陳 雯

(福建師范大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院，福州 350007)

工業(yè)企業(yè)環(huán)境績效與財務(wù)績效關(guān)系的實證分析

陳 雯

(福建師范大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院，福州 350007)

以工業(yè)企業(yè)作為研究對象，構(gòu)建了衡量其環(huán)境績效的指標(biāo)體系，并采用因子分析法計算出2000－2009年工業(yè)企業(yè)整體環(huán)境績效的因子得分，再分析其與財務(wù)績效之間的關(guān)系。結(jié)果顯示，從整體上看，工業(yè)企業(yè)的環(huán)境績效與財務(wù)績效之間存在著明顯的正向關(guān)系，即工業(yè)企業(yè)環(huán)境績效對財務(wù)績效有顯著的積極作用。在此基礎(chǔ)上，提出了實現(xiàn)工業(yè)企業(yè)環(huán)境績效和財務(wù)績效雙贏的建議。

工業(yè)企業(yè);環(huán)境績效;財務(wù)績效;因子分析

1 環(huán)境績效與財務(wù)績效關(guān)系的研究進展

環(huán)境績效和財務(wù)績效的關(guān)系一直是環(huán)境管理研究的核心問題，也是自20世紀(jì)80年代以來，西方管理學(xué)界對“組織綠化”的研究中最受重視和最具爭議的問題［1］。從國內(nèi)外現(xiàn)有研究成果看，對于環(huán)境績效和財務(wù)績效二者之間的關(guān)系，主要有三種不同的看法，即正相關(guān)、負相關(guān)和不存在顯著關(guān)系。Hart(1996)收集了127個S＆P 500的企業(yè)樣本，采用毒性物質(zhì)排放量來衡量環(huán)境績效，采用公司的ROS(銷售回報率)、ROA(資產(chǎn)回報率)和ROE(權(quán)益回報率)來衡量財務(wù)績效，并進行多元回歸分析，發(fā)現(xiàn)污染防治行為對上述3個指標(biāo)有著積極的作用［2］。Feldman(1996)采用環(huán)境管理系統(tǒng)評級標(biāo)準(zhǔn)下的TRI排放平均變化來衡量環(huán)境績效，采用公司資本成本和平均貝塔值來衡量財務(wù)績效，收集了S＆P 500強在TRI清單下的330個企業(yè)的數(shù)據(jù)進行多元回歸，發(fā)現(xiàn)兩者之間是顯著的正向關(guān)系。Nehrt(1996)研究發(fā)現(xiàn)，進行減少污染技術(shù)投資的企業(yè)實現(xiàn)了超額的利潤增長，環(huán)境績效和財務(wù)績效具有正向關(guān)系。Clemens(2005)采用政策、環(huán)境響應(yīng)和自覺意識的調(diào)查數(shù)據(jù)，并將收益、營業(yè)收入、市場份額、資產(chǎn)收益率和長期獲利能力作為評價指標(biāo)進行分析，結(jié)果表明:對于小企業(yè)來說，環(huán)境績效和財務(wù)績效之間有著正相關(guān)關(guān)系［3］。Klassen和McLaughlin(1996)用財務(wù)事件分析法去判斷環(huán)境管理產(chǎn)生的環(huán)境績效對股市業(yè)績的影響。結(jié)果證明，在96個企業(yè)中的正的市值是由強的環(huán)境管理引起的，而有16個樣本企業(yè)的負的回報是由于弱的環(huán)境績效導(dǎo)致的，兩者之間有正向關(guān)系［4］。Telle(2006)針對幾個污染物指標(biāo)和銷售回報率進行分析，結(jié)果表明更綠色的工廠獲得更好的財務(wù)績效，但同時得出“值得綠化”的結(jié)論還不夠成熟［5］。

然而，也有許多學(xué)者的研究結(jié)論表明環(huán)境績效與財務(wù)績效是負相關(guān)的。Stanwick(1998)通過對多個行業(yè)共120多家企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)收益率與排污量之間顯著正相關(guān)，這就意味著，經(jīng)濟績效與環(huán)境績效之間是負向關(guān)系［6］。同時，秦穎(2004)借鑒意大利、荷蘭及我國造紙行業(yè)的數(shù)據(jù)，利用聯(lián)立方程模型檢驗了環(huán)境績效和經(jīng)濟績效的關(guān)系，其研究結(jié)果也支持了傳統(tǒng)學(xué)派的觀點［7］。Jaggi＆Freedman(1992)的研究結(jié)果表明，由于投資污染防治設(shè)備不具有生產(chǎn)力，不能改善企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，因此環(huán)境績效與財務(wù)績效存在負面關(guān)系［8］。Konar＆Cohen(1997)以有毒化學(xué)排放的累積量和企業(yè)托賓Q作為指標(biāo)，將TRI規(guī)定下的321個企業(yè)作為樣本進行研究，發(fā)現(xiàn)環(huán)境績效與托賓Q有顯著的負相關(guān)的關(guān)系。Cordeiro＆Sarkis(1997)研究發(fā)現(xiàn)，高的環(huán)境績效與一年每股所得和五年的每股所得的增長預(yù)測之間有著顯著的負聯(lián)系［9］。

