摘 要：隨著金融全球化的發(fā)展，臺(tái)灣現(xiàn)行貨幣政策運(yùn)行機(jī)制的弊端日益顯露。目前，金融先進(jìn)國(guó)家大多采用通脹目標(biāo)制作為貨幣政策運(yùn)行的機(jī)制，筆者根據(jù)臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)的發(fā)展現(xiàn)狀，通過(guò)實(shí)證分析認(rèn)為，臺(tái)灣可以把通脹目標(biāo)制作為貨幣政策運(yùn)行機(jī)制的現(xiàn)實(shí)選擇。
　　關(guān)鍵詞：臺(tái)灣CBC；通貨膨脹；目標(biāo)機(jī)制
　　中圖分類號(hào)：F830.33　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1000-176X(2011)01-0068-07
　　
　　自1944年布雷頓森林體系(Bretton woods system)所建構(gòu)的固定匯率制度瓦解后，世界各國(guó)對(duì)于該國(guó)的貨幣政策的最終目標(biāo)大多以維持匯率穩(wěn)定、物價(jià)穩(wěn)定為主。依據(jù)Mishkint的分類，貨幣政策運(yùn)行機(jī)制的選擇可以歸納為下列四大類：①匯率目標(biāo)機(jī)制(exchange－rate targeting，ET)；②貨幣目標(biāo)機(jī)制(monetary targeting，MT)；③通貨膨脹目標(biāo)機(jī)制(inflation targeting，IT)；④無(wú)明示目標(biāo)機(jī)制(implicit targeting)。目前此四大貨幣政策架構(gòu)均有國(guó)家或地區(qū)采用，但隨著金融自由化與全球化的時(shí)代推演，不同的貨幣政策目標(biāo)架構(gòu)對(duì)各國(guó)的貨幣政策有效性乃至經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了不同的影響，因?yàn)槿魏我环N貨幣政策目標(biāo)都具有不同的優(yōu)缺點(diǎn)。
　　
　　一、當(dāng)前臺(tái)灣貨幣政策運(yùn)行機(jī)制存在的問(wèn)題
　　
　　CBC(臺(tái)灣央行)是目前臺(tái)灣進(jìn)行貨幣政策擬定與執(zhí)行的唯一機(jī)關(guān)，其所依附的法源基礎(chǔ)為“中央銀行法”。在CBC每季定期召開(kāi)的理監(jiān)事聯(lián)席會(huì)議結(jié)束后，CBC會(huì)向外宣布其政策決策內(nèi)容，而CBC亦會(huì)據(jù)此執(zhí)行相關(guān)貨幣政策操作，再通過(guò)臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)體系中所存在的政策傳遞管道，影響各項(xiàng)總體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，以達(dá)成CBC所設(shè)定的貨幣政策最終目標(biāo)。然而，CBC所執(zhí)行的貨幣政策是否確實(shí)達(dá)成其所設(shè)定的政策目標(biāo)，在臺(tái)灣的貨幣政策運(yùn)作機(jī)制中，并無(wú)相關(guān)的正式官方文件來(lái)加以評(píng)價(jià)，而且臺(tái)灣央行法賦予CBC多項(xiàng)政策目標(biāo)。因此，對(duì)于CBC的政策施行與功效，僅限于CBC內(nèi)部的檢討改進(jìn)，這對(duì)CBC政策權(quán)責(zé)性的提升，實(shí)為一項(xiàng)重大的阻礙。
　　綜觀CBC目前對(duì)于貨幣政策的擬定至執(zhí)行的過(guò)程，我們?nèi)匀豢梢园l(fā)現(xiàn)CBC現(xiàn)有的運(yùn)作機(jī)制至少存在下列幾項(xiàng)值得深思的問(wèn)題：
　　1　現(xiàn)行MT目標(biāo)機(jī)制下的貨幣政策有效性明顯降低
