吳凡

在這個奉行“更大的傻瓜理論”市場，當(dāng)進(jìn)入市場的大門被關(guān)上之后，游戲要怎樣繼續(xù)？

2011年1月31日，家住天津市南開區(qū)的李恒，到招商銀行開立了天津文化藝術(shù)品交易所（以下簡稱“天津文交所”）的交易賬戶?！爱?dāng)時我想，國家調(diào)整房地產(chǎn)，股市今年也沒見起色，錢沒地方去，文交所推出的‘新股肯定會上漲，就去開戶了?！?/p>

事實證明，李恒的判斷是對的。同一天，當(dāng)天津文交所收盤時，剛上市交易4天的兩幅作品，天津山水畫畫家白庚延的《黃河西來決昆侖咆嘯萬里觸龍門》（簡稱《黃河咆嘯》，上市總價600萬元,份額代碼20001）報收于3.08元，4天上漲308%；《燕塞秋》(上市總價500萬元，份額代碼20002)報收2.91元，4日漲幅達(dá)291%。1月26日首批上市的這兩幅《黃河咆嘯》與《燕塞秋》，發(fā)行價格1元，上市以來價格以幾乎平均兩天一個15％的漲停速度飆升，直到3月16日被停牌前，兩只“新股”的市價已分別達(dá)每份17.16元和每份17.07元,漲幅均超過1700%。

李恒參還與了2月25日的第二批八件藝術(shù)品申購，每樣5000份，畫家白庚延的《太行秋牧》幸運中簽?！伴_戶的時候就確定了，只打新應(yīng)該是最保險的，1塊錢1份，就是一分不漲也不會賠，安全第一。不買賣，不承擔(dān)風(fēng)險?！?月1日是清明節(jié)假期前的最后一個交易日，《太行秋牧》報收于5.58元。

申購在天津文交所完成，那也是李恒最后一次去到文交所的辦公地點、位于和平區(qū)西康路與成都道交界處的塞頓中心?！半x我住的地方不遠(yuǎn)，當(dāng)時去咨詢了一下，辦了第二批申購”，當(dāng)《中國新聞周刊》記者告訴李恒，文交所現(xiàn)在已經(jīng)不接待咨詢和業(yè)務(wù)辦理的時候，他表示，“當(dāng)時還讓進(jìn)，往后就不知道了，后面的操作都是在網(wǎng)上完成的?！?/p>

閑置資金保險箱

2011年1月8日，天津文交所網(wǎng)站發(fā)布了《黃河咆嘯》和《燕塞秋》兩件藝術(shù)品份額發(fā)行說明書，并于第二天舉行首批藝術(shù)品份額發(fā)行上市網(wǎng)上路演。藝術(shù)品份額化交易模式正式在天津展開。

天津山水畫畫家白庚延的《黃河咆嘯》和《燕塞秋》，發(fā)行總數(shù)量分別為600萬和500萬份，每份1元，最小申購數(shù)量1000份。發(fā)行前藝術(shù)品持有人保留份額發(fā)行總數(shù)量的10%，向投資人發(fā)行90%。在12日進(jìn)行的網(wǎng)上申購中，《黃河咆嘯》共收到有效申購份額11862000份，中簽率為45.524%?！堆嗳铩饭彩盏接行曩?547000份，中簽率47.135%。

1月26日，兩件藝術(shù)品的份額開始在天津文交所交易市場上市交易。

同一天，國務(wù)院發(fā)布“新國八條”，進(jìn)一步調(diào)控房地產(chǎn)市場。之后的一個多月，全國各主要城市根據(jù)“新國八條”制定并公布限購令細(xì)則，“全面限購”到來。大量資金向天津文交所涌來。

藝術(shù)品份額化交易因為具有類似炒股的特性，很快吸引了各路資金。另外，去年藝術(shù)品拍賣市場的火熱，也讓一些投資者對藝術(shù)品產(chǎn)生了投資興趣?？春盟囆g(shù)品的行情，但由于沒有較大的資金購買一件藝術(shù)品真品，這種情況下，天津文交所推出的藝術(shù)品份額化交易，無疑提供了一個新的投資渠道。