還有一些學(xué)者的研究結(jié)論表明環(huán)境績效與財務(wù)績效不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。比如，Alexander and Bachholz(1978)對50家企業(yè)的環(huán)境績效和財務(wù)績效進行了分析，認(rèn)為環(huán)境績效與財務(wù)績效并沒有相關(guān)性［3］。Rockness等(1986)用有害物質(zhì)回收水平作為衡量企業(yè)環(huán)境績效的指標(biāo)，研究結(jié)論證明環(huán)境績效變量12個財務(wù)指標(biāo)不存在相關(guān)關(guān)系［10］。又如，Andreas(2007)檢驗了企業(yè)環(huán)境績效與股價之間的關(guān)系，也發(fā)現(xiàn)在特定行業(yè)中兩者之間不存在顯著相關(guān)關(guān)系［11］。

綜上所述，現(xiàn)有對兩者關(guān)系的研究結(jié)論還存在很大分歧。在關(guān)注經(jīng)濟效益的同時越來越重視環(huán)境績效的現(xiàn)今社會，充分理解把握二者的關(guān)系，有助于提高環(huán)境績效與財務(wù)績效的協(xié)同效應(yīng)，同時為企業(yè)積極實施環(huán)境管理和政府制定各種環(huán)境規(guī)則提供理論支持和參考。因此，無論從環(huán)境還是經(jīng)濟的角度明確二者的關(guān)系都是至關(guān)重要的。

2 工業(yè)企業(yè)環(huán)境績效與財務(wù)績效關(guān)系的研究設(shè)計

2.1 研究變量的設(shè)定

2.1.1 環(huán)境績效的衡量

衡量環(huán)境績效的指標(biāo)體系是多樣的，例如，國際標(biāo)準(zhǔn)化組織在ISO-14000體系中按照企業(yè)的生產(chǎn)流程來設(shè)定環(huán)境業(yè)績指標(biāo)，包含了材料能源、廢物、排放物、向土地或水的排放和其他排放等七大項目。聯(lián)合國貿(mào)易與發(fā)展會議1998年確定的環(huán)境業(yè)績指標(biāo)體系按照八大類指標(biāo)對企業(yè)環(huán)境業(yè)績進行評價，其中包括了最終的環(huán)境影響指標(biāo)、排放物和廢棄物指標(biāo)、投入量指標(biāo)、資源耗費指標(biāo)、效率指標(biāo)等等。2006年10月發(fā)布的第三版GRI全球環(huán)境報告指南(簡稱“G3”)所建立的環(huán)境方面的績效指標(biāo)體系，包括企業(yè)對生物多樣性的影響、釋放的“三廢”情況、對有害材料的使用、產(chǎn)品回收、污染防治、減廢和其他環(huán)境管理項目、環(huán)境費用、環(huán)境違規(guī)罰款和處罰等。魏素艷、肖淑芳和程隆云(2006)認(rèn)為，企業(yè)的環(huán)境業(yè)績應(yīng)包括環(huán)境法規(guī)的執(zhí)行情況、環(huán)境質(zhì)量情況、環(huán)境治理和污染物回收利用情況、環(huán)境資源消耗情況四方面的內(nèi)容［12］。秦穎、武春友(2004)用幾個重要廢棄物指標(biāo)的排放量來構(gòu)建一個綜合的指標(biāo)體系［7］。綜上研究，本文認(rèn)為環(huán)境績效的衡量指標(biāo)至少應(yīng)該包括環(huán)境污染及耗費指標(biāo)、環(huán)境治理指標(biāo)、環(huán)境資源循環(huán)利用指標(biāo)以及環(huán)保投入指標(biāo)4個方面。考慮數(shù)據(jù)的可獲取性，本文擬采用以下指標(biāo)來構(gòu)建工業(yè)企業(yè)環(huán)境績效的指標(biāo)體系(見表1)。