　　CBC執(zhí)行的貨幣政策所獲得的實(shí)際M年增率并未與其所公布的M目標(biāo)區(qū)相差太多。然而，若貨幣政策持續(xù)僅以貨幣總計(jì)做為貨幣政策擬定與執(zhí)行的唯一重要參考信息，則可能因金融創(chuàng)新活動(dòng)的增加與島內(nèi)各部門金融性資產(chǎn)持有比重的日益提升，而嚴(yán)重影響臺(tái)灣M貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性，進(jìn)而會(huì)嚴(yán)重影響貨幣政策的有效性，故實(shí)不宜僅依據(jù)單一指標(biāo)即做出任何貨幣政策的擬定與執(zhí)行策略。目前，CBC經(jīng)濟(jì)研究處對(duì)于準(zhǔn)備貨幣供給面的信息搜集雖十分完整，但對(duì)于需求面的相關(guān)信息則相對(duì)不足，因此，在估計(jì)準(zhǔn)備金需求時(shí)，主要是考慮過(guò)去通貨及準(zhǔn)備金的變動(dòng)趨勢(shì)。當(dāng)通貨凈額或準(zhǔn)備金需求因經(jīng)濟(jì)金融情況改變而出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改變，或有不確定因素發(fā)生時(shí)，即可能因未及時(shí)掌握相關(guān)信息，而使目標(biāo)值出現(xiàn)偏高或偏低現(xiàn)象。所以，為進(jìn)一步加強(qiáng)準(zhǔn)備貨幣的估測(cè)工作，對(duì)需求面信息的掌握，以及縮小各金融商品準(zhǔn)備率的差異等，將有助于提升央行貨幣控制成效。
　　隨著島內(nèi)金融創(chuàng)新活動(dòng)的增加和其它采用MT機(jī)制的國(guó)家或地區(qū)將貨幣政策操作目標(biāo)由“量”轉(zhuǎn)向“價(jià)”的趨勢(shì)，CBC近年來(lái)亦逐漸降低對(duì)準(zhǔn)備貨幣在“量”上調(diào)控的比例，增加隔夜拆借利率等金融指標(biāo)在“價(jià)”上的調(diào)控比例。然而，這些舉措雖然增加央行政策擬定與執(zhí)行的彈性，亦可增加CBC貨幣政策的有效性，但卻大幅降低央行政策的透明度。同時(shí)，亦將使市場(chǎng)參與者無(wú)法清楚知悉央行政策意向，徒增民眾對(duì)未來(lái)通貨膨脹預(yù)期的困擾與市場(chǎng)無(wú)謂的波動(dòng)。因此，目前CBC的政策運(yùn)作機(jī)制，對(duì)于貨幣政策運(yùn)作機(jī)制效率的提升僅具“治標(biāo)”而非“治本”效果。
　　
　　2　貨幣政策工具與最終目標(biāo)的關(guān)聯(lián)性不顯著
　　近年來(lái)，貨幣需求函數(shù)因金融創(chuàng)新活動(dòng)等因素呈現(xiàn)不穩(wěn)定狀態(tài)，CBC在貨幣政策實(shí)務(wù)操作上大多改以“價(jià)”作為其政策操作的主要工具，政策運(yùn)作效果與貨幣政策最終目標(biāo)具有穩(wěn)定的相關(guān)性。以上分析可知，不論是否加入國(guó)外經(jīng)濟(jì)的影響因素，利率對(duì)總體經(jīng)濟(jì)變數(shù)(所得與物價(jià))的影響并不顯著，且由其所設(shè)立的總體經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型所進(jìn)行的貨幣政策模擬分析亦可知，雖然部分利率指標(biāo)(諸如重貼現(xiàn)率或拆借利率)對(duì)于市場(chǎng)利率的影響相當(dāng)顯著，但對(duì)于所得與物價(jià)的影響則不具顯著性。因此，如何使CBC所實(shí)行的貨幣政策工具與政策最終目標(biāo)之間更具有顯著且穩(wěn)定的關(guān)聯(lián)性，對(duì)于CBC而言將是一項(xiàng)重要的改革工程。
　　
　　3　貨幣政策不具法則性與透明性
