○常珂

（周口師范學(xué)院 河南 周口 466001）

城市基礎(chǔ)建設(shè)項目融資分析
——以蘇北地區(qū)為例

○常珂

（周口師范學(xué)院 河南 周口 466001）

本文依據(jù)項目融資的基本理論，選取蘇北某市作為樣本，結(jié)合其基礎(chǔ)設(shè)施項目融資的實踐，從城市基礎(chǔ)設(shè)施的項目背景、項目概況和運(yùn)作模式等方面考察，總結(jié)出項目融資中的一些具體模式在城市基礎(chǔ)設(shè)施中的應(yīng)用經(jīng)驗。

基礎(chǔ)設(shè)施 項目融資 案例 風(fēng)險防范

項目融資（project financing）是以特定項目的資產(chǎn)、預(yù)期收益或權(quán)益作為抵押而取得的一種無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資或貸款。該融資方式一般應(yīng)用于現(xiàn)金流量穩(wěn)定的發(fā)電、道路、鐵路、機(jī)場、橋梁等大型基建項目。項目融資始發(fā)于上個世紀(jì)30年代美國德克薩斯的油田開采業(yè)，這種融資方式以“項目導(dǎo)向”、“有限追索”和“風(fēng)險分擔(dān)”等特色區(qū)別于傳統(tǒng)的倚重于借款人公司的資信及債務(wù)償還能力的公司融資方式。經(jīng)過幾十年的發(fā)展，項目融資已自成一套完整的理論和實踐體系，成為國際融資的一個重要分支。作為大型工程項目建設(shè)開發(fā)籌集資金的一種手段，項目融資方式卓有成效并且日趨成熟，因而在國際上受到項目投資人和借款人的歡迎。隨著我國經(jīng)濟(jì)逐步融入全球飛速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)之中，項目融資方式作為一個全新的概念和融資方式，在我國中長期建設(shè)項目尤其是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目中，已逐漸為人們重視和利用。在經(jīng)歷了2007年開始的全球性金融危機(jī)的背景下，中國政府開始實施四萬億刺激計劃，但是四萬億的規(guī)模仍然只是初始的投資規(guī)模，政府希望能夠通過四萬億帶動社會更大的投資規(guī)模，而如何帶動社會投資，尤其是如何引進(jìn)和利用好外資，是個很大的課題，因此，研究項目融資的策略具有很強(qiáng)的現(xiàn)實意義和應(yīng)用價值。

一、項目實施背景

蘇北某市，因為經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較弱，城市化進(jìn)程進(jìn)展緩慢，在“十五”期間，積極推進(jìn)城市化進(jìn)程，通過各種基礎(chǔ)設(shè)施融資渠道加快城市建設(shè)的步伐，在短時間內(nèi)城鄉(xiāng)面貌發(fā)生了顯著變化，近幾年更是陸續(xù)修編了城市總體規(guī)劃和專項規(guī)劃，開展了城市建設(shè)綜合整治，實施綠化工程、市區(qū)道路改造工程，城市基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善。2007年某市市政府工作報告提出：突出做大做強(qiáng)市區(qū)，按照“一年見成效、三年展新貌、五年大變樣”的要求，提高城市規(guī)劃和建設(shè)水平，進(jìn)一步深化和完善城市總體規(guī)劃、市區(qū)近期建設(shè)規(guī)劃和重點區(qū)域控制性詳規(guī)，加快城市建設(shè)步伐，加大水環(huán)境治理力度，積極推進(jìn)城內(nèi)河道周邊景觀帶、特色水景、風(fēng)景區(qū)建設(shè)；通過彰顯城市特色，努力把市區(qū)建成人居環(huán)境舒適優(yōu)美、人與自然和諧相處的生態(tài)園林城市。

二、項目概況

隨著城市工業(yè)化的快速推進(jìn)，污染物質(zhì)的排放持續(xù)增加，水環(huán)境逐年惡化，難以滿足城市發(fā)展和人們生活質(zhì)量提高對城市河道及周邊水環(huán)境質(zhì)量的要求，更嚴(yán)重影響到城市的招商引資形象，急需整治。一條河道貫穿蘇北某市，對它的全面整治是推動該城市發(fā)展、提高人民生活質(zhì)量的需要，同時也是某市配合實現(xiàn)國家提出的節(jié)能減排目標(biāo)，嚴(yán)格河湖管理和保護(hù)，全面開展城鄉(xiāng)河道疏浚整治的需要。某市市委、市政府將城市河道整治工程列入市經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展重點工程，提出加大力度整治河道，改善城市居民的生活環(huán)境，恢復(fù)河流的自然生態(tài)。項目工程主要包括河道疏浚、兩岸綠化、道路工程、橋梁工程、生活生產(chǎn)污水有組織排放、雨水排澇、供電、集約化管道、征地拆遷等。整個項目總投資21億元，項目建設(shè)期為五年。

