劉恩福

(廈門路橋翔通股份有限公司,福建廈門361009)

資本市場政府監(jiān)管的國際比較

劉恩福

(廈門路橋翔通股份有限公司,福建廈門361009)

金融自由化的加深,外資并購的增強,證券市場的開放,都為資本市場的監(jiān)管提出新的要求,也使得必須加強對資本市場的監(jiān)管。

資本市場;政府監(jiān)管;國際比較

金融危機的沖擊使許多國家認識到對資本市場進行政府監(jiān)管,控制銀行業(yè)風險,加強市場信息披露,積極推進對資本市場的政府監(jiān)管。大量的研究文獻指出:不成熟金融自由化或者不合理的金融監(jiān)管,都將增加金融危機的可能性,使金融體系相對脆弱化。同時,不合理的外資并購,對證券市場開放的不合理的監(jiān)管都將引致經(jīng)濟危機的產(chǎn)生。

一、不同國家資本市場政府監(jiān)管比較

在控制證券市場風險的實踐中,各國從自己的國情出發(fā),對資本市場的監(jiān)管大致形成了三種不同的監(jiān)管模式,集中型監(jiān)管模式、自律型監(jiān)管模式和中間型監(jiān)管模式。美國的資本市場監(jiān)管模式為集中性監(jiān)管模式。英國的資本市場監(jiān)管模式為自律型監(jiān)管模式。英國法律只是強制制定了信息公開制度,對證券交易所及其會員實行完全放任政策,國家沒有專門的證券監(jiān)管行政機構(gòu),基本上由證券行業(yè)的自律組織建立自律機制進行監(jiān)督。德國的資本市場監(jiān)管模式為中間型監(jiān)管模式。

(一)美國對資本市場政府監(jiān)管

美國對金融自由化的政府監(jiān)管。金融自由化以來,美國金融業(yè)發(fā)生了巨大的變化,銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)之間的分野逐漸消失。為了適應資本市場發(fā)展的需要,美國通過《1999年金融服務(wù)現(xiàn)代化法》。這次立法除了廢除金融分業(yè)制度以外,還允許設(shè)立新型的金融批發(fā)機構(gòu),建立金融監(jiān)管體系。

美國對外資并購的政府監(jiān)管。美國有關(guān)外資并購的法律體系是由聯(lián)邦證券法律體系、聯(lián)邦反托拉斯法律體系以及州一級的并購法律體系等三個法律體系組成的有機整體。

美國對證券市場開放的政府監(jiān)管。美國確立了一整套完整的監(jiān)管法律體系,以維護公平、保護投資者的利益。隨著證券市場的開放,金融機構(gòu)在證券市場中的地位日益重要。因此,政府對證券市場的監(jiān)管不僅盡可能要增加市場信息的透明度,同時,對證券市場的監(jiān)管也開始注重對金融機構(gòu)的監(jiān)管。

(二)英國對資本市場政府監(jiān)管

英國對金融自由化的政府監(jiān)管。為加強對金融自由化的政府監(jiān)管,英國制定了新的法律,同時改革了銀行監(jiān)管機構(gòu)。到現(xiàn)在,英國的監(jiān)管框架改為集中統(tǒng)一的混業(yè)監(jiān)管模式。2000年6月14日,英國通過了《2000年金融服務(wù)和市場法》。該法確認金融服務(wù)監(jiān)管局為英國唯一的金融監(jiān)管機構(gòu),并賦予金管局監(jiān)管金融業(yè)所需要的全部法律權(quán)限。

英國對外資并購的政府監(jiān)管。一是對并購中引致壟斷的限制;二是公司法對并購過程中信息披露的規(guī)定。英國“公司法”規(guī)定大股東的報告義務(wù)。這些規(guī)定增加了市場信息的透明度,減少幕后活動的可能性,維持了證券市場的良好運行。

英國對證券市場開放的政府監(jiān)管。一是法律法規(guī)的制定。在英國,證券市場的監(jiān)管模式為一種自律性的監(jiān)管模式,因此,其沒有專門的證券法與證券交易法。雖然英國證券立法比較分散,但其內(nèi)容也相對較為完整。二是對金融機構(gòu)的監(jiān)管日益重要。為適應金融自由化的發(fā)展,1997年10月,英國將原來的9家監(jiān)管機構(gòu)合并,將銀行監(jiān)管業(yè)務(wù)從英格蘭銀行分離,成立“金融服務(wù)監(jiān)管局”(FSA)。該機構(gòu)于2000年12月正式運作。至此,金融機構(gòu)在證券市場中的地位日益重要。英國的監(jiān)管框架改為集中統(tǒng)一的混業(yè)監(jiān)管模式。而《2000年金融服務(wù)和市場法》正是對這種改革內(nèi)容的成果。

(三)德國對資本市場政府監(jiān)管

德國對金融自由化的政府監(jiān)管。在德國,隨著金融全球化趨勢的推進,為加強對金融自由化的改革,政府通過了《第三次振興金融市場法案》,同時,改革監(jiān)管機制,加強銀行體系的監(jiān)管。

