□文/王換娥 趙錦

碳金融項(xiàng)目操作模式研究

□文/王換娥1趙錦2

碳金融是現(xiàn)代金融發(fā)展的一個(gè)重要趨勢(shì)，其概念及相關(guān)理論的提出，為21世紀(jì)金融業(yè)的發(fā)展提供了空間。在資源日益缺乏和環(huán)境日益惡化的今天，碳金融助推低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為大勢(shì)所趨，也為金融業(yè)找到了一個(gè)新的發(fā)展方向。我國(guó)學(xué)界和實(shí)務(wù)界對(duì)低碳金融在相關(guān)領(lǐng)域的研究和應(yīng)用才剛剛起步，尚未形成完整的體系，積極探索碳金融項(xiàng)目操作模式是當(dāng)務(wù)之急。本文將主要從清潔發(fā)展機(jī)制入手，探討CD M項(xiàng)目的操作模式。

碳金融；CDM項(xiàng)目操作模式；低碳經(jīng)濟(jì)

一、關(guān)于清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）

清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）是《京都議定書(shū)》以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的三種靈活合作機(jī)制之一。另外兩種為國(guó)際排放貿(mào)易機(jī)制（IET）和聯(lián)合履行機(jī)制（JI）。CDM是三種靈活合作機(jī)制中唯一在發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家之間進(jìn)行的一種互利機(jī)制，該機(jī)制允許發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)通過(guò)協(xié)助發(fā)展中國(guó)家減排溫室氣體，換取核證減排額（CERs）以沖抵本國(guó)的溫室氣體減排義務(wù)。根據(jù)該規(guī)定，中國(guó)在2012年之前，不需承擔(dān)溫室氣體的強(qiáng)制減排義務(wù)，但中國(guó)可以以發(fā)展中國(guó)家的身份參與其項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)。因此，我國(guó)目前的碳金融業(yè)務(wù)主要是通過(guò)開(kāi)發(fā)CDM項(xiàng)目，接受發(fā)達(dá)國(guó)家的資金、技術(shù)支持，將項(xiàng)目產(chǎn)生的核證減排額（CERs）出售給發(fā)達(dá)國(guó)家（在一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行），并沒(méi)有直接參與全球（二級(jí)市場(chǎng)交易）。因此，在全球碳交易市場(chǎng)中處于純粹賣(mài)方的地位。

二、CDM項(xiàng)目的主要風(fēng)險(xiǎn)

（一）政策風(fēng)險(xiǎn)?？梢哉f(shuō)，CDM的發(fā)展與國(guó)際氣候政治的博弈密切相關(guān)。尤其是《京都議定書(shū)》規(guī)定的第一個(gè)減排承諾將于2012年結(jié)束，2012年后京都議定書(shū)時(shí)期的政策并不明朗，CDM在2012年以后的發(fā)展和面臨的變化尚不明確。在這種情況下，很多銀行在合同協(xié)議中都注明了對(duì)應(yīng)政治政策變化等不可抗力，買(mǎi)賣(mài)各方的免責(zé)條款，避免糾紛。

（二）項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)/CER交貨風(fēng)險(xiǎn)。這一風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)（如是否可以按照預(yù)期產(chǎn)生風(fēng)能、水能）、工程建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)（如項(xiàng)目是否能按期建成）、商務(wù)合作方風(fēng)險(xiǎn)（如買(mǎi)方是否如期付款）、運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)（如項(xiàng)目是否按開(kāi)發(fā)時(shí)的描述運(yùn)營(yíng)）等。有些銀行在每個(gè)項(xiàng)目開(kāi)始之前都進(jìn)行盡職調(diào)查、完成現(xiàn)場(chǎng)評(píng)估報(bào)告，并且在每個(gè)項(xiàng)目開(kāi)始之后定期監(jiān)控項(xiàng)目進(jìn)程、掌握項(xiàng)目進(jìn)度。

（三）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。銀行通過(guò)縮短項(xiàng)目持有期來(lái)控制預(yù)防市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的收益波動(dòng)，即對(duì)于購(gòu)進(jìn)的項(xiàng)目會(huì)在短期內(nèi)出售，減少銀行持有的時(shí)間。據(jù)了解，CDM項(xiàng)目在注冊(cè)前必須上報(bào)發(fā)改委審批。在實(shí)際操作中，發(fā)改委對(duì)CDM項(xiàng)目有不成文的最低價(jià)規(guī)定。

三、CDM項(xiàng)目的操作模式設(shè)計(jì)

（一）單邊模式。在這種模式中，由企業(yè)獨(dú)立完成整個(gè)CDM項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)申請(qǐng)，然后尋找買(mǎi)家。越到開(kāi)發(fā)后期階段，業(yè)主銷(xiāo)售獲得更高價(jià)格的可能性越高。但業(yè)主需要承擔(dān)開(kāi)發(fā)前期的資金投入及其帶來(lái)的項(xiàng)目注冊(cè)等風(fēng)險(xiǎn)。