　　目前臺(tái)灣地區(qū)央行法對(duì)CBC的政策目標(biāo)明文規(guī)定為“促進(jìn)金融穩(wěn)定、健全銀行業(yè)務(wù)、維護(hù)對(duì)內(nèi)及對(duì)外幣值之穩(wěn)定以及于上列目標(biāo)范圍內(nèi)，協(xié)助經(jīng)濟(jì)之發(fā)展”四大主軸，但在央行法中并未明確規(guī)范何項(xiàng)目標(biāo)具有優(yōu)先性，亦未對(duì)何謂金融穩(wěn)定等目標(biāo)有相當(dāng)清晰的定義與界定。雖然CBC自1992年以來(lái)對(duì)于相關(guān)貨幣政策擬定的考量方向與政策目標(biāo)區(qū)均簡(jiǎn)略公布于《中央銀行季刊》中，但由這些政策的說(shuō)明內(nèi)容中，可以發(fā)現(xiàn)貨幣政策的考慮因素大致上可歸納為通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)、臺(tái)灣利率、臺(tái)灣失業(yè)率、匯率水平以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等。如此的政策說(shuō)明，并無(wú)法讓市場(chǎng)參與者明確知悉央行政策考慮的主要因素究竟為何，亦無(wú)法充分知悉央行對(duì)于未來(lái)政策的動(dòng)向。此舉雖然可使CBC在貨幣政策操作上具有一定的彈性，但政策決策缺乏透明度，不但易使市場(chǎng)參與者錯(cuò)誤臆測(cè)央行的政策意向，徒增市場(chǎng)預(yù)期錯(cuò)誤所產(chǎn)生的市場(chǎng)波動(dòng)，更無(wú)法事后對(duì)于CBC以往的政策行為進(jìn)行評(píng)價(jià)，而易使央行的權(quán)責(zé)性降低。
　　
　　4　貨幣成長(zhǎng)目標(biāo)區(qū)不具平易性
　　雖然目前央行對(duì)于每年所議定的M貨幣成長(zhǎng)目標(biāo)區(qū)，均詳實(shí)的公布貨幣需求模型所設(shè)定的假設(shè)條件、變數(shù)內(nèi)容、推估結(jié)果以及政策制訂考慮的不確定因素等，但對(duì)于一般市場(chǎng)參與者而言，此項(xiàng)說(shuō)明內(nèi)容并不易于理解。因此，為使臺(tái)灣貨幣政策運(yùn)作機(jī)制有針對(duì)性的予以“治本”的改善，我們應(yīng)針對(duì)目前現(xiàn)有的貨幣政策運(yùn)作機(jī)制來(lái)加以通盤考慮，即除了現(xiàn)行的貨幣目標(biāo)制外，CBC是否仍有其它的貨幣政策運(yùn)作機(jī)制可以選擇。
　　基于臺(tái)灣貨幣目標(biāo)政策運(yùn)行出現(xiàn)的上述問(wèn)題，筆者認(rèn)為，臺(tái)灣有必要推行新的貨幣機(jī)制，而通貨膨脹目標(biāo)機(jī)制則是可供當(dāng)局選擇貨幣政策運(yùn)行機(jī)制之一。
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　二、采取通貨膨脹目標(biāo)制的必要條件
　　
　　所謂IT機(jī)制，是指央行的貨幣政策以維持島內(nèi)低通貨膨脹環(huán)境作為其政策施行的最主要目標(biāo)。為使此項(xiàng)政策目標(biāo)可以確實(shí)達(dá)成，央行會(huì)事前公布一個(gè)明確的通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間(值)，以作為央行施行相關(guān)貨幣政策工具的參考依據(jù)。
　　當(dāng)一國(guó)或地區(qū)欲采用IT機(jī)制時(shí)，必須具備：①央行需具有獨(dú)立性；②健全的財(cái)政政策；③經(jīng)濟(jì)體系需有迅速適應(yīng)匯率與利率變動(dòng)的能力；④擁有良好的通貨膨脹預(yù)測(cè)模型以及暢通的貨幣政策傳遞管道等四項(xiàng)前提要件，才能使IT機(jī)制的優(yōu)勢(shì)得以彰顯。除此之外，欲使一國(guó)成功采用IT機(jī)制，還必須具備以下四個(gè)方面的完整基本條件：
　　1　法律面的規(guī)范
　　(1)央行的貨幣政策目標(biāo)需有法律明確規(guī)范。貨幣政策是以追求通貨膨脹目標(biāo)穩(wěn)定為首要目標(biāo)，同時(shí)央行對(duì)于采用的貨幣政策工具，必須具有獨(dú)立行使的法律保障地位，以充分顯現(xiàn)央行對(duì)于貨幣政策的權(quán)責(zé)性；(2)央行必須向社會(huì)大眾宣示，其貨幣政策的執(zhí)行機(jī)制以及其擬定與執(zhí)行貨幣政策的過(guò)程等條件。
　　
　　2　貨幣政策目標(biāo)的優(yōu)先性
