丁志杰

編者按:人民幣匯改時(shí)隔兩年后重啟,“彈性化”匯率將給財(cái)政部門指導(dǎo)企業(yè)理財(cái)工作帶來新的挑戰(zhàn),本文將從匯率風(fēng)險(xiǎn)管理角度提出一些可借鑒性路徑。

6月19日,中國人民銀行宣布“進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革,增強(qiáng)人民幣匯率彈性”,再次啟動(dòng)因危機(jī)中斷了將近2年的匯改,回歸危機(jī)前的以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。

匯率走勢分析

從理論上講,參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)具有如下特點(diǎn):如果美元對(duì)籃子中的其他貨幣貶值,人民幣對(duì)美元升值,反之則反是。然而,考慮到是時(shí)隔2年后重啟匯改,理應(yīng)有個(gè)匯率向均衡水平調(diào)整的階段。在這個(gè)階段,匯率走勢可能出現(xiàn)偏離參考一籃子貨幣的特點(diǎn)。匯改重啟后兩周10個(gè)交易日美元對(duì)人民幣的匯率顯現(xiàn)了這一點(diǎn)。

首先,匯率波動(dòng)加大。匯改重啟后的第2個(gè)交易日6月22日,美元對(duì)人民幣的中間價(jià)從上一天的6.8275調(diào)整到6.7980,下降了295個(gè)點(diǎn)。6月21日,美元對(duì)人民幣的匯率波動(dòng)超過300個(gè)點(diǎn),波幅接近5‰的上限。

其次,匯率有升有貶。從中間價(jià)來看,10個(gè)交易日里除了首日持平外,有6個(gè)交易日人民幣對(duì)美元是升值的,有3個(gè)交易日是貶值的。

再次,整體出現(xiàn)升值。在這10個(gè)交易日里,美元對(duì)人民幣的中間價(jià)從6.8275調(diào)整到6.7720,人民幣升值0.82%。

最后,匯率預(yù)期比較穩(wěn)定。從遠(yuǎn)期匯率顯示的升值預(yù)期來看,宣布匯改前市場預(yù)期人民幣在未來1年升值1%左右,宣布匯改后首日迅速上升到2%,然后開始逐步回落,兩周后即7月2日大體在1.5%左右。匯率升值預(yù)期比較穩(wěn)定從一個(gè)側(cè)面說明了調(diào)整階段的存在。

就經(jīng)濟(jì)基本面而言,中國的經(jīng)濟(jì)狀況明顯好于發(fā)達(dá)國家,近期人民幣貶值的可能性也不大,極有可能出現(xiàn)的情況是穩(wěn)中有升。從長期來看,未來十年是中國的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期,隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長,綜合國力和國際地位逐步提升,人民幣理應(yīng)是一種強(qiáng)勢貨幣。

避免認(rèn)識(shí)誤區(qū)

面對(duì)匯改重啟后匯率彈性擴(kuò)大,企業(yè)要主動(dòng)、積極加以應(yīng)對(duì),加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。

重啟匯改前人民幣對(duì)美元保持相對(duì)穩(wěn)定,匯率風(fēng)險(xiǎn)很小,對(duì)企業(yè)經(jīng)營影響不大,淡化了企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。重啟匯改后人民幣匯率彈性逐漸加大,匯率開始雙向波動(dòng),匯率風(fēng)險(xiǎn)將成為外經(jīng)貿(mào)活動(dòng)的一部分,匯率風(fēng)險(xiǎn)直接影響企業(yè)的績效。因此,企業(yè)要提高匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí),把匯率風(fēng)險(xiǎn)管理貫徹到日常經(jīng)營管理中,把匯率風(fēng)險(xiǎn)管理成本納入到經(jīng)營成本中去。

現(xiàn)實(shí)中,很多企業(yè)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)都存在這樣或那樣的誤區(qū),影響了匯率風(fēng)險(xiǎn)管理及其效果。

