我國外匯儲備中70%是美元資產(chǎn)，而美元是目前最不穩(wěn)定的貨幣，有關(guān)研究認為，美元只有在貶值20～30％的水平上，才有可能糾正美國的巨大貿(mào)易不平衡現(xiàn)象，如果是這樣，相對於中國超過3萬億美元的外匯儲備來說，即使美元貶值20％，也會造成超過2.6萬億元人民幣的損失。
　　
　　中國外匯儲備再次刷新歷史記錄。據(jù)中國人民銀行發(fā)佈的最新數(shù)據(jù)，截止到2011年3月末，國家外匯儲備余額為30，447億美元，同比增長24.4%，已經(jīng)連續(xù)5年牢牢把住全球最大外匯儲備國的顯要席位。在一個複雜多變的國際金融與貿(mào)易環(huán)境中，過高的外匯儲備所代表的並非全是樂觀向上的市場狀態(tài)。因此，當中國外匯儲備實現(xiàn)了無與倫比的超越時，實際上已經(jīng)被推到了一個需要重新檢視和矯正自我的轉(zhuǎn)折點上。
　　
　　中國究竟需要多少外匯儲備？
　　從中國外匯儲備的遞延軌跡不難發(fā)現(xiàn)，在1979年之前，我國外匯儲備一直都是負值。但隨著改革開放的啟動，依托著經(jīng)濟持續(xù)擴張與進出口貿(mào)易高速發(fā)展的基本背景，外匯儲備進入迅猛擴張的軌道。但是，伴隨中國外匯儲備的快速增長，一個十分敏感而棘手的問題提了出來：“中國究竟需要多少外匯儲備？”
　　一國外匯儲備的持有量多少才算合適，無論在理論和實踐中目前還沒有統(tǒng)一標準。國際上也只是定義了外匯儲備的下限，而上限則沒有明確的答案。傳統(tǒng)觀點認為，一國外匯儲備的合理水平是能夠滿足3個月的進口需求，即一般不超過GDP的10%。按照這個標準，以2010年397，983億元的GDP總量規(guī)模計算，中國只需保有4000億美元的外匯儲備就足矣。不過，傳統(tǒng)國際儲備理論是以金融全球化程度較低和全球?qū)嵭泄潭▍R率制度為背景的，而現(xiàn)在國際金融市場發(fā)生了巨大的變化，全球絕大多數(shù)國家都以某種形式採取彈性的匯率制度；不少國家外匯儲備的迅速增加，更多的是為了在變動不斷的國際金融市場中如何來維持對本國經(jīng)濟與金融市場的信心以及來保證本國金融體系的穩(wěn)定。因此，關(guān)於適度外匯儲備，至少需要考慮三個因素。
　　一是適度儲備的基準規(guī)模。目前和界定基準規(guī)模相應(yīng)的因素包括：大約5-6個月的進口用匯、全部短期外債償還用匯、中長期外債償還用匯、外商在華已實現(xiàn)尚未匯出的利潤、中國企業(yè)境外直接投資、證券投資的規(guī)模等。
　　二是考慮中國外匯儲備特性的預(yù)留安全規(guī)模。中國的外匯儲備，一方面既是央行資產(chǎn)，同時也對應(yīng)著央行日益膨脹的負債，以及變幻莫測的資本流動逆轉(zhuǎn)的威脅。即便考慮到央行可以有對異常資本流動實施臨時管制措施的預(yù)案，也應(yīng)在目前的外匯儲備中，給央行預(yù)留出安全規(guī)模。
　　三是國際收支基本平衡、略有盈余的動態(tài)增量規(guī)模?？紤]到中國迅捷增長的GDP和對外經(jīng)濟規(guī)模，因此適度儲備規(guī)模也必然隨之水漲船高。關(guān)於這一指標，一個粗略接受的動態(tài)增量是大致在GDP的2％-3％左右。
　　遵循上述思路，中國目前的適度外匯儲備的基準規(guī)模大致不會高於1.5萬億美元，其余可以視做富余儲備。