　　即必須使通貨膨脹穩(wěn)定的政策目標(biāo)不亞于其它政策目標(biāo)。(1)貨幣政策不應(yīng)以政府財(cái)政狀態(tài)為優(yōu)先考慮重點(diǎn)，政府應(yīng)在金融市場(chǎng)上尋求財(cái)政融通的財(cái)源，同時(shí)央行融通政府財(cái)政赤字的可能性應(yīng)予以嚴(yán)格限制；(2)政府財(cái)政的狀態(tài)應(yīng)健全到使貨幣政策的執(zhí)行可以實(shí)現(xiàn)央行所設(shè)定的IT為最優(yōu)先目標(biāo)；(3)就最成熟的IT機(jī)制而言，通貨膨脹必須低到足以確保合理的貨幣控制狀態(tài)等條件。
　　
　　3　金融體系必須健全與穩(wěn)定到足以維持IT機(jī)制的運(yùn)行
　　(1)金融體系必須足夠穩(wěn)定，以確保貨幣政策以追求低通貨膨脹為目標(biāo)，而毋須將貨幣政策的考慮重點(diǎn)轉(zhuǎn)換為維持健全的金融體系為目標(biāo)；(2)金融市場(chǎng)必須發(fā)展相當(dāng)成熟，以使貨幣政策的執(zhí)行可以通過(guò)具市場(chǎng)交易性質(zhì)(market—based)的貨幣工具來(lái)予以執(zhí)行，同時(shí)使貨幣政eCb4Ec9x37jSanIj3Wtkn6K16gL0B/oy2QdEQBQ5xAU=策的執(zhí)行不會(huì)因金融市場(chǎng)的過(guò)于脆弱而變的相當(dāng)復(fù)雜。
　　
　　4　貨幣政策執(zhí)行的適當(dāng)工具
　　(1)央行主要是通過(guò)貨幣市場(chǎng)工具去影響市場(chǎng)上各項(xiàng)金融指標(biāo)，因此，此項(xiàng)政策工具必須與通貨膨脹變化具有密切且穩(wěn)定的變動(dòng)關(guān)系；(2)匯率目標(biāo)的達(dá)成次于通貨膨脹目標(biāo)的達(dá)成。
　　
　　三、實(shí)證分析
　　
　　IT目標(biāo)機(jī)制雖然是更新臺(tái)灣貨幣政策目標(biāo)運(yùn)行機(jī)制的選項(xiàng)之一，但其是否確實(shí)適用于臺(tái)灣?本文將依循Batini和Laxton所提出的對(duì)于一國(guó)是否具備成功施行IT機(jī)制之前提條件的量化指標(biāo)體系來(lái)進(jìn)行實(shí)證評(píng)判。
　　
　　1　CBC的組織架構(gòu)是否具有獨(dú)立性?
　　雖然CBC在實(shí)務(wù)上甚少對(duì)于政府的財(cái)政赤字進(jìn)行融通，但在“財(cái)政部委托中央銀行代理國(guó)庫(kù)契約”中，CBC卻有法律上的義務(wù)，故機(jī)構(gòu)獨(dú)立性指標(biāo)第一項(xiàng)的得分為0分。另外，雖然CBC在法規(guī)上的獨(dú)立性尚有許多改進(jìn)空間，但其在實(shí)務(wù)運(yùn)作上仍屬獨(dú)立運(yùn)作之機(jī)關(guān)，行政部門甚少進(jìn)行干預(yù)其政策的擬定與執(zhí)行，且CBC在中央銀行法的規(guī)范下執(zhí)行其貨幣政策時(shí)，雖需考慮維持通貨膨脹與穩(wěn)定物價(jià)，但除了此項(xiàng)政策目標(biāo)外，CBC尚須兼顧匯率與金融運(yùn)作穩(wěn)定等目標(biāo)，故在此項(xiàng)指標(biāo)的第二與第三項(xiàng)的評(píng)分分別為1分與0分。
　　同時(shí)，臺(tái)灣近兩年財(cái)政收支與GDP的比值為-1.31％，且最近一年公債余額占GDP的比例為28.43％，故在此項(xiàng)指標(biāo)第三與第四項(xiàng)指標(biāo)得分均為1分；CBC的獨(dú)立性指標(biāo)為0.36，故可匯總出臺(tái)灣現(xiàn)行的貨幣運(yùn)作機(jī)制狀態(tài)在機(jī)構(gòu)獨(dú)立性指標(biāo)中各細(xì)項(xiàng)指標(biāo)的得分(如表1所示)，亦可進(jìn)一步得知臺(tái)灣在機(jī)構(gòu)獨(dú)立性指標(biāo)的平均分?jǐn)?shù)為(0+1+O+1+1+0.36)／6＝0.56。
　　2　臺(tái)灣是否具備良好發(fā)展的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)?
