摘　要：文章從外匯儲(chǔ)備的基礎(chǔ)概念分析入手，介紹了外匯儲(chǔ)備的主要來(lái)源和作用。討論了外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模理論，并對(duì)于如何控制我國(guó)外匯儲(chǔ)備量以及如何做好儲(chǔ)備的投資進(jìn)行了研究分析。
　　關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備　適度性　現(xiàn)狀
　　中圖分類(lèi)號(hào)：F830.92　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
　　文章編號(hào)：1004-4914(2010)09-201-01
　　
　　2008年9月15日，雷曼兄弟倒閉，當(dāng)我們還在暗自慶幸我國(guó)的金融衍生品發(fā)展落后也有好處時(shí)，一場(chǎng)席卷全球的金融海嘯序幕早已悄然拉開(kāi)，原來(lái)面對(duì)金融危機(jī)，沒(méi)人可以幸免。甚至有人認(rèn)為，受害最多最大的不是美國(guó)，而是中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家。在之后的一年多時(shí)間里，我國(guó)在各方面都明顯感受到了金融危機(jī)對(duì)我們的影響。尤其是我國(guó)以美元為主的數(shù)額龐大的外匯儲(chǔ)備，由于美元的貶值，面臨著嚴(yán)峻的縮水挑戰(zhàn)。中國(guó)在外匯儲(chǔ)備上面臨的潛在資本損失包括兩部分，一是外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值下降，比如美國(guó)國(guó)債收益率曲線的上揚(yáng)將導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)價(jià)值的下跌；二是外幣匯兌本幣貶值造成的資本損失，即匯率變動(dòng)造成的資本損失。以匯率變動(dòng)損失為例，社科院一份報(bào)告作了如此測(cè)算：假定在2009年9月30日至2010年9月30日，美元對(duì)包括人民幣在內(nèi)的各種主要貨幣均一次性貶值20％，即使不計(jì)算這一期間新增外匯儲(chǔ)備的匯兌損益，中國(guó)央行遭受的資本損失也將高達(dá)人民幣3.1157萬(wàn)億元。這相當(dāng)于2009年9月底央行總資產(chǎn)的14.0％、2008年中國(guó)GDP的10.4％以及2009年9月底央行自有資本金的141.6倍。
　　那么我國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀如何呢?下面筆者對(duì)此做簡(jiǎn)要的分析：
　　外匯儲(chǔ)備是指一國(guó)政府持有的可兌換外國(guó)貨幣及外幣金融資產(chǎn)，又稱(chēng)為儲(chǔ)備貨幣(Re8ave Currendes)。它是一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備中最主要、所占比重最大的資產(chǎn)儲(chǔ)備。外匯儲(chǔ)備作為一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力的標(biāo)志，它是彌補(bǔ)本國(guó)國(guó)際收支逆差，穩(wěn)定本國(guó)匯率以及維持本國(guó)國(guó)際信譽(yù)和地位的物質(zhì)基礎(chǔ)。一國(guó)的外匯儲(chǔ)備主要來(lái)自于一國(guó)的國(guó)際收支順差，而國(guó)際收支經(jīng)常賬戶(hù)的順差是最為穩(wěn)定和可靠的儲(chǔ)備來(lái)源，資本與金融賬戶(hù)順差可通過(guò)市場(chǎng)大量的外匯售出而引起官方儲(chǔ)備的增加，也可通過(guò)官方的直接借入而使儲(chǔ)備增加，但由于這類(lèi)資本流入大部分具有負(fù)債性質(zhì)，期限較短，因此作為儲(chǔ)備來(lái)源具有不穩(wěn)定性和暫時(shí)性。
　　根據(jù)國(guó)家外匯管理局公布的數(shù)字來(lái)看，我國(guó)在2008年底外匯儲(chǔ)備量達(dá)到了1.946萬(wàn)億美元，而截至2009年末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為2，399萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)23.28％。2009年全年國(guó)家外匯儲(chǔ)備共增加4531億美元，同比多增353億美元。
