○韓 蒙

（廈門大學(xué)材料學(xué)院 福建 廈門 361005）

目前我國養(yǎng)老保險基金的運(yùn)營按照規(guī)定只能采取存入銀行和購買國債兩種方式，雖然在規(guī)避市場風(fēng)險方面具有一定的現(xiàn)實意義，但卻是以犧牲市場效率為代價的。實際上，如果養(yǎng)老保險基金不進(jìn)入資本市場在通貨膨脹較高和銀行利率較低的情況下，很難實現(xiàn)基金的保值增值。

一、我國養(yǎng)老保險制度發(fā)展的歷程

中國的養(yǎng)老保險事業(yè)，從1951年政務(wù)院頒布《中華人民共和國勞動保險條例》開始，便和新中國相伴相隨。但長期實行的是“企業(yè)養(yǎng)老保險”，新老企業(yè)負(fù)擔(dān)畸輕畸重、苦樂不均。進(jìn)入80年代中期，我國的養(yǎng)老保險事業(yè)進(jìn)入建國以來最活躍、改革力度最大的時期。到1998年底，新的社會養(yǎng)老保險制度的覆蓋范圍包括了國有企業(yè)、城鎮(zhèn)集體企業(yè)、外商投資企業(yè)、城鎮(zhèn)私營企業(yè)和其他城鎮(zhèn)企業(yè)及其職工，實行企業(yè)化管理的事業(yè)單位及其職工。全國有8475.8萬企業(yè)職工參加了基本養(yǎng)老保險社會統(tǒng)籌，占企業(yè)職工總數(shù)的80.7%。有2727.3萬企業(yè)離退休人員參加了離退休費(fèi)社會統(tǒng)籌，占企業(yè)離退休人數(shù)的98.5%。全國的基本養(yǎng)老保險基金收入為1459億元，支付全國離退休退職費(fèi)總額為2073.7億元。到2010年底，我國的養(yǎng)老保險制度已覆蓋了11448萬職工和3370萬離退休人員，成為世界上最大的養(yǎng)老保險計劃之一。根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于完善企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險制度的決定》的規(guī)定，2011年的養(yǎng)老保險對基本養(yǎng)老保險覆蓋范圍、養(yǎng)老保險個人賬戶、基本養(yǎng)老金計發(fā)辦法和養(yǎng)老保險體系進(jìn)行了新的調(diào)整。

二、養(yǎng)老保險基金進(jìn)入股票市場的依據(jù)

資金只有在運(yùn)動中才能增值，保險投資話動的開展實際上是在提高儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的規(guī)模與效率。養(yǎng)老保險基金也是資本市場的組成部分，同樣具有在運(yùn)動中增值的要求，這對提高養(yǎng)老保險基金的自身效益和社會效益來說都是必要的。養(yǎng)老保險基金具有規(guī)模大、周期長、收支相對平穩(wěn)的特點，它作為一項長期的貨幣收支計劃，只有在投資收益高于通貨膨脹率和工資增長率的情況下，才能抵御貨幣貶值的風(fēng)險。隨著我國資本市場的逐漸完善、監(jiān)控力度的加強(qiáng)、宏觀經(jīng)濟(jì)秩序的穩(wěn)定和風(fēng)險防范能力的提高，養(yǎng)老保險基金運(yùn)營渠道拓寬、投資品種增多將是必然趨勢。

要制定合理的養(yǎng)老保險基金入市政策，就應(yīng)該對國際國內(nèi)股票市場的系統(tǒng)風(fēng)險做出客觀的估計和評價。目前，發(fā)達(dá)國家的股票市場機(jī)制較為完善，隨著政府允許商業(yè)保險資金投資海外股票市場政策的出臺，投資海外股票市場也將成為保險基金運(yùn)營的一個重要途徑。近年來，我國股票市場也在不斷完善，政府陸續(xù)出臺了一些促進(jìn)股票市場繁榮發(fā)展的政策。隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速增長和股票市場的不斷完善，股市作為經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”的功能將進(jìn)一步體現(xiàn)，我國股市蘊(yùn)藏著難得的長期投資機(jī)會。投資股市分享經(jīng)濟(jì)高速增長的成果，將是實現(xiàn)養(yǎng)老保險基金保值增值的現(xiàn)實選擇。