　　臺(tái)灣的經(jīng)濟(jì)發(fā)展一直是以對(duì)外貿(mào)易為導(dǎo)向的，島內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣受到國(guó)外商品價(jià)格與匯率波動(dòng)的影響很深。
　　由于臺(tái)灣大部分進(jìn)口商可能存在價(jià)格以外的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此，當(dāng)臺(tái)幣貶值時(shí)，進(jìn)口商會(huì)因其進(jìn)口成本的提高，于貶值后第三季開(kāi)始，進(jìn)口商品與島內(nèi)一般物價(jià)水平有明顯的匯率轉(zhuǎn)嫁現(xiàn)象。由于菜單成本的存在，因此只有當(dāng)匯率變動(dòng)幅度小于3％時(shí)，才會(huì)有顯著的匯率轉(zhuǎn)嫁現(xiàn)象；反之。則不顯著。有學(xué)者認(rèn)為，臺(tái)灣存在非線性的匯率轉(zhuǎn)嫁效果，且在產(chǎn)出缺口以及匯率貶值高于某一比例時(shí)，臺(tái)灣的短期匯率轉(zhuǎn)嫁效果較大并且呈現(xiàn)不對(duì)稱性。不論在臺(tái)灣價(jià)格轉(zhuǎn)嫁效果還是出口價(jià)格轉(zhuǎn)嫁效果上，各產(chǎn)業(yè)均存在程度不同的匯率轉(zhuǎn)嫁效果；臺(tái)灣主要的出口產(chǎn)業(yè)不論長(zhǎng)短期均存在轉(zhuǎn)嫁效果，且短期轉(zhuǎn)嫁效果明顯高于長(zhǎng)期效果。筆者發(fā)現(xiàn)，臺(tái)灣進(jìn)口物價(jià)的長(zhǎng)短期匯率轉(zhuǎn)嫁效果都很高，但為不完全轉(zhuǎn)嫁。同時(shí)，新臺(tái)幣升值時(shí)長(zhǎng)期轉(zhuǎn)嫁效果較大，約為0.87，貶值時(shí)約為0.84，呈現(xiàn)不對(duì)稱性，顯示對(duì)長(zhǎng)期而言，新臺(tái)幣升值比貶值對(duì)貿(mào)易的影響效果大。
　　因此，臺(tái)灣匯率傳遞效果的確存在且會(huì)有敏感反應(yīng)，而這亦是CBC執(zhí)行相關(guān)貨幣政策時(shí)，大多會(huì)考慮匯率波動(dòng)可能帶來(lái)影響的主因。因此，臺(tái)灣在此項(xiàng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)良好指標(biāo)中的第一項(xiàng)與第四項(xiàng)指標(biāo)的得分分別為0.5分與0分(見(jiàn)表3所示)。
　　然而，雖然臺(tái)灣屬于高度依賴對(duì)外貿(mào)易活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體，但臺(tái)灣外幣存款與以外幣計(jì)價(jià)的政府債務(wù)的比例卻并不高。由表2可知，臺(tái)灣在Reinhart等貨幣化指標(biāo)的得分內(nèi)容中，三項(xiàng)評(píng)判內(nèi)容分別僅獲得1分、0分與1分(見(jiàn)表2所示)，故此指標(biāo)的總得分為2分，顯示臺(tái)灣在1991-2009年的貨幣化程度相當(dāng)?shù)?，而這亦顯示臺(tái)灣在貨幣政策的行使上，雖然因?yàn)榻鹑谂c貿(mào)易自由化的因素難免會(huì)受到其它國(guó)家貨幣政策的影響，但仍保持高度的貨幣政策獨(dú)立性與自主性。也因此，在執(zhí)行貨幣政策時(shí)，CBC的政策執(zhí)行目標(biāo)大多以維持島內(nèi)物價(jià)與經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)為主。