　　
　　推動外儲發(fā)酵的復(fù)合力量
　　無論是與日本、韓國等工業(yè)化國家相比，還是以印度、俄羅斯等新興市場國家為參照，中國外匯儲備的增長速度都屬罕見。顯然，推動中國外儲高速增長就具有特殊的因素與機理。
　　首先，全球貿(mào)易收支失衡和資源錯配推動了中國外匯儲備的高速擴張。
　　根據(jù)傳統(tǒng)的國際金融與貿(mào)易理論，一國貨幣的增長只是其經(jīng)濟產(chǎn)出規(guī)模擴大的產(chǎn)物，但在新的國際貿(mào)易格局中，作為頭號大國的美國卻出現(xiàn)了持續(xù)擴大的貿(mào)易逆差，這個現(xiàn)象從貨幣與經(jīng)濟的關(guān)係考察，就變成了美國所發(fā)行的貨幣，僅僅是對應(yīng)於需求的增長，而缺少物質(zhì)產(chǎn)品的支撐。特別是金融危機以來，為了刺激經(jīng)濟的復(fù)蘇和就業(yè)的增長，美聯(lián)儲不斷推出量化寬松貨幣政策，致使美國的貨幣供給量空前擴張。但問題的關(guān)鍵在於，美聯(lián)儲發(fā)行的貨幣其中有60%在美國境外流通，而這些超量的美元就被中國等發(fā)展中國家照單全收。頭號貨幣大國對應(yīng)於頭號制造大國，美國在將通貨貶值壓力源源不斷轉(zhuǎn)移出去的同時也使自己淪為了最大的債務(wù)國，中國也相對應(yīng)地成為了美國的最大債權(quán)國。
　　需要指出的是，盡管佈雷頓森林解體之后美元一手遮天的歷史已經(jīng)不再，但中國所有的對外貿(mào)易仍都是以美元計價的。按照當代金融發(fā)展理論奠基人、美國斯坦福大學教授麥金農(nóng)的說法，任何無法以本幣提供信貸的國際債權(quán)國都將出現(xiàn)貨幣錯配問題，即隨著美元債權(quán)的積累，美元資產(chǎn)持有者會越來越擔心美元資產(chǎn)不斷轉(zhuǎn)換成本幣資產(chǎn)，迫使本幣升值。中國作為國際債權(quán)國，不能以本幣提供信貸，債權(quán)也不能以本幣計值，只能大量持有美元資產(chǎn)，儲備資產(chǎn)的累積造成人民幣升值壓力，而在人民幣升值預(yù)期的作用下，資本大量流入，又使儲備資產(chǎn)在累計中疊加。
　　其次，中國長期奉行的出口替代政策導(dǎo)致了貿(mào)易順差的持續(xù)擴張並構(gòu)成了外匯儲備的最主要來源渠道。
　　出於迅速提高中國企業(yè)國際化形象的目的，過去30多年中中國政府不斷強化著鼓勵出口和控制進口的重商主義政策，這一政策的直接結(jié)果就是推動了大批“中國製造”走出國門，同時也換來了源源不斷的外匯收入。因此，觀察我國的外匯儲備的增長曲線，我們不難發(fā)現(xiàn)其與我國對外貿(mào)易增長的態(tài)勢保持著多么驚人的一致。1981年，中國對外貿(mào)易首次修正了逆差的記錄，也正是在這一年，中國外匯儲備有了第一次正向記錄；接下來的1990年代的10年，貿(mào)易順差從未得到逆轉(zhuǎn)，外匯儲備得以刷新千億美元的增長歷史；特別是進入2000年之后，中國對外貿(mào)易更是進入了快車道。2000年我國貿(mào)易順差僅83億美元，但至2004年，中國貿(mào)易順差開始出現(xiàn)月均百億美元的跳躍，並在以后3年多的時間中保持了年均1000-2000億美元的增長記錄，也正是在此期間，中國外匯儲備實現(xiàn)了從千億到萬億美元的跨越。特別是自2007年之后的最近4年時間中，中國年度貿(mào)易順差平均增長2342億美元，與此相匹配，我國外匯儲備完成了從1萬億到2萬億再到3萬億美元的驚人飛躍。資料顯示，2000-2010年我國的加工貿(mào)易順差共佔外匯儲備增量的66.1%，同時共佔同期經(jīng)常項目順差的87.4%。貿(mào)易順差構(gòu)成了中央外匯儲備來源的主渠道。