（二）雙邊模式/多邊模式。在這種模式中，項(xiàng)目開(kāi)發(fā)初期就要尋找買(mǎi)家，購(gòu)買(mǎi)合同大多是以固定價(jià)格簽訂。買(mǎi)家可以在項(xiàng)目開(kāi)發(fā)過(guò)程中給項(xiàng)目以資金和技術(shù)方面的支持。但是，固定價(jià)格使得業(yè)主無(wú)法從有上升趨勢(shì)的市場(chǎng)中獲益。

（三）單邊開(kāi)發(fā)模式。該模式中，由銀行承擔(dān)開(kāi)發(fā)的前期成本，如審定費(fèi)和注冊(cè)費(fèi)等。應(yīng)用這一模式的某些銀行規(guī)定，如果項(xiàng)目未能注冊(cè)成功，項(xiàng)目業(yè)主無(wú)需歸還銀行為項(xiàng)目支付的前期投入。銀行必須保證業(yè)主的最低收益，即保證業(yè)務(wù)最低利潤(rùn)分成的底價(jià)不低于同期以雙邊模式銷(xiāo)售的固定價(jià)格。如果銷(xiāo)售價(jià)格低于雙方協(xié)商指定的價(jià)格，銀行將不享受與業(yè)主利潤(rùn)分成，僅從買(mǎi)家收取基本的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)費(fèi)用。兩年以?xún)?nèi)，在項(xiàng)目仍在單邊的情況下，銀行有權(quán)以指定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或指定項(xiàng)目業(yè)主能夠接受的其他買(mǎi)家購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目的減排量。

（四）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模式。這一模式僅針對(duì)已經(jīng)注冊(cè)成功的CDM項(xiàng)目組合而非對(duì)單個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)，可以起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。銀行對(duì)組合預(yù)期總量減排量的前1/2進(jìn)行貼現(xiàn)（如果項(xiàng)目已經(jīng)運(yùn)行，則按實(shí)際投入運(yùn)營(yíng)的產(chǎn)能比例折算）。貼現(xiàn)方根據(jù)預(yù)期收益以現(xiàn)金去買(mǎi)斷一定量的未來(lái)收益。這種模式有助于CDM相關(guān)項(xiàng)目投資的順利進(jìn)行，提高企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度和現(xiàn)金流管理。現(xiàn)金流貼現(xiàn)產(chǎn)品保證了業(yè)主最低收益。如項(xiàng)目交付率不足約定的貼現(xiàn)總量，業(yè)主無(wú)需補(bǔ)足對(duì)銀行交付不足部分。這一模式中，銀行需要注意的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是：（1）項(xiàng)目實(shí)際運(yùn)行不符合法律規(guī)定的風(fēng)險(xiǎn)；（2）業(yè)主不交付違約金的風(fēng)險(xiǎn)；（3）項(xiàng)目交付資金不足的風(fēng)險(xiǎn)。由于按照一定的比例貼現(xiàn)，項(xiàng)目組合的規(guī)模較大時(shí)，這種按比例貼現(xiàn)才能發(fā)揮實(shí)際作用；同時(shí)，這一模式對(duì)買(mǎi)賣(mài)雙方的資質(zhì)要求很高。因此，在實(shí)際應(yīng)用中的局限性比較大。

（五）后京都期權(quán)銀團(tuán)拍賣(mài)銷(xiāo)售。這是某些銀行未來(lái)可能采取的后京都市場(chǎng)交易方式，即2012年底《京都議定書(shū)》到期以后的交易模式。對(duì)已注冊(cè)成功的CDM項(xiàng)目組合以打包拍賣(mài)的方式，即通過(guò)銀團(tuán)拍賣(mài)方式，由CDM項(xiàng)目業(yè)主出售一個(gè)權(quán)力給買(mǎi)方，使其有權(quán)利但非義務(wù)購(gòu)買(mǎi)后京都時(shí)期的CER。銀行一方面要幫助業(yè)主提前約定潛在買(mǎi)家，一方面要將以后的資產(chǎn)以現(xiàn)在的形式體現(xiàn)其價(jià)值，獲得一定的經(jīng)濟(jì)收益，如期權(quán)費(fèi)等。

（作者單位：1.河北金融學(xué)院；2.保定十七中）

[1]張偉，李培杰.國(guó)內(nèi)外環(huán)境金融研究的進(jìn)展與前瞻[J].濟(jì)南大學(xué)學(xué)報(bào)，2009.2.

[2]Sonia Labatt，White Rodney R.Environmental Finance：A Guide to Environmental Risk Assessment and Financial Products[M].New York：John Wiley and Sons，Inc，2002.

[3]Eric Cowan.Topical Issues In Enviromental Fiyance，Research Paper was Commissioned by the Asia Branch of the Canadian International Development Agency（CIDA），1999.

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