　　此外，因?yàn)榕_(tái)灣屬于小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體，容易受到外國(guó)物價(jià)等總體經(jīng)濟(jì)條件的影響。臺(tái)灣物價(jià)的波動(dòng)主要是受央行的貨幣政策態(tài)度、人口增長(zhǎng)率、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改變、資產(chǎn)(股票、房地產(chǎn)等)價(jià)格大起大落、經(jīng)貿(mào)自由化、臺(tái)幣匯率升貶值、重大傳染病等因素的影響。且由其研究模型的估計(jì)結(jié)果可知，物價(jià)變動(dòng)顯著受到前期加成定價(jià)及單位產(chǎn)出勞動(dòng)成本變動(dòng)的影響。另外，臺(tái)灣核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)本身的沖擊對(duì)于物價(jià)水平的影響具有相當(dāng)持續(xù)性與統(tǒng)計(jì)上的顯著性，因此，臺(tái)灣商品價(jià)格的波動(dòng)受到通貨膨脹率的影響相當(dāng)大且敏感，而這更可以解釋為何央行近年的貨幣政策多以抑制通貨膨脹來(lái)穩(wěn)定臺(tái)灣整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)作。在此指標(biāo)中有關(guān)臺(tái)灣商品價(jià)格敏感度的得分為0.5分。就經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展指標(biāo)而言，臺(tái)灣現(xiàn)行的貨幣運(yùn)作機(jī)制狀態(tài)可獲得的評(píng)分匯總?cè)绫?所示。亦可進(jìn)一步得知臺(tái)灣在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展指標(biāo)可得的分?jǐn)?shù)為(0.5+0.5+1+0)／4＝0.5。
　　
　　3　CBC是否具備良好的預(yù)測(cè)技術(shù)?
　　臺(tái)灣行政院主計(jì)處與行政院經(jīng)濟(jì)建設(shè)委員會(huì)以及其它民間研究機(jī)構(gòu)，諸如中央研究院經(jīng)濟(jì)所、寶華綜合研究院、臺(tái)灣綜合研究院、亞洲開(kāi)發(fā)銀行(Asian Development Bank)和國(guó)際貨幣基金(International Monetary Fund)等，均會(huì)定期公布該機(jī)構(gòu)經(jīng)系統(tǒng)化的模擬過(guò)程所獲得的相關(guān)預(yù)測(cè)估計(jì)結(jié)果。同時(shí)，針對(duì)諸如通貨膨脹率、經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率、產(chǎn)出缺口、名義短期利率水平、外匯匯率、國(guó)際準(zhǔn)備(扣除黃金)、廣義貨幣、通貨膨脹預(yù)測(cè)值等總體經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)的最新與歷史資料，我們亦可分別通過(guò)由中央銀行所發(fā)行的金融統(tǒng)計(jì)月報(bào)以及由行政院主計(jì)處所建置的臺(tái)灣統(tǒng)計(jì)網(wǎng)資料庫(kù)中獲得。因此，就CBC是否具備良好的預(yù)測(cè)技術(shù)指標(biāo)而言，其三項(xiàng)指標(biāo)的得分分別為1分、1分與0分(見(jiàn)表4所示)。
　　預(yù)測(cè)各項(xiàng)金融指標(biāo)的未來(lái)演變，具有一定的難度。黃朝熙指出，雖然用以預(yù)測(cè)通貨膨脹的“貝式向量自回歸模型(bayesian vectorautoregressions)”可避免一般總體經(jīng)濟(jì)模型所可能遭遇的“不可信的認(rèn)定限制(incredible identifying restriction)”的計(jì)量估計(jì)缺憾，但在研究對(duì)于臺(tái)灣中長(zhǎng)期通貨膨脹預(yù)測(cè)的議題時(shí)，仍面臨無(wú)法進(jìn)行CBC之外生性貨幣政策的認(rèn)定與效果之評(píng)價(jià)，因而造成其研究結(jié)果與經(jīng)濟(jì)理論不盡吻合的困擾。