□文/程 偉

廣發(fā)期貨經(jīng)紀有限公司

滬鋁短期回調(diào)是中期買入機會

□文/程 偉

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Shanghai Aluminum Callback Provide Medium-term Buying Opportunity

據(jù)世界金屬統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，目前全球電解鋁仍處于過剩狀態(tài)，但倫鋁倉單質(zhì)押在一定程度上緩解海外市場的電解鋁供應(yīng)的壓力。從趨勢上看，倫鋁正處于下跌趨勢，下方支撐位為2 000美元/噸，對應(yīng)滬鋁是15 000元/噸。同時，國內(nèi)氧化鋁價格上調(diào)也將限制鋁的回調(diào)空間，針對滬鋁主力建議采取15 200～15 000區(qū)間逢低做多的策略，不追漲?？紤]到基本面的過剩再加上后期貨幣政策的趨緊傾向，滬鋁也難有大幅拉升的可能，前期高點壓力較大。

倫鋁倉單質(zhì)押緩解供應(yīng)過剩的壓力

世界金屬統(tǒng)計局18日表示，今年前6個月，全球鋁產(chǎn)量同比增長18%，需求較同比增長21%，前6個月全球鋁市供應(yīng)過剩31萬噸，去年同期為供應(yīng)過剩75.5萬噸。雖然全球鋁市仍處于過剩狀態(tài)，但倫鋁大量倉單質(zhì)押在一定程度上緩解了現(xiàn)貨供應(yīng)過剩的壓力。因供應(yīng)緊張以及少數(shù)賬戶持有大量LME庫存?zhèn)}單和現(xiàn)貨合約，8月18日交割的鋁較19日交割的鋁溢價為5美元。鋁逆價差正吸引賣家將鋁放入LME倉庫登記交割。

最近一年來，筆者發(fā)現(xiàn)倫鋁庫存與倫鋁價格成正向關(guān)系（見圖1），正是由于對過剩鋁錠的凍結(jié)減輕現(xiàn)貨壓力所致。后期，需要關(guān)注的是庫存能否安全地凍結(jié)在交易所，當交易所庫存集中釋放的時候?qū)⑹菍ΜF(xiàn)貨價格壓力最大的時候?？梢圆捎玫闹笜耸敲總€月的現(xiàn)貨交割日(即每個月的第3個星期三)前3天庫存的增長情況。8月交割前LME庫存大增近10萬噸，這表明資金充足，大量鋁錠繼續(xù)鎖定在交易所倉庫，不會給現(xiàn)貨施加壓力。

圖1 倫鋁庫存與倫鋁價格的關(guān)系

氧化鋁指數(shù)的推出或推高鋁價

8月17日，普氏能源資訊 (Platts)宣布已經(jīng)推出全球氧化鋁每日估價組合，稱為“普氏氧化鋁指數(shù)”（Platts Alumina Index，簡稱 PAX），這再次引發(fā)電解鋁市場關(guān)于氧化鋁指數(shù)定價及其對電解鋁價格的熱議。

目前的氧化鋁定價以長協(xié)定價為主，國內(nèi)鋁廠多與氧化鋁供應(yīng)商以長單結(jié)算，長協(xié)價格隨電解鋁價格浮動，一般為三月期鋁價格的17%～17.5%。氧化鋁定價機制決定了氧化鋁的價格在很大程度上是受電解鋁價格影響的。自4月份以來，電解鋁價格出現(xiàn)了大幅下挫，拖累到氧化鋁的價格。6月，中鋁下調(diào)氧化鋁現(xiàn)貨掛牌價格150元/噸至2 850元/噸，7月再次調(diào)低至2 650元/噸。但從4、5、6月的國內(nèi)氧化鋁供需數(shù)據(jù)來看，氧化鋁的供需面并沒有變差。尤其是6月份，國產(chǎn)電解鋁量仍維持在高位，氧化鋁的供應(yīng)較為緊張。

7月中旬后，受電解鋁價格走高影響，氧化鋁價格有所反彈。8月9日至今，氧化鋁現(xiàn)貨市場連續(xù)三次調(diào)高報價。8月18日，中鋁上調(diào)氧化鋁報價，從每噸2 650元調(diào)高至2 750元。這其中氧化鋁的漲漲跌跌與其基本面關(guān)系較小，而受電解鋁價格走勢影響較大。

變革后的氧化鋁的定價模式一是要反映供需面，二是反映成本的變化。在當前電解鋁產(chǎn)能過剩的形勢下，氧化鋁指數(shù)的推出將意味著增加電解鋁成本，從而或?qū)⑼聘咪X價（見圖2）。

供需矛盾難以化解

電解鋁產(chǎn)業(yè)供需過剩是鋁價難以大幅走高的主要原因（見表1）。雖然接下來將進入傳統(tǒng)的消費旺季，但對于供需面仍不敢過于樂觀，因為2010年上半年鋁下游加工企業(yè)訂單一直處于較高水平。6月份以來的電解鋁低價運行使得多數(shù)鋁冶煉廠處于虧損，部分鋁廠采用延長檢修期或降低電解槽電流量的方式來降低產(chǎn)量。7月，電解鋁日均產(chǎn)量達4.36萬噸，僅高于1月份的4.07萬噸，處于2010年的次低水平。

下游需求來看，7 月份汽車產(chǎn)銷量環(huán)比下滑，房市數(shù)據(jù)下行。中國汽車工業(yè)報告顯示，2010 年1～7月，全國汽車產(chǎn)銷雙雙超過 1 000萬輛，同比增速較上半年分別減緩5.2%和 5.02%。7月份的產(chǎn)銷總體情況是，汽車生產(chǎn) 128.58 萬輛，環(huán)比下降 7.54%。8月份，由于是歷年汽車銷售淡季以及經(jīng)銷商庫存壓力較大，預(yù)計汽車市場將會走弱。房市目前處于價平量跌的膠著階段，后期情況需看政策調(diào)控力度。后期供求矛盾的緩和需通過規(guī)模性減產(chǎn)來解決。

國內(nèi)貨幣政策有趨緊傾向

在供大于求的整體格局下鋁價要想上漲，必然需要資金的推動，要以投機需求來彌補實際需求的不足。因此未來鋁價的走勢需關(guān)注資金松緊度的變化。今年上半年，在通脹壓力增大的時候，央行通過在公開市場的凈回籠操作，引導(dǎo)貨幣市場利率上升，從而有效管理通脹預(yù)期。在通脹壓力回落的6月份，公開市場操作則轉(zhuǎn)為凈投放。關(guān)于下半年的政策方向，我們認為整體方向是逐步趨緊的。同時，7月份 CPI同比增長3.3%，創(chuàng)出21個月新高。CPI超過3%的界限再加上7月全國城市房價同比漲10.3%的數(shù)據(jù)，表明遏制通脹預(yù)期將是后期政府工作的重點。

圖2 冶金氧化鋁與電解鋁價格關(guān)系

表1 氧化鋁供需平衡 單位：萬噸

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