文/張 銳

美聯(lián)儲(chǔ)QE2透析

文/張 銳

仰仗著美元在國(guó)際金融體系中的特殊地位，美聯(lián)儲(chǔ)贏得了超于全球各國(guó)中央銀行的權(quán)重，也正是如此，美聯(lián)儲(chǔ)的一舉一動(dòng)都能招徠上到政府高層下至普通百姓的敏感眼光。不過(guò)，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)在11月4日按下了“量化寬松”貨幣鍵并決定向市場(chǎng)大把“撒錢”時(shí)，它聽到的再也不是其在金融危機(jī)期間果斷出手拯救金融市場(chǎng)所贏得的掌聲，而是來(lái)自四面八方的聲討和詬病。

從QE1到QE2

現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)之前曾戲稱，不妨按照著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家米爾頓·弗里德曼“從直升機(jī)上拋撒現(xiàn)金”的方法來(lái)對(duì)抗通縮和刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。果然，待到伯南克主政美聯(lián)儲(chǔ)后，金融危機(jī)所引發(fā)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)自由落體式的風(fēng)險(xiǎn)終于可以讓這個(gè)以獨(dú)立性著稱的中央銀行一試身手。

2008年11月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將購(gòu)買由房地美、房利美和聯(lián)邦住宅貸款銀行發(fā)行的價(jià)值1000億美元的債券及其擔(dān)保的5000億美元的資產(chǎn)支持證券，這是美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)之后首次動(dòng)用量化寬松（Quantitativeeasing）貨幣政策，即QE1。資料顯示，在截至2010年3月QE1結(jié)束時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)購(gòu)買了1.725萬(wàn)億美元的國(guó)債和其他債券。

美聯(lián)儲(chǔ)推出QE1之初的目標(biāo)在于挽救當(dāng)時(shí)奄奄一息的美國(guó)金融機(jī)構(gòu)和近乎離散的金融體系，而其中長(zhǎng)期目標(biāo)則是提高就業(yè)水平及幫助經(jīng)濟(jì)走出通縮陰影。由于受到美聯(lián)儲(chǔ)援助的高盛集團(tuán)、摩根大通和花旗銀行等金融巨頭在接下來(lái)一年多的時(shí)間內(nèi)先后歸還了政府的救助資金，也就意味著QE1的執(zhí)行已經(jīng)讓華爾街基本恢復(fù)了元?dú)?，美?lián)儲(chǔ)救治金融機(jī)構(gòu)的任務(wù)也畫上了句號(hào)。然而，居高不下的失業(yè)率以及低速徘徊的經(jīng)濟(jì)大勢(shì)卻推動(dòng)著聯(lián)儲(chǔ)再次出手。11月4日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布了6000億美元的國(guó)債購(gòu)入方案，即QE2，按照計(jì)劃，從現(xiàn)在起至2011年6月份，美聯(lián)儲(chǔ)平均每月將購(gòu)入約750億美元的國(guó)債，以向市場(chǎng)注入更多的流動(dòng)性。

值得注意的是，除了本次的6000億美元國(guó)債外，美聯(lián)儲(chǔ)還將根據(jù)8月份做出的決定，每月購(gòu)買大約350億美元國(guó)債以取代將陸續(xù)到期的抵押貸款債券。因此，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將在2011年第二季度結(jié)束前購(gòu)買約9000億美元的國(guó)債。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)決定維持0～0.25%的歷史最低利率。輿論認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)保持歷史最低利率水平可能會(huì)持續(xù)長(zhǎng)達(dá)兩年時(shí)間。

接下來(lái)需要思考和觀察的是，美聯(lián)儲(chǔ)是否還會(huì)有更大的購(gòu)買計(jì)劃。根據(jù)前美聯(lián)儲(chǔ)官員勞倫斯·梅爾的預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要購(gòu)買5.25萬(wàn)億美元的新資產(chǎn)，才能把短期利率下拉4.25%；而高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家則預(yù)估，如果美聯(lián)儲(chǔ)在應(yīng)對(duì)通縮和失業(yè)率問(wèn)題上繼續(xù)“走老路”的話，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要購(gòu)買4萬(wàn)億美元債券。因此，從追求貨幣政策拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的結(jié)果來(lái)看，不排除美聯(lián)儲(chǔ)還有后續(xù)性動(dòng)作的可能。

