìn)行套期保值交易計(jì)劃。
　?。ㄈ┙L(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制
　　企業(yè)應(yīng)建立專門的衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估小組對(duì)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的概率、情形及影響等方面進(jìn)行評(píng)估。設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型及評(píng)價(jià)指標(biāo)，定量地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，使企業(yè)能夠敏感地預(yù)警潛在的風(fēng)險(xiǎn)，配合高效可行的應(yīng)急機(jī)制及止損策略，面對(duì)已發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，能夠及時(shí)的采取應(yīng)對(duì)措施。
　?。ㄋ模┩ㄟ^擴(kuò)大信息溝通渠道與加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督來增強(qiáng)對(duì)套保風(fēng)險(xiǎn)的控制
　　由于金融衍生品交易的復(fù)雜多變，應(yīng)縮短自下而上匯報(bào)的周期，及時(shí)將市場(chǎng)分析及交易情況反饋給管理者，建立事前、事中、事后的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，保證每個(gè)控制點(diǎn)的人員不屬于同一部門，保證各部門之間的相互制衡，并且通過內(nèi)部審計(jì)部門增加對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)部監(jiān)督。
　　（五）完善衍生金融工具的相關(guān)信息列報(bào)、會(huì)計(jì)披露，建立會(huì)計(jì)實(shí)時(shí)控制體系
　　由于金融衍生工具的復(fù)雜性，光靠表內(nèi)抽象的貨幣量化的信息無法滿足信息使用者對(duì)金融衍生品交易情況掌握的需求，因此，可以將套期保值風(fēng)險(xiǎn)信息通過表內(nèi)列報(bào)和表外披露兩種方式發(fā)布，通過會(huì)計(jì)報(bào)表附注對(duì)企業(yè)相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)管理及內(nèi)部控制制度作出解釋或說明，使利益相關(guān)者能夠掌握更全面的會(huì)計(jì)信息。衍生金融市場(chǎng)瞬息多變，而年報(bào)顯示的4個(gè)月前或2個(gè)月前的信息，已難以反映企業(yè)套期保值的現(xiàn)狀，企業(yè)可以建立會(huì)計(jì)實(shí)時(shí)控制系統(tǒng)，通過“全天候財(cái)務(wù)報(bào)告系統(tǒng)”實(shí)時(shí)地將發(fā)生的經(jīng)營(yíng)狀況反映在財(cái)務(wù)報(bào)告中，為套期保值交易的實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)信息披露提供可能。
　　
　　【主要參考文獻(xiàn)】
　?。?］ 財(cái)政部.企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則［M］.中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2006.
　?。?］ 項(xiàng)代有.套期保值策略目標(biāo)探析——以東方航空公司套期保值技術(shù)為例［J］.財(cái)會(huì)通訊，2010（12）.
　?。?］ 董惠良.從國(guó)航與東航事件談套期保值［J］.會(huì)計(jì)之友，2009（4）.
　?。?］ 楊婧，池國(guó)華.東方航空的套期保值虧損案給我們的啟示［J］.財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)（理財(cái)版），2009（9）.
　?。?］ 陳秧殃.金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則應(yīng)用研究——基于中航油2001-2005年報(bào)分析［J］.財(cái)會(huì)通訊，2008（6）.
　　［6］ 陳燕青.衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)與會(huì)計(jì)監(jiān)管研究［D］. 東北財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文， 2007.