畫作上市交易的日子里，《黃河咆嘯》連日“咆嘯”。這幅在發(fā)行說明書里作品被形容為“大氣磅礴、氣吞山河”的作品，從1月26日上市交易起，在不足兩個月內(nèi)漲幅超過1700%。截至2011年4月1日收盤，雖然出現(xiàn)了下跌，其每份價格仍是超過其發(fā)行價1元10多倍的12.36元。

2月25日，天津文交所第二批上市了八件藝術(shù)品，其中七件畫作仍為白庚延的，另外一份為一顆“天然粉色鉆石”。畫作《龍吟老藤》收到的有效申購份數(shù)最少，為130221000份；“天然粉色鉆石”收到了最多的708619000份有效申購，3.048%的中簽率已是八件藝術(shù)品中最高的；中簽率最低的藝術(shù)品則是《噴薄風(fēng)雷河漢落》，177681000份有效申購的中簽率為2.251%。

這其中，就包括李恒的每件5000份申購，和內(nèi)蒙古投資者黃治喬的26.5萬元滿額申購。

博傻者的游戲

來自內(nèi)蒙古的投資者黃治喬，是天津文交所交易市場的“活躍分子”。他在第一次申購時中簽10000份《黃河咆嘯》，當(dāng)李恒等待第二批申購結(jié)果的時候，他則享受著黃河的“咆嘯”，1元的價格一路漲到了17.16元?！澳嵌螘r間就是看著K線追漲，拼的就是網(wǎng)速，慢了真是搶不上?！?黃治喬這樣告訴《中國新聞周刊》。

與李恒的“只打新，不買賣”異曲同工，本身從事投資工作的南通投資者張磊也表示，“作為投資人，我目前的策略是不再介入二級市場，但也不拋售一級市場申購的份額，同時密切關(guān)注情況的變化。”

變化時時在發(fā)生。先是投資門檻被提高了：3月10日起，原本開戶所需的招行“一卡通”金卡被“暫時”調(diào)整成了“一卡通”金葵花卡?！皬?萬的金卡一下提到了50萬的金葵花，估計是前段時間開戶太瘋狂了，所里需要控制一下。”

事實上之前的一段時間，投資者人數(shù)猛增，就已經(jīng)是“天津文交所”QQ群熱議的內(nèi)容。在1個月不到的時間里，天津文交所開戶數(shù)量增加了3萬多戶，每天以1000多的數(shù)量增長。

不但開戶數(shù)量增長，價格也繼續(xù)咆嘯。到3月16日收盤時，《黃河咆嘯》報收17.16元。

終于停牌。3月17日，天津文交所發(fā)布公告，以“降低投資風(fēng)險、保護(hù)投資人利益”的理由，對《黃河咆嘯》和《燕塞秋》實行特別停牌。

之前，投資涉及股票、基金、期貨等多個領(lǐng)域的黃治喬，“沒有經(jīng)歷過像這樣的瘋漲，不過，我覺得也就僅限于前兩幅了”。果然，3月24日《黃河咆嘯》復(fù)牌后，由17.16高位開始下滑。“我是15塊的時候賣掉的，已經(jīng)賺得盆滿缽滿了，想回到那個位置，不大可能?！秉S治喬很慶幸自己逃得快。

相對于第一批，第二批藝術(shù)品的價格則一直比較“正?！?。黃治喬利用自己的技術(shù)知識在這個區(qū)間適當(dāng)?shù)刂鹄，F(xiàn)在，他的賬戶里只剩5000份《太行秋牧》， 4.83元買進(jìn)的，現(xiàn)在是5.58元。