　　其次，人民幣國際化進展緩慢以及人民幣匯率缺乏足夠的彈性催生了官方外匯儲備的累積與擴張。
　　觀察發(fā)現(xiàn)，快速積累外匯儲備的國家具有以下幾個普遍特征：該國貨幣的國際化程度較低；大多採用出口導(dǎo)向型的發(fā)展方式；為保護出口競爭力而干預(yù)匯市從而導(dǎo)致本國貨幣的匯率彈性較小或者干脆採取盯住美元的固定匯率制度。雖然人民幣經(jīng)常項目已經(jīng)實現(xiàn)可兌換，但是資本和金融項目只是部分實現(xiàn)可兌換，總體而言，人民幣國際化目前尚處於起步階段。另外，盡管自2005年匯改以來中國實行了有管理的浮動匯率制度，但直至今日貨幣當局對人民幣匯率的干預(yù)痕跡仍然非常明顯，人民幣匯率依然缺乏彈性。多年的強制結(jié)售匯制度結(jié)合意愿結(jié)售匯制度下由於人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致出口企業(yè)非常強的結(jié)售匯意愿，加之在現(xiàn)行的框架下絕大部分的外匯資產(chǎn)都集中於我國貨幣當局，而包括企業(yè)、居民等在內(nèi)的其它經(jīng)濟主體持有的外匯資產(chǎn)很少，最終多年的國際收支順差都以官方外匯儲備飛速增長的形態(tài)表現(xiàn)出來。
　　
　　日益放大的外儲風險
　　嚴格意義上而言，外匯儲備只是國際收支平衡和整個經(jīng)濟增長的一個產(chǎn)物。一個經(jīng)濟體應(yīng)該在維持國際收支基本平衡、金融市場沒有出現(xiàn)顯著扭曲前提下所形成的外匯儲備才是相對正常和穩(wěn)健的。然而，今天的中國所面對的是全球經(jīng)濟的明顯失衡以及國際收支錯位的不斷惡化，加之國內(nèi)市場機制扭曲（尤其是匯率並不能反映貨幣的價值），中國外匯儲量所具備的科學性與合理邏輯就值得懷疑。
　　
　　首先，外匯儲備的劇增會加大國民財富流失與機會成本上升的風險。
　　資料顯示，與最近5年中國每年新增GDP相比較，外匯儲備新增額已經(jīng)相當於新增GDP的67％。外匯儲備增加數(shù)額接近乃至超過國民財富的創(chuàng)造額與積累額，說明中國社會財富的積累或儲蓄形態(tài)已經(jīng)基本上採取了外匯形式。需要指出的是，我國外匯儲備中70%是美元資產(chǎn)，而美元是目前最不穩(wěn)定的貨幣，有關(guān)研究認為，美元只有在貶值20～30％的水平上，才有可能糾正美國的巨大貿(mào)易不平衡現(xiàn)象，美元才能重新建立穩(wěn)定的基礎(chǔ)，如果是這樣，相對於中國超過3萬億美元的外匯儲備來說，即使美元貶值20％，也會造成超過2.6萬億元人民幣的損失。