　　外匯儲(chǔ)備是保持國(guó)際清償能力的重要手段，但也并非越多越好。超額儲(chǔ)備帶來(lái)高額機(jī)會(huì)成本：一是外匯儲(chǔ)備增加，要相應(yīng)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量。如果外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)大，則會(huì)增加對(duì)貨幣流通和市場(chǎng)的壓力。二是外匯儲(chǔ)備表現(xiàn)為持有一種以外幣表示的金融債權(quán)，相應(yīng)的實(shí)際資本流入國(guó)外，并未投入國(guó)內(nèi)生產(chǎn)使用。外匯儲(chǔ)備過(guò)大，相當(dāng)于資本的凈輸出，這對(duì)于資金相對(duì)短缺的國(guó)家不劃算。三是外匯儲(chǔ)備還可能由于外幣匯率的貶值而在一夜之間蒙受巨大損失。因此，儲(chǔ)備的存量應(yīng)該在保證充余支付的前提下，設(shè)法減少持有儲(chǔ)備資產(chǎn)所付出的代價(jià)。
　　關(guān)于外匯儲(chǔ)備適度性的含義，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家有過(guò)不少論述。而儲(chǔ)備適度規(guī)模論自20世紀(jì)40年代產(chǎn)生以來(lái)，一直是國(guó)際儲(chǔ)備理論的中心jXCEz0nkOJhvW8/V1PO5SEx+xgQy5DKLId083Z9Wwrs=議題之一，它通過(guò)對(duì)影響國(guó)際儲(chǔ)備供求兩方面各個(gè)因素的分析，并確立了一系列可供參考的方法和模型，來(lái)衡量國(guó)際儲(chǔ)備的適度規(guī)模，比較有代表性的主要是比例分析法和成本——收益分析法。前者主要采用儲(chǔ)備與其他一些經(jīng)濟(jì)變量的比例水平來(lái)衡量?jī)?chǔ)備適度性，較常見(jiàn)的比例是外匯儲(chǔ)備量對(duì)月平均進(jìn)口額的比例關(guān)系，一般認(rèn)為一國(guó)儲(chǔ)備量占貿(mào)易進(jìn)口額的40％為宜，以20％為最低限，若低于30％就應(yīng)采取調(diào)節(jié)措施，一般按全年儲(chǔ)備對(duì)進(jìn)口的比例計(jì)算，約為25％左右，即應(yīng)滿(mǎn)足三個(gè)月進(jìn)口需求(據(jù)此測(cè)算我國(guó)的合理外匯儲(chǔ)備應(yīng)該在3000億美元以?xún)?nèi))。此外還有外匯儲(chǔ)備對(duì)外債的儲(chǔ)備關(guān)系，認(rèn)為不能小于短期外債水平的100％等比例；而成本——收益分析法主要認(rèn)為當(dāng)持有儲(chǔ)備的邊際成本等于邊際收益時(shí)，所持有的儲(chǔ)備量就是適度的。這些分析方法都可以看出，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了合理的范圍。
　　外匯儲(chǔ)備量應(yīng)該由需求和供應(yīng)兩方面來(lái)共同決定。國(guó)際儲(chǔ)備需求變動(dòng)主要因素有國(guó)際收支不平衡的調(diào)節(jié)、持有國(guó)際儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本、一國(guó)貨幣在國(guó)際貨幣體系中的地位和作用、一國(guó)國(guó)際融資能力的大小及國(guó)際資本流動(dòng)和監(jiān)管等方面綜合決定。其中最容易被我們所理解和直觀表現(xiàn)的就是國(guó)際收支問(wèn)題。一般來(lái)說(shuō)，國(guó)際儲(chǔ)備需求與國(guó)際收支逆差的規(guī)模及其發(fā)生頻率呈正相關(guān)，反之，一國(guó)的國(guó)際貿(mào)易持續(xù)順差的話，該國(guó)對(duì)于外匯儲(chǔ)備的需求就會(huì)比較小。我國(guó)的外對(duì)貿(mào)易幾乎年年順差，然而從以上數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備卻持續(xù)增加，并且到了數(shù)額十分巨大的程度，而且我國(guó)現(xiàn)在處在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的時(shí)期，應(yīng)當(dāng)保持較少的國(guó)際儲(chǔ)備，以便將一部分儲(chǔ)備資產(chǎn)用于投資或消費(fèi)，以保持經(jīng)濟(jì)的高度增長(zhǎng)。面對(duì)如此高額且不斷增加的外匯儲(chǔ)備，我們持有它的機(jī)會(huì)成本、投資方式、美元貶值風(fēng)險(xiǎn)等均是我們面臨的非常嚴(yán)峻的問(wèn)題。