2004年10月，中國保監(jiān)會和中國證監(jiān)會聯(lián)合頒發(fā)了《商業(yè)保險機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，醞釀已久的商業(yè)保險資金入市政策終于浮出水面，這對改善國內(nèi)保險資金運(yùn)用的結(jié)構(gòu)和效益，增加證券市場的長期穩(wěn)定資金來源，完善市場投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)資本市場的穩(wěn)定、健康發(fā)展將產(chǎn)生積極而深遠(yuǎn)的影響。因此，用發(fā)展的眼光來看，養(yǎng)老保險基金完全可以跟隨商業(yè)保險資金入市，參與股票市場的投資運(yùn)營。

三、養(yǎng)老保險基金入市應(yīng)遵循的原則

同一般的投資一樣，養(yǎng)老保險基金投資也必須遵循安全性、贏利性和流動性三個基本原則。但由于養(yǎng)老保險基金的特殊屬性，它對基金的安全性要求比一般投資更高。但在實踐中，投資三原則往往難以兼顧。一般說來，資產(chǎn)的安全性、流動性成正相關(guān)，流動性較強(qiáng)的資產(chǎn)，風(fēng)險較小，安全有保障。資產(chǎn)的安全性、流動性往往與贏利性成負(fù)相關(guān)，流動性強(qiáng)、安全性好的資產(chǎn)，贏利性一般較低。如儲蓄存款，流動性強(qiáng)、安全性好，但贏利性較低；而股票流動性較弱、安全性差，但贏利性較高。

養(yǎng)老保險基金選擇委托投資的方式進(jìn)入股票市場必須慎之又慎，要有一個循序漸進(jìn)的過程。循序漸進(jìn)也是養(yǎng)老保險基金在具體操作中控制入市風(fēng)險的手段之一。長期來看，將養(yǎng)老保險基金運(yùn)營完全納入商保基金投資渠道，按照市場化方式進(jìn)行運(yùn)營是大勢所趨，但二者的銜接是一個復(fù)雜龐大的工程，需要在實踐中不斷地完善。因此，投資初始階段，基金不宜大量進(jìn)入，等資本市場有了比較穩(wěn)定的金融工具以及國家相關(guān)的配套政策、機(jī)制完善之后，投資比例再逐漸放寬，直至完全納入商?；鹜顿Y渠道。

四、養(yǎng)老保險基金入市的路徑選擇

從國外養(yǎng)老保險基金運(yùn)營來看，其路徑選擇不盡相同。美、法等國采取了公辦公營型，主要由財政部負(fù)責(zé)經(jīng)營和管理，運(yùn)營收益自動充實為財政預(yù)算的公共部門建設(shè)資金，投資風(fēng)險由財政部負(fù)擔(dān)，以保證養(yǎng)老保險基金支付。德國采用半獨立半公營型，既體現(xiàn)了養(yǎng)老保險基金的獨特性，同時又能納入社會化軌道。日本采用獨立經(jīng)營模式，充分體現(xiàn)養(yǎng)老保險基金的獨立性和獨特性，但因沒有將養(yǎng)老保險基金融入社會化和市場化軌道。俄羅斯的公辦民營模式，完全按照商業(yè)保險模式運(yùn)作，管理技術(shù)要求較高，而且具有很高的風(fēng)險。國外養(yǎng)老保險基金投資運(yùn)營唯一的共同點就是與本國資本市場和養(yǎng)老保險的現(xiàn)實狀況緊密結(jié)合，合理利用投資運(yùn)營方式。因此，我國養(yǎng)老保險基金在選擇入市途徑時，也必須充分考慮我國資本市場實際和我國基金管理的現(xiàn)狀。

