上市公司近乎瘋狂的投資證券市場,其真正的動因是什么?本期我們邀請到獨立經(jīng)濟學(xué)家謝國忠和人民大學(xué)金融證券研究所副所長趙錫軍就此話題展開討論。

雙刃劍

《新理財》:上市公司近乎瘋狂的投資證券市場,截至2009年年末,寶鋼股份持有的證券品種多達71只,遠遠超過了長江證券(持有33只)、中國人壽(持有29只)等這些金融投資類公司。在71只證券中,僅有05京能債(5)一只是債券,其他的70只全部為股票。在您看來,這種象是否正常?

趙錫軍:上市公司投資證券市場實際上是一種公司理財行為,談不上是否正常,只存在是否合理的問題。

這個問題之所以在國內(nèi)受關(guān)注,被很多人視為“不務(wù)正業(yè)”。一方面,在牛市中,這無疑使財務(wù)報表“摻水”,誤導(dǎo)投資者對公司持續(xù)盈利能力的研判。在熊市中,這將導(dǎo)致公司非正常的巨額損失,甚至造成公司資金短缺而影響正常經(jīng)營。

另一方面,由于上市公司不具有專業(yè)投資機構(gòu)的經(jīng)驗和投資能力,并且要對投資者和股東負責(zé),這就造成了上市公司只能在股市隨波逐流,這勢必影響股市健康穩(wěn)定的運行。

更深層次的原因是很多上市公司并不能準確把握公司所處行業(yè)的實際競爭狀況,甚至在沒有專業(yè)投資人才的情況下,盲目投資,致使公司業(yè)績出現(xiàn)大起大落,引起投資人的不滿。

謝國忠:表面看是正常的,但其實并非如此,這體現(xiàn)了在實業(yè)投資領(lǐng)域賺錢的不易。另一方面,證券投資對上市公司而言,不是“雪上加霜”就是“錦上添花”,并不會起到“雪中送炭”的效果。上市公司“裝扮”業(yè)績的證券投資收益,并不具有持續(xù)性。例如,2009年上半年業(yè)績爆增4668%的蘇常柴A,其主營業(yè)務(wù)收益并未發(fā)生大的改變,業(yè)績大幅增長主要來自于證券投資收益——其將手中持有的3511.71萬股*ST凱馬B轉(zhuǎn)讓給中國恒天集團有限公司,轉(zhuǎn)讓的總價款高達1.87億元,占其上半年總利潤的90%以上。

但也應(yīng)看到,在產(chǎn)能過剩的背景下,資金尋找出口也是符合經(jīng)濟規(guī)律的,但如果不解決“貨幣寬松”的根源,瘋狂的表象下,依然會蘊含不正常的基因。

《新理財》:那在您看來目前這種近乎瘋狂的狀態(tài)合理嗎?

趙錫軍:這其實是一把雙刃劍。以2009年上半年為例,由于股市出現(xiàn)單邊上漲,投資收益與公允價值出現(xiàn)巨額的浮盈,預(yù)計其會拉高2009年上市公司凈利潤增速8~12個百分點?？赡艹蔀楦纳粕鲜泄局袌蟮囊淮罅咙c。不過,投資收益與公允價值變動卻是一把雙刃劍。投資收益、公允價值變動等一次性收入在上市公司利潤中的高比例,預(yù)示著企業(yè)未來業(yè)績可能出現(xiàn)大幅波動,也在一定程度上影響上市公司的長遠穩(wěn)定發(fā)展。

謝國忠:上市公司進行股票投資基于業(yè)績壓力,拋售所持股票則是為了釋放業(yè)績。手中持有的證券類資產(chǎn)成為上市公司財務(wù)報表的‘調(diào)和劑,通過出售證券類資產(chǎn),實現(xiàn)以投資收益的方式“扮靚業(yè)績”。不過上市公司要想長遠發(fā)展,仍然要依托主營業(yè)務(wù)。

《新理財》:對有些上市公司而言,證券資產(chǎn)出售后,主業(yè)又未提升,未來靠什么盈利呢?

