趙海華

（復(fù)旦大學(xué)金融研究院，上海 200433）

我國(guó)上市銀行高管薪酬影響因素的實(shí)證分析*
——基于2001-2008年的數(shù)據(jù)

趙海華

（復(fù)旦大學(xué)金融研究院，上海 200433）

本文運(yùn)用我國(guó)14家上市商業(yè)銀行的有關(guān)數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了高管薪酬與銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效、資產(chǎn)規(guī)模、公司治理之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明，總體上我國(guó)上市銀行的高管薪酬與盈利水平正相關(guān)，與風(fēng)險(xiǎn)管理水平的關(guān)系不大。從銀行業(yè)總體數(shù)據(jù)來(lái)看，高管薪酬與資產(chǎn)規(guī)模關(guān)系不大，但就單個(gè)銀行來(lái)說(shuō)，高管薪酬與資產(chǎn)規(guī)模正相關(guān)。在公司治理方面，高管薪酬與第一大股東持股比例關(guān)系不顯著，但與第一大股東性質(zhì)具有顯著的相關(guān)性，與第二至第五大股東的持股比例具有較明顯的顯著關(guān)系，與董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)規(guī)模、結(jié)構(gòu)關(guān)系不大。

上市銀行；高管薪酬；經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；公司治理；資產(chǎn)規(guī)模

一、引言

美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，金融機(jī)構(gòu)高管的高額薪酬遭到強(qiáng)烈的質(zhì)疑和批評(píng)。如曾任世界銀行副行長(zhǎng)兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的麥倫·斯科爾斯就指出，金融機(jī)構(gòu)管理人員的薪酬設(shè)計(jì)機(jī)制是導(dǎo)致此次金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因之一，“現(xiàn)行的薪酬制度過(guò)分依賴(lài)環(huán)比業(yè)績(jī)的好壞，這就刺激了高風(fēng)險(xiǎn)的行為”［1］。在此背景下，全球各國(guó)紛紛出臺(tái)措施對(duì)金融機(jī)構(gòu)高管的薪酬進(jìn)行規(guī)范和限制。美國(guó)總統(tǒng)貝拉克·奧巴馬規(guī)定受政府救助的金融機(jī)構(gòu)高管年薪不得超過(guò)50萬(wàn)美元，德國(guó)政府除發(fā)布“限薪令”外，還禁止受政府救援的銀行高管獲得獎(jiǎng)金和分紅。我國(guó)財(cái)政部也于2009年4月印發(fā)《關(guān)于國(guó)有金融機(jī)構(gòu)2008年度高管人員薪酬分配有關(guān)問(wèn)題的通知》，規(guī)定各國(guó)有金融機(jī)構(gòu)2008年度高管人員薪酬按不高于2007年度薪酬的90%確定。各國(guó)有金融機(jī)構(gòu)2008年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較2007年度出現(xiàn)下降的，高管人員薪酬在執(zhí)行上述原則的基礎(chǔ)上，再下調(diào)10%。中國(guó)版的金融機(jī)構(gòu)“限薪令”引發(fā)了多方爭(zhēng)論。中國(guó)社科院金融研究所發(fā)展部研究員易憲容認(rèn)為，金融行業(yè)是壟斷性行業(yè)，效益部分來(lái)自于政府授權(quán)，因此，要對(duì)國(guó)有控股類(lèi)金融企業(yè)的高管薪酬嚴(yán)加管理，金融高管年薪應(yīng)該限制在100萬(wàn)元以下［2］。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，美國(guó)版金融企業(yè)“限薪令”出臺(tái)的背景是這些企業(yè)接受了或擬接受政府資金救助，而中國(guó)的銀行資產(chǎn)質(zhì)量比較好，如果和美國(guó)一樣對(duì)中國(guó)金融國(guó)企限薪，有鞭打快牛之嫌。

金融機(jī)構(gòu)高管薪酬高低以及對(duì)其進(jìn)行規(guī)范限制固然值得關(guān)注，但是高管薪酬激勵(lì)機(jī)制背后的深層次問(wèn)題更值得深入分析和探討：我國(guó)商業(yè)銀行高管薪酬激勵(lì)機(jī)制是否存在問(wèn)題，存在哪些問(wèn)題，應(yīng)該從哪些方面加以解決？本文擬利用我國(guó)上市銀行的相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行實(shí)證分析和探討。