劉淑敏’亦指出，許多模型外因素(諸如中國(guó)大陸廉價(jià)商品的大量進(jìn)入島內(nèi)市場(chǎng)、島內(nèi)失業(yè)率近年來(lái)大幅提高等等)，導(dǎo)致物價(jià)指數(shù)的領(lǐng)先指標(biāo)與物價(jià)指數(shù)間的影響關(guān)系失真，而容易影響通貨膨脹預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。侯德潛和徐千婷則指出，通過(guò)其所建立之總體經(jīng)濟(jì)模型可以發(fā)現(xiàn)，核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPIX)年增率模型明顯優(yōu)于CPI模型，且其所建立的預(yù)測(cè)模型之預(yù)測(cè)能力與預(yù)測(cè)績(jī)效亦較傳統(tǒng)時(shí)間序列模型及主計(jì)處所建構(gòu)之預(yù)測(cè)模型高。然而，雖然其預(yù)測(cè)模型相較其它模型具有預(yù)測(cè)績(jī)效上的優(yōu)勢(shì)，但仍然面臨許多模型外重要影響因子無(wú)法量化與納入模型的問(wèn)題，而可能造成預(yù)測(cè)結(jié)果的偏誤。
　　因此，倘若CBC欲進(jìn)行IT機(jī)制的政策運(yùn)作，除了需建構(gòu)具央行觀點(diǎn)的通貨膨脹預(yù)測(cè)模型外，更應(yīng)定期公布其預(yù)測(cè)結(jié)果或CBC對(duì)于未來(lái)物價(jià)變動(dòng)情勢(shì)的觀點(diǎn)，不但可使央行的貨幣政策權(quán)責(zé)性與透明度獲得高度提升，而且對(duì)于社會(huì)大眾的通貨膨脹預(yù)期有顯著的引導(dǎo)。故就“CBC是否具備良好的預(yù)測(cè)技術(shù)”的指標(biāo)評(píng)分，臺(tái)灣現(xiàn)行的貨幣運(yùn)作機(jī)制狀態(tài)可獲得的評(píng)分可匯總?cè)绫?所示。亦可進(jìn)一步得知在CBC預(yù)測(cè)技術(shù)衡量指標(biāo)可得的分?jǐn)?shù)為(1+1+0)/3=0.67。
　　4　臺(tái)灣是否具備體質(zhì)健全的金融體系?
　　由于金融體系的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)(risk—sharing)程度與體質(zhì)穩(wěn)健性與否，對(duì)于一國(guó)或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)作與成長(zhǎng)有極為重要的影響。同時(shí)，金融體系的運(yùn)作暨經(jīng)營(yíng)環(huán)境完善與否，對(duì)于政府所推行的貨幣政策與財(cái)政wH6b8kd1r4CFu3pgiq/qlZBy5mZCLYv3ZRrSl9XvsbM=政策亦有相當(dāng)重要的傳遞功能。因此，世界各國(guó)對(duì)于金融產(chǎn)業(yè)的規(guī)范，以往都是相當(dāng)嚴(yán)格與保守的。但是，政府過(guò)度規(guī)范金融企業(yè)的發(fā)展，將會(huì)抑制整體經(jīng)濟(jì)社會(huì)的資本累積且會(huì)進(jìn)一步影響經(jīng)濟(jì)體系中資金的有效配置，加上隨著金融創(chuàng)新產(chǎn)品的蓬勃發(fā)展與信息技術(shù)的進(jìn)步，昔日企業(yè)僅可通過(guò)銀行中介籌資的方式亦演變?yōu)槠髽I(yè)可自行通過(guò)金融創(chuàng)新商品的發(fā)行即可順利取得融通資金的模式，致使金融自由化與全球化的浪潮逐漸演變?yōu)槭澜缵厔?shì)。