　　退一步而言，即便是外匯儲備可以驅(qū)動GDP的增長，但一個正的GDP是應(yīng)該有利於國民福利改善的，可我們研究發(fā)現(xiàn)，在中國的全部外匯儲備中，大約75%由中央銀行持有。為了確保其外儲的安全性和流動性，中國政府將外匯儲備主要投資於歐美等國的長期國債。然而，包括中國在內(nèi)的發(fā)展中國家在最近10年中資本投資回報率普遍高於發(fā)達國家，前者是13％左右，而后者平均大約只有7％。這就意味著，不斷增加的外匯儲備是以犧牲國內(nèi)投資機會或者說以維持較高的機會成本為前提，並最終絕對損害了國民的福利水平，長此以往就會直接削弱中國經(jīng)濟增長的后續(xù)能力。
　　其次，過高的外匯儲備會導(dǎo)致宏觀調(diào)控工具自主性的喪失。
　　外匯儲備是中央銀行調(diào)節(jié)外匯市場的主要工具，其直接效果取決於央行貨幣政策的自主能力。一般而言，外匯儲備是央行在銀行間外匯市場上外匯供大於求時買入外匯而形成的。由於央行買入外匯必須投放等值的人民幣（即外匯佔款），因此，外匯儲備的高速增長意味著外匯佔款在高速增加，也意味著央行被動投放的基礎(chǔ)貨幣在高速增加。統(tǒng)計資料表明，截止到2010年底，央行通過外匯佔款方式投放的基礎(chǔ)貨幣達到20萬億元人民幣，“貨幣發(fā)行美元化”的怪象非常突出，貨幣政策所具有的自主性也因此受到動搖。
　　事實上，伴隨著央行針對外匯儲備增加而不斷對沖人民幣，流動性的擴張已經(jīng)引起了國內(nèi)通貨膨脹壓力的不斷加大。為此，自2010年以來，央行不得不頻頻出手，通過提高存款準備金率對沖擴張的流動性，致使目前大型金融機構(gòu)法定存款準備金率達到了20.50%的最高歷史水平。盡管緊縮流動性雖然有利於控制通脹，但無形中卻增加了企業(yè)的經(jīng)營成本，並最終加大經(jīng)濟“硬著陸”的風險。
　　第三，外匯儲備的增加惡化了中國企業(yè)的對外貿(mào)易環(huán)境。
　　儘管中國企業(yè)的出口能力創(chuàng)造了外匯儲備的大半壁江山，但如今這些日漸看漲的外儲資源卻反過來構(gòu)成了中國企業(yè)進一步邁向國際市場的無影屏障。由於外匯儲備的膨脹，本幣升值壓力日趨加大，但每天只有0.5%的浮動區(qū)間已經(jīng)很難滿足國外政府和相關(guān)企業(yè)的胃口，於是全球范圍內(nèi)圍繞著人民幣升值問題對中國企業(yè)所展開的各種貿(mào)易制裁和攔截頻繁發(fā)生。據(jù)世界貿(mào)易組織發(fā)佈的最新統(tǒng)計報告表明，盡管全球新立案的反傾銷調(diào)查已經(jīng)呈現(xiàn)明顯的下降趨勢，但中國仍然是全球反傾銷調(diào)查的頭號目標國，而且中國企業(yè)所遭遇的反傾銷數(shù)量在最近10年一直處於放大之中。道理非常清楚，只要高額的外匯儲備對人民幣的升值壓力一日不解除，中國企業(yè)的海外征程就一天不會平坦。
　　
　　尋找合理的路徑
　　高達3萬億美元的外匯儲備無疑是中國財富量的貨幣象征，但是，如何對這筆巨大的資產(chǎn)進行有效的使用和管理要比對其簡單的佔有難得多。在這里，管理層既要防止外匯儲備貶值和縮水的風險，又要力爭資產(chǎn)的增值與贏利。
　　一般而言，國庫中盈余除了外匯鈔票之外就是黃金。因此，一種便捷的方法就是將中國富裕的外匯儲備轉(zhuǎn)換成黃金。的確，在目前金價日益攀漲的行情之中，黃金是一種最容易保值的外匯資源。不僅如此，我國持有的黃金儲備還不到外匯儲備的1.5％，相對於發(fā)達國家黃金在外儲中30%的佔比而言，中國黃金儲備的確存在可以繼續(xù)操作的空間。