三、運(yùn)作模式和主要做法

1、項目運(yùn)作模式

城市基礎(chǔ)建設(shè)項目中的工程比較多，其中的道路工程、橋梁工程采取的是以項目收益為擔(dān)保向國家開發(fā)銀行進(jìn)行貸款的融資模式，然后公開向社會招標(biāo)，指定出資方負(fù)責(zé)建設(shè)，市政府組織有關(guān)部門和專家進(jìn)行驗收，之后由出資方在市政部門管理下負(fù)責(zé)具體運(yùn)營，設(shè)定運(yùn)營期限，期間的收益全部歸出資方所有，并用來償還銀行貸款。供電設(shè)施和集約化管道采取融資租賃的方式，市財政分五年期向融資方償付債務(wù)。其他的項目基本上就是由政府財政直接出資進(jìn)行建設(shè)。

土地使用上，擬定用土地平衡投資的資金平衡方案，報經(jīng)市政府審批同意后，市政府劃定特定區(qū)域土地，將基礎(chǔ)設(shè)施項目與相應(yīng)的土地結(jié)合，在推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的同時，開展土地整理儲備工作。生地變成熟地后，進(jìn)入土地市場實行招拍掛，土地供應(yīng)收入全額上繳市財政，市財政在核撥土地成本、計提各項政策性資金和支出后，將剩余的土地凈收益撥付給城投公司，用于重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目投資，推進(jìn)項目滾動開發(fā)，實現(xiàn)項目總體資金平衡。

2、資金運(yùn)作方式

城投公司以啟動資金為基礎(chǔ)，申請項目貸款和土地儲備貸款，啟動項目建設(shè)和土地儲備。土地出讓后，實現(xiàn)的土地供應(yīng)收入直接繳入市財政設(shè)立的專戶，公司核算土地成本，市財政部門直接將成本核撥給公司的項目專戶，用于土地儲備還款和再投資。實現(xiàn)的土地收益，在扣除各項政策性資金和支出后，核撥給城投資金管理中心，再分別撥付給對應(yīng)的項目，用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目還款和再投資。

3、融資狀況

項目資金來源由銀行借款和建設(shè)單位資本金兩部分組成。本項目資本金117808.3萬元，這部分資金主要來源于某市市財政。根據(jù)實際情況，公司迅速進(jìn)行認(rèn)真調(diào)查研究，組織項目包裝，制定項目可行性報告，積極向國家開發(fā)銀行江蘇分行推介，利用河周邊通過拆遷整理后的可出讓土地收益捆綁融資，申請銀行貸款，成功向開行融資金10億元。本項目擬申請銀行借款10億元。根據(jù)中國人民銀行2007年8月最新存貸款利率所示，長期借款年利率為7.56%，每年計息4次，有效利率為7.78%。本項目建設(shè)期為五年，各年資金使用情況詳見表1。

表1 項目使用情況與資本金配比表單位：萬元

4、風(fēng)險防范

在進(jìn)行項目過程中，首先通過專家列舉和財務(wù)狀況的分析，充分考慮到了可能遇到的各種風(fēng)險，我們通過計算項目的NPV得到的值是大于零的，說明項目是可行的，然后運(yùn)用項目債務(wù)承受比率模型，計算出CR值是1.363，介于1.3到1.5的安全置信區(qū)間。依據(jù)項目資融資管理的動態(tài)風(fēng)險評估模型計算出Bt≥1的概率大于95%，說明資本結(jié)構(gòu)是合理的。

該市的項目因為總體規(guī)模不大，而且也很少從國外采購設(shè)備，所以在實施時并未考慮到外匯和利率等方面的風(fēng)險。但是從安全角度和控制成本角度出發(fā)，應(yīng)該重點考慮到未來的匯率和利率風(fēng)險，尤其是在近期人民幣匯率可能發(fā)生變動的情況下，為避免人民幣的大幅升值帶來匯兌損失，在項目進(jìn)行的同時，應(yīng)適時做好在外匯市場的匯率套期保值工作，最大限度避免損失。在進(jìn)口設(shè)備的采購上，和外商以約定的遠(yuǎn)期匯率進(jìn)行交易；在銀行的貸款利率上利用利率掉期，規(guī)避利率變動帶來的風(fēng)險。