當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)在作出QE2的決定后所發(fā)表的最新聲明以及伯南克的表態(tài)似乎有意埋下了伏筆。美聯(lián)儲(chǔ)的聲明指出：“將例行檢視證券購(gòu)買的進(jìn)度和資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的整體規(guī)模，并在需要時(shí)按照新的信息做出調(diào)整，從而最大限度地達(dá)到就業(yè)最大化和物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)?！边@就意味著，如果QE2不理想，美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)推出QE3、QE4，甚至QEn。另外，與利率杠桿這一“傳統(tǒng)手段”不同，量化寬松一般只在極端條件下使用，因此經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍將之視為“非傳統(tǒng)手段”，然而，伯南克卻在最近的講話中將量化寬松看成是一種常規(guī)貨幣政策工具，這種史無(wú)前例的認(rèn)知似乎也代表著這位美聯(lián)儲(chǔ)掌舵人對(duì)QE的偏好與鐘愛。

策略與戰(zhàn)略并舉

按照美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的基本目標(biāo)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期可維持的失業(yè)率水平應(yīng)該是5%～5.25%，適度的通脹率應(yīng)該是2%或略低一些。然而，2010年的整個(gè)年度中，美國(guó)失業(yè)率一直維持在9.5%以上的高位，在消費(fèi)者信心指數(shù)一路下挫的同時(shí)，核心通脹率徘徊在1%附近。尤其隨著第一輪量化寬松政策的邊際效益的日益減弱，二次衰退的恐慌情緒開始在美國(guó)彌漫。對(duì)此，美國(guó)政府希望QE2成為破解經(jīng)濟(jì)難題的速效藥，作為向市場(chǎng)傳遞出重拾信心的信號(hào)。

作為QE2的策略目標(biāo)之一，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)疑最看重的是GDP增長(zhǎng)以及由此拉動(dòng)就業(yè)率的回升。據(jù)穆迪分析師測(cè)算，美聯(lián)儲(chǔ)每購(gòu)買1萬(wàn)億美元資產(chǎn)，將為隨后的GDP增長(zhǎng)一個(gè)百分點(diǎn)貢獻(xiàn)60%，為降低失業(yè)率一個(gè)百分點(diǎn)貢獻(xiàn)40%。不僅如此，通過(guò)量化寬松驅(qū)動(dòng)美元貶值還可以刺激美國(guó)的出口，從而帶動(dòng)就業(yè)。資料顯示，從2007到2009年，由于美元貶值，3年中美國(guó)的貿(mào)易逆差從7100億美元降為3800億美元，相應(yīng)增加美國(guó)國(guó)內(nèi)就業(yè)0.71個(gè)百分點(diǎn)。

刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇思路的局部轉(zhuǎn)換更加凸顯了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)QE2策略匠心獨(dú)具的運(yùn)用。美聯(lián)儲(chǔ)的基本邏輯是，量化寬松政策可以拉低美國(guó)國(guó)債收益率從而促使更多資本從債市轉(zhuǎn)向股市，以擴(kuò)充股市資金的充裕流動(dòng)性。由于40%的美國(guó)人都持有股票，伴隨著這部分人股市中財(cái)富的增加，就可以增大和刺激其消費(fèi)能力進(jìn)而帶動(dòng)就業(yè)，并最終加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。在這里，美聯(lián)儲(chǔ)和奧巴馬政府改變了直接瞄準(zhǔn)減少高失業(yè)率的政策取向，轉(zhuǎn)而以促消費(fèi)帶動(dòng)就業(yè)、以促消費(fèi)謀求經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“倒推手法”。

從目前來(lái)看，由于短期利率降至零的水平，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)深陷“流動(dòng)性陷阱”的困擾之中，其可以利用的價(jià)格型貨幣政策非常有限；不僅如此，受前期已投入巨額財(cái)政救市資金的約束以及白宮巨大財(cái)政赤字的壓力，奧巴馬政府通過(guò)財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)的能力大大萎縮。問(wèn)題的關(guān)鍵還在于，由于中期選舉中共和黨人贏得了眾議院的絕大多數(shù)席位，奧巴馬可以支配的財(cái)政開支權(quán)力將遭遇到無(wú)情的鉗制；不僅如此，盡管民主黨人繼續(xù)掌控了參議院，但奧巴馬政府推行任何政策都需要獲得參議院60張贊同票，其試圖復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)的每一步將異常艱難。但是，由于美聯(lián)儲(chǔ)擁有超乎國(guó)會(huì)的“獨(dú)立”權(quán)力，其所能運(yùn)籌的貨幣政策具有相當(dāng)大的發(fā)揮空間，這種特殊工具的使用既可以成就奧巴馬的訴求，同時(shí)以一己之力舉托經(jīng)濟(jì)也是伯南克最希望讓人們看到的情景。