目前，我國養(yǎng)老保險機(jī)構(gòu)還不具備直接進(jìn)行股票投資運(yùn)營的條件。資本市場復(fù)雜多變，而且保險資金對安全性及風(fēng)險管理的要求更高，因此，保險資金投資股票市場必須建立“專業(yè)化運(yùn)作”的保險資金運(yùn)作機(jī)制和“嚴(yán)格、科學(xué)、高效”的風(fēng)險控制體系。就我國現(xiàn)實情況來看，仍存在一些無法突破的瓶頸；若由養(yǎng)老保險基金管理中心直接進(jìn)行股票投資，就對該部門投資管理人才素質(zhì)提出了很高的要求，但目前養(yǎng)老保險基金管理中心缺乏這種高素質(zhì)投資管理人才。除此之外，養(yǎng)老保險基金管理部門還缺乏相關(guān)的配套政策、機(jī)制和技術(shù)，如果貿(mào)然直接進(jìn)入股票市場，可能承擔(dān)巨大的風(fēng)險。

借鑒國外養(yǎng)老保險基金運(yùn)營方式結(jié)合我國資本市場現(xiàn)狀和我國的實際情況，實行部門—國家—社會型的保險委托代理投資模式不失為一種可行的選擇。即：養(yǎng)老保險基金管理中心按照適當(dāng)比例設(shè)立養(yǎng)老保險投資基金財政專戶。在社保機(jī)構(gòu)及銀行分別建立養(yǎng)老保險基金托管部，以法律形式確立委托關(guān)系。養(yǎng)老保險基金機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)基金的運(yùn)營監(jiān)管；社保機(jī)構(gòu)和勞動保障部門負(fù)責(zé)選擇專業(yè)化投資機(jī)構(gòu)，對養(yǎng)老保險賬戶基金進(jìn)行再分配和投資決策，委托和指導(dǎo)保險基金托管銀行的工作；托管銀行保管養(yǎng)老保險基金管理中心通過社會和勞動保障部門移交的賬戶基金，按照社會和勞動保障部門有關(guān)政策托管養(yǎng)老保險投資基金財政專戶的資金往來。這種保險模式既體現(xiàn)了養(yǎng)老保險基金的獨特性，同時又能納入社會化軌道充分利用社?；疬\(yùn)營資源進(jìn)行市場化運(yùn)營降低養(yǎng)老保險基金運(yùn)營風(fēng)險和成本，提高基金投資收益。

五、構(gòu)建科學(xué)完善的投資監(jiān)管體系

1、建立養(yǎng)老保險基金投資監(jiān)控制度

建立養(yǎng)老保險基金監(jiān)管制度的根本目的是將養(yǎng)老保險基金運(yùn)行中的風(fēng)險降低到合理的限度內(nèi)，而決定養(yǎng)老保險基金總體風(fēng)險程度的關(guān)鍵是基金投資運(yùn)營中的風(fēng)險大小。因此，必須建立完備的養(yǎng)老保險基金投資監(jiān)控機(jī)制。一是建立養(yǎng)老保險基金投資制度參照國家商業(yè)保險基金投資相關(guān)規(guī)定，對可用于養(yǎng)老保險基金投資的投資工具種類，以及進(jìn)入股票市場的資金占整個養(yǎng)老保險基金投資組合中的比例等做出明確規(guī)定，要求所委托機(jī)構(gòu)遵循價值投資和穩(wěn)定回報原則以及管理方式多樣化原則控制風(fēng)險。二是建立養(yǎng)老保險基金投資股票市場準(zhǔn)入制度。對養(yǎng)老保險基金委托投資者的主體資格、基金可以進(jìn)入的投資領(lǐng)域、審批體制等進(jìn)行明確的規(guī)定。三是建立養(yǎng)老保險基金投資信托制度。必須建立股票資產(chǎn)托管機(jī)制，選擇符合規(guī)定條件的商業(yè)銀行或其他專業(yè)金融機(jī)構(gòu)，實行第三方獨立托管。并明確規(guī)定養(yǎng)老保險基金委托人、托管人、受托人、投資管理人的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任。四是建立養(yǎng)老保險基金投資風(fēng)險準(zhǔn)備金制度。以增強(qiáng)基金自身抵御風(fēng)險和維持平穩(wěn)發(fā)展的能力。五是建立養(yǎng)老保險基金收益監(jiān)管制度。對養(yǎng)老保險基金投資收益進(jìn)行明確規(guī)定。