德國對外資并購的政府監(jiān)管。一是政府對并購中可能引致壟斷的限制。二是證券法對外資并購的規(guī)定。在德國,對上市公司并購的法律規(guī)定被納入《股份公司法》之中。《股份公司法》從保護股東利益出發(fā),對股份并購規(guī)定了普遍的信息披露義務(wù),并且為股票持有者的權(quán)利是否受到侵犯提供了一套法庭詢問機制。三是對外資并購的特殊規(guī)定。在外資的并購的部分產(chǎn)業(yè)中,存在一定的限制,如航空業(yè),以及一些不動產(chǎn)業(yè)。

德國對證券市場開放的政府監(jiān)管。一是法律法規(guī)的制定。德國的資本市場監(jiān)管模式為中間型監(jiān)管模式。德國的證券法律由若干相關(guān)法律法規(guī)共同構(gòu)成,沒有制定全國統(tǒng)一的證券法,該體系的特點是注重實質(zhì)管理。二是對金融機構(gòu)的監(jiān)管日益重要。1997年,德國政府提出了《第三次振興金融市場法案》,以應對金融的自由化趨勢,通過此法案,對銀行體系的監(jiān)管得到很大程度的加強。

二、啟示

對金融自由化、外資并購、證券市場開放的政府監(jiān)管模式的分析與對不同國家資本市場政府監(jiān)管模式的比較分析,我們基本可以得出以下啟示。

第一,金融自由化的加深,銀行混業(yè)經(jīng)營的不斷深入,要求對金融機構(gòu)監(jiān)管更加嚴格。從對金融自由化政府監(jiān)管的角度看,一方面,銀行混業(yè)經(jīng)營的不斷深入,貨幣市場與證券市場不斷融合,銀行直接介入的資本業(yè)務(wù)日益增多,使得銀行對資本市場的影響更加重要。金融自由化的加深,各國資本市場相互依賴性日益增強,于是資本市場爆發(fā)金融風險的沖擊將更大,危害將更廣。因此,金融監(jiān)管的主體地位不斷得到加強,監(jiān)管權(quán)力趨于集中,對金融機構(gòu)的監(jiān)管也更加嚴格。從各國的政府監(jiān)管比較來看,面對金融自由化的深入,各國政府都分別加強了對銀行體系的監(jiān)管。

第二,對資本市場的監(jiān)管內(nèi)容更加豐富,監(jiān)管的方式將更趨審慎。由于各國資本市場之間相互依賴,金融危機所帶來的危害性也將是巨大的,因此,各國政府對資本市場的監(jiān)管內(nèi)容日趨豐富,監(jiān)管的方式也更趨審慎;美國、英國、德國分別立法,以進一步明確和豐富對資本市場政府監(jiān)管的內(nèi)容,同時審慎監(jiān)管措施得以實行。

第三,隨著外資并購浪潮的不斷提高,對外資并購的政府監(jiān)管日趨重要。避免外資并購可能形成的壟斷,完善并購規(guī)則,加強對中小股東權(quán)益的保護,是政府對外資并購監(jiān)管的核心。外資的并購是東道國引進外資的一種重要方式,但是,各國在鼓勵外資并購的同時,對不利于本國經(jīng)濟發(fā)展,會損害本國消費者利益的并購都采取措施進行嚴格監(jiān)管。反壟斷積極維護了東道國本身經(jīng)濟的健康發(fā)展和消費者的利益;加強對中小股東權(quán)益的保護,以避免在并購的過程中,對本國中小股東造成直接的利益損害。

第四,證券市場的開放,要求積極完善證券市場的立法,加強證券市場的信息披露,增強市場的透明度。證券市場最大的外部性來源于信息的不完善,以及信息的不對稱。這種外部性是造成證券危機的重要因素。因此,應積極完善證券市場的立法,加強證券市場的信息披露,增強市場的透明度。

第五,雖然不同的國家對資本市場政府監(jiān)管模式存在差別,但是,總體上看,各國的政府對資本市場監(jiān)管模式開始趨于相似。隨著資本市場的國際化,對資本市場的政府監(jiān)管也將日益國際化,面對相似的資本市場結(jié)構(gòu),對資本市場的政府監(jiān)管模式無疑將趨于相似。另外,金融自由化的深化,新的金融衍生產(chǎn)品日益增多,傳統(tǒng)的機構(gòu)型的政府監(jiān)管模式將日益轉(zhuǎn)向功能性監(jiān)管模式。而功能性的監(jiān)管模式是基于證券市場、金融產(chǎn)品本身的創(chuàng)新,因此,政府監(jiān)管模式將趨于相似。

[1]唐雙寧.中國銀行業(yè)及其監(jiān)管的改革與發(fā)展[J].財經(jīng)問題研究, 2004(11).

[2]向文華.金融自由化與金融風險相關(guān)性研究[M].北京:中央編譯出版社,2005.

[3]許海峰.外資并購[M].北京:人民法院出版社,2005.

責任編輯 胡號寰 E2mail:huhaohuan2@126.com

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D630

A

1673-1395(2010)02-0199-02

2010201211

劉恩福(1961—),男,福建廈門人,工程師,主要從事企業(yè)經(jīng)營管理、上市融資研究。