□文/車紅云

銅市：后危楓時代風險顯現(xiàn)

Copper Market: the Risk of Post-crisis Era Shows

□文/車紅云

2010年4月中旬，國內外銅市終于創(chuàng)了新高，但在此后的一個月中，銅市卻飽受打壓，進行了深幅回調。其中LME三個月銅從4月中旬創(chuàng)立的高點8 030美元回落，截止到5月中旬，最低達到6 643美元，回調幅度高達17.3%。國內滬銅指數(shù)也從4月中旬創(chuàng)立的高點63 619元回落，5月中旬達到54 484元，回調幅度達到14.4%。

進入2010年以來，銅市場就是一波三折。進入新年的第一個月開始，銅價就回調了20%，這次又回調了18%，可見銅市在2009年直線上漲的行情已經(jīng)成為歷史。2009年在遭遇百年經(jīng)濟危機時，全球主要國家都是通過積極的財政政策和貨幣政策來救市的，期間遺留下了大量的問題，涉及到財政赤字、公共債務、通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫、流動性過剩等等。這些問題在經(jīng)濟復蘇之時都會開始凸現(xiàn)。因此在2010年全球經(jīng)濟進入增長之時，這些問題的爆發(fā)和各國政府政策的出臺都將對經(jīng)濟增長造成威脅，而經(jīng)濟增長的前景如何將直接決定作為經(jīng)濟先行指標的銅價。

2010年上半年銅市的兩波大幅回調就是在這種背景下演繹的，主因都是一樣的，即希臘債務危機的爆發(fā)和對中國緊縮政策的擔憂。

一、希臘債務危機爆發(fā)引發(fā)全球金融市場暴跌

2009年，希臘國家負債高達3 000億歐元，導致年底國際三大信用評級機構紛紛下調希臘信貸評級。今年4月23日希臘正式向歐盟和IMF申請援助。然而這不但沒有解決問題，反而引發(fā)了市場對希臘債務危機會擴散的擔憂，就在這期間，銅價下跌上千美元，美國股市也出現(xiàn)了5月6日被計入歷史的單日最大跌幅近千點的行情。

迫于希臘危機可能演變成歐洲債務危機甚至全球經(jīng)濟危機的壓力，歐盟在經(jīng)歷了馬拉松式的會議后最終于5月10日凌晨達成一項總額7 500億歐元的救助機制，以幫助可能陷入債務危機的歐元區(qū)成員國，防止希臘債務危機蔓延，這場危機已經(jīng)令市場感受到了后危機時代的風險。

二、全球經(jīng)濟仍在增長，中國調控政策成關注焦點

就在希臘危機沖擊金融市場之時，全球公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)卻在不斷好轉。4月26日國際貨幣組織在其發(fā)布的最新版《世界經(jīng)濟展望》中稱，全球經(jīng)濟今年將可達到4.2%的增長幅度。這一預測不但與2009年世界經(jīng)濟0.6%的跌幅形成鮮明對照，且也高過國際貨幣組織今年1月份預測的3.9%增幅。

國內來看，中國2010年第一季度經(jīng)濟增長速度達到11.9%，表明經(jīng)濟回升勢頭更加鞏固。但值得關注的是，中國宏觀調控已經(jīng)開始成為市場的一大壓力。今年到目前為止，中國已經(jīng)三次上調存款準備金，發(fā)行票據(jù)進行大量資金回籠，而且在4月14日國家發(fā)布了對房地產(chǎn)調控的新國十條后，各地方政府的調控方案紛紛出臺，房地產(chǎn)銷量跌至冰點，種種跡象顯示，中國宏觀調控的信心十分堅定，因此市場對中國資產(chǎn)泡沫破滅可能導致經(jīng)濟增長回落的擔憂開始增加，這也是后危機時代最為主要的風險之一。

三、銅消費回暖，原材料供應仍然緊張

在銅價大幅回落之時，銅的基本面并未發(fā)生多大變化。其中LME銅庫存持續(xù)下降，截止5月12日，LME銅庫存降至48.64萬噸，已經(jīng)近2月份時的高峰55.5萬噸下降了近7萬噸。并且分地區(qū)來看，歐洲和亞洲減少的幅度較大，北美從4月中旬開始也小幅減少。從上海交易所銅庫存來看，自春節(jié)后銅庫存一直增加，4月份上海銅庫存也持續(xù)增加，但到5月份銅庫存增速開始縮小，并且在中旬開始下降。5月9日上海銅庫存為18.44萬噸。

1. 歐美消費回暖，中國消費保持平穩(wěn)