　　除了兌換成黃金的基本思路之外，考慮到我國正處於新興工業(yè)化時期，中國還應(yīng)當用外匯向石油、礦藏等資源類領(lǐng)域進行投資，也可以採購國外的先進裝備、先進技術(shù)。同時，管理層也可以考慮運用外匯儲備投資文化教育、醫(yī)療衛(wèi)生等社會保障事業(yè)。需要指出的是，囿於資金的限制，從1980年代至今，中國差不多已有20年沒有大規(guī)模的、系統(tǒng)的技術(shù)進口了，而引進大批高層次的、具有國際水準的海外科學家團隊又實為中國目前之所需。另外，中國目前僅將GDP的3.5%用於醫(yī)療、教育、福利和養(yǎng)老，而且僅有一半的城市人口、以及不到五分之一的農(nóng)村人口擁有基本醫(yī)療保險。如此嗷嗷待哺的現(xiàn)實，拿出一部分外匯儲備無疑可以解燃眉之急。
　　實際上，中國的外匯儲備已經(jīng)不只是一個使用層面問題，還必須在增強外匯資產(chǎn)的安全性、流動性和增值性的前提下進行深層次的改革與制度創(chuàng)新，主要有：
　　——加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式。在未來較長的一段時間內(nèi)，我國必須逐步將“出口導(dǎo)向與外商直接投資驅(qū)動型”發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕揽績?nèi)需的平衡發(fā)展戰(zhàn)略，為此，一方面應(yīng)當盡快退出各種顯性或隱性的出口激勵與外資優(yōu)惠政策，更多地依靠國內(nèi)的消費需求和投資，減少對國際市場和外資的依賴，確立以內(nèi)需為主的發(fā)展戰(zhàn)略。這樣可以有效提高消費支出佔GDP之比並進而降低對國際市場的依賴與貿(mào)易順差佔GDP之比。另一方面，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)角度需要大力推進先進制造業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，這樣可以在有效降低我國外貿(mào)依存度的同時降低貿(mào)易順差佔GDP之比。
　　——積極、穩(wěn)妥推進人民幣國際化戰(zhàn)略。作為一個經(jīng)濟大國，中國不可能放棄貨幣政策的獨立性，但從長遠來看，資本自由流動和浮動匯率制度將是中國的必然選擇。因此我國需要積極穩(wěn)妥推進人民幣國際化戰(zhàn)略，目前有必要進一步改革人民幣匯率形成機制，增強人民幣匯率制度彈性，積極推進跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，同時在提高中國金融體系效率基礎(chǔ)上穩(wěn)步推動資本項目的可兌換，逐步推進我國資本市場的國際化，最終使人民幣成為國際貨幣。
　　——變“藏匯於國”為“藏匯於民”。逐步放寬國家相關(guān)持有和使用外匯的政策限制，從以國家持有外匯為主轉(zhuǎn)向以民間持有與使用外匯為主。為此，必須放松資本項目管制，尤其是要改革強制結(jié)售匯制度，可以考慮逐步過渡到比例結(jié)售匯制，並最終形成意愿結(jié)售匯制。同時建立起真正與國際接軌的外匯交易市場體制，引入多層次市場交易主體，豐富本、外幣交易幣種，為企業(yè)和居民創(chuàng)造暢通的外匯增值渠道和品種，並提供規(guī)避匯率風險的工具。目前可以考慮間接開放中國居民的海外證券投資渠道，讓基金公司代為理財，以此推動非官方主體對於外匯的市場需求。