　　而身為國(guó)際金融的一員，臺(tái)灣亦自1980年代起陸續(xù)推行相關(guān)的金融開(kāi)放(自由化)、國(guó)際化與改革的措施，致使臺(tái)灣金融市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。就短期資金融通市場(chǎng)而言，臺(tái)灣股票市場(chǎng)不論是股票市場(chǎng)市值總額占GDP比值還是成交總額占GDP比值，相較于英國(guó)等其它國(guó)家或地區(qū)并未遜色，顯示出臺(tái)灣股票市場(chǎng)的高度資本化與自由化。而就中長(zhǎng)期資金融通市場(chǎng)而言，雖然臺(tái)灣債券市場(chǎng)的發(fā)展與交易不如股票市場(chǎng)那么成熟，債券期限大多在20年以下，但由債券市場(chǎng)規(guī)模指標(biāo)可知，臺(tái)灣自2003年開(kāi)始超越英國(guó)，顯示臺(tái)灣債券市場(chǎng)具有發(fā)展的深厚實(shí)力與潛力。故由此項(xiàng)數(shù)據(jù)可知，就臺(tái)灣是否具有健全金融體系指標(biāo)而言，其第二項(xiàng)、第三項(xiàng)、第四項(xiàng)與第六項(xiàng)細(xì)項(xiàng)指標(biāo)的得分分別為1分、1分、0分與0分(見(jiàn)表5所示)。
　　為使臺(tái)灣金融體系體質(zhì)更加健全以及符合“資本充足率”之國(guó)際規(guī)范，地方政府分別于2002與2006年進(jìn)行“一次金改”與“二次金改”。經(jīng)過(guò)這兩次的金融改革，臺(tái)灣金融機(jī)構(gòu)除了在逾放比率的表現(xiàn)上獲得大幅改善外，資本充足率亦大多維持在10％以上(見(jiàn)圖1所示)，而使這些金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力亦獲得提升，對(duì)于臺(tái)灣金融穩(wěn)定的維持與體質(zhì)健全度的提升，具有相當(dāng)大的幫助。故可知，此指標(biāo)之第一項(xiàng)與第五項(xiàng)細(xì)項(xiàng)指標(biāo)的得分均為1分(見(jiàn)表5所示)。
　　因此，就臺(tái)灣是否具備體質(zhì)健全的金融體系指標(biāo)而言，臺(tái)灣現(xiàn)行的金融體系運(yùn)作機(jī)制可獲得的評(píng)分可匯總?cè)绫?所示。
　　根據(jù)上述表格的量化分?jǐn)?shù)，將臺(tái)灣是否滿足成功執(zhí)行IT機(jī)制的前提條件狀態(tài)，與世界上工業(yè)化國(guó)家及新興市場(chǎng)在施行IT機(jī)制前后平均獲得的量化分?jǐn)?shù)進(jìn)行比較(見(jiàn)圖2所示)。由圖2可明顯得知，不論就新興市場(chǎng)或是工業(yè)化國(guó)家而言，臺(tái)灣目前的各項(xiàng)條件相較于各國(guó)在采用IT機(jī)制前所獲得之前提條件的平均達(dá)成分?jǐn)?shù)要高，甚至與新興市場(chǎng)在采用IT機(jī)制后的得分亦差距甚小。因此，臺(tái)灣若欲采用IT機(jī)制做為臺(tái)灣貨幣政策運(yùn)作機(jī)制，則僅需將目前可能遭遇到的幾項(xiàng)問(wèn)題加以克服，將可使臺(tái)灣在未來(lái)成功運(yùn)行IT機(jī)制。
　　
　　四、結(jié) 論
　　
　　本文通過(guò)對(duì)臺(tái)灣總體經(jīng)濟(jì)條件的審視和實(shí)證研究，提出了一種對(duì)于CBC未來(lái)可供采用并適合臺(tái)灣現(xiàn)代社會(huì)之貨幣政策運(yùn)作機(jī)制的改革方向：揚(yáng)棄MT機(jī)制，改為采用目前廣為世界各國(guó)所采用并且執(zhí)行成效顯著的IT機(jī)制。
　　倘若前述CBC在貨幣政策操作機(jī)制以及貨幣目標(biāo)運(yùn)行機(jī)制的改革建議，均可以獲得行政及立法部門的全力支持及配合，則相信在此項(xiàng)現(xiàn)代化貨幣政策運(yùn)作機(jī)制下，臺(tái)灣整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)力與金融健全程度必定可以再創(chuàng)另一波“臺(tái)灣經(jīng)驗(yàn)”。
　　
　　責(zé)任編輯　楊