與策略安排相比，無(wú)論政策的發(fā)動(dòng)者是否有意，量化寬松政策所能產(chǎn)生的戰(zhàn)略效果也格外明顯，畢竟最終的結(jié)果是美聯(lián)儲(chǔ)和奧巴馬政府所心知肚明的。數(shù)據(jù)顯示，在國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)、世界外匯儲(chǔ)備以及國(guó)際金融交易中，目前美元分別占48%、61.3%和83.6%，“美元本位制”實(shí)際上已經(jīng)演變?yōu)槊绹?guó)的“債務(wù)本位制”。因此，作為貨幣發(fā)行國(guó)，美國(guó)可以通過(guò)增發(fā)貨幣以履行對(duì)外償付義務(wù)或稀釋對(duì)外債務(wù)負(fù)擔(dān)。資料表明，目前美國(guó)累積債務(wù)已經(jīng)達(dá)到了13萬(wàn)億美元，逼近其GDP的90%；同時(shí)，美國(guó)聯(lián)邦赤字未來(lái)10年還將增加7到9萬(wàn)億美元，美國(guó)國(guó)債到2019年將增加至19到23萬(wàn)億美元。由于量化寬松導(dǎo)致的美元貶值將使得美元資產(chǎn)大大縮水，從而可以大幅減少美國(guó)對(duì)相關(guān)債權(quán)國(guó)的債務(wù)。有美國(guó)學(xué)者測(cè)算，美國(guó)只要保持4年6%的通貨膨脹水平，美國(guó)現(xiàn)有的政府債務(wù)率就能從目前90%的狀態(tài)降到20%的水平。

療效未必顯著

正如第一輪量化寬松的貨幣政策并沒(méi)有在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面達(dá)到預(yù)期目標(biāo)一樣，對(duì)于在數(shù)量規(guī)模和投放力度上要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于QE1的QE2所能產(chǎn)生的最終效果，市場(chǎng)幾乎是發(fā)出了一致的質(zhì)疑聲。

首先，依靠國(guó)債收購(gòu)拉動(dòng)就業(yè)的力度可能有限。按照瑞銀集團(tuán)的研究報(bào)告，6000億美元QE2的規(guī)模可令美國(guó)GDP在明年底多增長(zhǎng)0.4%，創(chuàng)造40萬(wàn)個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)，相當(dāng)于每月只有3萬(wàn)個(gè)新增就業(yè)，這對(duì)降低目前的高失業(yè)率來(lái)說(shuō)可謂杯水車薪。同樣，根據(jù)高盛的預(yù)測(cè)，QE2對(duì)美國(guó)GDP的提振作用可以達(dá)到0.5%，但未來(lái)幾個(gè)季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很可能在1.5%～2%之間，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)法達(dá)到3%的話，就業(yè)問(wèn)題就沒(méi)有改善的希望。

其次，通過(guò)拉低長(zhǎng)期利率所能產(chǎn)生的刺激投資的效果將不如人意。分析發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)QE2所購(gòu)入國(guó)債的平均年限約為5～6年，這表明聯(lián)儲(chǔ)希望通過(guò)降低長(zhǎng)期資金的融資成本以增加企業(yè)信心，并促進(jìn)就業(yè)市場(chǎng)的復(fù)蘇。理論上講，較低的抵押貸款利率應(yīng)能引導(dǎo)更多的人去投資購(gòu)房，企業(yè)也樂(lè)于利用低利率來(lái)籌借更多的資金投資于設(shè)備和增加員工。但問(wèn)題在于，目前美國(guó)的長(zhǎng)期利率已經(jīng)很低，而且低利率價(jià)值的通常中轉(zhuǎn)點(diǎn)發(fā)生了阻塞。一方面，止贖問(wèn)題蔓延于整個(gè)房產(chǎn)市場(chǎng)，而且會(huì)凍結(jié)市場(chǎng)數(shù)月；同時(shí)由于房?jī)r(jià)持續(xù)下跌，更多的業(yè)主缺乏運(yùn)用低利率杠桿進(jìn)行再融資的積極性。另一方面，雖然企業(yè)愿意以低利率融進(jìn)大量資金，但卻并未將這些資金用于雇傭更多的工人上面，而是在等待著“去庫(kù)存化”和銷售增加。因此，在這種特殊的背景下，拉低長(zhǎng)期利率就可能達(dá)不到預(yù)期的效果。