由于全球經(jīng)濟增長跡象明顯，銅的消費開始回暖。以美國為例，3月份與銅消費相關的行業(yè)景氣繼續(xù)回升，產(chǎn)量同比繼續(xù)增長。如工業(yè)機械 、電子產(chǎn)品、消費品增幅繼續(xù)擴大到40.06%、11.39%和3.36%，建筑行業(yè)也在持續(xù)三年衰退后首次出現(xiàn)正增長，為0.63%。由此推算，美國銅的消費增幅會在10%，而去年同期為-23%。全球最大的銅加工商諾而達表示，2010年來自于建筑業(yè)、汽車業(yè)、電力及通風行業(yè)的客戶對其產(chǎn)品的需求亦將增長大約12%，公司因而將相應提高產(chǎn)量。歐洲最大的銅生產(chǎn)商Aurubis AG表示，歐美經(jīng)濟復蘇拉動了銅在汽車、能源、消費品應用部門的應用，銅棒、銅管需求穩(wěn)定。

另外，中國也處于傳統(tǒng)的消費旺季。4、5月份銅加工行業(yè)開工率普遍上升（見表1），其中板帶開工率在4月份達到64.8%，較2月份上升10個百分點；電纜行業(yè)也持續(xù)上升，4月份達到78.5%.；線桿行業(yè)4月份開工率達到78.8%，銅管行業(yè)5月份開工率達到79%。

2. 原材料供應緊張仍給銅價以支持

從供應上講，精銅產(chǎn)量仍然增長較快，但原材料供應緊張的局面并沒有變化。據(jù)CRU報道，在2012年之前銅精礦都會處于緊張狀態(tài)。根據(jù)麥格理銀行對2010年銅礦的供應預測，在2010年銅礦產(chǎn)量為1 618.2萬噸，只較2009年的1 606.9萬噸增加0.7%。并且在2011年前，全球前6大銅礦產(chǎn)商產(chǎn)量都不會有變化。從現(xiàn)貨市場來看，由于銅精礦供應短缺，現(xiàn)貨市場成交不活躍，銅礦與貿易商之間的加工費繼續(xù)保持個位數(shù)，冶煉廠直接獲得的加工費也在向個位數(shù)下滑。廢銅供應緊張給下半年冶煉生產(chǎn)形成威脅，給銅價提供了支持。

從廢銅來看，歐美市場因為缺少中國的進口，供應開始增加，美國廢銅對精銅的貼水開始擴大，歐洲仍然縮窄。但從國內來看，由于進口比值不利，而且海關調整稅收等政策，國內廢銅進口仍然不佳。最新數(shù)據(jù)顯示，4月份中國廢銅進口量達到37萬噸，與3月份的36.5萬噸接近，同比增長10.8%，但細分來看，可能還是與中國廢料進口分類改變有關。中國從6月1日開始加大對廢銅進口的管理，主要是分類裝運，打擊走私違法活動，但因為新的政策需要有適應的過程，同時進口比值也不利，筆者預計這些都會對廢銅的進口造成影響。

四、銅市與經(jīng)濟風雨同舟，不斷測試大勢分界線

筆者認為決定銅價的關鍵因素還是宏觀經(jīng)濟和基本面。從目前的宏觀經(jīng)濟來看，全球經(jīng)濟復蘇的步伐沒有停止，歐洲和美國工業(yè)產(chǎn)量開始增加，銅的消費開始好轉，尤其考慮到原材料供應仍然緊張，這表明銅的漲勢仍未結束。但期間的不定性已經(jīng)開始出現(xiàn)，如近期希臘發(fā)生的債務危機，還有中國對房地產(chǎn)的調控力度之大是史無前例的，房地產(chǎn)將連帶眾多行業(yè)，這些作用仍未顯現(xiàn)出來。再有就是面對不斷走高的CPI，中國終將使用加息的大棒。這種種的不定性都可能對剛剛進入增長的全球經(jīng)濟造成威脅。作為經(jīng)濟的先行指標，銅市也將隨經(jīng)濟經(jīng)受種種考驗。全球經(jīng)濟進入良性增長，還是再次陷入衰退，這成為銅市未來走勢的關鍵?；氐姐~市來看，LME三個月銅的大勢分界線是200日均線，目前在6 600美元附近，在經(jīng)濟前景受眾多風險打擊轉向前，估計銅市仍會在大勢分界區(qū)間6 500～6 800美元遇到很好支撐，并且隨經(jīng)濟前景繼續(xù)高位震蕩。

表1 中國銅加工行業(yè)開工率