2.1.2 財務(wù)績效的衡量

企業(yè)財務(wù)績效的衡量通常選擇市場指標(biāo)或會計指標(biāo)。市場指標(biāo)主要來源于資本市場的信息和數(shù)據(jù)，著重于對股東的回報，但市場指標(biāo)的選擇往往受到市場有效性的影響。會計指標(biāo)主要來源于企業(yè)的財務(wù)報表，反映的是整個企業(yè)的經(jīng)營成果，而不僅僅考慮股東的因素。此外，財務(wù)報告有著相對統(tǒng)一的要求和規(guī)范，數(shù)據(jù)具有易獲取性、規(guī)范性等優(yōu)點。由于本文選取的樣本范圍涉及全國工業(yè)企業(yè)，并不只是上市公司，所以選用會計指標(biāo)來檢驗企業(yè)的財務(wù)績效。比較常用的衡量財務(wù)績效的會計指標(biāo)包括總資產(chǎn)報酬率(ROA)和凈資產(chǎn)報酬率(ROE)等等，本文擬采用總資產(chǎn)報酬率(ROA)作為工業(yè)企業(yè)財務(wù)績效的衡量指標(biāo)?？傎Y產(chǎn)報酬率(ROA)是企業(yè)一定時期內(nèi)利潤總額與資產(chǎn)總額的比率，用以評價企業(yè)運用全部資產(chǎn)的獲利能力?？傎Y產(chǎn)報酬率越高，表明資產(chǎn)的獲利能力越強，說明企業(yè)在增加收入、控制成本、節(jié)約資金等方面均取得了良好的效果，因此該指標(biāo)是評價企業(yè)財務(wù)績效的重要指標(biāo)。工業(yè)企業(yè)的總資產(chǎn)報酬率是用工業(yè)企業(yè)當(dāng)年的利潤總額除以工業(yè)企業(yè)當(dāng)年的資產(chǎn)總額得到的。

表1 工業(yè)企業(yè)環(huán)境績效的指標(biāo)體系

2.2 研究的數(shù)據(jù)來源

本研究的所有變量均取自2001－2010年的《中國統(tǒng)計年鑒》和《中國環(huán)境年鑒》，選取2000－2009年萬元工業(yè)增加值耗水量、工業(yè)廢水排放總量、工業(yè)廢氣排放總量、工業(yè)SO2排放總量、工業(yè)煙塵排放總量、工業(yè)粉塵排放量、工業(yè)廢水排放達標(biāo)率、工業(yè)SO2排放達標(biāo)率、工業(yè)煙塵排放達標(biāo)率、工業(yè)粉塵排放達標(biāo)率、固體廢棄物綜合利用率、工業(yè)污染源治理投資等指標(biāo)，共計120個數(shù)據(jù)，見表2。

表2 2000－2009工業(yè)企業(yè)環(huán)境績效指標(biāo)數(shù)據(jù)

2.3 分析方法

從選取的指標(biāo)來看，指標(biāo)之間可能存在著較大的相關(guān)性，例如污染源治理投資的增加，可能會使環(huán)境污染的情況好轉(zhuǎn)，使環(huán)境治理和循環(huán)利用資源的效果提高。通過計算每兩兩指標(biāo)之間的相關(guān)系數(shù)，也印證了這一點。既然存在著高度相關(guān)，那么直接采用線性回歸可能會存在共線性的問題，加之指標(biāo)較多，因此本文擬采用因子分析法，計算出2000－2009年間每年的環(huán)境績效因子得分，再研究其與財務(wù)績效的關(guān)系。

(1)采用因子分析法計算工業(yè)企業(yè)每年的環(huán)境績效綜合得分，使用SPSS17.0。

①提取主成分，見表3。

表3 提取主成分

②成分矩陣，見表4。

③計算各年環(huán)境績效的綜合得分，并取得工業(yè)企業(yè)各年ROA的數(shù)據(jù)，見表5。

表4 成分矩陣

表5 2000－2009年工業(yè)企業(yè)環(huán)境績效綜合得分及ROA

(2)采用回歸分析法分析工業(yè)企業(yè)環(huán)境績效(自變量X)與財務(wù)績效(因變量Y)的關(guān)系，使用Eviews 6.0，回歸結(jié)果見表6。