3月27日的暫停開戶公告，則讓黃治喬們對自己在天津文交所的交易前景不能確定。

黃治喬對暫停開戶很悲觀，“不給開戶，沒有新增資金，底下人氣也沒了，以后就是一灘死水，除非自拉自唱。我的資金都撤走了?！?/p>

對于藝術(shù)品收藏，黃治喬和李恒都坦言自己是門外漢，黃治喬說，“并沒有關(guān)注過藝術(shù)品本身，只是覺得這是一個政策性的東西，至少在開始階段，收益是可以保證的?！?/p>

對于現(xiàn)在的價格，李恒認(rèn)為，正常來講肯定不值這么高價，只是等漲了，然后賣出，找一個覺得它還會漲的下家而已，“就是博傻”。黃治喬也同意李恒的判斷。

春節(jié)之后，李恒又用妻子和父親的身份證開立了兩個新的賬戶，“本來是打算再打新時候多點兒中簽可能的，現(xiàn)在這個情況，看看能不能把賬號租出去或者賣了吧?！睂τ谧约好碌慕灰踪~戶，“基本快退出了，等下一批新上市的再申購 ，不去接別人的二手”，李恒對《中國新聞周刊》表示。

轉(zhuǎn)讓賬號并不是李恒的個人行為。在網(wǎng)上，公開叫賣天津文交所賬號的信息很容易看到，轉(zhuǎn)讓的價格從2萬到10萬不等。一位來自南京，不愿透露姓名的投資者也在尋求把手里多余的賬號轉(zhuǎn)讓，“一來可以增加一些收入，避免賬號閑置占用資金或繳納管理費；二來可以讓更多資金進(jìn)場。畢竟是一個一潭死水的市場，它的行情可以想見”，不過他對文交所的前景顯然不那么樂觀，“2000估計就有人賣了吧”。

份額化=證券化？

李恒買“新股”時，注意到天津文交所網(wǎng)站的《交易所介紹》里有這樣一句話，“藝術(shù)品份額化交易模式，為大眾能參與高端藝術(shù)品投資市場拓寬了渠道，為普及文化藝術(shù)品知識，活躍大眾文化生活，提升全民文化品位提供了平臺。”

帶著對“份額化”這個新生事物的疑問，他查閱了相關(guān)資料，其中《中華人民共和國證券法》第十條規(guī)定，有下列情形之一的，為公開發(fā)行證券：“向不特定對象發(fā)行證券；向累計超過200人的特定對象發(fā)行證券；法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為。如果是公開發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)?！?/p>

黃治喬則在關(guān)注將于4月下旬推出藝術(shù)品份額交易的鄭州文化藝術(shù)品交易所（以下簡稱“鄭州文交所”）。鄭州文交所交易模式中與天津文交所最大的不同點引起了黃治喬的注意，那就是不論一級市場還是二級市場，鄭州文交所的單個藝術(shù)品份額交易只向不超過200個會員開放。對相關(guān)法律法規(guī)比較熟悉的黃治喬認(rèn)為，在發(fā)行對象和人數(shù)上，天津文交所的模式更符合《證券法》對“證券”產(chǎn)品的界定。

在交易規(guī)則上，文交所雖然與股票市場幾乎一模一樣，但用于交易的藝術(shù)品不能生產(chǎn)利潤，并不能像上市公司股票那樣分紅給投資者。投資A股市場，一個普遍的投資邏輯是看公司未來業(yè)績的成長性，而藝術(shù)品沒有生產(chǎn)經(jīng)營活動，不能生產(chǎn)商品獲取利潤。

不過，在A股市場摸爬滾打多年的黃治喬同樣注意到，文交所的“份額化”與真正的“證券化”的不同?！白C券的對象，一般都是預(yù)期能夠產(chǎn)生未來持續(xù)現(xiàn)金流入的資產(chǎn)”，黃治喬對《中國新聞周刊》說，“企業(yè)股票是最早的證券，就是把企業(yè)資產(chǎn)‘證券化，而這個‘證券化依據(jù)的就是企業(yè)未來經(jīng)營將帶來的利潤。其他像住房按揭貸款、特許經(jīng)營權(quán)、應(yīng)收賬款或者一些無形資產(chǎn)之類，也都是在未來能產(chǎn)生現(xiàn)金流的?！?/p>

