張鳳敏

資產(chǎn)重組是指企業(yè)資產(chǎn)的擁有者、控制者與企業(yè)外部的經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行的，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的分布狀態(tài)進(jìn)行重新組合、調(diào)整、配置的過(guò)程，或?qū)υO(shè)在企業(yè)資產(chǎn)上的權(quán)利進(jìn)行重新配置的過(guò)程。進(jìn)入2009年，為了促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，我國(guó)的金融政策逐漸走向?qū)捤?，利率一再降低，銀行貸款不停放出，在一定程度上造就了現(xiàn)在通貨膨脹的局面。當(dāng)時(shí)一些以小代價(jià)獲得貸款的企業(yè)也有了新的發(fā)展方向。其可以通過(guò)資產(chǎn)重組促進(jìn)企業(yè)的擴(kuò)張和發(fā)展，有利于企業(yè)獲得更多新的顧客和市場(chǎng)。不過(guò)企業(yè)資產(chǎn)的重組是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及到公平、效率、社會(huì)穩(wěn)定、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等方方面面，所以需要做高層次的戰(zhàn)略研究，而對(duì)寬松融資環(huán)境下企業(yè)資產(chǎn)重組的研究則更是重中之重。

一、寬松融資環(huán)境下企業(yè)重組過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)重組分為五大類，即：（1）收購(gòu)重組。（2）股權(quán)轉(zhuǎn)讓，包括非流通股的劃撥、有償轉(zhuǎn)讓和拍賣等，以及流通股的二級(jí)市場(chǎng)重組（以公告舉牌為準(zhǔn)）。（3）資產(chǎn)剝離或所擁有股權(quán)出售，是指上市公司將企業(yè)資產(chǎn)或所擁有股權(quán)從企業(yè)中分離、出售的行為。（4）資產(chǎn)置換，包括上市公司資產(chǎn)（含股權(quán)、債權(quán)等）與公司外部資產(chǎn)或股權(quán)互換的活動(dòng)。（5）其他類。同時(shí)企業(yè)重組過(guò)程也分為三個(gè)階段，每個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)如下。

1.重組決策階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在決策階段，企業(yè)對(duì)并購(gòu)環(huán)境進(jìn)行考察，對(duì)本企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的資金、管理等進(jìn)行合理的評(píng)價(jià)，在此過(guò)程中存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。信息不對(duì)稱性即收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)公司的知識(shí)或真實(shí)情況信息的掌握永遠(yuǎn)少于被收購(gòu)方。收購(gòu)方冒然行動(dòng)，往往只看到目標(biāo)公司誘人的一面，過(guò)高估計(jì)合并后的協(xié)調(diào)效應(yīng)或規(guī)模效益，而對(duì)目標(biāo)公司隱含的虧損所知甚少，一旦收購(gòu)實(shí)施后各種問(wèn)題馬上暴露出來(lái)，造成價(jià)值損失?？梢?jiàn)，信息不對(duì)稱性對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響是一種決策影響，是通過(guò)并購(gòu)雙方處于信息不對(duì)稱地位而導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。

2.重組交易執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)重組活動(dòng)是企業(yè)面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)為了生存和發(fā)展而主動(dòng)選擇的一種企業(yè)擴(kuò)張的發(fā)展戰(zhàn)略。然而我國(guó)很多企業(yè)并購(gòu)重組中一部分不完全是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為。政府出于挽救虧損企業(yè)、妥善安置職工、維護(hù)社會(huì)安定等方面的考慮，鼓勵(lì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)并購(gòu)重組劣勢(shì)企業(yè)。而有些企業(yè)為了取得地方政府的支持，不從自身實(shí)力出發(fā)，明知不可為而硬著頭皮并購(gòu)，并購(gòu)重組決策從一開始就潛伏著風(fēng)險(xiǎn)，給將來(lái)的發(fā)展帶來(lái)了負(fù)面影響。在重組實(shí)施階段，企業(yè)要決定重組的融資策略和支付方式，從而產(chǎn)生融資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前融資方式有內(nèi)部融資和外部融資。支付方式選擇是重組并購(gòu)活動(dòng)的重要環(huán)節(jié)，企業(yè)應(yīng)充分考慮交易雙方資本結(jié)構(gòu)，結(jié)合并購(gòu)動(dòng)機(jī)選擇合理的支付方式。當(dāng)前企業(yè)重組并購(gòu)活動(dòng)中支付方式單一是產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因之一，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)多以現(xiàn)金支付或承擔(dān)債務(wù)方式為主。在企業(yè)融資渠道不暢、資產(chǎn)負(fù)債比率較高的前提下，上述兩種支付方式將使企業(yè)在并購(gòu)后承擔(dān)過(guò)重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，降低資本安全，從而導(dǎo)致償債風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

3.重組運(yùn)營(yíng)整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（1）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)重組后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。重組活動(dòng)會(huì)占用企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（2）運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指重組企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)組織管理制度、財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)過(guò)程和財(cái)務(wù)行為、財(cái)務(wù)管理人員財(cái)務(wù)失誤和財(cái)務(wù)波動(dòng)等因素的影響，使重組企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，有遭受損失的機(jī)會(huì)和可能性。（3）整合失敗的風(fēng)險(xiǎn)。在重組中，融合兩種不同的企業(yè)文化、統(tǒng)一不同的財(cái)務(wù)控制系統(tǒng)，建立有效的工作關(guān)系，解決被重組企業(yè)行政人地位等問(wèn)題都十分艱難。重組如果對(duì)被重組企業(yè)分析不足，尤其是對(duì)被重組企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值沒(méi)有徹底分析和充分了解，重組后就將花費(fèi)更多的重組成本。