表6 2000－2009年工業(yè)企業(yè)環(huán)境績效綜合得分與ROA回歸結(jié)果

3 工業(yè)企業(yè)環(huán)境績效與財務(wù)績效關(guān)系的分析結(jié)論與建議

3.1 分析結(jié)論

從回歸分析的結(jié)果可以看出，工業(yè)企業(yè)環(huán)境績效(X)與財務(wù)績效(Y)關(guān)系的線性回歸模型為Y=5.595+1.5506X，模型整體擬合優(yōu)度R2=0.7865，調(diào)整后的R2=0.7598，F(xiàn)值為29.4710，說明該模型對因變量的解釋程度較高，并且整體線性關(guān)系顯著。模型的常數(shù)項和工業(yè)企業(yè)環(huán)境績效(X)的回歸系數(shù)分別為5.5950和1.5506，均為正數(shù)，并且t值分別為23.0940和5.4287，均在1%水平上顯著，且顯著性水平高，說明工業(yè)企業(yè)環(huán)境績效與其財務(wù)績效之間存在著明顯的正向關(guān)系，即提高環(huán)境績效對提高財務(wù)績效有正面積極的意義。

這一結(jié)論從理論上來說，與以Porter為代表的修正學(xué)派的觀點是一致的。修正學(xué)派的觀點認(rèn)為，環(huán)境績效是一個企業(yè)競爭優(yōu)勢的潛在因素:企業(yè)在保護環(huán)境方面的優(yōu)良表現(xiàn)和良好的社會形象，可以幫助企業(yè)比競爭對手更迅速地得到新產(chǎn)品的環(huán)保許可，搶先將產(chǎn)品打入市場;由于可能面臨懲罰，嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)章制度及環(huán)境管理措施對環(huán)境績效欠佳的企業(yè)形成風(fēng)險。這些因素都促使企業(yè)通過提高內(nèi)部的環(huán)境績效來應(yīng)對，以降低成本和風(fēng)險。因此，從長期來看，基于環(huán)境管理的企業(yè)革新能力可能是一個公司競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵所在，并與企業(yè)傳統(tǒng)的競爭優(yōu)勢因素并駕齊驅(qū)［13］。

從企業(yè)實際情況來看，提高環(huán)境績效確實能給企業(yè)帶來經(jīng)濟或財務(wù)上的好處。具體表現(xiàn)在:其一，能夠最大程度地減少資源浪費，降低環(huán)境保護污染事故發(fā)生的概率，節(jié)省排污費，獲得稅收減免，得到免于遭受法規(guī)懲處的或經(jīng)濟制裁的機會收益。其二，能夠更好地贏得市場準(zhǔn)入，增加銷售。隨著消費者環(huán)保意識的增強和對環(huán)境友好產(chǎn)品的偏好，企業(yè)因?qū)嵤┉h(huán)保手段提高環(huán)境績效而通過了環(huán)保認(rèn)證，就有可能擴大銷售額，從而獲取更多利益。最后，環(huán)保手段的實施、環(huán)?？冃У奶岣?，也可以向消費者、客戶、投資方及社會公眾傳達企業(yè)積極信號，贏得聲譽收益，有利于與政府管理層保持良好關(guān)系。

3.2 幾點建議

為了使企業(yè)的環(huán)境績效和財務(wù)績效達到雙贏狀態(tài)，還需要政府、權(quán)威機構(gòu)和企業(yè)的共同努力。

(1)政府要建立以政府主導(dǎo)的環(huán)境保護政策激勵體系。促進工業(yè)企業(yè)提高環(huán)境績效，政府必須發(fā)揮主導(dǎo)作用，政府要加大對環(huán)保的投資力度，產(chǎn)業(yè)政策也應(yīng)以提高資源利用效率和環(huán)境保護為主，逐步建立起有利于提高環(huán)?？冃У捏w制和政策環(huán)境。在政策方面，政府可以采用經(jīng)濟手段來調(diào)節(jié)工業(yè)企業(yè)對“三廢”的處置行為，使企業(yè)對環(huán)境保護的外部效益內(nèi)部化。例如，可以對“三廢”的排放達標(biāo)或者從事“三廢”循環(huán)再利用的企業(yè)，在稅收政策上和信貸政策上給予適當(dāng)?shù)膬?yōu)惠。另外，對于工業(yè)行業(yè)的重大環(huán)境治理項目給予政策和資金的支持。此外，按照“污染者付費、利用者補償、開發(fā)者保護、破壞者恢復(fù)”的原則，大力推進生態(tài)環(huán)境的有償使用制度，明確產(chǎn)權(quán)，增加環(huán)境(污染排放)稅、資源使用稅的征收力度，根據(jù)一定的賠償方式和標(biāo)準(zhǔn)，利用排污收費來刺激減少企業(yè)污染物的排放，將環(huán)保管理落實到位。只有做到獎罰分明，才能有效地調(diào)動企業(yè)提高環(huán)境績效的積極性，促進企業(yè)穩(wěn)定、良性的發(fā)展。

