文 ·本刊專欄作家 陸新之

2011年 開局關(guān)鍵年

文 ·本刊專欄作家 陸新之

未來五年，中國經(jīng)濟必然會出現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)調(diào)整，例如，2015年七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)占GDP的產(chǎn)值達到8%，2020年將達到15%。其次值得注意的是收入倍增計劃。今后五年內(nèi)，如果企業(yè)有能力使員工平均工資每年增長15%以上，政府將給予稅收減免或者優(yōu)惠，這就意味著中國政府并不僅僅追求經(jīng)濟增長，而且追求讓更多民眾切身感受到經(jīng)濟增長帶來的好處。

2011年經(jīng)濟運行的特點是更低的增長、更高的通脹；經(jīng)濟增長前低后高，通脹率全年大約在3.8%。目前食品價格漲幅接近巔峰，隨著春季到來，食品價格將會下降。

在未來12 個月中，為防止通脹，人民幣一年期存款利率將會升到3%以上，市場對人民幣兌美元在未來12 個月的升值預(yù)期至少5%。如果以美元為會計單位，持有人民幣的無風(fēng)險收益將至少是8%！因此，大規(guī)模的美元正滲透進來，央行不斷購買，當(dāng)央行對沖流動性的存款保證金率無法對沖天量美元時，也是A股行情大啟之際。

2011年的一個焦點是全球通脹兩極化，歐美日會陷入通縮危機，但新興市場則會為通脹升溫而煩惱。展望2011年，內(nèi)地企業(yè)盈利仍然可觀，盈利增長僅會略為放緩。此外，經(jīng)濟增長將保持強勁，但將從年內(nèi)的水平輕微回落。

中國股市在防止通貨膨脹中被壓迫，出現(xiàn)價值扭曲與價值壓縮。美國股市卻穩(wěn)步向好。美國應(yīng)對金融危機經(jīng)驗豐富，不急不忙，中國應(yīng)對金融危機還得繼續(xù)學(xué)習(xí)策略與戰(zhàn)略。

提高準(zhǔn)備金率是對商業(yè)銀行放貸能力的限制，也是對流動性的限制。流動性是中國股市的“血液”，是中國股市的生命力所在。因此，限制貸款能力有時比提高利率對股市的抑制力更強。通貨膨脹在2011年上半年無法避免，為了抑制通貨膨脹，央行將會有持續(xù)的緊縮政策，股市上半年的行情因此會受到壓抑。

在商品、貨幣、資本、勞動力四大要素中，能夠吸收市場中流動性的，現(xiàn)在有些處于政策壓抑中，比如商品價格被政策強制性地壓抑，以防止通貨膨脹惡化。貨幣對外價格，即人民幣匯率上升必須低于整體經(jīng)濟效率的提高幅度，否則將會出現(xiàn)“內(nèi)傷”。

陸新之作者為商業(yè)觀察家，亨通堂機構(gòu)創(chuàng)辦人

貨幣對內(nèi)價格，即利率因為要保護積極財政政策的有效實施，其頂點是物價與利率持平。因此，我們預(yù)期2011年可能會有5次左右提高利率的動作，主要是集中在上半年。資本品現(xiàn)貨以地產(chǎn)為代表正受政策壓抑，不可能成為流動性吸收的主要池子。

當(dāng)前，地產(chǎn)已經(jīng)成為財富轉(zhuǎn)移的工具，出臺房產(chǎn)稅是均貧富的政策。今年貨幣政策的重點是控制物價上升，防止負(fù)利率出現(xiàn)，因為在負(fù)利率下，只要貨到款，就相當(dāng)于國家給予機構(gòu)補貼，因此不可能抑制投資沖動，無法實現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，為此要完善法規(guī)，在提高利率的同時，對因征地而失地農(nóng)民進行合理補償。

房地產(chǎn)已經(jīng)成為中國金融重要載體，政策轉(zhuǎn)型中要考慮各種利益主體（國際資本、國家資本、機構(gòu)資本與民間資本）對地產(chǎn)定價與尋找平衡的過程；金融政策取向與資源配置與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型有機結(jié)合；通過金融創(chuàng)新分散風(fēng)險，讓有風(fēng)險承擔(dān)者承擔(dān)高風(fēng)險時獲得高收益。

投資者持續(xù)關(guān)注內(nèi)地的通脹問題，并憂慮遏抑通脹的政策回應(yīng)將導(dǎo)致經(jīng)濟停滯不前。然而，現(xiàn)時內(nèi)地通脹升溫，主要是由于結(jié)構(gòu)性原因觸發(fā)食品價格上漲所致。雖然限制工資上升是一個傳統(tǒng)的應(yīng)對方法，但相信國家實施有關(guān)政策的機會不大。因此，預(yù)期政府將采取一系列的措施，以穩(wěn)定供應(yīng)、提供補貼及打擊囤積和投機活動。有別于食品價格及通脹在2007年至2008年期間見頂?shù)那闆r，現(xiàn)時的供應(yīng)不如當(dāng)時般緊絀，故通脹可望回落至目標(biāo)范圍以上。此外，當(dāng)局已采取措施縮減貸款增長。盡管官方的數(shù)據(jù)顯示有關(guān)政策奏效，但從其他亞洲地區(qū)可見，部分貸款轉(zhuǎn)移至非常規(guī)的渠道，因此內(nèi)地經(jīng)濟將在2011年持續(xù)增長。

內(nèi)地的出口價格在2010年靠穩(wěn)，但現(xiàn)時有證據(jù)顯示，由于出口商轉(zhuǎn)移部分通脹升溫的效應(yīng)，出口價格開始上升，可能導(dǎo)致區(qū)內(nèi)其他出口商相繼調(diào)高價格。

盡管中國出口價格略為調(diào)升，但我們?nèi)詫Τ隹跇I(yè)持偏低比重，并繼續(xù)集中于本土主題，包括大宗商品、資訊科技服務(wù)和消費，以及可受惠于政府提倡清潔能源政策的公司。