二、寬松融資環(huán)境下企業(yè)重組過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)的防范

1.做好審慎調(diào)查和可行性分析

作為重組方，企業(yè)除對(duì)被重組方的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行嚴(yán)格審查外，必須對(duì)賬外的法律責(zé)任進(jìn)行審查。如被重組方對(duì)外提供的擔(dān)保；被重組方承諾的質(zhì)量保證和返還義務(wù)等。作為被重組方，不能僅憑重組方開出的條件如何而放棄對(duì)其重組動(dòng)機(jī)和重組方實(shí)力的審查。在對(duì)重組方進(jìn)行全面審查時(shí)，重點(diǎn)審查重組動(dòng)機(jī)、企業(yè)資格、企業(yè)實(shí)力、財(cái)務(wù)情況、管理水平。重組動(dòng)機(jī)審查應(yīng)深入考察重組企業(yè)進(jìn)行重組的深層原因，分析能否達(dá)到理想的“雙贏”的效果，堅(jiān)決杜絕“殺雞取卵”式的重組。在對(duì)重組方企業(yè)資格、企業(yè)實(shí)力和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行審查時(shí)，一定要派人實(shí)地考查，審查企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、賬簿和憑證，根據(jù)實(shí)地考查情況來(lái)選擇重組方，因?yàn)?，在目前企業(yè)財(cái)務(wù)管理并不規(guī)范、不透明的情況下，對(duì)外的報(bào)表可能與企業(yè)實(shí)際情況有較大差異，個(gè)別企業(yè)一夜之間倒下的情況也時(shí)有發(fā)生。在審查重組方的管理水平時(shí)，除考察重組方的實(shí)際管理水平外，還應(yīng)考察能夠被重組的企業(yè)提供高層管理人員。

2.加強(qiáng)融資和投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)

科學(xué)地預(yù)測(cè)融資和投資風(fēng)險(xiǎn)，合理地規(guī)避融資和投資風(fēng)險(xiǎn)，可以最大限度地為企業(yè)謀取經(jīng)濟(jì)利益。但只有確定最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)，才能有效地降低融資和投資風(fēng)險(xiǎn)。（1）選擇最有利的融資方式。從現(xiàn)存的融資風(fēng)險(xiǎn)看，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)失調(diào)是加劇各方面風(fēng)險(xiǎn)的根源。企業(yè)融資方式包括內(nèi)部融資方式和外部融資方式，其資金成本往往不同。在選擇融資方式時(shí)，首先應(yīng)考慮內(nèi)部積累，其次再考慮外部融資，通過(guò)各種數(shù)量分析方法，以資金成本為基礎(chǔ)，建立起接近最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的良好結(jié)構(gòu)，要根據(jù)債務(wù)資本的流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)性、安全性，評(píng)估各種融資方式所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，多渠道、多方式籌集資金，以分散原則控制融資風(fēng)險(xiǎn)。（2）改善經(jīng)營(yíng)機(jī)制，努力實(shí)現(xiàn)借入資金變?yōu)樽杂匈Y金的置換。企業(yè)要適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)變化，改善自身經(jīng)營(yíng)機(jī)制，變獨(dú)資經(jīng)營(yíng)為股份制經(jīng)營(yíng)或集團(tuán)經(jīng)營(yíng)。通過(guò)改制變借入資金為自有資金，既可以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，又可以減少融資風(fēng)險(xiǎn)。公司重組并購(gòu)面臨的資金流量和財(cái)務(wù)壓力是相當(dāng)大的，其面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，因此必須通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債比率，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)施重組活動(dòng)前，企業(yè)首先應(yīng)嚴(yán)格制定并購(gòu)資金需要量及支出預(yù)算，并將未來(lái)的現(xiàn)金流入與流出按期限進(jìn)行分裝組合，尋找出真正現(xiàn)金流和資金缺盈的時(shí)點(diǎn)，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.多方面收集重組信息

企業(yè)在資產(chǎn)重組前應(yīng)對(duì)一些重組目標(biāo)進(jìn)行事前的盡職調(diào)查，以充分掌握目標(biāo)企業(yè)的信息，同時(shí)與相關(guān)中介機(jī)構(gòu)保持良好合作，尋求他們的支持和幫助。因此必須充分利用各種渠道收集目標(biāo)企業(yè)的信息，比較好的建議是跟當(dāng)?shù)刂薪闄C(jī)構(gòu)合作，獲得他們的支持，同時(shí)還可派遣調(diào)查團(tuán)隊(duì)，實(shí)地去收集信息。同時(shí)應(yīng)大力發(fā)展中介機(jī)構(gòu)，尤其要培育我國(guó)的大型投資銀行，擴(kuò)大重組律師隊(duì)伍。從企業(yè)層面考慮，應(yīng)在進(jìn)行重組前期制定與實(shí)施明確的人才戰(zhàn)略。有計(jì)劃地引進(jìn)一批有管理背景的人才，搜尋、網(wǎng)羅和評(píng)聘資產(chǎn)重組的交易談判人才。同時(shí)，在企業(yè)內(nèi)部選拔培養(yǎng)一批熟悉本企業(yè)運(yùn)作、具有較高素質(zhì)的經(jīng)營(yíng)管理人才。如此才能更好地防范資產(chǎn)重組的風(fēng)險(xiǎn)，提高資產(chǎn)重組績(jī)效。

企業(yè)重組是一項(xiàng)非常復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷深入發(fā)展，重組浪潮的不斷擴(kuò)大，相信對(duì)企業(yè)重組財(cái)務(wù)相關(guān)問(wèn)題的研究還會(huì)出現(xiàn)新的研究趨勢(shì)和方向。