二、我國(guó)上市銀行高管薪酬影響因素的實(shí)證分析

（一）樣本介紹和變量定義

本文選取目前我國(guó)14家上市商業(yè)銀行作為分析樣本，他們分別是：中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)銀行、交通銀行、上海浦東發(fā)展銀行、深圳發(fā)展銀行、民生銀行、招商銀行、華夏銀行、中信銀行、興業(yè)銀行、北京銀行、南京銀行、寧波銀行，所用數(shù)據(jù)通過(guò)收集和整理各家上市銀行的歷年年報(bào)獲得，共取得54組樣本數(shù)據(jù)。在變量選擇上，高管薪酬以各上市銀行薪酬最高的三位高級(jí)管理人員的薪酬平均值來(lái)代表。由于銀行高負(fù)債經(jīng)營(yíng)和全社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)管理者的特點(diǎn)，其經(jīng)營(yíng)績(jī)效不僅表現(xiàn)在盈利水平上，還體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)管理水平上，因此績(jī)效衡量指標(biāo)包括盈利能力指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)管理水平指標(biāo)。本文選取凈利潤(rùn)、每股收益和凈資產(chǎn)收益率來(lái)代表銀行的盈利水平，選取不良貸款率和資本充足率代表銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制水平。銀行規(guī)模以年報(bào)反映的該行年末總資產(chǎn)來(lái)衡量。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)變量，按照慣例，我們采用第一大股東持股比例反映股權(quán)集中程度，用第二到第五大股東持股比例之和反映外部大股東持股比例；股權(quán)性質(zhì)以第一大股東的性質(zhì)來(lái)表示，該變量為0-1變量，0表示第一大股東性質(zhì)為國(guó)有控股，1表示為非國(guó)有控股。董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)規(guī)模為董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)所有人數(shù)總和。具體變量定義見(jiàn)表1。

（二）實(shí)證分析模型及結(jié)果

本文旨在分析上市銀行高管薪酬的影響因素，因此在下述分析中，以高管薪酬作為因變量，績(jī)效變量、規(guī)模變量、公司治理變量等作為自變量來(lái)構(gòu)建計(jì)量模型。上述14家上市銀行的數(shù)據(jù)樣本中，有不同銀行同年度的橫向數(shù)據(jù)，也有同一銀行不同年度的縱向數(shù)據(jù)，因此下文的實(shí)證分析分成兩個(gè)部分，首先將14家銀行的所有54組數(shù)據(jù)制成混合數(shù)據(jù)，采用多元線性回歸的方法，從總體上對(duì)我國(guó)上市銀行高管薪酬的影響因素進(jìn)行分析。其次，在14家上市銀行中，上海浦東發(fā)展銀行、深圳發(fā)展銀行、民生銀行、招商銀行、華夏銀行5家股份制銀行上市較早，縱向數(shù)據(jù)比較完整。因此利用5家銀行2001-2008年的縱向數(shù)據(jù)，采用面板方法對(duì)高管薪酬的影響因素進(jìn)一步分析。

1.多元回歸分析

首先，利用54組數(shù)據(jù)對(duì)高管薪酬的影響因素進(jìn)行多元線性回歸分析。由于指標(biāo)計(jì)算等種種原因，部分指標(biāo)可能存在較強(qiáng)的相關(guān)性，導(dǎo)致模型估計(jì)存在多重共線性。因此下文在進(jìn)行回歸分析之前先對(duì)自變量的相關(guān)性進(jìn)行了檢驗(yàn)，表2的計(jì)量分析結(jié)果中回避了相關(guān)系數(shù)大于0.5的變量。

從表2的總樣本多元回歸分析結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)：

（1）銀行盈利水平指標(biāo)方面，所有回歸方程中ROE至少在5%的水平上顯著，NI除一個(gè)方程外，其他三個(gè)方程至少在10%的水平上顯著，EPS有兩個(gè)方程在10%的水平上顯著。因此在模型12個(gè)擬合方程中，有9個(gè)方程的盈利水平變量至少在10%的水平上顯著，且符號(hào)均為正，說(shuō)明我國(guó)上市銀行高管薪酬基本上與銀行盈利水平正相關(guān)。在風(fēng)險(xiǎn)控制水平變量中，BAR除在擬合方程（3）中10%的水平顯著外，其他均不顯著，CAR變量在所有擬合方程中均不顯著，說(shuō)明高管薪酬與銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理水平關(guān)系之間不存在顯著關(guān)系。

（2）從規(guī)模變量的角度來(lái)看，TA在各個(gè)方程中均不顯著，說(shuō)明從上市銀行總體來(lái)看，高管薪酬與銀行規(guī)模的關(guān)系不明顯。