5、建設(shè)投資貸款償還

以該項目周邊土地作為本項目貸款抵押，用于抵押的地塊有河道東側(cè)地塊和開發(fā)大道北側(cè)地塊。其中河道東側(cè)地塊面積約300畝，通過拆遷整理變?yōu)閮舻?，通過掛牌最后以300萬元/畝出讓，出讓收益為9億元，另外清理出來的一塊用地面積344.66畝，通過拆遷整理變?yōu)閮舻兀詈髵炫埔?50萬元/畝估算，預(yù)計開發(fā)凈收益8.6億元。上述兩宗土地總收益為17.6億元，本項目借款額為10億元，借款占預(yù)計還款資金的56.8%，項目建成后還有相當(dāng)部分的收益，既完成了政府的城市建設(shè)的投資任務(wù)也壯大了自己的平臺，增強(qiáng)了自身的融資能力，提高了償債能力。

四、結(jié)語

1、通過融資服務(wù)快速改善了城市投資硬環(huán)境

城市的投資環(huán)境在很大程度上取決于城市的基礎(chǔ)設(shè)施狀況，而城市的基礎(chǔ)設(shè)施也可以充分利用各種融資渠道來推進(jìn)，這兩者可以良性互補(bǔ)。通過貸款用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，道路、橋梁等城建大型項目的建成能大大改善區(qū)域投資環(huán)境，增強(qiáng)招商引資能力，有利于人氣、商氣的快速集聚，從而推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展。此外，銀行支持的社會公用事業(yè)項目、環(huán)境治理項目極大地改善了地區(qū)的生態(tài)環(huán)境和居住環(huán)境，從而實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的綠色發(fā)展和可持續(xù)發(fā)展。

2、通過推進(jìn)信用建設(shè)改善了區(qū)域金融生態(tài)軟環(huán)境

實現(xiàn)“以融資推動帶動信用建設(shè)，以信用建設(shè)改善金融生態(tài)環(huán)境”的良性循環(huán)。將銀行優(yōu)勢與地方政府的組織協(xié)調(diào)優(yōu)勢結(jié)合起來，用政府信用來彌補(bǔ)制度缺損和市場失靈，著力改善金融生態(tài)環(huán)境。通過協(xié)助政府理順財政融資和信貸融資的關(guān)系，完善融資平臺的法人結(jié)構(gòu)，推動政府采用制度安排、財政補(bǔ)償?shù)嚷窂?，將自身的政府信用有效地轉(zhuǎn)化為融資平臺的現(xiàn)金流，從而大大改善政府城建項目融資困難的局面。在提高地方政府融資效率的同時，采取各種措施增強(qiáng)政府、企業(yè)、個人的信用觀念和信用意識，將信用建設(shè)向更高層面上推進(jìn)。

3、通過實施資源整合增強(qiáng)了政府融資主體投融資能力

過去，融資平臺作為政府實施城市建設(shè)項目的主體，往往要完全依賴于財政的撥款，只能實現(xiàn)收支流量平衡。而通過實施資源整合，一方面推動政府將大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到融資平臺，增強(qiáng)其投融資能力，夯實統(tǒng)籌運(yùn)作的平臺基礎(chǔ)，主要采取國有土地作價注資、撥付市政公用基礎(chǔ)實施配套費收入、城建資產(chǎn)授權(quán)管理以及授權(quán)進(jìn)行土地一級市場滾動開發(fā)等多種措施積極擴(kuò)大融資主體的資本金規(guī)模，增加現(xiàn)金流入，提高其資信等級。另一方面，推動投融資平臺采用TOT轉(zhuǎn)讓、國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等形式，盤活存量國有資產(chǎn)，利用政府組織增信手段強(qiáng)化政府性投融資平臺的融資運(yùn)作能力，形成良性循環(huán)的資金投入產(chǎn)出運(yùn)作機(jī)制，使政府信用能夠有效地轉(zhuǎn)化為借款人的還款現(xiàn)金流，提高了投資效益。

[1]建設(shè)部課題組：中國城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資體制改革研究報告[M].北京：中國建筑工業(yè)出版社，2002．

[2]鄧淑蓮：中國基礎(chǔ)設(shè)施的公共政策[M].上海：上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2003．

[3]陳有安等：項目融資與風(fēng)險管理[M].北京：中國計劃出版社，2000．

[4]沈建明：項目風(fēng)險管理[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2003．

（責(zé)任編輯：張瓊芳）