再次，新增流動(dòng)性的分流銷蝕了實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的有效需求。一方面，金融危機(jī)后除了高盛等極少數(shù)銀行外，絕大多數(shù)美國(guó)銀行尤其是中小銀行目前依然背負(fù)著沉重的資產(chǎn)包袱，它們即使獲得充分現(xiàn)金也不會(huì)直接投資于企業(yè)，其首要任務(wù)就是短期內(nèi)提高資產(chǎn)質(zhì)量，而提高資產(chǎn)質(zhì)量最好辦法是投資具有“賺錢效應(yīng)”的資本市場(chǎng)，這樣，美聯(lián)儲(chǔ)所創(chuàng)造的信貸并不能到達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門。另一方面，由于比較成本效應(yīng)，很多美國(guó)企業(yè)會(huì)選擇將新增資本用于海外投資。以蘋果為例，蘋果將全部的iPhone生產(chǎn)都放在了中國(guó)，因?yàn)橹袊?guó)生產(chǎn)的單機(jī)成本不到20美元，而蘋果賺到的毛利是加工成本的30倍。雖然蘋果是一個(gè)個(gè)案，但一個(gè)普遍的事實(shí)是，中國(guó)產(chǎn)品出口到美國(guó)后，其零售價(jià)格是出廠價(jià)格的3倍到4倍。據(jù)此，美國(guó)公司希望在中國(guó)生產(chǎn)他們產(chǎn)品，來(lái)滿足因刺激政策帶來(lái)的需求。正是由于更多的新增資本流向海外，雖然美聯(lián)儲(chǔ)提供了可觀的流動(dòng)性并帶來(lái)了美國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的普遍改善，但其國(guó)內(nèi)就業(yè)市場(chǎng)卻依然還是萎靡不振。

最后，單一貨幣政策提振資源錯(cuò)配狀態(tài)下的經(jīng)濟(jì)仍顯效力不足。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了本輪長(zhǎng)期且巨大的泡沫后，資源錯(cuò)配程度已經(jīng)很深，資源重新配置到位需要較長(zhǎng)一段時(shí)間，特別是當(dāng)勞動(dòng)力市場(chǎng)發(fā)生錯(cuò)配后，修正舉措無(wú)法立即落位。因此，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于錯(cuò)配狀態(tài)時(shí)，刺激政策能憑一己之力短期提振經(jīng)濟(jì)，卻不能獲得乘數(shù)效果，讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)下去。正是如此，美國(guó)政府刺激經(jīng)濟(jì)的希望不能完全寄托于貨幣政策之上。

必須強(qiáng)調(diào)的是，美聯(lián)儲(chǔ)二次量化寬松在美國(guó)國(guó)內(nèi)存在著誘發(fā)潛在通脹的風(fēng)險(xiǎn)，特別是一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快、失業(yè)率明顯下降，美聯(lián)儲(chǔ)可能無(wú)法以足夠快的速度將新注入的資金撤出市場(chǎng)，進(jìn)而使得通脹率大幅上揚(yáng)。正是如此，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主斯蒂格利茨將QE2比喻成是美聯(lián)儲(chǔ)一次“危險(xiǎn)的賭博”。

潘多拉魔盒

美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策所造就的貨幣典型形態(tài)就是美元的貶值。資料顯示，第一輪量化寬松使美元指數(shù)從89下跌到74，而就在美聯(lián)儲(chǔ)宣布第二輪量化寬松政策的第二天，美元指數(shù)創(chuàng)下了75.88的年內(nèi)新低。專家普遍認(rèn)為，伴隨著新一輪量化寬松的推進(jìn)，未來(lái)幾年美元將下跌20%。也正是美元長(zhǎng)期預(yù)期的走軟，QE2對(duì)于全球的影響可能是災(zāi)難性的。

災(zāi)難之一：全球財(cái)富巨額縮水。據(jù)美國(guó)財(cái)政部的最新數(shù)據(jù)顯示，2010年以來(lái)外國(guó)政府購(gòu)買的美國(guó)國(guó)債總額高達(dá)3740億美元，在美國(guó)財(cái)政部今年發(fā)行國(guó)債總額中所占的比例高達(dá)10%，而到今年年底，外國(guó)政府和海外投資者購(gòu)買的美國(guó)國(guó)債總額可能達(dá)到6410億美元，如果加上其他形式的美元資產(chǎn)，外國(guó)所持有的以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)高達(dá)5萬(wàn)多億美元，僅按美元20%的貶值速率計(jì)算，未來(lái)幾年將有1萬(wàn)億美元的資產(chǎn)蒸發(fā)，而且美元資產(chǎn)儲(chǔ)備量越大的國(guó)家，受到的打擊沉重。