2、完善監(jiān)管體系，重視專門監(jiān)管

除設(shè)立科學(xué)高效的行政監(jiān)管部門之外，還應(yīng)大力完善專門的監(jiān)管部門，二者相輔相成、相互補(bǔ)充，共同構(gòu)成養(yǎng)老保險基金投資運(yùn)營監(jiān)管體系。專門監(jiān)督機(jī)制是行政監(jiān)管的重要補(bǔ)充，組織化的專門監(jiān)督機(jī)制不僅有利于提高行政監(jiān)管部門決策的科學(xué)性、民主化和透明度，而且，可以增強(qiáng)監(jiān)督的針對性，從而更有效地維護(hù)養(yǎng)老保險管理機(jī)構(gòu)的正當(dāng)權(quán)益。因此，建立由法律專家、證券分析專家、財務(wù)專家等有關(guān)專家組成的養(yǎng)老保險專門監(jiān)督機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化對養(yǎng)老保險投資基金的專門監(jiān)督，應(yīng)是今后養(yǎng)老保險基金投資監(jiān)督管理工作的一項重要任務(wù)。

3、建立養(yǎng)老保險基金專項審計制度

作為一種專業(yè)性監(jiān)督機(jī)制，養(yǎng)老保險基金審計監(jiān)督制度具有特殊的意義。我們可以借鑒國內(nèi)外先進(jìn)的基金風(fēng)險管理技術(shù)，結(jié)合我國的實際情況，初步建立起適合我國風(fēng)險管理的測量模型和監(jiān)督指標(biāo)體系，對養(yǎng)老保險基金股票投資的操作程序和內(nèi)部審計進(jìn)行科學(xué)管理與監(jiān)控，對養(yǎng)老保險投資基金財政專戶進(jìn)行專戶管理，審計部門應(yīng)定期或不定期地對養(yǎng)老保險投資基金財政專戶進(jìn)行有針對性的專項審計，并向養(yǎng)老保險基金管理機(jī)構(gòu)通報審計結(jié)果，以更好地發(fā)揮審計監(jiān)管的作用，及時發(fā)現(xiàn)養(yǎng)老保險基金股票投資中存在的問題，并采取有效措施加以解決。

只有以只爭朝夕的精神，破除觀念、技術(shù)和體制的障礙，才能給逐漸進(jìn)入老齡社會的人們以穩(wěn)定感和安全感。做好老齡工作是構(gòu)建社會主義和諧社會的重要內(nèi)容。對待老年人的態(tài)度體現(xiàn)一個社會的文明程度，也是一個社會是否和諧的重要標(biāo)志。養(yǎng)老保險制度及養(yǎng)老保險工作解除了老年人的后顧之憂，圓了國人的心愿。相信在全社會的共同努力下，我國的養(yǎng)老保險制度會日趨完善，養(yǎng)老保險工作會不斷進(jìn)步，養(yǎng)老保險事業(yè)會走向更加美好的明天。

總之，我們應(yīng)本著開拓創(chuàng)新的精神，深入研究股票資本市場實際，深化養(yǎng)老保險基金運(yùn)營管理體制改革，不斷拓寬我國養(yǎng)老保險基金的運(yùn)營渠道，確保養(yǎng)老保險基金安全高效保值增值目標(biāo)的實現(xiàn)。

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