（3）從公司治理結(jié)構(gòu)的角度來(lái)看，DS、D1、JS在所有擬合方程中均不顯著，說(shuō)明高管薪酬與董事會(huì)規(guī)模、結(jié)構(gòu)、監(jiān)事會(huì)規(guī)模沒(méi)有明顯相關(guān)性。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，S1在所有擬合方程中均不顯著，說(shuō)明高管薪酬與第一大股東的持股比例關(guān)系不大。 SC1在所有回歸方程中均在1%的水平上顯著，且符號(hào)為負(fù)，說(shuō)明高管薪酬與第一大股東性質(zhì)存在顯著負(fù)相關(guān)。由于SC1變量為0-1變量，0表示第一大股東性質(zhì)為國(guó)有控股，1表示為非國(guó)有控股?；貧w結(jié)果說(shuō)明：其他變量不變的情況下，第一大股東為國(guó)有控股時(shí)，高管薪酬較低，第一大股東為非國(guó)有股東時(shí)（即為外資控股或者民營(yíng)控股時(shí)），高管薪酬較高。S2除在方程（8）中不顯著外，在其他方程中至少在10%的水平上顯著，且符號(hào)為負(fù)，說(shuō)明高管薪酬與第二至第五大股東的持股比例基本上負(fù)相關(guān)。

2.部分子樣本面板分析

在估計(jì)模型之前，為了避免模型設(shè)定的偏差，提高參數(shù)估計(jì)的有效性，我們首先判別模型是符合變截距面板數(shù)據(jù)模型還是符合變系數(shù)模型，以選定合適的模型形式。經(jīng)過(guò)F檢驗(yàn)，我們選取了變截距模型進(jìn)行實(shí)證研究。研究的目的是對(duì)五家股份制銀行的個(gè)體情況進(jìn)行分析，因此此處選用固定效應(yīng)模型。為此，我們構(gòu)建模型如下：

其中CMO3it是第i個(gè)銀行第t年薪酬最高的前3位高管的薪酬平均值,αi是截距項(xiàng)，JXit是銀行績(jī)效變量，TAit是銀行資產(chǎn)規(guī)模變量，ZLit是上市銀行的治理結(jié)構(gòu)變量，β、γ、η分別是各自的系數(shù)，νi是第i家銀行的固定影響，eit是一個(gè)獨(dú)立同分布的隨機(jī)變量，它和解釋變量之間不相關(guān)。部分面板分析結(jié)果見(jiàn)表3。

從表3的實(shí)證結(jié)果我們可以得出如下結(jié)論：

（1）從銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效來(lái)看，以 NI、EPS 、ROE衡量的盈利水平指標(biāo)至少在10%的水平上顯著，且符號(hào)均為正，說(shuō)明這五家股份制銀行的高管薪酬與盈利水平正相關(guān)。在風(fēng)險(xiǎn)管理水平變量中，所有擬合方程中BAR的顯著性均在1%以上，且符號(hào)為負(fù)，CAR在部分方程中顯著，部分不顯著，因此高管薪酬與以BAR衡量的風(fēng)險(xiǎn)管理水平負(fù)相關(guān)。

（2）從銀行資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看，TA在1%的水平上顯著，說(shuō)明在這五家銀行中，高管薪酬與資產(chǎn)規(guī)模正相關(guān)。

（3）從公司治理結(jié)構(gòu)來(lái)看，DS、D1、JS 變量在所有擬合方程中均不顯著，說(shuō)明子樣本銀行高管薪酬與與公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)規(guī)模結(jié)構(gòu)的相關(guān)性均不明顯。從股權(quán)結(jié)構(gòu)變量來(lái)看，S1在擬合方程中均不顯著，S2除在方程（1）中不顯著外，其余均至少在10%的水平上顯著，說(shuō)明銀行高管薪酬與第一大股東的持股比例關(guān)系不大，與第二至第五大股東的持股比例基本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、結(jié)論及政策建議

通過(guò)上述實(shí)證分析，可以得出以下結(jié)論：

（1）總體上我國(guó)上市銀行的高管薪酬與盈利水平正相關(guān)，與風(fēng)險(xiǎn)管理水平的關(guān)系不顯著。但是上市較早的5家股份制銀行的高管薪酬與不良貸款率BAR衡量的風(fēng)險(xiǎn)管理水平負(fù)相關(guān)。