　　隨著我國(guó)人民幣匯率面臨升值、人民幣國(guó)際化又不可能短期實(shí)現(xiàn)的情況，持有龐大的以美元為主的外匯儲(chǔ)備的我們，在做好外匯儲(chǔ)備保值、增值管理上，筆者認(rèn)為主要有兩種思路可以考慮，一個(gè)是從根源著手。減少外匯儲(chǔ)備量；第二就是面對(duì)現(xiàn)有的美元儲(chǔ)備，如何進(jìn)行各類(lèi)投資。做好保值增值。首先，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備中各類(lèi)資產(chǎn)的占比結(jié)構(gòu)情況目前市場(chǎng)的普遍看法是美元資產(chǎn)占70％左右、歐元和英鎊約為20％，日元約為10％。也就是我國(guó)目前有將近1.68萬(wàn)億的美元儲(chǔ)備，可以考慮適當(dāng)進(jìn)行調(diào)整美元資產(chǎn)的占比。其次，目前我國(guó)的外匯儲(chǔ)備主要來(lái)自于貿(mào)易順差，要減少外匯儲(chǔ)備最直接最重要的辦法就是減少進(jìn)出口的貿(mào)易順差，在減少外匯儲(chǔ)備流量的基礎(chǔ)上進(jìn)～步減少存量?？梢钥紤]通過(guò)調(diào)整匯率來(lái)改變進(jìn)出口部門(mén)在對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易中的相對(duì)利益，從而影響進(jìn)出口交易的規(guī)模，起到控制貿(mào)易收支的作用，從而減少外匯儲(chǔ)備增量。第三，在我國(guó)的外匯儲(chǔ)備中，很大一部份用來(lái)投資美國(guó)國(guó)債。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部近期公布的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告(TIC)，截至2010年3月底，中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債數(shù)量為8952億美元，仍居各大債主之首。世界銀行預(yù)計(jì)，2010年中國(guó)外匯儲(chǔ)備將增值2818億美元。中國(guó)想徹底擺脫美國(guó)國(guó)債不可能一蹴而就。盡管目前美元指數(shù)一直在上升，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)看上去比較“安全”，但是國(guó)內(nèi)外很多專(zhuān)家學(xué)者都指出，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)仍然存在很大泡沫，不排除某一天它忽然崩盤(pán)的可能性。要想徹底擺脫美國(guó)國(guó)債，中國(guó)一定要卡住外匯儲(chǔ)備的增量。目前可以考慮的主要方法就是在來(lái)源上減少美元儲(chǔ)備。第四，我國(guó)外匯儲(chǔ)備正在面臨著各類(lèi)美元投資品種的價(jià)格下降的巨額風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備保值增值方面，筆者認(rèn)為可以適當(dāng)?shù)目紤]以下幾點(diǎn)：
　　1.積極發(fā)展對(duì)外直接投資，可以鼓勵(lì)有條件的出口企業(yè)改變經(jīng)營(yíng)策略，鼓勵(lì)有條件的企業(yè)到國(guó)外去投資，這樣不僅可以避開(kāi)貿(mào)易壁壘的阻礙，還可以使我國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)中得到磨練。
　　2.將美元儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為實(shí)際的資產(chǎn)，比如投資于資源型資產(chǎn)、購(gòu)買(mǎi)石油資產(chǎn)、高新技術(shù)、進(jìn)行對(duì)其他國(guó)家有條件的援助以及其他一些對(duì)我國(guó)將來(lái)非常重要的行業(yè)的股權(quán)等。
　　此外，還可以考慮適當(dāng)增加進(jìn)口、擴(kuò)大內(nèi)需等減少外匯儲(chǔ)備的同時(shí)。促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，充分利用手頭比較寬裕的外匯，增加進(jìn)口國(guó)外先進(jìn)的技術(shù)和設(shè)備，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，促進(jìn)生產(chǎn)力水平的提高。
　　(責(zé)編：賈