與天津文交所不同，2009年深圳文交所提出的方案是，將文化產(chǎn)品的所有權(quán)和各種收益進(jìn)行拆分，投資者可按申購份額獲得該作品5年內(nèi)在各地展出的收益，以及分得申購比例的該作品5年后拍賣價格。

經(jīng)濟(jì)學(xué)者吳向宏認(rèn)為，天津文交所的模式，把一樁藝術(shù)品權(quán)益劃分成很多小的單位，除降低大宗藝術(shù)品購買的門檻、創(chuàng)造了更多的購買需求外，并沒有別的意義。它沒有把任何未來現(xiàn)金流折現(xiàn)。嚴(yán)格來說這僅僅是一種刺激需求的促銷手段而已。

資金下一站

面對居高不下的CPI形勢，游資必然從一個投資熱點流向下一站。它會是新成立的鄭州文交所嗎？

“只面向不到200人，那不成了會員制？興趣不大?！睆埨谡f，“參與買賣人數(shù)有限，最后很可能‘爛在手里?！?除交易只向不超過200個會員開放外，鄭州文交所在一級市場并不采取網(wǎng)上申購，而是由銀行代理銷售。

黃治喬對這樣的認(rèn)購模式表示質(zhì)疑，“如果通過銀行銷售，那更容易出現(xiàn)內(nèi)幕交易，網(wǎng)上申購相對公平些。如果是銀行代銷，我應(yīng)該連一級市場也不會去參與?！?/p>

他的新選擇是紙白銀。3月30日，黃治喬到工商銀行開立了紙白銀交易賬戶，工行也是目前唯一開設(shè)紙白銀交易產(chǎn)品的銀行，“白銀是現(xiàn)在一個新的投資熱點，我也咨詢了一下，覺得‘T+D風(fēng)險比較大，紙白銀比較適合。我已經(jīng)把白銀當(dāng)做一種長期投資了，不需要交遞延費，每天關(guān)注下，比存款利息高就行了”，對于選擇紙白銀的原因，他這樣對《中國新聞周刊》說。

紙白銀是一種個人憑證式白銀，投資者須按銀行報價，在賬面上買賣虛擬白銀。交易上，紙白銀和紙黃金一樣方便，買賣交易記錄只在個人預(yù)先開立的白銀賬戶上體現(xiàn)，不發(fā)生實物白銀的提取和交割，只是一種擁有憑證。到目前為止，只有中國工商銀行的網(wǎng)上銀行才可以進(jìn)行紙白銀交易。

與黃金相比，白銀投資門檻較低。值得注意的是，白銀雖有長期看漲的趨勢，卻容易大起大落，收益高，風(fēng)險也大。

在由天津文交所投資者自發(fā)組成的QQ群里，黃治喬的這一新的投資動向也引起群友廣泛的關(guān)注和響應(yīng)，一些投資者表示同樣有興趣試水紙白銀。

資金并不十分充裕的李恒，則選擇了基金定投。

中信證券投資經(jīng)理鄭健敏認(rèn)為，由于藝術(shù)品份額化交易因具備與炒股相仿的特性，很容易吸引各路資金參與。他表示，《黃河咆嘯》和《燕塞秋》價格如坐云霄飛車般飆升，游資爆炒的成分很大，其潛藏的風(fēng)險相當(dāng)高。主要是這類交易盤子小，很適合游資炒作，炒一把得手即抽身，充當(dāng)“擊鼓傳花”最后一棒的往往是跟進(jìn)的普通投資者。

在資本市場中（如股票、期貨市場），人們之所以完全不管某個東西的真實價值而愿意花高價購買，是因為他們預(yù)期會有一個更大的笨蛋會花更高的價格從他們那兒把它買走，這就是所謂的更大的傻瓜理論（Greater Fool Theory）。在這個奉行“更大的傻瓜理論”的市場，當(dāng)進(jìn)入市場的大門被關(guān)上之后，游戲要怎樣繼續(xù)？★