首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院 郝思源

高速公路是衡量國(guó)家現(xiàn)代化的一個(gè)重要標(biāo)志，它在提高運(yùn)輸能力和現(xiàn)代物流效率以及改善居民生活質(zhì)量等方面都發(fā)揮著重要作用。同時(shí)，高速公路建設(shè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)也很顯著。但高速公路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展仍有很多亟待解決的問(wèn)題。

一、我國(guó)高速公路發(fā)展的現(xiàn)狀及問(wèn)題

經(jīng)過(guò)十多年的摸索和改革，我國(guó)公路建設(shè)實(shí)行著“國(guó)家投資、地方籌資、社會(huì)融資、利用外資”等政策，融資渠道從原來(lái)單一的國(guó)家直接投資發(fā)展到依靠中央、財(cái)政、地方、銀行、外資、民資等多渠道。

與別的工程項(xiàng)目不同，高速公路建設(shè)需要的資金量大，建設(shè)周期較長(zhǎng)，投資回報(bào)速度較慢，經(jīng)營(yíng)和管理水平要求較高，這些因素形成了融資難的困境。而正是因?yàn)楦咚俟吩诮?jīng)濟(jì)效益和管理效率方面，與現(xiàn)行的資本市場(chǎng)和金融制度環(huán)境存在著差異，所以，在融資市場(chǎng)上，高速公路的融資訴求常常被邊緣化，融資渠道單一。

1、融資結(jié)構(gòu)不合理，風(fēng)險(xiǎn)難控。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中央政府的投資額在公路建設(shè)資金中大約只占13.2%，而約有80%的建設(shè)資金是依靠銀行貸款和地方籌資來(lái)解決的。這種單一和依賴(lài)程度大的融資結(jié)構(gòu)，存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)，如果國(guó)家采取貨幣緊縮政策，導(dǎo)致利率上升，地方高速公路集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率就會(huì)增加，而日益加重的債務(wù)又迫使銀行出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮，不再能持續(xù)地提供貸款，導(dǎo)致高速公路建設(shè)項(xiàng)目陷入債務(wù)危機(jī)。

2、公路集團(tuán)管理和運(yùn)營(yíng)體制風(fēng)險(xiǎn)。首先，高速公路企業(yè)大多是國(guó)有企業(yè)，在所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的背景下，使得高速公路的實(shí)際控制人和經(jīng)營(yíng)管理者不同。一旦出現(xiàn)分歧，容易造成建設(shè)工程中的劣質(zhì)工程，或者是出現(xiàn)消極怠工，延誤工程期限，進(jìn)而增加成本。其次，高速公路的定價(jià)體制會(huì)導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)。政府擁有高速公路通行費(fèi)的定價(jià)權(quán)，而定價(jià)水平的高低又是影響高速公路公司收益的決定因素。這樣就容易造成權(quán)利和義務(wù)的脫節(jié)，使得融資主體難以控制自己的收入水平，增加了償還能力的不確定性，而產(chǎn)生融資風(fēng)險(xiǎn)。

3、政策環(huán)境有待完善。對(duì)于高速公路建設(shè)的融資問(wèn)題，政府仍需在法律法規(guī)、行業(yè)政策方面給予支持。另外，東部發(fā)達(dá)地區(qū)與中西部偏遠(yuǎn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力差距較大，按照融資需求來(lái)說(shuō)，不發(fā)達(dá)地區(qū)更需要高速公路基礎(chǔ)建設(shè)的資金投入，政府財(cái)政需調(diào)整這種不均衡分配的狀況。

4、項(xiàng)目融資制度及民間集資尚未成熟。未來(lái)的融資趨勢(shì)是對(duì)多元化的籌資方式的組合應(yīng)用。項(xiàng)目融資這幾年雖有所發(fā)展，但是，項(xiàng)目融資的債權(quán)方并沒(méi)有其所有權(quán)和控制權(quán)，只能獲得特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。而在引入民間資本的時(shí)候，由于公路基礎(chǔ)建設(shè)工程的特殊性，民間資本容易瞻前顧后，原因是高速公路建成后的收益率很難保證，同時(shí)也沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的法規(guī)保障民間投資者的利益。