1.匯率風(fēng)險(xiǎn)是雙刃劍。匯率風(fēng)險(xiǎn)是指因匯率變動(dòng)而蒙受損失的可能性。風(fēng)險(xiǎn)來源于不確定性,它既可能使企業(yè)受損,也可能使其獲益。匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的基本原則就是要避免受損。作為積極管理策略,企業(yè)還可以在對(duì)匯率正確預(yù)期的基礎(chǔ)上,利用匯率波動(dòng),來獲取收益。

2.匯率風(fēng)險(xiǎn)種類繁多。一些企業(yè)認(rèn)為,只有在將外匯兌換成人民幣時(shí),才存在匯率風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上,這只是一種匯率風(fēng)險(xiǎn)——交易風(fēng)險(xiǎn)。除此之外,還存在會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指在對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行會(huì)計(jì)處理,將功能貨幣轉(zhuǎn)換為記賬貨幣時(shí),因匯率變動(dòng)而蒙受賬面損失的風(fēng)險(xiǎn)。例如,某公司在海外擁有100萬美元資產(chǎn),即使資產(chǎn)的美元價(jià)值不變,如果匯率發(fā)生變動(dòng),在合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí),這筆資產(chǎn)的價(jià)值也會(huì)發(fā)生變化,這就是會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指未預(yù)期到的匯率變動(dòng)通過影響企業(yè)生產(chǎn)銷售數(shù)量、價(jià)格和成本等,引起企業(yè)未來一定時(shí)期的收益或現(xiàn)金流量減少的風(fēng)險(xiǎn)。再如,某公司在國外有一筆投資,匯率變動(dòng)就會(huì)影響原材料、工人工資等成本,進(jìn)而影響海外投資的收益,這就是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí),要綜合考慮各種風(fēng)險(xiǎn),有針對(duì)性地進(jìn)行管理。

3.并非任何外匯資產(chǎn)負(fù)債就有匯率風(fēng)險(xiǎn)。外匯頭寸和時(shí)間是形成匯率風(fēng)險(xiǎn)的兩個(gè)基本要素。在企業(yè)經(jīng)營中,匯率風(fēng)險(xiǎn)來源于外匯資產(chǎn)負(fù)債不相匹配,如外匯資產(chǎn)大于或小于負(fù)債,或者外匯資產(chǎn)與負(fù)債在數(shù)量上相等,但期限不一致。面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)的這部分外匯資產(chǎn)負(fù)債通常稱為匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口頭寸。

4.匯率風(fēng)險(xiǎn)管理不以事后盈虧論英雄。匯率風(fēng)險(xiǎn)管理無外乎采取措施規(guī)避、轉(zhuǎn)移、分散風(fēng)險(xiǎn),在防止受損的同時(shí)也出讓了獲利的可能性。例如,某公司通過遠(yuǎn)期結(jié)售匯賣出6個(gè)月后的美元貨款,美元的遠(yuǎn)期匯率是6.5,如果到期匯率是6.6,就被一些企業(yè)誤認(rèn)為是管理不當(dāng)。事實(shí)上,事后的結(jié)果很難預(yù)料,到期匯率也有可能是6.4,這時(shí)賣出遠(yuǎn)期美元從事后來看是有利的。

一般而言,匯率風(fēng)險(xiǎn)管理就是把未來的不確定性變成確定性結(jié)果,因此事后的盈虧不是評(píng)價(jià)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的標(biāo)準(zhǔn)。一些企業(yè)的管理者把事后盈虧作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),這不利于匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略的制定,也影響財(cái)務(wù)人員管理風(fēng)險(xiǎn)的積極性。

企業(yè)應(yīng)對(duì)之策

在人民幣升值趨勢下,管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的基本原則就是盡量減少持有外匯資產(chǎn)的數(shù)量和時(shí)間,增加持有外匯負(fù)債的數(shù)量和時(shí)間,以避害趨利。匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的方法有很多,企業(yè)要綜合考慮匯率預(yù)期和自身具體情況,選擇可行的最經(jīng)濟(jì)的方法。下面基于調(diào)整階段人民幣升值這一情景假設(shè),介紹與對(duì)外貿(mào)易有關(guān)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方法的運(yùn)用。