謝國忠:證券投資所帶來的收益僅為上市公司提供了喘息的機會,卻不能使企業(yè)有質(zhì)的飛躍。CFO們應(yīng)把關(guān)注的焦點更多地放在上市公司的主營業(yè)務(wù)水平、主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流等方面。

亟待完善制度環(huán)境

《新理財》:CFO們?nèi)绾闻袛嗍欠衲軈⑴c證券市場投資?

趙錫軍:資本是講求效率的,是否有效率是一個尺度。實際上,并不是每一家公司都適合在證券市場上沖浪,在公司主業(yè)處于充分競爭的情況下,集中資源進行主業(yè)投資,并非明智之舉,選擇資本市場無可厚非。但如果公司主業(yè)仍處于一個成長中的市場,選擇炒股就顯得沒有道理了。如雅戈爾,服裝行業(yè)的競爭已非常激烈,利潤空間有限,所以,其尋求其他領(lǐng)域突破還是值得肯定的。

另外,在中國的國情情下,也不能完全追求效率,社會影響也是要注意的,一家企業(yè)如果過度追求利潤,而不顧社會責(zé)任,也必將被社會拋棄。

即使是參與炒股,CFO也要在在分析上市公司年報時,要仔細分析其利潤來源,是來自于相對穩(wěn)定的主營業(yè)務(wù)收入,還是來自波動較大的投資收益或營業(yè)外收入,對于偶然性收入占比過大的上市公司應(yīng)該慎重對待,可以適當參與,做到“點到為止”。

《新理財》:在您的觀察中,有沒有上市公司意識到不管是投資股票還是基金,都成了上市公司盈利的包袱?

謝國忠:我們也看到一些上市公司也在對此進行反思,如三一重工在2007年證券投資收益達4.45億元,但2008年證券投資卻成為其業(yè)績地雷,三一重工也因此被弄得一身傷疤——公允價值變動損益較上年同期減少2.625億元,而投資收益同比減少4.1453億元,另外新會計準則影響凈利潤1.71億元。痛定思痛,三一重工也宣布從2008年9月開始,全身退出證券投資市場。根據(jù)其公布季報顯示,目前該公司僅持有兩只無法交易的股票,交易性金融資產(chǎn)只剩671萬元無法退出的余額,兌現(xiàn)了其當初的承諾。

但還得看主業(yè)的回報,如鋼鐵行業(yè),其不但沒有利潤而言,還得需要政府補貼,在公司資金面寬裕的狀況下,不選擇參與證券市場投資,又能如何?

《新理財》:上市公司證券投資有一個成功的例子,那就是股神巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒微公司,巴菲特這位價值投資的宗師幾乎從不向股東分紅,而是將大量的資金用于投資。然而,伯克希爾的股東們卻少有怨言。中國為什么出現(xiàn)不了“伯克希爾“?

趙錫軍:這還是與制度環(huán)境有關(guān),如美國很早就有《投資法》,上市公司參與證券投資有“游戲規(guī)則”,而國內(nèi)只有簡單的幾個約束:不得炒作自己的股票、不得使用募集資金炒股、不得使用銀行貸款炒股。這顯然是不夠的,監(jiān)管層完善上市公司炒股的相關(guān)規(guī)則,這是一個亟待解決的問題。

謝國忠:中國的投資者不僅僅是個人,都存在短視的行為,追求短期收益的心態(tài),致使整個市場都不成熟,要出現(xiàn)中國式伯克希爾,還要有很長的路要走。

《新理財》:您認為,良好的制度環(huán)境應(yīng)是什么樣子?

趙錫軍:有法可依,也要有合理得監(jiān)管,同時企業(yè)要遵守游戲規(guī)則。

謝國忠:核心問題是市場盡快成熟起來,扭曲的市場環(huán)境會造就上市公司的畸形心態(tài),另外,貨幣政策也要調(diào)整,這其實是中國經(jīng)濟的一個縮影,窺一斑而見全貌。