張長(zhǎng)海

監(jiān)管高層領(lǐng)導(dǎo)宣布國(guó)際板“越來(lái)越近”之后，A股應(yīng)聲下跌回應(yīng)，之后“國(guó)際板”從媒體上消失了一段時(shí)間。8月4日，半島酒店“外灘金融法律論壇”上，以“芻議國(guó)際板之法律適用”為主題的演講，再度使“國(guó)際板”回到媒體視野。此前，各方關(guān)于境外企業(yè)國(guó)際板上市方式、國(guó)際板計(jì)價(jià)貨幣、國(guó)際板法律框架及障礙、國(guó)際板的交易規(guī)則、國(guó)際板的正面及負(fù)面影響等進(jìn)行了針?shù)h相對(duì)或觀點(diǎn)各異的討論，管理層和交易所似乎信心滿滿地宣布，國(guó)際板開(kāi)市的條件基本具備。但市場(chǎng)卻以自己的方式對(duì)這種信心進(jìn)行了表決，國(guó)際板似乎并非看上去那么美。

首先，當(dāng)下的中國(guó)為什么要推出國(guó)際板？理論上，全球開(kāi)放的資本市場(chǎng)是國(guó)際金融中心的標(biāo)志，是一國(guó)資本市場(chǎng)體系具備配置全球資源的重要載體和能力體現(xiàn)，也是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)架構(gòu)的重要組成部分。但對(duì)于中國(guó)普通中小投資者來(lái)說(shuō)，國(guó)際板是否有助于中國(guó)資本市場(chǎng)成為全球金融中心也許沒(méi)有那么重要。如果監(jiān)管層有能力駕馭國(guó)際板，使國(guó)際板建設(shè)成監(jiān)管制度與交易規(guī)則與世界完全接軌的資本市場(chǎng)，從而在A股市場(chǎng)的前面樹(shù)立起一面對(duì)比的鏡子，照亮并革除A股市場(chǎng)從其誕生之日起存在的定位偏差與監(jiān)管理念錯(cuò)誤，完成A股主板市場(chǎng)的涅槃重生，使中國(guó)資本市場(chǎng)成為成熟的價(jià)值投資市場(chǎng)和高效配置資源的市場(chǎng)，這也許對(duì)廣大支持資本市場(chǎng)發(fā)展的投資者來(lái)說(shuō)，功莫大焉。

其次，對(duì)于國(guó)際板，能否從中國(guó)改革開(kāi)放的歷史視野審視我們的改革措施、目標(biāo)和制度設(shè)計(jì)？中國(guó)的改革必須堅(jiān)持推進(jìn)，我們應(yīng)該鼓勵(lì)嘗試、容忍失敗，這一點(diǎn)毋庸置疑。中國(guó)改革的推動(dòng)者們主流的使命感和責(zé)任感也必須得到肯定和保護(hù)。但是，中國(guó)已經(jīng)走過(guò)三十多年、中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)走過(guò)二十多年的改革和發(fā)展歷程，我們是否可以跳出具體的改革措施和目標(biāo)、制度來(lái)回顧我們的來(lái)時(shí)路、眺望我們的未來(lái)方向？

中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的初衷是為了國(guó)企脫貧解困應(yīng)該是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。不管其在當(dāng)初有多大的合理性，但這給中國(guó)資本市場(chǎng)留下了至今未除的病根。

事實(shí)上，中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)投資者的保護(hù)制度相比較發(fā)達(dá)國(guó)家，最大的缺失是權(quán)利保護(hù)司法救濟(jì)的缺位。中國(guó)司法機(jī)關(guān)在證券欺詐等侵權(quán)行為判斷上是主動(dòng)缺席的，它給投資者民事權(quán)利司法救濟(jì)設(shè)置了毫無(wú)法律依據(jù)的前置條件。中國(guó)沒(méi)有投資者司法自治、聯(lián)合抗衡上市公司的集體訴訟制度，中國(guó)龐大的投資者群體因此而被解構(gòu)為一個(gè)個(gè)渺小的塵埃。

其實(shí)，中國(guó)投資者不缺乏判斷投資價(jià)值的能力，只缺少賴以判斷的真實(shí)信息；不缺少發(fā)現(xiàn)欺詐者的眼睛，只缺少貼近欺詐者的“反扒隊(duì)員”；不缺少維護(hù)權(quán)利的意識(shí)，只缺少維護(hù)權(quán)利的武器。我們不懷疑制度設(shè)計(jì)者和監(jiān)管者的良苦用心和艱苦努力，但我們也無(wú)法回避制度運(yùn)行的無(wú)奈現(xiàn)狀。

中國(guó)資本市場(chǎng)除了上述內(nèi)在病灶之外，在結(jié)構(gòu)上也有需要調(diào)和的地方。如未來(lái)的國(guó)際板與已成為雞肋的B股市場(chǎng)的關(guān)系，“新三板”與產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的關(guān)系等。從這個(gè)意義上講，中國(guó)應(yīng)該借研究、討論國(guó)際板建設(shè)之機(jī)，好好調(diào)理一下多年的痼疾，以增強(qiáng)自身機(jī)能和投資者信心。

過(guò)多主觀設(shè)計(jì)先導(dǎo)的建設(shè)，未必符合事物發(fā)展的規(guī)律。我們當(dāng)初寄予厚望的融資融券業(yè)務(wù)，一年后的今天來(lái)看，不盡如人意；股指期貨市場(chǎng)單品獨(dú)秀的現(xiàn)狀真的很難說(shuō)對(duì)我們就是多么迫切的需要；亂象紛呈的文交所也很難說(shuō)是有意義的創(chuàng)新，凡此等等。十年磨一劍的創(chuàng)業(yè)板令人失望的表現(xiàn)，很難讓投資者對(duì)規(guī)劃出來(lái)的國(guó)際板完全有信心。

今天，中國(guó)人對(duì)發(fā)展的速度與效益、效率與公平，對(duì)外延式發(fā)展與內(nèi)涵式發(fā)展的價(jià)值取向已經(jīng)與改革之初有重大不同，這應(yīng)該成為未來(lái)改革路徑選擇的新的歷史脈搏。

（作者系華東政法大學(xué)法制新聞研究中心高級(jí)研究員 上海中建中匯律師事務(wù)所律師）