提早收匯策略。出口時(shí),可以通過預(yù)收貨款,或者在征得對(duì)方同意的前提下提前收匯,以避免人民幣升值帶來的損失。早收匯還可以通過選擇適當(dāng)?shù)慕Y(jié)算方式實(shí)現(xiàn)。匯款、托收和信用證是三種基本的國際結(jié)算方式。信用證結(jié)算項(xiàng)下的風(fēng)險(xiǎn)要小于托收,因?yàn)樾庞米C項(xiàng)下的銀行承兌匯票更容易辦理議付或貼現(xiàn),企業(yè)可以及時(shí)將外匯轉(zhuǎn)化為人民幣而減少匯率風(fēng)險(xiǎn)。

滯后付匯策略。進(jìn)口時(shí),可以在征得對(duì)方同意的前提下延期付匯,以獲得人民幣升值帶來的好處。在結(jié)算方式上,可以選擇遠(yuǎn)期信用證或承兌交單托收方式結(jié)算。同時(shí),進(jìn)口商和運(yùn)用進(jìn)口原材料的企業(yè),在考慮到世界市場行情的基礎(chǔ)上,應(yīng)該盡量避免進(jìn)口商品的積壓。

提前結(jié)匯策略。根據(jù)對(duì)未來外匯收入現(xiàn)金流的預(yù)測,到銀行辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù),賣出遠(yuǎn)期外匯。這樣,在成交日就可以將未來收付的外匯匯率確定下來,從而消除匯率風(fēng)險(xiǎn)。遠(yuǎn)期結(jié)售匯合約到期時(shí),持符合外匯管理規(guī)定的有效憑證到銀行辦理履約手續(xù)?，F(xiàn)在銀行對(duì)掛牌匯價(jià)有很大的自主權(quán),各家銀行報(bào)價(jià)不一,應(yīng)該多方詢價(jià)選擇最優(yōu)的匯率成交。進(jìn)出口業(yè)務(wù)量大的企業(yè),應(yīng)爭取成為中國外匯交易中心的會(huì)員,因?yàn)闀?huì)員可以直接在銀行間市場詢價(jià),匯率要比零售市場上銀行牌價(jià)有利得多,可以節(jié)省外匯交易成本。

現(xiàn)匯賬戶余額管理策略。企業(yè)應(yīng)盡量減少現(xiàn)匯賬戶頭寸,實(shí)行零余額管理。對(duì)于必須持有的外匯頭寸,如應(yīng)付未來的付匯之需,可以運(yùn)用掉期業(yè)務(wù)進(jìn)行管理。在期初賣出現(xiàn)匯,在期末再反向買入外匯以對(duì)外支付。這樣做有兩個(gè)好處:一是在保證對(duì)外支付需要的前提下,避免資金占用;二是減少外匯交易成本,因?yàn)閱为?dú)兩次外匯交易——一賣一買的成本要高于掉期。

本幣計(jì)價(jià)結(jié)算策略。用本幣計(jì)價(jià)結(jié)算可以完全規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。近年來人民幣國際化步伐加快,一些國家將人民幣列為自由兌換貨幣,還有一些國家將人民幣作為儲(chǔ)備貨幣,國際金融危機(jī)爆發(fā)后出臺(tái)在跨境貿(mào)易結(jié)算中試點(diǎn)使用人民幣,最近將試點(diǎn)地區(qū)擴(kuò)大到20個(gè)省市,越來越多的企業(yè)在貿(mào)易中有機(jī)會(huì)使用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算。

外幣收支匹配策略。出口生產(chǎn)企業(yè)可在等同條件下增加進(jìn)口原材料的使用,增加外匯借款,以及可能條件下使用外匯支付一些勞務(wù)費(fèi)用,減少外匯收支的不匹配,從而減少匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口頭寸。

(作者系對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長)