（2）總體上我國(guó)上市銀行的高管薪酬與資產(chǎn)規(guī)模關(guān)系不大，但是從子樣本數(shù)據(jù)分析結(jié)果來(lái)看，高管薪酬與資產(chǎn)規(guī)模的關(guān)系顯著正相關(guān)?？倶颖九c子樣本結(jié)論不同的原因可能在于：總樣本中，樣本銀行之間的資產(chǎn)規(guī)模差距較大，如資產(chǎn)規(guī)模最大的達(dá)到97577億元，最小的為755億元，不同銀行資產(chǎn)規(guī)模之間的巨大差距弱化了單個(gè)銀行高管薪酬與資產(chǎn)規(guī)模之間的正相關(guān)關(guān)系；而子樣本中各個(gè)銀行資產(chǎn)規(guī)模之間的差距相對(duì)較小，因而高管薪酬與資產(chǎn)規(guī)模之間正向關(guān)系得以凸顯。因此就單個(gè)銀行來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)規(guī)模是正向影響高管薪酬的重要因素。

（3）從樣本的總體分析來(lái)看，上市銀行高管薪酬與第一大股東性質(zhì)具有顯著的相關(guān)性。國(guó)有控股的銀行，其高管薪酬明顯低于非國(guó)有控股的銀行，說(shuō)明國(guó)有性質(zhì)對(duì)高管薪酬具有直接的限制和制約作用。無(wú)論是總體分析還是子樣本的分析，高管薪酬與董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)規(guī)模、結(jié)構(gòu)關(guān)系不大，與第一大股東持股比例關(guān)系不顯著，但與第二至第五大股東的持股比例具有較明顯的顯著關(guān)系，說(shuō)明股權(quán)分散對(duì)高管薪酬的增加具有一定的抑制作用。

根據(jù)對(duì)我國(guó)上市銀行高管薪酬影響因素的實(shí)證分析，提出如下建議：

（1）健全高管薪酬激勵(lì)機(jī)制。薪酬激勵(lì)是現(xiàn)代公司治理機(jī)制的重要組成部分，是解決信息不對(duì)稱(chēng)情況下委托人和代理人利益沖突的有效手段。從實(shí)證分析來(lái)看，國(guó)有性質(zhì)制約了銀行高管薪酬的增加，而高管薪酬與銀行盈利水平正相關(guān)，因此國(guó)有性質(zhì)以及目前的“限薪”措施可能不利于銀行盈利水平的提高。應(yīng)該進(jìn)一步改革現(xiàn)行的薪酬激勵(lì)機(jī)制，充分發(fā)揮其對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的正向激勵(lì)作用。

（2）完善高管薪酬考核指標(biāo)。從上市銀行總體來(lái)看，高管薪酬與風(fēng)險(xiǎn)管理水平?jīng)]有顯著的關(guān)系；對(duì)于5家股份制銀行子樣本來(lái)說(shuō)，雖然高管薪酬與不良貸款率有負(fù)相關(guān)的關(guān)系，但不良貸款率指標(biāo)具有一定的滯后性，不能及時(shí)地反映銀行當(dāng)期的風(fēng)險(xiǎn)控制水平。資本充足率指標(biāo)是資本總額與當(dāng)期風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的比值，反映了商業(yè)銀行資本金對(duì)當(dāng)期可能損失的覆蓋范圍和承擔(dān)能力，應(yīng)該進(jìn)一步強(qiáng)化資本充足率指標(biāo)對(duì)高管薪酬的影響。另外，資產(chǎn)規(guī)模與高管薪酬之間的顯著正向關(guān)系，不利于改變目前我國(guó)銀行“重?cái)U(kuò)張、輕盈利”的經(jīng)營(yíng)模式，可以考慮適當(dāng)弱化銀行規(guī)模對(duì)高管薪酬的影響。

（3）進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)。從實(shí)證分析來(lái)看，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)規(guī)模、結(jié)構(gòu)對(duì)高管薪酬沒(méi)有產(chǎn)生明顯影響，應(yīng)該進(jìn)一步完善董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的職能，強(qiáng)化其對(duì)高管薪酬的作用。另外，股權(quán)分散在一定程度上能夠制約高管薪酬的增加，可以考慮增強(qiáng)銀行股權(quán)的分散性和流動(dòng)性。

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F832.1

：A

：1001-862X（2011）01-0034-05

上海市社科基金資助項(xiàng)目（2008BJB009）

趙海華（1978-），女，山東煙臺(tái)人，復(fù)旦大學(xué)金融研究院博士生，安徽大學(xué)國(guó)際商學(xué)院講師，研究方向：貨幣金融學(xué)。