災(zāi)難之二：資產(chǎn)泡沫快速累積。資料顯示，在第一輪量化寬松貨幣政策中，全球范圍內(nèi)包括原油、銅以及貴金屬等商品價(jià)格已經(jīng)上漲了約15%，而隨著QE2的啟動(dòng)，原油期貨突破每桶90美元也只是時(shí)間問(wèn)題，其他大宗商品價(jià)格已迭創(chuàng)歷史新高。與此同時(shí)，全球股市正在輪番上演持續(xù)快漲行情。必須指出，當(dāng)前美國(guó)股市和其他主要金融市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)攀到高位，如果不能迅速將高價(jià)格轉(zhuǎn)化成收入，那么資產(chǎn)價(jià)格的快速調(diào)整很可能使所有的努力付諸東流。與此同時(shí)，據(jù)EPFR全球基金機(jī)構(gòu)的跟蹤數(shù)據(jù)顯示，目前流入新興市場(chǎng)股市的基金已超過(guò)600億美元，債券基金超過(guò)460億美元，這一數(shù)據(jù)創(chuàng)下了該機(jī)構(gòu)編織跟蹤數(shù)據(jù)以來(lái)的最高記錄。由于巴西、中國(guó)等幾個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體本身已經(jīng)呈現(xiàn)過(guò)熱的苗頭，“熱錢”的加速流入可能使其經(jīng)濟(jì)泡沫化程度不斷加大。

災(zāi)難之三：通貨膨脹加速發(fā)酵。每一輪美元的貶值必然伴隨著黃金等避險(xiǎn)產(chǎn)品價(jià)格的高漲，而黃金價(jià)格的高揚(yáng)就代表著通貨膨脹的來(lái)臨。資料顯示，受QE2的直接影響，目前黃金價(jià)格已經(jīng)突破1400美元/盎司，而且還有很強(qiáng)的上升預(yù)期。特別需要指出的是，美元貶值所產(chǎn)生的輸入性通貨膨脹對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家價(jià)格總水平已經(jīng)產(chǎn)生了巨大的壓力。數(shù)據(jù)顯示，目前20個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體中有近2/3的國(guó)家實(shí)際利率為負(fù)值，其本身的通脹正呈上行趨勢(shì)，為此，印度、中國(guó)等開始了加息行動(dòng)。然而，加息就意味著本幣與美元利差的擴(kuò)大，從而驅(qū)使國(guó)際投機(jī)資本更加大規(guī)模地流入，進(jìn)而進(jìn)一步加劇通脹。顯然，在美元貶值力量的倒逼之下，新興市場(chǎng)國(guó)家為對(duì)抗通脹而實(shí)施的貨幣政策調(diào)控效果將受到抵損和沖銷。

災(zāi)難之四：貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)一觸即發(fā)。QE2引發(fā)美元貶值的另一面是非美貨幣的升值，但是，本幣的升值意味著一國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力的削弱以及國(guó)際市場(chǎng)份額的萎縮，從而使得出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)能大打折扣。在這種情況下，可以說(shuō)沒(méi)有任何一個(gè)國(guó)家容忍自己貨幣大幅升值，并極有可能出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值和花樣繁多的市場(chǎng)干預(yù)以及資本管制行為。事實(shí)也正是如此。面對(duì)通脹明顯上升的趨勢(shì)，歐洲央行和英國(guó)央行本應(yīng)該加息，但出于“自?！眳s作出了維持原有利率不變的最新決定，甚至輿論認(rèn)為歐洲地區(qū)中央銀行將跟隨美國(guó)重回量化寬松。無(wú)獨(dú)有偶，日本在9月份向市場(chǎng)拋售了2萬(wàn)多億日元之后仍然表示，政府不會(huì)忽略日元大幅升值，并將在必要時(shí)再次干預(yù)外匯市場(chǎng)。與此同時(shí)，泰國(guó)已經(jīng)宣布對(duì)國(guó)債及國(guó)有企業(yè)債券的資本利得及利息收入征收15%的預(yù)扣稅，而且巴西政府明確表示將出臺(tái)針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)作的“報(bào)復(fù)措施”。

應(yīng)當(dāng)特別想強(qiáng)調(diào)的是，在經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的痛苦過(guò)程之后，不少國(guó)家的政府已經(jīng)越來(lái)越缺少容忍和耐心，焦慮的情緒更多地會(huì)體現(xiàn)在不顧后果的匯率傾銷上，在這種不安和浮躁的心態(tài)下，貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的神經(jīng)只會(huì)倍顯脆弱。

（作者：本刊特約資深撰稿人、廣東技術(shù)師范學(xué)院天河學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）