(2)權(quán)威機構(gòu)應(yīng)進一步完善環(huán)保管理制度建設(shè)，制定環(huán)保相關(guān)的技術(shù)指標(biāo)，約束與引導(dǎo)企業(yè)對“三廢”的合理控制和利用。例如，完善許可證制度和排污權(quán)交易制度，明確污染物排放數(shù)量，對超標(biāo)排放企業(yè)給予經(jīng)濟和法律方面的嚴(yán)懲，逐步建立和完善排污權(quán)交易市場，開展排污權(quán)轉(zhuǎn)讓交易，使環(huán)境容量得到優(yōu)化配置;強化政府行政監(jiān)察制度和監(jiān)督管理制度，加強對企業(yè)廢棄物排放和處置的監(jiān)督管理，嚴(yán)格控制污染物排放總量，降低排放強度，鼓勵有條件的企業(yè)自愿開展環(huán)境管理體系認(rèn)證。加強對行政決策的跟蹤監(jiān)督，做到權(quán)責(zé)相統(tǒng)一。同時，加快制定工業(yè)企業(yè)環(huán)境績效評價考核指標(biāo)體系以及重點行業(yè)清潔生產(chǎn)評價指標(biāo)體系和有關(guān)污染控制標(biāo)準(zhǔn)，制定高耗能、高耗水及高污染行業(yè)市場準(zhǔn)入和評價標(biāo)準(zhǔn)，制定發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟的技術(shù)導(dǎo)向目錄，建立和完善產(chǎn)品綠色標(biāo)識、強制性產(chǎn)品能效標(biāo)識、再利用品標(biāo)識等等。

(3)企業(yè)應(yīng)加快“三廢”達標(biāo)和綜合再利用的技術(shù)開發(fā)，形成支撐提高環(huán)境績效的技術(shù)體系。企業(yè)環(huán)境績效和財務(wù)績效具有協(xié)同效應(yīng)，這將是鼓勵企業(yè)自發(fā)性對環(huán)境持續(xù)改善的動力。企業(yè)應(yīng)增強企業(yè)提高環(huán)境績效的意識和理念，加快“三廢”達標(biāo)和綜合再利用的技術(shù)開發(fā)，努力提高污染處理能力。比如，提高工業(yè)廢水的達標(biāo)率，可以采用過濾凈化技術(shù);組織開發(fā)廢棄物的綜合利用技術(shù)、有毒有害材料的替代技術(shù);提高回收再利用“三廢”的技術(shù)支撐能力。通過技術(shù)研發(fā)，改變污染治理模式，摒棄傳統(tǒng)的內(nèi)在成本較高的污染物達標(biāo)排放和廢棄物處置模式，把傳統(tǒng)的末端治理模式轉(zhuǎn)變?yōu)樵搭^減污模式，促進清潔生產(chǎn)。同時，鼓勵產(chǎn)、學(xué)、研橫向聯(lián)合，開展關(guān)鍵技術(shù)的研發(fā)，促進科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力。建立和完善環(huán)境保護技術(shù)信息服務(wù)體系，如建立中介服務(wù)機構(gòu)或體系，為企業(yè)提供節(jié)能降耗、減污增效、清潔生產(chǎn)審核等方面的咨詢服務(wù)和技術(shù)服務(wù)，消化吸收國外先進技術(shù)，加快技術(shù)創(chuàng)新的本土化進程。

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Empirical Analysis on the Relationship between Environmental Performance and Financial Performance in Industrial Enterprises

CHEN Wen
(School of Economics，F(xiàn)ujian Normal University，F(xiàn)uzhou 350007，China)

This paper，taking industrial enterprises as study objects，builds the index system of measuring its environmental performance and calculates the environmental performance factor scores from 2000 to 2009 by using factor analysis method，then analyzes the relationship between environmental performance and financial performance.The results show that，as a whole，there is a clear positive relationship between them，that is，the environmental performance of industrial enterprises has a significant positive effect on financial performance.On this basis，it puts forward some proposals on the win-win achievement of environmental performance and financial performance of industrial enterprises.

industrial enterprise;environmental performance;financial performance;factor analysis

F270

A

1009－3907(2011)11－0014－05

2011－08－31

福建省教育廳資助A類項目(JA10118S)

陳雯(1978－)，女，福建福州人，講師，碩士，主要從事財務(wù)管理研究。

責(zé)任編輯:沈 玲