二、改善法律和政策軟環(huán)境

伴隨著融資市場(chǎng)的發(fā)展和融資需求的增加，為了發(fā)揮市場(chǎng)合理調(diào)配資源的功能，政府需起到牽線搭橋的作用。政府不僅要完善和豐富金融工具，將財(cái)政、信托和證券融資等方式合理地結(jié)合，還要針對(duì)具體的融資渠道，從法律和政策上出臺(tái)規(guī)則。尤其在資產(chǎn)證券化和BOT等融資方面，政府需加快制定出《不動(dòng)產(chǎn)證券化管理辦法》及其實(shí)施細(xì)則，修訂《信托法》及其相關(guān)法律，為資產(chǎn)證券化構(gòu)建出一套基本的法律框架，并規(guī)范項(xiàng)目融資合同內(nèi)容；另一方面會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、稅務(wù)制度、抵押權(quán)規(guī)定、交易規(guī)則等方面亟待改善，以便為高速公路資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)I造良好的法律環(huán)境。

1、完善原有融資渠道，引入多元化融資體系

近年來(lái)金融市場(chǎng)日臻完善，創(chuàng)業(yè)板又適時(shí)推出，政府應(yīng)積極推動(dòng)資質(zhì)良好的高速公路公司進(jìn)行股份制改革，為其上市創(chuàng)造條件，使它們可以到境內(nèi)外金融市場(chǎng)上融資。另外，根據(jù)國(guó)外發(fā)展高速公路的成功經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，項(xiàng)目融資相對(duì)而言也是很好的選擇。

項(xiàng)目融資的主要形式包括BOT（建設(shè)—經(jīng)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓?zhuān)┖唾Y產(chǎn)證券化（ABS）兩種方式。而在這兩者之間，ABS項(xiàng)目比BOT項(xiàng)目更具優(yōu)勢(shì)。ABS項(xiàng)目融資涉及的機(jī)構(gòu)少，可以減少各種協(xié)議、合同等技術(shù)性文件工作，也提高了與眾多政府部門(mén)與非政府部門(mén)之間協(xié)調(diào)的工作效率，降低了融資成本。

大力發(fā)展債券市場(chǎng)，發(fā)行建設(shè)債券，使其成為公路項(xiàng)目融資的重要渠道。企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展還不是很充分，主要是政府公債。通過(guò)發(fā)行建設(shè)債券，既可以實(shí)現(xiàn)大眾的投資需求，也能緩解政府的財(cái)政壓力。

在我國(guó)，吸引民間資本參與高速公路的建設(shè)，仍有很大的空間。一方面我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展推動(dòng)著公路網(wǎng)的全面覆蓋，高速公路項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流量會(huì)逐步上升，這是引入民間資本的市場(chǎng)基礎(chǔ)；另一方面，高速公路建設(shè)的可分割性，使得不同路段可以按不同的投資額劃分，這樣既可以不至于使民間資本望而卻步，也有利于形成競(jìng)爭(zhēng)，提高項(xiàng)目建設(shè)質(zhì)量。

2、建立合理的財(cái)務(wù)政策和經(jīng)營(yíng)制度，提高高速公路的管理水平

財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是高速公路項(xiàng)目建設(shè)要面臨的重要問(wèn)題。項(xiàng)目建設(shè)開(kāi)始實(shí)施后，購(gòu)置設(shè)備、購(gòu)買(mǎi)工程用地、工程進(jìn)度和質(zhì)量以及貸款的利息成本等因素使項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)難以回避。這就需要與工程承包商之間建立一種信用機(jī)制相互約束，保證項(xiàng)目順利完成。

我國(guó)高速公路行業(yè)起步較晚，缺乏從事融資工作的專(zhuān)業(yè)人才和專(zhuān)門(mén)的金融機(jī)構(gòu)，對(duì)高速公路的市場(chǎng)融資造成了不利影響。由于高速公路建設(shè)是一項(xiàng)非常龐大的工程，牽涉到大量的人力、物力、財(cái)力，這就決定項(xiàng)目的運(yùn)作需要引入熟悉國(guó)際資本運(yùn)作和金融市場(chǎng)，精通工程技術(shù)和管理的人才。

[1]宋立執(zhí).高等級(jí)公路收費(fèi)與融資問(wèn)題研究.經(jīng)濟(jì)研究參考，2004；5

[2]吳果行.我國(guó)高速公路投融資方式探討.經(jīng)濟(jì)體制改革，2004；3

[3]毛亞敏.關(guān)于西部地區(qū)高速公路建設(shè)融資的探討.武警工程學(xué)院學(xué)報(bào)，2002；6

[4]劉瑞波.我國(guó)高速公路融資方式的局限性及創(chuàng)新.財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2005；11